中航證券有限公司曾帥近期對億緯鋰能展開研究，并發(fā)布了研究報告《動力業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，股權(quán)激勵費用影響業(yè)績》，給予億緯鋰能買入評級。

億緯鋰能 ( 300014 )

盈利能力回升，股權(quán)激勵費用影響Q2業(yè)績

2025年上半年，公司營收281.70億元，同比增長30.1%；歸母凈利潤16.05億元，同比下降24.9%。主要原因是上半年計提約5.7億元股權(quán)激勵費用，以及約2億元的減值。毛利率為17.3%，同比增加0.9個百分點；凈利率為6.2%，同比下降3.7個百分點。其中，Q2營收153.73億元，同比增長24.6%，環(huán)比增長20.1%；歸母凈利潤5.04億元，同比下降53.0%；毛利率17.5%，同比增加1.9個百分點；凈利率3.8%。Q2整體盈利能力持續(xù)改善。

受原材料價格波動和競爭格局加劇影響，公司運營能力顯著提升。截至2025年上半年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為43.6天和85.9天，較2024年上半年底的63.0天和103.6天有明顯優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈議價能力增強。

電車市場穩(wěn)中有進，儲能市場維持高增長

鋰電行業(yè)景氣度處于高位。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，2025年上半年全球動力電池裝機量約504.4GWh，同比增長37.3%。上半年公司動力電池裝車量排名全球第九，同比增長37.3%。商用車增速保持高位，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025年上半年中國新能源商用車銷量為35.4萬輛，同比增長55.9%。根據(jù)電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，公司商用車裝車量排名國內(nèi)第二。儲能方面，根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2025年上半年中國新型儲能裝機達到42.61GWh，同比增長27.5%。根據(jù)鑫欏咨詢數(shù)據(jù)，2025年上半年公司儲能電池出貨量穩(wěn)居全球前二。動儲板塊呈現(xiàn)高景氣度格局。

動力業(yè)務(wù)明顯改善，儲能業(yè)務(wù)短期承壓

根據(jù)公司公告，2025年上半年公司動力/儲能電池出貨分別為21.48/28.71GWh，同比增長58.6%/37.0%；收入分別為127.48/102.98億元，同比增長41.8%/32.5%；毛利率分別為17.6%/12.0%，同比增加6.2個百分點/下降2.3個百分點。動力業(yè)務(wù)修復(fù)明顯，呈現(xiàn)量利齊升格局，主要原因：一是海外大客戶出貨量增加；二是完成改造后的產(chǎn)線逐步起量，OEE和良率今年有明顯改善，攤薄成本。儲能方面，上半年盈利能力短期承壓，公司表示通過大客戶商務(wù)條款優(yōu)化以及調(diào)整產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)，預(yù)計Q3儲能盈利環(huán)比會有所恢復(fù)。

海外產(chǎn)能持續(xù)推進，產(chǎn)品 + 新技術(shù)迭代穩(wěn)步推進

公司積極推進海外產(chǎn)能建設(shè)，馬來西亞一期小圓柱電池工廠已投產(chǎn)，二期儲能項目預(yù)計在2025年底建成，2026年Q1實現(xiàn)交付。此外，公司持續(xù)推進匈牙利工廠項目建設(shè)，實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略運營。

產(chǎn)品方面，公司加快產(chǎn)品更新節(jié)奏。首推商用車開源電池3.0和乘用車全能電池2.0，在動力領(lǐng)域推出大圓柱電池，已在海內(nèi)外布局超過70GWh大圓柱產(chǎn)能，有望搭載于全球龍頭汽車品牌新一代車型。儲能領(lǐng)域，公司轉(zhuǎn)向大方型 + 疊片路線，是全球首家量產(chǎn)600Ah+大方型鐵鋰儲能電池的公司。新技術(shù)方面，公司保持行業(yè)領(lǐng)先，固態(tài)電池MWh產(chǎn)線規(guī)劃在成都投建，預(yù)計年內(nèi)完成。

投資建議與盈利預(yù)測

在海外政策和貿(mào)易壁壘擾動下，汽車市場電動化仍呈向上趨勢，儲能行業(yè)高景氣度有望維持。公司作為鋰電池龍頭企業(yè)，積極布局海內(nèi)外產(chǎn)能，動儲市占率持續(xù)增長；高端化技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，供應(yīng)鏈體系進一步完善；在行業(yè)競爭格局加劇的情況下仍體現(xiàn)出一定的盈利韌性。綜上，認為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長預(yù)期，維持“買入”評級，預(yù)測公司2025 - 2027年歸母凈利潤分別為44.1、70.4和85.8億元，對應(yīng)PE值分別為25、15和13倍。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟不景氣，新能源車銷量不及預(yù)期；國內(nèi)外電車政策轉(zhuǎn)向；國內(nèi)外電力過剩導(dǎo)致儲能需求不及預(yù)期；公司新產(chǎn)能投放不及預(yù)期；貿(mào)易壁壘；原材料價格大幅波動影響盈利能力；股價存在較大波動風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為62.74。

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