大家都知道英偉達(dá)是賣GPU的公司，但或許沒意識到，它正悄悄成為全球AI行業(yè)的“央行”。

9月，英偉達(dá)宣布向OpenAI投資1000億美元，還簽署了部署至少10GW算力的意向書。

10GW是全球最大規(guī)模AI集群數(shù)倍，意味著未來三到五年，英偉達(dá)會為OpenAI提供前所未有的算力和設(shè)備支持。

這不是普通供貨交易，而是英偉達(dá)主動出擊，用資金幫客戶建設(shè)產(chǎn)能，再通過長期合同鎖定未來訂單，形成“算力央行”閉環(huán)。

下面我們深度拆解：英偉達(dá)為何這么做，對其商業(yè)模式有何意義，潛在機(jī)會和風(fēng)險在哪，普通投資者能捕捉到哪些機(jī)會。

英偉達(dá)“央行式”新戰(zhàn)略

要理解英偉達(dá)的動作，先回顧其過去商業(yè)模式。英偉達(dá)長期是典型芯片公司，設(shè)計GPU交給臺積電代工，再賣給OEM、云廠商或AI公司，收入一次性確認(rèn)，周期性波動明顯。

2023到2024年，AI訓(xùn)練需求爆發(fā)，H100、H200供不應(yīng)求，英偉達(dá)營收和利潤暴漲，毛利率超75%，市值突破3萬億美元，成全球最有價值科技公司。

聰明投資者開始擔(dān)心：這樣的增長能持續(xù)多久？

客戶數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容完成、采購放緩，英偉達(dá)營收會下降嗎？華爾街清楚，若英偉達(dá)只“賣卡”，估值邏輯仍是周期股，遲早有天花板。更重要的是，這種模式讓英偉達(dá)對AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏掌控力，只能被動等客戶下單，無法主動推動行業(yè)擴(kuò)張。

所以，英偉達(dá)用資本主動塑造需求，這就是1000億美元投資和10GW的重要性。英偉達(dá)不再等客戶下單，而是主動出擊，提前鋪好未來幾年產(chǎn)能，用合同鎖住客戶。

10GW是什么量級？

每臺滿配AI機(jī)柜功率約10到12千瓦，10GW意味著近一百萬臺機(jī)柜，是全球前所未有的規(guī)模。若以每張H200 GPU約0.7千瓦功耗估算，大約對應(yīng)1400萬張GPU。按每張3到4萬美元的打包售價計算，潛在市場規(guī)模高達(dá)4000到5000億美元。這不是一兩年的生意，而是能支撐3 - 5年甚至更久的增長曲線。

這是一場跨越數(shù)年的超大規(guī)模采購，能為英偉達(dá)帶來新的長期增長曲線。更重要的是，這是全新商業(yè)模式。英偉達(dá)不再只是賣硬件，而是像央行一樣：

先用股東的錢投資GPU產(chǎn)能、建設(shè)機(jī)柜、優(yōu)化NVLink互聯(lián)架構(gòu)，確?？蛻裟茼樌玫阶钚滤懔?；

然后通過意向書和長期合同把客戶未來3到5年的需求鎖定；

等客戶用這些算力訓(xùn)練模型、做推理并擴(kuò)大業(yè)務(wù)，再回來續(xù)單，形成滾動循環(huán)。

這讓英偉達(dá)從“吃行情”變成“控行情”，收入從一次性交易變?yōu)殚L期可見合同，波動性下降，估值邏輯提升。很多分析師把英偉達(dá)看作“算力運(yùn)營商”，甚至認(rèn)為它走向云計算生意模式，且掌握硬件、網(wǎng)絡(luò)和軟件棧，護(hù)城河更深。

做個推演，假設(shè)10GW分五年部署，每年2GW，按每張卡3萬美元價格，每年訂單金額可能在800億到1000億美元之間。

若英偉達(dá)毛利率維持60% - 70%，年毛利潤將達(dá)數(shù)百億美元，且多年持續(xù)鎖定。這種模式讓英偉達(dá)更好規(guī)劃產(chǎn)能，降低庫存風(fēng)險，甚至用低成本債務(wù)融資擴(kuò)產(chǎn)。

英偉達(dá)把現(xiàn)金流模式從“被動吃行情”變成“主動控制行情”。它掌握行業(yè)節(jié)奏，像央行控制貨幣供給，可在合適時候釋放或收緊算力供應(yīng)，維持價格健康。

英偉達(dá) + 英特爾：AI算力新盟友

宣布與OpenAI超大規(guī)模合作后，英偉達(dá)又有驚人舉動——宣布對英特爾進(jìn)行50億美元戰(zhàn)略投資，并與其深度合作。

合作包含兩個關(guān)鍵層面：

其一，英特爾為數(shù)據(jù)中心推出定制x86 CPU，與英偉達(dá)GPU通過NVLink深度互聯(lián)，提供針對AI訓(xùn)練優(yōu)化的全套解決方案；

其二，英特爾推出融合英偉達(dá)GPU chiplet的x86 SoC，把高性能AI算力引入個人電腦和邊緣設(shè)備。這意味著英偉達(dá)不僅是GPU供應(yīng)商，還進(jìn)入x86生態(tài)，和英特爾形成“從云端到客戶端”的全棧協(xié)同。

英偉達(dá)以每股23.28美元的價格買入英特爾約4%的股份，成為重要股東。

對英偉達(dá)而言，這是多贏布局：既獲得CPU供應(yīng)鏈戰(zhàn)略伙伴，又為未來聯(lián)合研發(fā)、芯片封裝、AI PC生態(tài)奠定基礎(chǔ)；

對英特爾來說，借機(jī)獲得資金與市場信心，加速服務(wù)器CPU和Foundry業(yè)務(wù)翻身。長期看，這筆投資可能推動業(yè)界出現(xiàn)真正優(yōu)化過的“CPU + GPU協(xié)同平臺”，提升英偉達(dá)在AI算力標(biāo)準(zhǔn)上的話語權(quán)。

不過，這也帶來新挑戰(zhàn)。英特爾制造工藝落后臺積電數(shù)年，代工若無法按時交付，可能影響聯(lián)合產(chǎn)品落地。

此外，英偉達(dá)既是英特爾合作伙伴又是潛在競爭對手，未來在AI PC、邊緣推理市場產(chǎn)生利益沖突，合作關(guān)系可能波動。而且這種資本與技術(shù)的深度捆綁，可能引起美國和歐盟的反壟斷關(guān)注。

這場10GW擴(kuò)建以及與英特爾合作，將帶動整個AI產(chǎn)業(yè)鏈繁榮：

直接受益者包括CoreWeave、Lambda、甲骨文，它們承接托管和運(yùn)維訂單，享受AI云基礎(chǔ)設(shè)施紅利；

HBM高帶寬內(nèi)存需求持續(xù)緊張，SK海力士、美光、臺積電CoWoS產(chǎn)能全部滿載；

光模塊和交換芯片廠商，如博通、Marvell、InnoLight，會迎來數(shù)年出貨高峰；

數(shù)據(jù)中心REIT，DLR、EQIX，電力公司如NEE，會因AI機(jī)房擴(kuò)張增加收入；

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司和液冷技術(shù)供應(yīng)商也將在這輪投資中獲益。

這意味著散戶不必只盯著NVDA股票，可建立“AI算力組合”，分散風(fēng)險到整個生態(tài)。

英偉達(dá)“捆綁”O(jiān)penAI和甲骨文

宏觀上，這一輪AI基礎(chǔ)設(shè)施投資成為新一輪資本開支周期的核心驅(qū)動力，就像過去的鐵路、互聯(lián)網(wǎng)和移動通信周期。隨著模型參數(shù)從千億級向萬億級邁進(jìn)，算力需求呈指數(shù)級增長，這是英偉達(dá)繼續(xù)擴(kuò)張的理由。

而且，OpenAI和微軟、蘋果、Meta、谷歌等巨頭在生成式AI的競爭還在上半場，沒有公司愿意在算力上落后。

英偉達(dá)通過“央行化”戰(zhàn)略，把產(chǎn)業(yè)軍備競賽鎖定在自己供應(yīng)鏈內(nèi)，這是聰明的商業(yè)決策。

當(dāng)然，任何閉環(huán)都有風(fēng)險。

電力和場地是最大瓶頸，10GW不是說建就能建，需要簽PPA協(xié)議、建設(shè)變電站、布置冷卻系統(tǒng)。電價飆升或項目審批延遲，會拖慢落地進(jìn)度。

客戶集中度高，OpenAI融資不順或需求不足，會直接影響出貨節(jié)奏。

監(jiān)管風(fēng)險存在，英偉達(dá)既投資客戶又賣卡，還投資英特爾和其他合作伙伴，可能引發(fā)反壟斷調(diào)查。

技術(shù)風(fēng)險要注意，谷歌TPU、亞馬遜Trainium和各種ASIC推理芯片未來可能搶占部分推理市場，迫使英偉達(dá)持續(xù)降價或創(chuàng)新。若出現(xiàn)性能更高、成本更低的專用芯片，英偉達(dá)毛利率可能承壓。

綜合來看，英偉達(dá)用1000億投資、10GW和戰(zhàn)略入股英特爾的組合拳，把客戶和伙伴牢牢綁定，將一次性硬件交易變成長期現(xiàn)金流。

甲骨文為滿足OpenAI對算力的龐大需求，必須向英偉達(dá)采購大量GPU芯片。錢從OpenAI流向甲骨文，再從甲骨文流向英偉達(dá)，最后英偉達(dá)將部分利潤返還給OpenAI。

這種操作形成無限增長的“飛輪”：

英偉達(dá)為OpenAI提供算力。

OpenAI用這些算力開發(fā)出更強(qiáng)大的AI模型。

更強(qiáng)的模型吸引更多用戶和收入，推高OpenAI的估值。

更高的估值讓OpenAI能吸引更多來自英偉達(dá)的投資。

英偉達(dá)繼續(xù)為OpenAI提供更多算力……

這個循環(huán)成功運(yùn)轉(zhuǎn)，對三家公司都有巨大利益。OpenAI解決算力短缺難題，甲骨文獲得穩(wěn)定大客戶，英偉達(dá)鞏固在AI芯片市場的霸主地位，還刺激其他科技巨頭尋求與英偉達(dá)達(dá)成類似巨額交易。

這個“ONO”（OpenAI、Nvidia、Oracle）鐵三角聯(lián)盟看似強(qiáng)大，卻隱患巨大。這是只許成功不許失敗的“鐵索連環(huán)”，任何環(huán)節(jié)出問題，都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

OpenAI是尚未盈利的“巨嬰”。雖估值高達(dá)千億美元，但目前未盈利，反而不斷虧損，每年建設(shè)數(shù)據(jù)中心和租用算力支出遠(yuǎn)超年收入。其估值更多建立在宏大的AGI愿景上，類似互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的“市夢率”。

甲骨文是高負(fù)債的“基建狂魔”。為跟上AI浪潮，進(jìn)行大規(guī)模資本支出，債務(wù)負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)高于其他云服務(wù)巨頭，財務(wù)狀況“頭重腳輕”。而且還有收購Tiktok以及其兒子計劃收購華納兄弟等情況。

這個三方聯(lián)盟的成功，建立在OpenAI未來能爆炸性增長的預(yù)測上。若OpenAI未來幾年無法將營收增長數(shù)倍甚至數(shù)十倍，這個資本游戲?qū)⒚媾R巨大風(fēng)險。隨著與主要投資者微軟關(guān)系緊張，以及來自谷歌、Anthropic等公司的激烈競爭，OpenAI能否長期領(lǐng)先仍是巨大問號。

但對于英偉達(dá)這個“淘金熱”的“賣鏟人”，無疑是最大受益者，我們應(yīng)長期持股。

本文來自微信公眾號“美股投資網(wǎng)”（ID：tradesmax），作者：前紐約證券Ken，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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