在A股上行行情正酣時，一家頭部量化大廠做出了令人意外的舉動：進行分紅“凈值歸一”操作。

數(shù)月前，類似的操作曾讓一家量化新貴陷入輿論漩渦。

表面上看，這似乎是對客戶的“慷慨之舉”——將賬面上的收益全部分給投資者。

對投資者來說，這是“落袋為安”的慰藉，還是被動的“賬面重置”呢？

對私募管理人而言，這是機制上的巧妙設(shè)計，還是分紅背后另有“小心思”？

當(dāng)凈值與分紅重新組合，真正擺在臺面上的，或許并非現(xiàn)金流，而是利益分配的權(quán)力游戲。

至于“誰贏誰輸”，還需讀者自行品味。

01 “凈值歸一”分紅登場

9月中旬，A股剛走完一波年內(nèi)上行行情，管理規(guī)模超600億元的頭部量化私募——我們稱其為量化私募J，突然有了一個“特別操作”：旗下某只基金宣布分紅。

根據(jù)公告，這次分紅的權(quán)益登記日是9月17日，預(yù)計發(fā)放日是9月22日。

所謂“特別操作”，是指分紅方式采用了“凈值歸一”。

這是什么意思呢？

就是不管基金在大漲行情中漲到多高，分紅之后，基金的單位凈值都會直接“調(diào)回”到1.0000元。

給投資者解釋一下：

其一，基金凈值漲到一定程度，分紅時，管理人會把超過1元的那部分收益分給投資者。

其二，投資者可以選擇直接拿現(xiàn)金，也可以把紅利再投入基金，享受復(fù)利。

其三，基金賬戶里顯示的凈值數(shù)字，會重新回到1元的起點。

基金管理人在公告中特別說明，這只是一種分配方式，不會改變基金的風(fēng)險和收益特征，也不意味著風(fēng)險降低或收益增加。

這種分紅方式，就好比你往存錢罐里存了120塊，家人幫你取出20塊現(xiàn)金放你口袋，存錢罐里的余額回到100塊。本質(zhì)上錢沒少，只是存放位置變了，取出的20元可隨意支配。

02 凈值“破凈”

資事堂了解到，上文提到的基金是私募J旗下的全市場選股策略產(chǎn)品。

“全市場選股”是指量化模型不局限于某個寬基指數(shù)，如中證500、中證1000指數(shù)，而是從A股幾千只股票中篩選，根據(jù)因子模型捕捉短期和中期的交易機會。

該產(chǎn)品持有人發(fā)現(xiàn)，截至9月25日，產(chǎn)品最新凈值已低于1元面值，處于“破凈”狀態(tài)。

（如上圖）這只產(chǎn)品在9月17日完成分紅，凈值回到1.0元后，出現(xiàn)了這種情況。

渠道信息顯示，這只量化產(chǎn)品于2021年7月中旬成立，2024年“924行情”啟動時，凈值還在0.87附近，可見產(chǎn)品成立最初的三年經(jīng)歷了漫長的低谷期。

03 巨頭之間的“分歧”

資事堂注意到，“凈值歸一”的分紅操作在量化行業(yè)并非首次出現(xiàn)。2025年6月，量化新貴K也采用了這種模式。

量化新貴K是2023年以來的私募“黑馬”，資產(chǎn)規(guī)模從不足百億元躍升至量化私募“第一梯隊”。

兩家量化大廠的操作具有“指標(biāo)性”，但分紅有重大區(qū)別。

以量化新貴K為例，“凈值歸一”的基金持有人若未選擇分紅方式（現(xiàn)金分紅/分紅再投資），依據(jù)當(dāng)時代銷渠道提供的信息“默認現(xiàn)金分紅”。（如上圖）

如下圖所示，量化私募J在公告中注明：“對于未選擇本基金具體分紅方式的基金份額持有人，本基金默認的分紅方式為紅利再投資?！?/strong>

這個表述區(qū)別，關(guān)乎投資者是“落袋為安”還是“繼續(xù)投入”。

打個比方：

量化新貴K的做法是，如果投資者沒來得及選擇，默認把錢打到你賬戶。這就像年終獎直接打到工資卡，錢進了你的口袋，可隨意支配。

而量化私募J的邏輯是，你不做選擇，系統(tǒng)會自動把紅利再投入基金，繼續(xù)幫你運作。這就像公司替你自動買了一份長期理財，錢鎖回資金池，賬戶金額沒減少，但你沒拿到現(xiàn)金。

兩家巨頭操作的差別，看似只是幾個字不同，實則決定了投資者現(xiàn)金流是“立即兌現(xiàn)”還是“延遲兌現(xiàn)”。

04 分紅操作之“爭議”

回到量化私募J的分紅操作。

如果看最近一年，情況大不一樣：私募J的產(chǎn)品凈值漲幅超過了90%。在顯著漲幅的襯托下，加上此前長時間低位徘徊，“凈值歸一”的分紅格外值得琢磨。

即便在量化牛市中最風(fēng)光的產(chǎn)品，也曾經(jīng)歷過長期回撤和考驗。

從管理人角度看，這類操作不只是“禮物”，更像是機制上的“巧妙安排”。

產(chǎn)品凈值最高沖到1.68附近，分紅歸一后，之前的漲幅被“鎖定”，管理人可提取相應(yīng)的業(yè)績報酬。

簡單算筆賬（理論上）：假設(shè)凈值從1元開始，四年漲到1.68元，收益就是68%。

按照私募常見的20%業(yè)績報酬比例，分紅時約13%的收益會先切出來給管理人。也就是說，投入100萬元，賬面盈利68萬元，約13萬元會在分紅時歸量化私募，剩余的以現(xiàn)金或再投資形式留給投資者。

對投資者來說，這種操作有不同感受。

比如，這是階段性兌現(xiàn)，終于拿到了真金白銀；

再如，歸一后，賬戶凈值回到起點，好像“白忙一場”。投資者本沒打算獲利了結(jié)，卻因管理人的分紅安排，被動“見證”了業(yè)績報酬的提取。

這種分紅方式暗含著微妙平衡：管理人、老投資者與新資金，三方利益在此交匯。

這種現(xiàn)象在牛市中可包裝成漂亮成績單，細細品味，又有別樣意味。

本文來自微信公眾號“資本深潛號”，作者：孫建楠，編輯：袁暢，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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