格力電器的PE僅為美的和海爾的一半，市值相差千億，但它的基本面卻十分穩(wěn)健。

格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家這三家公司的市值都高達(dá)數(shù)千億，PE值相差一倍，這可不是幾十億、幾百億的差距，而是動(dòng)輒上千億的絕對(duì)市值落差。

“沒有對(duì)比就沒有傷害。”面對(duì)這句調(diào)侃，重倉格力電器（000651.SZ）的投資者們不知作何感想。

在整個(gè)“9·24”期間，深成指從10711.16點(diǎn)漲至17887.46點(diǎn)，漲幅達(dá)67%；滬深300從3244.65點(diǎn)漲至4566.07點(diǎn)，漲幅為40.73%；白電指數(shù)從4325.995點(diǎn)漲至8565.525點(diǎn)，漲幅高達(dá)98%……

再看格力電器，同期股價(jià)從31.45元/股漲到39.99元/股，漲幅“僅”27.15%。更尷尬的是，越臨近“9·24”一周年，格力電器的勢(shì)頭越弱。自8月27日起，股價(jià)震蕩下行，諷刺的是，最低點(diǎn)恰好是一周年當(dāng)天，28天內(nèi)降幅達(dá)14.93%。

《大漲337.66%，支撐工業(yè)富聯(lián)的只有“頭雁效應(yīng)”嗎》曾介紹，二級(jí)市場(chǎng)存在“頭雁效應(yīng)”。作為家電行業(yè)的龍頭之一，格力電器的價(jià)值本應(yīng)凸顯，但它卻反向“出圈”，市值（2240億元）還不到美的集團(tuán)（000333.SZ，5685.33億元）的一半，其中的尷尬不言而喻。

格力電器董事長(zhǎng)董明珠向來“不羈放縱愛自由”，這一年頻繁活躍在報(bào)端：先是在實(shí)體店鋪“董明珠健康家”揭幕儀式上斥責(zé)某科技企業(yè)“偷人家技術(shù)、挖人家人”，接著在臨時(shí)股東大會(huì)表示“絕不用海歸派”，近期又教育消費(fèi)者不用格力電器的產(chǎn)品“那就是你犯的錯(cuò)”。

二級(jí)市場(chǎng)是個(gè)復(fù)雜的存在，為格力電器的平淡找到了諸多理由：有人說董明珠的個(gè)人標(biāo)簽過于突出，“恨屋及烏”，導(dǎo)致眾多爭(zhēng)議觀點(diǎn)的負(fù)面影響反映在股價(jià)走勢(shì)上；也有人說格力電器局限于家電行業(yè)，太過守舊，缺乏更大的想象空間。難道格力電器的價(jià)值真的如此嗎？

壹 | 格力穩(wěn)嗎？

談資產(chǎn)價(jià)值，首先要有穩(wěn)定的基本面，在這方面格力電器表現(xiàn)出色。

結(jié)合2020年以來的財(cái)報(bào)信息，近期格力電器的業(yè)務(wù)框架調(diào)整較為頻繁，只有智能裝備、其他主營和其他業(yè)務(wù)三大板塊貫穿這五年。從業(yè)務(wù)占比來看，空調(diào)與消費(fèi)電器兩大板塊的營收規(guī)模超千億，家用、商用、中央空調(diào)產(chǎn)品構(gòu)成了格力電器的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2020 - 2023年，格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，CAGR（年復(fù)合增長(zhǎng)率）為8.66%；不過板塊調(diào)整后，2024年與2025年上半年消費(fèi)電器收入分別為1485.6億元與762.79億元，同比降幅分別為4.29%與5.09%。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年12月30日—2025年9月14日線上空調(diào)銷售額年累計(jì)市場(chǎng)占有率排名中，格力以23.44%位居第二，略低于美的集團(tuán)的24.06%，市場(chǎng)地位似有松動(dòng)跡象。

不過在8月，格力單月線上銷售額市占率達(dá)24.4%，反超美的（21.37%），并以4.05%的同比增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)。由此可見，作為格力電器的王牌業(yè)務(wù)，空調(diào)板塊的影響力依然強(qiáng)大。

在空調(diào)市場(chǎng)，銷量并非唯一的衡量標(biāo)準(zhǔn)。通過提升技術(shù)含量增加產(chǎn)品附加值，從而獲取更高的利潤(rùn)空間，才是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，這也是多年來董明珠向投資人傳遞的價(jià)值觀，如今財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也能證明。

聚焦2020年以來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，格力電器空調(diào)業(yè)務(wù)（2024年為消費(fèi)電器）毛利率始終高于整體毛利率；與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手橫向?qū)Ρ?，同期美的集團(tuán)一直落后于格力電器；2023年前海爾智家（600690.SH）曾領(lǐng)先，但2024年后格力電器實(shí)現(xiàn)反超。

在空調(diào)與消費(fèi)電器板塊的支撐下，格力電器的業(yè)績(jī)一直穩(wěn)中有進(jìn)。即使2024年?duì)I收規(guī)模出現(xiàn)波折，也未影響歸母凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。而且2020年以來，格力電器的歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到9.76%，高于同期營收規(guī)模增速（2.75%），質(zhì)量之高可見一斑。

至于風(fēng)險(xiǎn)，或許不可避免。除了整合格力鈦導(dǎo)致2022年資產(chǎn)負(fù)債率階段性提升外，格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率一直較為穩(wěn)定；采購商品、支付勞務(wù)、客戶貸款與墊資凈增加額增加，曾使2021年凈現(xiàn)比下滑，但之后兩年連續(xù)維持在1以上，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)可控。

如此看來，在基本盤上，格力電器是一家穩(wěn)健的公司。

貳 | 藍(lán)籌之風(fēng)

在發(fā)展邏輯上，格力電器也有自己的堅(jiān)持。

自2020年以來，格力電器的研發(fā)投入整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，費(fèi)用率保持在3% - 4%區(qū)間，始終未變。

聚焦2025年上半年的最新數(shù)據(jù)，這種價(jià)值觀仍主導(dǎo)著企業(yè)發(fā)展：格力電器研發(fā)投入的絕對(duì)值低于美的集團(tuán)與海爾智家，但研發(fā)費(fèi)用率最高，這也是董明珠面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)底氣十足的原因。

由此可見，通過增加研發(fā)投入，不斷提高核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，以獲取更高的技術(shù)溢價(jià)，仍是格力電器堅(jiān)持的價(jià)值觀。

有了這些投入，格力電器的產(chǎn)品更新頻率和品牌價(jià)值表現(xiàn)突出。2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，經(jīng)過10年的迭代升級(jí)和產(chǎn)品矩陣的不斷完善，格力電器在“風(fēng)不吹人”特色I(xiàn)P上持續(xù)深耕，推出了搭載雙驅(qū)冷暖分送技術(shù)的掛機(jī)和分布式送風(fēng)技術(shù)的柜機(jī)，實(shí)現(xiàn)“淋浴式制冷”、“地毯式制熱”，創(chuàng)造出零溫差的舒適恒溫空間。報(bào)告期內(nèi)，該系列產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)131%。

圍繞自主研發(fā)的“AI動(dòng)態(tài)節(jié)能技術(shù)”，以“涼之夏 - Ⅱ”以及“AI節(jié)能王子”為代表的“AI動(dòng)態(tài)節(jié)能技術(shù)”系列產(chǎn)品，搭載人工智能算法和自主研發(fā)的高適用性AI芯片，能根據(jù)用戶使用習(xí)慣與環(huán)境變化，自動(dòng)調(diào)整輸出最優(yōu)省電運(yùn)行方案，銷量同比增長(zhǎng)360%。

回顧這些年的表現(xiàn)，格力電器的管理層非常重視股東回報(bào)。據(jù)iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自1996年上市以來，格力電器先后分紅31次，累計(jì)歸母凈利潤(rùn)2983.24億元，累計(jì)分紅金額1420.54億元，分紅率達(dá)47.62%；近三年平均歸母凈利潤(rùn)285.7億元，同期累計(jì)分紅（含回購股份）441.25億元，分紅率更是高達(dá)154.45%。

翻看公告，2024會(huì)計(jì)年度，格力電器進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅，分別是2024年中報(bào)每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）和2024年報(bào)每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅）。如果在2025年1月以40元/股左右的價(jià)格購買，并持有至當(dāng)年5月和8月的除權(quán)除息日（至今股價(jià)仍維持在40元/股左右），那么這樣的投資相當(dāng)于購買了一個(gè)年化收益率7.5％（含稅）的理財(cái)產(chǎn)品。

即便如此，2025年上半年未分配利潤(rùn)仍有1291.04億元，有條件繼續(xù)推進(jìn)高比例分紅。

按照藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)，格力電器表現(xiàn)十分優(yōu)秀。

叁 | 低估？

說“空調(diào)市場(chǎng)沒有想象空間”，理由似乎并不充分，主要有兩個(gè)原因。

一是“抬頭看天”：回顧近些年的天氣，一些變化正在影響空調(diào)市場(chǎng)。根據(jù)中怡康的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，2016、2017年、2022、2023年這四年間，高溫天氣來得更早，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，推動(dòng)這三年6 - 8月家用空調(diào)銷量同比分別增長(zhǎng)27.6%、24.4%、19%、41.9%。

天氣越熱，空調(diào)銷量增長(zhǎng)越明顯，2025年尤為突出。

全國多地氣象觀測(cè)站數(shù)據(jù)顯示，7月5 - 14日期間，華東、華中等地區(qū)以及山東、河南等省份，持續(xù)出現(xiàn)37℃以上高溫，東北三?。ㄟ|寧、吉林、黑龍江）持續(xù)出現(xiàn)35℃以上高溫，“熱穹頂”效應(yīng)較為普遍。

正因如此，國內(nèi)眾多“避暑勝地”的機(jī)構(gòu)和校園開始集中采購空調(diào)設(shè)備。奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，7月首周全國空調(diào)線上線下銷售額同比分別增長(zhǎng)52.96%和113.61%，尤其6月23日至29日，黑龍江省線下空調(diào)銷售額同比激增817.68%；7月首周，吉林省空調(diào)銷售額同比增幅788.4%。

二是“低頭看地”：隨著農(nóng)民可支配收入的提高，回村翻新老房、優(yōu)化居住環(huán)境的需求不斷增長(zhǎng)。參考克而瑞發(fā)布的報(bào)告，2024年全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.8萬個(gè)。需求側(cè)的新趨勢(shì)也能帶動(dòng)空調(diào)銷量進(jìn)一步增長(zhǎng)。

如此看來，在空調(diào)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位的格力電器，理論上有一定的成長(zhǎng)空間。但按照資本市場(chǎng)評(píng)判標(biāo)的價(jià)值的方式，結(jié)論并非如此。

匯總iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年格力空調(diào)的ROIC（投入資本回報(bào)率）高于美的集團(tuán)與海爾智家，可見依靠技術(shù)壁壘與品牌溢價(jià)等核心優(yōu)勢(shì)，格力電器投入資本創(chuàng)造利潤(rùn)的能力優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

但匯總PE/PB數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)格力電器的PE只有美的、海爾的二分之一，PB也落后超30％。難道格力與美的、海爾之間真有這么大的成長(zhǎng)差距嗎？

要知道，格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家都是數(shù)千億市值的大公司，PE值相差一倍，意味著不是幾十億、幾百億的差距，而是動(dòng)輒上千億的絕對(duì)市值落差。難道投入資本回報(bào)率更高、為股東創(chuàng)造價(jià)值能力更強(qiáng)的企業(yè)，與老對(duì)手真會(huì)有如此大的市值差異嗎？這到底是市場(chǎng)情緒所致，還是真實(shí)的價(jià)值差距，也許值得投資者們深入思考。

本文來自微信公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)思享匯”，作者：劉亞杰，編輯：管東生，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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