美國AI巨頭正在上演一場(chǎng)如同“左腳踩右腳上天”般的“無限流訂單”增長奇跡。

AI巨頭的“左腳踩右腳”資本游戲，還能玩多久？

云端上的增長神話

美國AI巨頭正在演繹一場(chǎng)“左腳踩右腳上天”、“無限流訂單”的增長奇跡。

這場(chǎng)大戲的主角是科技巨頭飆升的股價(jià)與AI初創(chuàng)公司不斷攀升的估值，它們共同營造出了前所未有的資本狂歡景象。

然而，這輪狂熱的核心驅(qū)動(dòng)力并非完全來自終端市場(chǎng)真實(shí)需求的爆發(fā)，更像是一場(chǎng)由科技巨頭主導(dǎo)，通過巨額投資與服務(wù)合同捆綁形成的內(nèi)部循環(huán)，賭注已高達(dá)萬億美元級(jí)別。

這種將投資款快速轉(zhuǎn)化為自身收入，進(jìn)而推高估值與市場(chǎng)敘事的資本閉環(huán)游戲，其內(nèi)在邏輯是什么？又能持續(xù)多久呢？

本質(zhì)：萬億資本的內(nèi)部循環(huán)

本輪AI浪潮的核心特征已從簡(jiǎn)單的“投資換算力”轉(zhuǎn)變?yōu)橐粓?chǎng)精心設(shè)計(jì)的資本循環(huán)大戲。云巨頭、AI模型公司和芯片霸主構(gòu)建了一個(gè)相互依存、資金內(nèi)部流轉(zhuǎn)的生態(tài)系統(tǒng)。

最新的典型案例是“OpenAI - 甲骨文 - 英偉達(dá)的三角資本閉環(huán)”。其運(yùn)作方式如下：

1. 英偉達(dá)投資OpenAI：芯片巨頭英偉達(dá)計(jì)劃向OpenAI投資高達(dá)1000億美元，這筆資金將隨OpenAI數(shù)據(jù)中心的部署逐步到位。

2. OpenAI支付甲骨文：OpenAI承諾未來五年向甲骨文支付3000億美元，用于采購構(gòu)建“Project Stargate”等超級(jí)數(shù)據(jù)中心所需的云服務(wù)。

3. 甲骨文采購英偉達(dá)：為滿足OpenAI的算力需求，甲骨文向英偉達(dá)下達(dá)價(jià)值數(shù)百億（如德州數(shù)據(jù)中心單筆達(dá)400億美元）的芯片訂單，大量采購GB200等尖端GPU。

資金從英偉達(dá)流向OpenAI，再從OpenAI流向甲骨文，最后又從甲骨文流回英偉達(dá)，形成一個(gè)閉環(huán)。

在這個(gè)結(jié)構(gòu)中，三方互為客戶、供應(yīng)商和投資者，資金在內(nèi)部高速流轉(zhuǎn)，共同催生了天價(jià)的合同與投資承諾。

這只是冰山一角，OpenAI為未來十年確保算力優(yōu)勢(shì)而鎖定的投資與采購訂單總額已突破萬億美元。

這些驚人的數(shù)字清晰地展現(xiàn)了AI巨頭們?nèi)绾瓮ㄟ^構(gòu)建龐大的資本“內(nèi)循環(huán)”系統(tǒng)，支撐其飛速膨脹的估值和市場(chǎng)敘事。

邏輯：資本閉環(huán)游戲

這種模式形成了一個(gè)看似完美的增長飛輪，其邏輯鏈條如下：

第一步，資本注入。

微軟、谷歌、亞馬遜以及英偉達(dá)等向OpenAI、Anthropic等頭部AI公司注入數(shù)百億乃至千億美元的戰(zhàn)略投資。

第二步，收入轉(zhuǎn)化。

AI初創(chuàng)公司將獲得的巨額投資用于向投資方或其合作伙伴（如甲骨文）支付天價(jià)的云服務(wù)與硬件賬單，以獲取模型訓(xùn)練所需的龐大算力。

第三步，估值推升。

云巨頭的財(cái)報(bào)體現(xiàn)出強(qiáng)勁的云業(yè)務(wù)增長，推高自身股價(jià)；獲得巨額“訂單”和投資的AI公司，其估值也隨之上升。

第四步，敘事強(qiáng)化。

靚麗的財(cái)報(bào)和飛漲的估值強(qiáng)化了“AI革命”的市場(chǎng)敘事，吸引更多二級(jí)市場(chǎng)資金涌入，形成自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。

這場(chǎng)游戲的精妙之處在于短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了多方共贏。云巨頭鎖定了未來AI市場(chǎng)的核心客戶和渠道；AI初創(chuàng)公司獲得了生存和發(fā)展必需的資本與算力；英偉達(dá)則訂單不斷。

整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模在賬面上迅速擴(kuò)大，這讓人聯(lián)想到曾經(jīng)的Saas行業(yè)，整體走向強(qiáng)大。

泡沫何時(shí)破裂？

然而，這個(gè)看似完美的閉環(huán)正面臨四大關(guān)鍵壓力，裂痕已經(jīng)顯現(xiàn)。

首先是算力供給與真實(shí)需求的脫節(jié)。

當(dāng)前AI主要商業(yè)模式是“賣算力”，但大規(guī)模付費(fèi)的應(yīng)用場(chǎng)景尚未成熟。萬億美元的算力投資能否被終端市場(chǎng)的利潤覆蓋，是個(gè)巨大疑問。利潤集中在少數(shù)頭部公司，其他參與者難以獲利，形成“有價(jià)無市”的局面。

其次是全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審視壓力。

美國FTC、英國CMA等監(jiān)管機(jī)構(gòu)已開始調(diào)查“投資 + 合同”的捆綁模式是否構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，擔(dān)憂會(huì)扼殺市場(chǎng)創(chuàng)新，形成寡頭壟斷。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，如芯片出口管制，也給企業(yè)帶來不確定性。

再者是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的抑制。

持續(xù)的高利率環(huán)境增加了資本成本，抑制了大規(guī)模、長周期的投資意愿。依賴外部輸血的AI初創(chuàng)公司將面臨巨大壓力。

最后是“明斯基時(shí)刻”的威脅。

市場(chǎng)普遍存在“既想賺最后一個(gè)銅板，又怕跑得比別人慢”的矛盾心態(tài)。在這種緊張狀態(tài)下，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)恐慌性拋售，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格連鎖崩潰。

審判：游戲終將落幕？

“左腳踩右腳”的資本游戲作為AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期的“助推器”，有其歷史合理性，但不可持續(xù)。它無法永遠(yuǎn)脫離真實(shí)世界的價(jià)值創(chuàng)造。

游戲不會(huì)突然結(jié)束，但必然會(huì)進(jìn)入下一階段。問題不在于游戲是否結(jié)束，而在于如何演變。

第一種可能是“軟著陸”：應(yīng)用層爆發(fā)。

殺手級(jí)AI應(yīng)用大量涌現(xiàn)，創(chuàng)造出足夠的真實(shí)收入，消化前期的巨額算力投資。資本循環(huán)從“內(nèi)部輸血”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴獠吭煅?，市?chǎng)實(shí)現(xiàn)健康過渡。

第二種可能是“硬著陸”：市場(chǎng)劇烈修正。

當(dāng)真實(shí)需求被證偽、監(jiān)管壓力增大或宏觀環(huán)境惡化時(shí)，泡沫破裂，相關(guān)公司估值大幅回調(diào)。行業(yè)進(jìn)入洗牌期，大量無法自我造血的AI公司倒閉，巨頭們?yōu)榧みM(jìn)投資付出代價(jià)。

第三種可能是“監(jiān)管重塑”：強(qiáng)制解綁。

反壟斷機(jī)構(gòu)強(qiáng)力介入，迫使云巨頭與AI初創(chuàng)公司之間的投資和商業(yè)合同解綁。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局被重塑，AI初創(chuàng)公司有更多選擇權(quán)，云服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

對(duì)于投資者與觀察者而言，需關(guān)注以下關(guān)鍵信號(hào)：

首先，是云廠商財(cái)報(bào)中剔除“內(nèi)循環(huán)”水分后的真實(shí)增長率。

其次，是企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)AI付費(fèi)應(yīng)用的實(shí)際采用率和支出數(shù)據(jù)。

再次，是美國、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體反壟斷調(diào)查的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

最后，是頭部AI公司擺脫依賴的戰(zhàn)略動(dòng)向。例如，OpenAI不僅與甲骨文、CoreWeave合作實(shí)施“多云戰(zhàn)略”，還在2025年10月13日宣布與博通合作，共同開發(fā)和部署自研AI芯片。

這表明其意圖打破對(duì)英偉達(dá)的單一依賴，掌握硬件自主權(quán)。這是內(nèi)循環(huán)模式松動(dòng)、游戲規(guī)則改變的強(qiáng)烈信號(hào)。

本文來自微信公眾號(hào)“連腦”，作者：連腦商業(yè)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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