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虧損怎么辦？

上一篇分析定投利弊的文章《為什么你定投越久，收益越平庸？》發(fā)布后，不少評論提及“止盈”，似乎做好止盈，定投就能萬無一失。

我很想問：虧損怎么辦？

我猜大家可能會說：繼續(xù)定投，定投不就是防止虧損嗎？一直投到盈利為止（腦海中或許會浮現(xiàn)下面的微笑曲線）。

我已經(jīng)構(gòu)思好下一篇文章的主題了，要把這件事說清楚，確實(shí)需要一篇文章。

我想追問：你覺得堅持定投多久就不會虧損了？

多數(shù)人虧錢是因?yàn)閺奈凑J(rèn)真思考“虧錢怎么辦”，想當(dāng)然地認(rèn)為，投指數(shù)基金只要扛住虧損堅持投，總會盈利。比如下面這個問題——

如果定投滬深300這樣的指數(shù)10年后仍然虧損，你能接受嗎？本文先分析一下這種情況出現(xiàn)的概率。

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定投10年，收益歸零

我多次分享過“定投10年，收益歸零”的案例。

下圖是一位上證50基金的定投記錄，黃線是平均成本，灰線是累計收益率。從2005年開始，定投4年后，第一次收益歸零，最慘的是，投了近10年后的2014年初，收益率再次歸零。

很多人認(rèn)為，這個案例體現(xiàn)了“止盈”的重要性。如果投資者在2007年的高位止盈，就不會歸零了。

這話沒錯，但止盈之后呢？原來的錢放哪？新來的錢又投到哪？

很多人可能會說，存銀行、買債券，等2008年底再入場。

這是“后視鏡”思維，要是真能做到，還需要看我寫的投資文章嗎？

就算是擇時高手，也可能弄巧成拙。我見過很多高手，2007年高點(diǎn)止盈，2008年年中在3000點(diǎn)抄底，結(jié)果仍大虧；有人2007年持股不動，2008年年中跌到3000點(diǎn)時絕望清倉，反而小虧。

那些認(rèn)為會止盈就萬事大吉的人，不明白，賣出不是買入的結(jié)果，賣出才是新的開始——

投資是連續(xù)不斷的過程，不斷有錢進(jìn)來，又不斷有賺到的錢要重新投，理想中的“止盈”并不存在，需要有系統(tǒng)性的資金配置方法。

回到“定投10年，收益歸零”的案例，這并非小概率事件。下圖為滬深300的120月（即10年）的移動平均線，在2023年9月到2025年5月這20個月期間，月收盤價都低于這條線。

這意味著，如果你在2013年9月到2015年5月期間的某一個月開始定投，10年后，也就是2023年9月到2025年5月期間，成本就是此時的120月的平均線，10年定投收益都是負(fù)的。

滬深300指數(shù)從2015年開始有120月均線，迄今為止的128個月中有22個月低于這條均線，也就是說，“10年定投，收益歸零甚至虧損”這種情況，出現(xiàn)的概率高達(dá)17%，而這段時間，滬深300漲了60%。

就算做一些“高位少買，低位多買”的定投優(yōu)化，也只是略微降低虧損概率。我在上篇文章《為什么你定投越久，收益越平庸？》中分析過，定投時間越長，新增資金的攤薄作用越低。

真正的問題在于定投的底層邏輯，很多人可能沒意識到——定投并不能提高收益。

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定投收益低于一次性投資？

如果市場長期上漲，一次性投資的平均收益率通常高于定投，原因就是大家常說的——復(fù)利。

先鋒基金對1926 - 2022年的美國市場回測顯示，一次性投資平均年化收益約10.1%，定投平均年化收益約8.5 - 9.5%，平均年化收益率高出約2%。

分階段看，一次性投資在約2/3的時間里勝過定投，但在大蕭條、2000年科技泡沫、2008年金融危機(jī)前夕，定投表現(xiàn)好于一次性投資。

結(jié)論是，定投適合長期震蕩市場，而美股大部分時間處于持續(xù)慢牛上漲中，所以定投不適合長期投資美股。

這很好理解，如果股票一直在上漲，定投不就是不斷追高買入嗎？

澳大利亞、英國、日本的研究結(jié)果類似，多數(shù)情況下，定投的最終財富水平低于一次性投資。

再看A股數(shù)據(jù)，以2005 - 2022年的滬深300數(shù)據(jù)為例，一次性買入在牛市（2006 - 2007、2020 - 2021）表現(xiàn)好，但很多人因波動大而半途止損退出；而定投在長期震蕩市中，比如2010 - 2019年期間，成本逐步攤低，中位數(shù)投資者的收益率反而優(yōu)于“一次性投入 + 中途止損”的真實(shí)收益率。

先鋒基金的研究還發(fā)現(xiàn)，定投投資者的“止損/贖回率”明顯低于一次性投資者，實(shí)際獲得的長期收益更接近指數(shù)本身。

所以，雖然從數(shù)學(xué)期望上看，一次性投資勝率更高，長期平均收益也更高，但從實(shí)際投資體驗(yàn)看，定投幫助投資者改善持有行為，實(shí)際長期收益往往比“一次性但中途止損”的投資者更好。

關(guān)于是否適合定投的結(jié)論是：

美股、日股、歐洲市場整體以慢牛為主，適合一次性投入

A股、港股、韓股波動大，適合定投

但上一篇文章分析過，無論是美股還是A股，定投時間都不能超過兩年。

這就有了一些實(shí)際操作問題：只能定投，因?yàn)殄X來源于工資，怎么辦？未來有一筆錢到期，該怎么投？定投超過兩年怎么辦？

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投資中的“偽問題”

問題一：錢來源于工資，只能定投怎么辦？

應(yīng)該定投，這是好事。

定投首先符合上班族按時拿工資的特點(diǎn)，很多人習(xí)慣把錢存到年末再投資，這在資金利用效率上不如按月定投；

其次能克服人性的挑戰(zhàn)，也更符合A股波動大的特點(diǎn)，這兩點(diǎn)前面已分析過。

最后一個重要特點(diǎn)是，定投開始不用擇時，由于攤薄效應(yīng)遞減，長期定投的收益與開始投資的時間關(guān)系很小。

前面分析過，在2013年9月到2015年5月期間的某一個月開始定投，十年后都會虧錢，而這20個月涵蓋了深度熊市、牛市初漲、牛市主漲、牛市瘋狂四個階段，怎么擇時買入都沒用。

問題二：未來有一筆錢到期，應(yīng)該怎么投？

把到期存款或理財產(chǎn)品投入以股票為主的權(quán)益類金融產(chǎn)品時，首先要考慮投資理財?shù)恼w風(fēng)險是否上升，從權(quán)益產(chǎn)品占全部金融資產(chǎn)的比例看，是否過高？這筆錢是否可長期不用？

如果可以，一般不建議把一筆完整的錢拆開定投，會降低資金使用效率，特別是美股指數(shù)基金，絕大部分時候直接投就行。

如果是A股，只要指數(shù)當(dāng)前點(diǎn)位不超過年線上方10%的位置，也可直接一筆整投；如果超過年線10%，專業(yè)投資者有降低波動的“安全墊”，但不適合普通投資者，此時可嘗試按季分4次定投，沒投出去的錢先投成債券基金或ETF。

存在這個問題，是因?yàn)闆]有系統(tǒng)性的資產(chǎn)配置方案。一個完整的方案，已包含存款、銀行理財?shù)鹊惋L(fēng)險資金，在完整、動態(tài)的配置框架中，不存在到期問題。

問題三，定投超過兩年后怎么處理？

上一篇文章，我的答案是兩年后從定投賬戶轉(zhuǎn)到資產(chǎn)配置賬戶管理——這其實(shí)是“偽問題”的“偽答案”，只是為方便大家理解。

多數(shù)人投資理財?shù)谝徊骄湾e了，習(xí)慣把投資看成一個個單獨(dú)的金融產(chǎn)品，如股票、銀行理財、黃金、基金、存款、外匯等，再考慮每筆投資如何處理，缺乏整體視角，這樣做很難理清頭緒。

正確做法是把資產(chǎn)分為三類：低風(fēng)險資產(chǎn)（存款、銀行理財、短期債券等）、中風(fēng)險資產(chǎn)（黃金、外匯、長期債券、可轉(zhuǎn)債等）和高風(fēng)險資產(chǎn)（股票、股票基金、加密貨幣、金融衍生品等）。

三類資產(chǎn)的比例是資產(chǎn)配置的第一原則，要考慮是否符合個人風(fēng)險偏好、年齡與家庭財務(wù)狀況、對收益的預(yù)期，而非資產(chǎn)未來漲跌。

其中，高風(fēng)險資產(chǎn)是收益和風(fēng)險的主要來源，應(yīng)經(jīng)常評估其風(fēng)險收益比，既要考慮資產(chǎn)未來的成長性，也要考慮當(dāng)前估值的風(fēng)險。

定投的資產(chǎn)是高風(fēng)險資產(chǎn)的一部分，其風(fēng)險不會因定投降低，收益也不會因定投提高，所以投入后要按高風(fēng)險資金管理，不應(yīng)特殊對待。

有了資產(chǎn)配置意識，很多問題都是“偽問題”。比如問題二，前面說估值高時“分期定投”，其實(shí)也是“偽答案”——如果估值高，應(yīng)暫時放棄，去配置估值更合理的資產(chǎn)，而非定投。

投資理財中問題不斷，是因?yàn)?strong>沒有建立完整、適合非專業(yè)人士的資產(chǎn)配置體系，才會陷入見招拆招的困境，每天都糾結(jié)該不該買、該不該賣。

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