本周黃金價格不斷創(chuàng)下歷史新高，倫敦現(xiàn)貨黃金已漲至4330美元上方。彭博宏觀策略師Simon White在專欄文章中指出，黃金的瘋狂上漲暗示著更大的事情即將發(fā)生。

以下為文章全文：

黃金價格的歷史性上漲，顯示出市場在面對越來越多的風(fēng)險時，正急切地尋找安全的抵押品。

黃金是一種常被嚴(yán)重誤解的資產(chǎn)。很多投資者對它不屑一顧，凱恩斯稱其為“野蠻的遺物”，還認(rèn)為它是可轉(zhuǎn)換債券、特殊目的收購公司和比特幣興起之前的一種尷尬、原始的遺留物。但當(dāng)它像如今這樣發(fā)出明顯信號時，我們應(yīng)認(rèn)真對待。

人們最大的誤解之一是將黃金僅僅看作通脹對沖和防范貨幣貶值的工具。實際上，它的作用遠(yuǎn)不止如此，它是對金融體系本身的一種對沖。以非金融化形態(tài)持有時，黃金不構(gòu)成任何人的負(fù)債；當(dāng)政府債務(wù)以及場內(nèi)與場外信貸風(fēng)險增加時，黃金就是可靠的抵押品。

對更安全抵押品的追逐始于烏克蘭戰(zhàn)爭后新興經(jīng)濟(jì)體的央行。在一個美國會將美元當(dāng)作武器的世界里，美元不再被視為可靠的儲備。央行的行為擴(kuò)散到更廣泛的市場，促使人們在風(fēng)險不斷累積的金融體系中尋求更安全的抵押品。

如果僅把黃金當(dāng)成通脹對沖工具，就會錯過它傳遞的關(guān)鍵信號。黃金同時也是通縮對沖工具。通脹或通縮只是金融體系壓力上升的表現(xiàn)，真正的解決辦法是高質(zhì)量抵押品，市場正因迫切追逐這種抵押品而推高了金價。

按照傳統(tǒng)觀點，若黃金只是通脹對沖工具，上圖中的柱線應(yīng)從左往右逐步變高，因為更高的通脹理應(yīng)使黃金帶來更好的回報。但事實相反，當(dāng)通脹非常低或非常高時，黃金的表現(xiàn)都最佳。

這種效應(yīng)本應(yīng)更明顯，若在20世紀(jì)30年代初，美國沒有強制私人持有者以每盎司略高于20美元的價格把黃金賣給政府，隨后又將其重估至35美元。當(dāng)時，黃金在頑固通縮期間上漲，盡管普通民眾未能從中受益；若市場未被關(guān)閉，它可能漲得更高。

美國沒收黃金是因為大蕭條期間人們開始囤積黃金，加劇了通縮危機。當(dāng)下推動市場對沖實際財富流失風(fēng)險、并使金價創(chuàng)新高的可能性有很多：

嚴(yán)重的信貸下行

固定收益波動性低且受抑制后，債券市場受到?jīng)_擊

全球日益龐大的財政赤字被貨幣化

融資市場事件

人工智能與股市泡沫破裂

經(jīng)濟(jì)衰退

關(guān)稅/地緣政治風(fēng)險

這些情況的共同點是，在極端情況下，它們都可能嚴(yán)重?fù)p害市場上充當(dāng)貨幣的抵押品的價值。當(dāng)缺乏可行且安全的選擇時，持有黃金就變得合理。

據(jù)Orlock Advisors的Russell Napier稱，金價上漲主要是因為一場迫在眉睫的信貸危機，這是一個有力的解釋。

高收益與投資級信用產(chǎn)品的利差一直在不斷收窄。對收益的追逐以及場外私募信貸的競爭不斷壓低利差，但這并不意味著風(fēng)險在下降。

利差是以“無風(fēng)險”的政府債券收益率為基準(zhǔn)衡量的，但鑒于美國及其他國家存在巨額財政赤字，這一點已不能想當(dāng)然。

對優(yōu)質(zhì)抵押品的需求使一些最高質(zhì)量的信用產(chǎn)品開始看起來比政府債券更安全。

至少此前它們顯得更安全。近期美中貿(mào)易緊張局勢再起，以及First Brands破產(chǎn)后，利差已經(jīng)擴(kuò)大。正如摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙所說，若看到一只蟑螂，很可能還有別的。

黃金市場與戴蒙的看法一致。在通縮性的信用事件中，當(dāng)現(xiàn)金流停止或嚴(yán)重受侵蝕時，持有非金融化、且不構(gòu)成任何人負(fù)債的黃金，是市面上為數(shù)不多的對沖手段之一。

讓市場不安的不僅有私營部門償債能力，各國政府的揮霍無度也是重大憂慮。不同的是，主權(quán)政府可以通過印鈔擺脫困境。

這無疑也推動了一部分對黃金的需求。戰(zhàn)時或衰退時期之外出現(xiàn)的大規(guī)模財政赤字最終被貨幣化的風(fēng)險，將侵蝕法定貨幣的實際價值?；蛟S，為應(yīng)對私營部門或公共部門的債務(wù)危機，量化寬松會在量化緊縮結(jié)束后迅速重回議程，正如美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾本周所暗示的那樣。

對官方抵押品信心的減弱，可從期限溢價的上升中看出。在多數(shù)主要發(fā)達(dá)市場國家，期限溢價推動了過去一年收益率的上行。

美國國債市場正處于關(guān)鍵節(jié)點。低波動性預(yù)示著收益率未來將有更大變動。無論這一變動是由通脹還是通縮沖擊引發(fā)，收益率是向上還是向下，黃金的需求仍將存在。

原因在于，如果是通脹，黃金能發(fā)揮防范貨幣貶值的功能；如果是信貸危機與通縮，對高質(zhì)量抵押品的剛性需求仍在。信貸下行會重創(chuàng)非政府債務(wù)，最終也會波及政府債務(wù)。在高赤字和債務(wù)通縮并存的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣化主權(quán)債將不可避免。

政府債務(wù)的名義價值會被保障，但其實際價值會被削弱。因此，整個體系的抵押品都會受到影響。但黃金，除非再次被政府以法令沒收，仍有望保持“好貨幣”的角色，這正是其歷史性上漲所傳達(dá)的信息。

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