曾因新冠檢測概念股價暴漲的九安醫(yī)療，又宣布了新一輪股份回購方案。

近日，九安醫(yī)療拋出股份回購計劃，打算動用3億至6億元自有資金及專項貸款，以集中競價交易方式回購公司股份。對于此次回購的原因，公司表示，由于當(dāng)前股價已跌破最近一期每股凈資產(chǎn)，此次操作主要是為維護公司價值與股東合法權(quán)益。

截圖自東方雨虹財報

值得注意的是，這已是九安醫(yī)療2025年內(nèi)的第二次回購操作。然而自3月末對外披露上一輪回購方案后，公司股價一直沒有起色。截至本次公告發(fā)布前，九安醫(yī)療股價在這半年期間一直震蕩波動，較上輪回購公告時整體下跌超7%，而同期大盤漲幅超20%。

接連的回購操作引發(fā)了投資者關(guān)注的一個焦點問題：既然上一輪回購未能有效提振股價，九安醫(yī)療為何仍要在短期內(nèi)再次進行回購呢？

答案或許要追溯到新冠疫情為公司留下的“巨額存量資金”。

靠新冠“一夜暴富”

從一家普通的醫(yī)療器械商，到兩個月斬獲27個漲停板的資本市場明星，九安醫(yī)療的資本神話，是由新冠疫情引發(fā)的。

1995年，天津九安醫(yī)療以一款電子血壓計起步。此后多年，公司一直在醫(yī)用硬件領(lǐng)域深耕，通過參加國際醫(yī)療器械展會、與海外經(jīng)銷商合作等方式，將電子血壓計等產(chǎn)品逐步推向歐洲等市場。

2010年登陸深交所中小板后，九安醫(yī)療加快海外拓展步伐，上市當(dāng)年緊跟移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，次年推出與蘋果設(shè)備互聯(lián)的iHealth血壓計。借助與蘋果生態(tài)的綁定，該系列產(chǎn)品成功打入歐美主流市場，iHealth的品牌國際化進程邁出重要一步。

然而，轉(zhuǎn)型初期的業(yè)績并不理想，九安醫(yī)療仍未擺脫傳統(tǒng)制造企業(yè)的增長模式。

財報數(shù)據(jù)顯示，新冠疫情前的2015年至2019年間，九安醫(yī)療的營收始終在4億至7億元之間徘徊，歸母凈利潤更是在盈利數(shù)千萬元與虧損數(shù)千萬元之間反復(fù)波動。那時，公司的核心產(chǎn)品仍是電子血壓計、血糖儀等健康類電子產(chǎn)品及智能硬件，在競爭激烈的醫(yī)療器械領(lǐng)域艱難生存。

業(yè)績不佳直接反映在公司股價上。從2015年11月到2019年11月的4年間，九安醫(yī)療的股價跌幅一度超過90%，企業(yè)發(fā)展陷入困境。

2020年新冠疫情的爆發(fā)，成為九安醫(yī)療的“轉(zhuǎn)折點”。管理層敏銳地注意到廈門一家公司拿下英國新冠檢測試劑訂單的信息，隨即決定進入檢測試劑領(lǐng)域，并主攻門檻最高的美國市場。

經(jīng)過多次技術(shù)方案調(diào)整和臨床測試挫折，九安醫(yī)療最終在2021年11月獲得美國FDA緊急使用授權(quán)，成為全球第一家以中國工廠申請獲批美國FDA抗原自測試劑盒的企業(yè)。

獲得FDA授權(quán)后，九安醫(yī)療的業(yè)績迅速爆發(fā)。

2021年末，九安醫(yī)療陸續(xù)接到美國多個州的iHealth試劑盒訂單。到了2022年1月，公司公告接到美國相關(guān)部門12.75億美元的新冠試劑盒訂單。再加上后續(xù)追加的采購份額，這幾批訂單為九安醫(yī)療帶來了超百億元人民幣的營收增長。

這些訂單推動九安醫(yī)療2022年營收、凈利潤大幅增長。在資本市場上，公司股價從2021年11月的2.5元/股（前復(fù)權(quán)），最高漲至次年一月時的85元/股（前復(fù)權(quán)），兩個多月漲幅超30倍，被譽為“跨年度最強妖股”。

截圖來源于東方財富

得益于2022年新冠檢測試劑盒的巨額訂單，九安醫(yī)療當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤160億元，同比暴增超16倍。與疫情前的經(jīng)營狀況相比，反差巨大——2015年至2020年間，公司凈利潤始終在數(shù)千萬元區(qū)間波動，甚至多次出現(xiàn)虧損。

對比之下，九安醫(yī)療2022年一年的利潤遠超疫情前多年盈利總和，可謂是“一下賺了過去幾輩子的錢”。

“一夜暴富”后，九安醫(yī)療的賬面資金規(guī)模大幅增長，除了充足的貨幣資金外，交易性金融資產(chǎn)也成為重要組成部分。賬面資金的極度充裕，正是九安醫(yī)療敢于頻繁回購的核心原因。

不過奇怪的是，過去幾年里，九安醫(yī)療的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)的總和雖穩(wěn)定在110億元左右，但交易性金融資產(chǎn)在其中的占比卻一直較高。這意味著公司沒有將大量資金以現(xiàn)金形式留存，而是更傾向于通過金融資產(chǎn)配置進行資金管理。

靠投資撐利潤

疫情紅利消退后，九安醫(yī)療的主業(yè)開始走下坡路。

財報數(shù)據(jù)顯示，九安醫(yī)療2023年營收驟降至32.31億元，2025年上半年進一步下滑43.35%至7.65億元。其中，iHealth系列產(chǎn)品營收同比下滑近半，是導(dǎo)致業(yè)績下降的主要原因。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額僅為1600萬元，同比暴跌超95%，這一近乎“腳踝斬”的表現(xiàn)，直接表明公司醫(yī)療器械主業(yè)的造血能力大幅減弱。

為應(yīng)對主業(yè)萎縮，九安醫(yī)療嘗試推廣新冠/甲流/乙流三聯(lián)檢試劑盒，并加大糖尿病診療照護“O+O”新模式的推廣力度。然而，這些努力尚未形成規(guī)模替代效應(yīng)。

2025年上半年，九安醫(yī)療的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)品及服務(wù)收入僅為5000萬元，雖然同比增長近六成，但占營收比重仍只有6.57%。

截圖來源于公司公告

然而，與主業(yè)低迷形成鮮明對比的是，九安醫(yī)療的歸母凈利潤卻逆勢飆升至9.2億元，同比增長超50%。這種“營收降、利潤升”的反?，F(xiàn)象，主要是投資收益的“外部輸血”造成的。

財報顯示，2025年上半年九安醫(yī)療的公允價值變動收益高達7.34億元，是上年同期的10倍之多，成為業(yè)績構(gòu)成中的關(guān)鍵因素。再加上同期3.91億元的投資收益，兩項金融收益合計超11億元，不僅完全彌補了主營業(yè)務(wù)的盈利缺口，更直接支撐了公司凈利潤的增長。

截圖來源于公司公告

公允價值變動是指即期內(nèi)交易性金融資產(chǎn)市值的變化，財報披露的證券投資情況顯示，九安醫(yī)療投資的境內(nèi)外標(biāo)的包括小米集團、小鵬汽車、騰訊控股、英偉達、納斯達克100指數(shù)和美國國債等多元化資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的整體上漲，帶動了九安醫(yī)療的利潤增加。

值得注意的是，九安醫(yī)療還通過天開九安海河海棠科創(chuàng)母基金，間接持有沐曦集成約0.53%的股份。但10月20日沐曦集成沖刺科創(chuàng)板IPO引發(fā)概念股熱潮時，超訊通信、中科藍訊等標(biāo)的紛紛上漲，九安醫(yī)療卻意外沒有受到影響。不僅未被納入多數(shù)概念梳理名單，股價也未受此消息帶動，依舊震蕩，成為“有持股卻沒蹭到熱度”的關(guān)聯(lián)標(biāo)的。

針對選擇投資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)，以及未來是否會進一步擴大證券投資規(guī)模，或者考慮將部分投資收益反哺到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)等問題，源媒匯日前向九安醫(yī)療董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

需要說明的是，九安醫(yī)療對小米集團的投資，因被指定為不以交易為目的的長期戰(zhàn)略持有，計入“其他權(quán)益工具投資”，其公允價值變動不影響當(dāng)期凈利潤；而其他大部分標(biāo)的則計入“交易性金融資產(chǎn)”，其市值波動直接計入當(dāng)期損益。

九安醫(yī)療的證券投資史可以追溯到2014年。當(dāng)時，其曾以不超過2.2億元自有資金，配置低風(fēng)險保本型理財及貨幣基金，投資只是閑置資金的臨時增值手段，規(guī)模有限且風(fēng)格保守。

直到2020年，九安醫(yī)療的財報中首次單獨披露了證券投資情況，投資組合中出現(xiàn)了小米集團和Essenceiseed基金的身影，但規(guī)模較小，二者期末賬面價值合計為7200余萬元。

真正的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在新冠疫情之后。憑借iHealth新冠抗原檢測試劑盒在美國市場的暢銷，九安醫(yī)療在2022年積累了巨額現(xiàn)金，資金規(guī)模的大幅增加推動投資額度大幅提升。

2022年九安醫(yī)療交易性金融資產(chǎn)達到60.44億元，較2021年的4.48億元大幅增長。盡管當(dāng)年公允價值變動為 -3.26億元，但歸母凈利潤高達160億元，巨額現(xiàn)金流為公司持續(xù)擴大證券投資提供了支撐。

隨著后疫情時代公司新冠檢測相關(guān)業(yè)務(wù)的下滑，業(yè)績對公允價值變動的依賴愈發(fā)明顯。從數(shù)據(jù)看，2023年及之后公允價值變動在歸母凈利潤中的占比逐步提高，已成為影響業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

投資，確實為九安醫(yī)療贏得了轉(zhuǎn)型緩沖期，但如何平衡資本運作與主業(yè)發(fā)展，將投資收益轉(zhuǎn)化為醫(yī)療技術(shù)壁壘，仍是公司長期面臨的挑戰(zhàn)。畢竟資本市場的短期紅利，遠不如扎實的主業(yè)根基那般持久。

本文來自微信公眾號“源媒匯”，作者：胡青木，編輯：蘇淮，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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