《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近期，甫康生物科技（上海）股份有限公司（下稱，甫康藥業(yè)）向港交所遞交了招股書，農(nóng)銀國際、民銀資本、復(fù)星國際資本為聯(lián)席保薦人。該公司僅靠一項(xiàng)產(chǎn)品的成功商業(yè)化實(shí)現(xiàn)收入。

盡管甫康藥業(yè)依靠已商業(yè)化成功的漢奈佳實(shí)現(xiàn)了5200萬元的收入，但深度綁定單一客戶存在潛在隱患。而且，目前進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的兩款核心產(chǎn)品，其商業(yè)化之路尚不明晰，這期間所需的成本對于仍處于虧損狀態(tài)的甫康藥業(yè)而言，是不小的考驗(yàn)。

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持續(xù)虧損，依賴單一客戶

招股書及天眼查顯示，甫康藥業(yè)成立于2015年，是一家商業(yè)化階段的生物醫(yī)藥公司，專注于開發(fā)癌癥相關(guān)疾病治療領(lǐng)域以及針對病毒和衰老疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物，并進(jìn)行商業(yè)化。公司采用商業(yè)化和臨床開發(fā)并重的雙軌策略，并非單純聚焦于研發(fā)。主要產(chǎn)品包括已商業(yè)化的漢奈佳和兩款已取得專利的核心產(chǎn)品CVL218、CVL009，其中CVL009產(chǎn)品正在進(jìn)行第二期臨床試驗(yàn)。

公司的收入源于2024年6月商業(yè)化成功的漢奈佳的銷售，該產(chǎn)品主要適用于HER2陽性乳腺癌的一線強(qiáng)化輔助治療。2024年和2025年1 - 6月，甫康藥業(yè)通過漢奈佳實(shí)現(xiàn)收入分別為1782.5萬元、3467.5萬元，同期的毛利分別為1041萬元、2118.3萬元。

不過，僅一項(xiàng)產(chǎn)品的商業(yè)化未能填補(bǔ)利潤空白。2023年、2024年和2025年1 - 6月，公司期內(nèi)虧損分別為 - 9465.5萬元、 - 7452.5萬元、 - 3593.4萬元，兩年半累計(jì)虧損2.05億元。

需要注意的是，公司目前唯一實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的漢奈佳，其銷路主要依賴單一客戶。2024年和今年1 - 6月，甫康藥物銷售所得95%以上都來自客戶A，其中2024年97.6%的收入來自客戶A，今年1 - 6月98.9%的收入來自客戶A。

但有收入總比沒有好。憑借商業(yè)化成功的漢奈佳，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流在今年上半年終于轉(zhuǎn)正。2023年和2024年，甫康藥業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)“失血”，分別為 - 7585.9萬元、 - 6338.6萬元，今年上半年轉(zhuǎn)正至1805.1萬元。截至今年6月末，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.62億元，上年同期為5345.4萬元。

天使投資人、人工智能專家郭濤表示，公司單一化的產(chǎn)品線及高度依賴特定客戶構(gòu)成顯著的經(jīng)營脆弱性。從收入端看，95%以上營收集中于個(gè)別客戶，若該客戶未來需求有變或縮減訂單，業(yè)績將會面臨斷崖式下跌。從產(chǎn)品線看，僅憑單款商業(yè)化產(chǎn)品難以分散市場風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在癌癥治療這一競爭激烈的賽道，競品迭代迅速，未形成多元化的產(chǎn)品矩陣將制約抗周期能力。

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研發(fā)投入有所下滑，同日連遭兩家公司起訴

如前文所述，公司目前的收入主要靠已成功商業(yè)化的漢奈佳，另外兩款進(jìn)入臨床試驗(yàn)的核心產(chǎn)品CVL009、CVL218能否商業(yè)化，對公司未來的健康成長至關(guān)重要。事實(shí)上，公司兩年半2.05億元的虧損主要來自研發(fā)投入。不過，公司近年來對核心產(chǎn)品的研發(fā)投入有所下滑。

2023年、2024年及今年1 - 6月，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為7579.2萬元、5442.5萬元、2442.1萬元，其中用于核心產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用分別為2280萬元、750萬元、420萬元，下滑較為明顯。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，在創(chuàng)新藥行業(yè)，持續(xù)的研發(fā)投入是維持技術(shù)迭代和構(gòu)建專利壁壘的關(guān)鍵，投入縮減可能延緩臨床進(jìn)度，降低產(chǎn)品未來上市的競爭力，甚至導(dǎo)致管線斷層。

江瀚認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)生命周期角度看，公司目前尚處于成長期向成熟期過渡的階段，此時(shí)應(yīng)強(qiáng)化研發(fā)以構(gòu)建產(chǎn)品梯隊(duì)。當(dāng)前研發(fā)投入下降可能反映資金壓力或戰(zhàn)略收縮，若不能及時(shí)通過融資或多元化客戶拓展改善現(xiàn)金流，將難以支撐后續(xù)產(chǎn)品商業(yè)化，削弱長期可持續(xù)發(fā)展能力。

此次IPO，公司募資將主要用于：（1）核心產(chǎn)品CVL009、CVL218的臨床開發(fā)及注冊申報(bào)準(zhǔn)備；（2）主要產(chǎn)品及其他候選藥物的臨床開發(fā)及注冊申報(bào)準(zhǔn)備；（3）人工智能藥物發(fā)現(xiàn)平臺AIDRUG.WORK的持續(xù)開發(fā)及優(yōu)化；（4）加強(qiáng)商業(yè)化能力及拓展國際業(yè)務(wù)；（5）營運(yùn)資金及一般用途。

目前，甫康藥業(yè)已經(jīng)獲得了武漢海匯、淄博尚潤、無錫藥明、武漢光谷、湖北通瀛等多家機(jī)構(gòu)的投資。截至今年8月31日完成9000萬元C2輪融資后，投后估值為31.88億元，較2019年天使輪融資時(shí)估值增長32.56倍。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，截至最后實(shí)際可行日期，公司創(chuàng)始人沈孝坤通過直接及間接的方式控制公司約55.6%的投票權(quán)。

此外，在公司遞表前夕的8月初，沈孝坤配偶黃素玲通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議將其持有的18.9624%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓予重慶彭水，代價(jià)為3000萬元人民幣。

訴訟層面，公司于今年1月21日戲劇性地遭兩家企業(yè)同時(shí)起訴。武漢普渡生物醫(yī)藥有限公司（簡稱：武漢普渡）以甫康藥業(yè)違反其簽訂的技術(shù)服務(wù)（委托）合約及其補(bǔ)充協(xié)議為由，要求甫康藥物賠償未付服務(wù)費(fèi)120.3萬元，以及按全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場報(bào)價(jià)利率自2024年6月22日起計(jì)至實(shí)際付清日止的利息，并賠償律師費(fèi)3萬元。

另一家同樣位于武漢的武漢伯瑞恒醫(yī)藥科技有限公司（簡稱：武漢伯瑞恒）作為原告于同一天起訴甫康藥業(yè)。稱被告甫康藥業(yè)、沈孝坤及黃素玲作為已解散的福康（寧波）生物制藥有限公司（簡稱：?？祵幉ǎ┑墓蓶|，應(yīng)根據(jù)原告與?？祵幉ê炗喌呐R床研究協(xié)議，對其未償債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。武漢伯瑞恒要求被告賠償未付研究費(fèi)19.9萬元及其利息。截至目前，上述兩起訴訟均未作出判決。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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