杉杉集團的重整之路，注定會經(jīng)歷激烈的競爭博弈、復(fù)雜的合縱連橫，還可能出現(xiàn)做局出局、對簿公堂以及資本運作等情況。更為關(guān)鍵的是，它將面臨競標是否公平公正公開以及是否合法合規(guī)的嚴峻拷問。究竟這是在遴選真正能助力企業(yè)發(fā)展的白衣騎士，還是一場資本玩家的交易，目前尚不明朗。

令人擔(dān)憂的是，此次中標牽頭人新?lián)P子商貿(mào)及其幕后老板任元林所屬的“揚子江”系，在資本市場經(jīng)驗豐富。但他們?nèi)局傅纳鲜泄?，很多最終走向了ST乃至退市的結(jié)局。所以，杉杉集團這一輪重整，潛藏著從一個困境陷入另一個困境的風(fēng)險，未來是福是禍難以預(yù)料。

2023年，65歲的鄭永剛在日本離世。他作為中生代浙商創(chuàng)業(yè)家，從服裝廠起步，將企業(yè)發(fā)展成為鋰電負極材料和偏光片業(yè)務(wù)的全球龍頭，深受業(yè)界敬重。鄭永剛?cè)ナ篮?，杉杉股份的股東杉杉集團陷入危機。行業(yè)周期變化加上企業(yè)控制權(quán)爭奪的隱憂，使杉杉集團造血和融資困難，債務(wù)危機如多米諾骨牌般襲來。二兒子鄭駒和遺孀周婷還上演了爭權(quán)戲碼，而隨著杉杉集團破產(chǎn)重整，他們都將失去控制權(quán)，杉杉股份也不再姓鄭。

鄭永剛生前，最值得驕傲的是他主導(dǎo)的杉杉股份，在鋰電池負極材料領(lǐng)域打破國內(nèi)空白，建成國內(nèi)第一條生產(chǎn)線。之后，他又瞄準長期被日本、韓國壟斷的偏光片業(yè)務(wù)，支撐中國液晶面板產(chǎn)能，使杉杉股份在大尺寸偏光片全球市場份額穩(wěn)居第一。

當(dāng)杉杉集團宣布破產(chǎn)重整時，有17家意向投資人參與競爭，目標是背后的上市公司杉杉股份。這些投資人實力強勁，包括京東方科技集團、中國建材集團等。

杉杉股份是寧波產(chǎn)業(yè)鏈上的重要企業(yè)，寧波鄞州及鄞州法院在其破產(chǎn)重整中發(fā)揮著重要作用。在招募意向投資人時，遴選小組明確將與杉杉股份的產(chǎn)業(yè)協(xié)同作為重要考量因素，這既保護了杉杉股份的長期戰(zhàn)略發(fā)展，也保護了地方產(chǎn)業(yè)鏈。

經(jīng)過嚴格篩選，京東方與中國建材等出局，以船王任元林控制的新?lián)P子商貿(mào)組成的聯(lián)合投資體成為中標者。然而，新?lián)P子商貿(mào)所在的聯(lián)合體出價并非最高，且其主要投資金屬、船舶、化工等領(lǐng)域，與杉杉股份很難產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。那么，新?lián)P子商貿(mào)為何能順利中標呢？

賽邁科材料公司在其中起到了關(guān)鍵作用。賽邁科成立于2007年，由中國中鋼集團有限公司發(fā)起設(shè)立，承擔(dān)國家戰(zhàn)略新興材料（核級石墨）研發(fā)任務(wù)，如今已是國家級專精特新小巨人企業(yè)。賽邁科有國家隊背書、科研實力強，石墨主業(yè)與杉杉股份協(xié)同性高，最早參與競標并支付了保證金。但由于債務(wù)重整需要大量資金支持優(yōu)先級債權(quán)人，處于IPO輔導(dǎo)階段的賽邁科難以拿出大額資金，便邀請新?lián)P子商貿(mào)組成聯(lián)合體參與競標。簡單來說，賽邁科的國家隊背景、科技實力和產(chǎn)業(yè)協(xié)同背景是競標的資質(zhì)，新?lián)P子商貿(mào)等聯(lián)合體投資人則提供資金。

原本，故事應(yīng)朝著好的方向發(fā)展，新?lián)P子商貿(mào)作為投資公司入股，待時機合適套現(xiàn)退出；賽邁科與杉杉股份產(chǎn)業(yè)互補，推動半導(dǎo)體先進材料國產(chǎn)化，助力寧波發(fā)展。但國慶長假前夕，杉杉股份的公告讓熟悉內(nèi)情的人震驚不已。在新?lián)P子商貿(mào)聯(lián)合體中，最先參與競標并繳納保證金的賽邁科消失了，新?lián)P子商貿(mào)通過股份收購和表決權(quán)委托等方式，使任元林成為杉杉股份的實際控制人。這意味著競標的資質(zhì)方和產(chǎn)業(yè)協(xié)同方都沒了，只剩下以投資為主業(yè)的資本方。

這是對杉杉集團重整游戲規(guī)則的破壞，以產(chǎn)業(yè)協(xié)同為核心門檻的遴選規(guī)則被資本方架空，程序正義與實質(zhì)正義雙雙失效，動搖了重整方案的合法性與合理性基礎(chǔ)。如果缺失賽邁科的投資聯(lián)合體最終通過，對其他未中標者不公平，對杉杉集團重整后的未來成長性不負責(zé)，還會給寧波經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈帶來巨大風(fēng)險。

新?lián)P子商貿(mào)及背后的任元林對資本市場玩法十分熟悉。2007年，任元林掌舵的揚子江船業(yè)在新加坡上市，2022年，揚子江金控也在新加坡上市。在A股市場，20年間至少有8家公司出現(xiàn)“揚子江系”的身影，如ST國創(chuàng)、ST國恒、ST成城、中達股份等。這些公司大多已退市，“揚子江系”擅長借重整入局，但往往未能帶來實質(zhì)性業(yè)務(wù)改善，更多是進行資本運作。

例如2013年，中達股份進入重整程序，“揚子江系”運作的金鳳凰成為重整方，但重整并未改善業(yè)務(wù)，中達股份最終退市。從任元林和“揚子江系”的過往來看，他們更多以資本運作角色參與，很少通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同賦能上市公司主業(yè)發(fā)展。

根據(jù)現(xiàn)有重整協(xié)議，新?lián)P子商貿(mào)只需拿出10.22億元，就能控制市值近300億元的杉杉股份。如今杉杉股份已扭虧為盈，不缺資金接盤方。一旦新?lián)P子商貿(mào)入主，前景難測。如果非產(chǎn)業(yè)鏈機構(gòu)進入，上市公司平臺可能淪為資本運作工具，危及主業(yè)。

新?lián)P子商貿(mào)主營船舶經(jīng)營，不熟悉新能源行業(yè)，缺乏相關(guān)產(chǎn)業(yè)資源，可能導(dǎo)致杉杉股份資源浪費和低效配置，影響地方政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。杉杉是寧波重要產(chǎn)業(yè)企業(yè)，寧波將其重整納入“區(qū)域性金融風(fēng)險化解重點項目”，希望推動企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。但如果杉杉股份淪為資本運作工具，危及主業(yè)，不僅影響自身和投資者利益，還會影響寧波新能源、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈布局，甚至影響中國新能源和顯示產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)安全。

“揚子系”此前介入多家上市公司，存在退市或賣殼情況，市場對其資本運作動機和能力存疑。此次新?lián)P子商貿(mào)以小資金撬動控制權(quán)，是否會重蹈只追求短期資本收益而非長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展的覆轍，值得地方政府和重整管理人高度警惕。

因此，對于重整聯(lián)合體從產(chǎn)業(yè)協(xié)同方變?yōu)橘Y本方的情況，地方政府、破產(chǎn)法院、重整管理人和遴選小組需從產(chǎn)業(yè)安全角度重新審視，避免局面變得更糟。面對杉杉集團的重整及背后的產(chǎn)業(yè)安全問題，必須謹慎對待。

本文來自微信公眾號 “德林社”（ID：delinshe），作者：德林爆語，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com