28日盤中，上證指數(shù)突破了4000點(diǎn)。上一次A股達(dá)到4000點(diǎn)，是在2015年8月18日，當(dāng)日最高報(bào)4006.34點(diǎn)。

雖然點(diǎn)位相近，但網(wǎng)友口中的“大A”已今非昔比。

規(guī)模壯大

過去十年，A股市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月27日，A股上市公司總數(shù)達(dá)到5448家，相較于2015年的2827家近乎翻倍?？偸兄狄?guī)模也從2015年的58.40萬億元擴(kuò)張至122.23萬億元，增幅超過100%。

A股不僅規(guī)模更大，整體估值也比十年前更加理性。

^{資料圖 來源：包圖網(wǎng)（下同）}

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向中新經(jīng)緯表示，與2015年相比，當(dāng)前A股市場(chǎng)整體估值水平較低，滬深300指數(shù)的市盈率不到15倍。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂向中新經(jīng)緯稱，當(dāng)前A股整體估值不高，上證指數(shù)市盈率在16倍左右，低于近10年平均水平，而且保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，市場(chǎng)穩(wěn)定性大幅增強(qiáng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2015年8月，A股平均市盈率為15.81倍；截至2025年9月，A股平均市盈率為14.24倍。

杠桿降低

老股民或許對(duì)2015年的“杠桿市”仍印象深刻。當(dāng)時(shí)，大量增量資金涌入，將A股推向高潮。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒對(duì)中新經(jīng)緯表示，“2015年的行情由杠桿資金驅(qū)動(dòng)，兩融余額短期內(nèi)急劇增加，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，估值普遍偏高，最終因去杠桿引發(fā)回調(diào)?！?/p>

陳靂稱，“與2015年的4000點(diǎn)相比，現(xiàn)在的市場(chǎng)邏輯截然不同。”2015年融資余額占流通市值能達(dá)到4% - 5%，估值也被炒到23倍以上?！暗缃瘢墒械暮诵尿?qū)動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，半導(dǎo)體、AI等新質(zhì)生產(chǎn)力切實(shí)貢獻(xiàn)著增長(zhǎng)，政策也提供長(zhǎng)效支持?！?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，兩融余額規(guī)模不斷增加，已突破2萬億元關(guān)口，但兩融余額占A股流通市值的比例始終未超過3%，最高值出現(xiàn)在2025年10月17日，比例約為2.51%。

田軒表示，與2015年同期相比，當(dāng)前市場(chǎng)已從以流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)為主轉(zhuǎn)變?yōu)檎吲c基本面雙輪驅(qū)動(dòng)，行情呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征，成長(zhǎng)與價(jià)值共同發(fā)展。資金結(jié)構(gòu)也逐漸從散戶主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者占比上升，外資持續(xù)增配，中長(zhǎng)期資金逐步成為市場(chǎng)穩(wěn)定的支撐力量。

田軒還指出，注冊(cè)制改革、新“國(guó)九條”落地推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度不斷完善，強(qiáng)化了上市公司質(zhì)量提升與投資者保護(hù)，估值水平總體合理，滬深300指數(shù)市盈率處于歷史中低位，支撐力較強(qiáng)。企業(yè)盈利逐步修復(fù)，加上政策持續(xù)托底，經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯改善。投資者行為更加理性，交易集中度下降，市場(chǎng)韌性增強(qiáng)。這些因素共同推動(dòng)A股向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，慢牛格局有望加速形成并持續(xù)。

陳靂分析了三點(diǎn)變化。一是當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者持股占比超過30%，比2015年高出15個(gè)百分點(diǎn)，以長(zhǎng)期資金為主的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)更平緩；二是估值安全，主要指數(shù)估值都在歷史30%分位以下；三是有產(chǎn)業(yè)支撐，高技術(shù)制造業(yè)增速一直高于工業(yè)平均水平，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有可持續(xù)性，并非炒作概念。

科技崛起

十年前，中小盤個(gè)股股價(jià)漲幅顯著，如今，“老登股”與“新登股”差距明顯拉大。

今年科技板塊表現(xiàn)出色，人工智能、人形機(jī)器人、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域均有良好表現(xiàn)。一個(gè)標(biāo)志性事件是，寒武紀(jì) - U股價(jià)超越貴州茅臺(tái)，成為A股第一高價(jià)股。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授李國(guó)平向中新經(jīng)緯指出，本輪行情由人工智能、算力、芯片、固態(tài)電池、人形機(jī)器人等前沿科技領(lǐng)域主導(dǎo)，具有明確的產(chǎn)業(yè)邏輯和未來預(yù)期，與全球科技發(fā)展趨勢(shì)相契合。市場(chǎng)資金高度集中在這些高新科技板塊，而傳統(tǒng)的“牛市旗手”如券商，以及過去備受追捧的白酒等板塊則表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

李國(guó)平表示，“這導(dǎo)致即使大盤指數(shù)上漲，許多投資者若未布局科技主線，很可能出現(xiàn)‘我在牛市躲牛市’的情況，這與以往全面普漲的牛市格局大不相同。”

楊德龍稱，“當(dāng)前是典型的結(jié)構(gòu)性牛市?！笨萍脊杀憩F(xiàn)突出，主要得益于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的大力發(fā)展。

田軒認(rèn)為，科技板塊正處于從概念炒作到業(yè)績(jī)驗(yàn)證的關(guān)鍵階段。在注冊(cè)制背景下，優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)更容易獲得資本青睞。展望后市，圍繞人工智能、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化、新能源技術(shù)等方向的科技創(chuàng)新將不斷涌現(xiàn)，形成可持續(xù)的成長(zhǎng)動(dòng)力，科技板塊有望從普漲轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情，成為慢牛中的重要主線。

信心提升

楊德龍稱，4000點(diǎn)是一個(gè)重要的指數(shù)關(guān)口。上證指數(shù)突破4000點(diǎn)，意味著牛市趨勢(shì)進(jìn)一步確立，未來市場(chǎng)走勢(shì)更加清晰。

陳靂稱，從當(dāng)前情況看，政策持續(xù)發(fā)力，“寬貨幣 + 穩(wěn)財(cái)政”的組合明確，央行保持流動(dòng)性合理充裕，財(cái)政對(duì)新基建、高端制造的投入也在增加，為市場(chǎng)提供了信心支撐。

楊德龍稱，在中國(guó)居民存款快速增長(zhǎng)的同時(shí)，國(guó)有大行一年期定期存款的利率已跌破1%。今年10月底，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，12月份或繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)也有降息降準(zhǔn)的空間。由于儲(chǔ)蓄回報(bào)率較低，居民需要尋找回報(bào)率更高的投資機(jī)會(huì)，而資本市場(chǎng)的走強(qiáng)將吸引資金從銀行賬戶流向股市，有利于推動(dòng)這輪行情不斷發(fā)展。

但投資者也需注意：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

陳靂稱，投資者要重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

一是消費(fèi)、地產(chǎn)等需求端的恢復(fù)情況。二是海外市場(chǎng)波動(dòng)的傳導(dǎo)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不一，加上地緣沖突，可能影響大宗商品價(jià)格，進(jìn)而影響A股的出口企業(yè)和周期板塊。三是板塊估值分化的風(fēng)險(xiǎn)，需高度關(guān)注科技、新能源個(gè)股的估值和業(yè)績(jī)。

李國(guó)平稱，本輪行情標(biāo)志著市場(chǎng)投資邏輯的重大轉(zhuǎn)變，從追求短期業(yè)績(jī)確定性轉(zhuǎn)向看重長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)前景和國(guó)家戰(zhàn)略方向。投資者需要用發(fā)展的眼光評(píng)估企業(yè)價(jià)值，理解其在新范式下的估值體系。

他進(jìn)一步解釋說，對(duì)于估值較高的科技板塊，不能簡(jiǎn)單地用靜態(tài)市盈率評(píng)判。一方面，部分國(guó)產(chǎn)替代企業(yè)因巨大的成長(zhǎng)空間和戰(zhàn)略意義獲得高估值，但也伴隨著較高的不確定性；另一方面，如光模塊等板塊，其高增速具有高度確定性，若業(yè)績(jī)能持續(xù)高速增長(zhǎng)，高估值將迅速被消化。此外，許多科技產(chǎn)品（如高端光模塊、PCB）已升級(jí)換代，不應(yīng)再以傳統(tǒng)消費(fèi)電子的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估值。

同時(shí)，李國(guó)平也提醒，要警惕部分被過度炒作、業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)的概念股以及可能存在財(cái)務(wù)問題的“故事股”，這些都可能成為市場(chǎng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

田軒說，“部分科技板塊估值已處于歷史較高分位，若技術(shù)突破緩慢或業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，存在回調(diào)壓力。投資者應(yīng)避免追高缺乏基本面支撐的題材股，重視資產(chǎn)配置的均衡性與安全性。同時(shí)，堅(jiān)持長(zhǎng)期視角，理性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)?！?/p>