隨著12月10日美聯(lián)儲議息會議臨近，市場目光不僅聚焦于大概率落地的降息，華爾街資深策略師還指出，美聯(lián)儲或即將公布一項重要的資產(chǎn)負(fù)債表擴張計劃。

近日，前紐約聯(lián)儲回購專家、美銀利率策略師Mark Cabana預(yù)測，除了市場廣泛預(yù)期的降息25個基點外，美聯(lián)儲主席鮑威爾將在下周三宣布每月購買450億美元國庫券的計劃，該購債操作將于2026年1月啟動，目的是向金融系統(tǒng)注入流動性，避免回購市場利率進(jìn)一步大幅上升。

Cabana在報告中提醒，盡管利率市場對降息反應(yīng)平淡，但投資者普遍“低估”了美聯(lián)儲在資產(chǎn)負(fù)債表方面的行動力度。他表示，當(dāng)前貨幣市場利率水平顯示銀行體系的準(zhǔn)備金已不再“充?！?，美聯(lián)儲必須通過重啟購債來填補流動性缺口。同時，瑞銀交易部門也給出了相似預(yù)測，認(rèn)為美聯(lián)儲將在2026年初開始每月購買約400億美元國庫券，以維持短期利率市場的穩(wěn)定。

這一潛在的政策調(diào)整出現(xiàn)在美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層即將變動的關(guān)鍵階段。隨著鮑威爾任期臨近結(jié)束，以及市場對Kevin Hassett可能接任美聯(lián)儲主席的預(yù)期增強，下周的會議不僅關(guān)系到短期流動性，還將為未來一年的貨幣政策走向定下基調(diào)。

前紐約聯(lián)儲專家預(yù)測：每月450億美元購債

雖然市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲下周會降息25個基點，但Mark Cabana覺得，真正的變數(shù)在于資產(chǎn)負(fù)債表政策。他在題為《Hasset-Backed Securities》的周報中指出，美聯(lián)儲將宣布的RMP規(guī)模可能達(dá)到每月450億美元，這一預(yù)測遠(yuǎn)高于目前市場的普遍預(yù)期。

Cabana詳細(xì)分析了這一數(shù)字的組成：美聯(lián)儲每月至少需要購買200億美元來應(yīng)對負(fù)債的自然增長，另外還需要額外購買250億美元來扭轉(zhuǎn)此前“過度縮表”導(dǎo)致的準(zhǔn)備金流失。他預(yù)計，這種力度的購債至少會持續(xù)6個月。這一消息預(yù)計會包含在美聯(lián)儲的執(zhí)行說明里，并通過紐約聯(lián)儲網(wǎng)站發(fā)布詳細(xì)的操作規(guī)模和頻率，購買重點將集中在國庫券市場。

據(jù)華爾街見聞此前文章，自2022年資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到近9萬億美元的峰值后，美聯(lián)儲的量化緊縮政策已使其規(guī)模縮減了約2.4萬億美元，這一過程有效從金融體系中抽走了流動性。不過，即便量化緊縮已經(jīng)停止，資金緊張的跡象仍然很明顯。

最明確的信號來自回購市場。作為金融體系的短期融資核心，回購市場的隔夜參考利率，如有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGCR），近幾個月頻繁且大幅突破美聯(lián)儲政策利率走廊的上限。這說明銀行體系內(nèi)的準(zhǔn)備金水平正從過去的“充裕”轉(zhuǎn)向“充足”，甚至有進(jìn)一步走向“稀缺”的風(fēng)險?？紤]到回購市場對金融系統(tǒng)的重要性，這種情況被認(rèn)為是美聯(lián)儲無法長期容忍的，因為它可能降低貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

在此背景下，美聯(lián)儲官員近期的表態(tài)也暗示了行動的緊迫性。紐約聯(lián)儲主席John Williams曾表示“預(yù)計不久后我們將達(dá)到充裕的準(zhǔn)備金水平”，達(dá)拉斯聯(lián)儲主席Lorie Logan也指出“預(yù)計不久后恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表增長是合適的”。Cabana解讀認(rèn)為，“不久后”（will not be long）指的就是12月的FOMC會議。

應(yīng)對年末波動的輔助工具

除了長期的購債計劃，為應(yīng)對即將到來的年末資金面波動，美銀預(yù)計美聯(lián)儲還將宣布為期1-2周的定期回購操作（term repo operations）。Cabana認(rèn)為，這些操作的定價可能設(shè)定在與常備回購便利（SRF）利率持平或高出5個基點的水平，目的是降低年末融資市場的尾部風(fēng)險。

關(guān)于管理利率，雖然有客戶詢問是否會降低準(zhǔn)備金余額利率（IOR），但Cabana認(rèn)為單純降低IOR“解決不了任何問題”，因為在硅谷銀行（SVB）倒閉后，銀行普遍傾向于持有更多現(xiàn)金緩沖。他覺得，更有可能的是IOR和SRF利率同步下調(diào)5個基點，但這并非最可能出現(xiàn)的情形。

此次會議的另一個重要背景是美聯(lián)儲即將面臨的人事變動。目前市場認(rèn)為Kevin Hassett是下一任美聯(lián)儲主席的有力競爭者。Cabana指出，一旦新主席人選確定，市場將更多根據(jù)新人選的指引來對中期政策路徑進(jìn)行定價。

瑞銀方面也認(rèn)同資產(chǎn)負(fù)債表擴張回歸的觀點。瑞銀銷售與交易部門指出，美聯(lián)儲通過購買國庫券可以縮短資產(chǎn)久期，從而更好地匹配國債市場的平均久期。不管這一操作被稱為RMP還是量化寬松（QE），其最終目標(biāo)都很明確：通過直接注入流動性，確保在政治和經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，金融市場能夠保持平穩(wěn)運行。