來 源 / 市 值 觀 察（shizhiguancha）

作 者 / 甘   弋

編 輯 / 小市妹

1371.96元/股，是貴州茅臺給這場資本狂歡又一劑興奮劑。但在資本狂歡的背后，是茅臺在后萬億時代啟航如何保持成長力的難題，產(chǎn)能限制已經(jīng)不再支持茅臺酒利潤空間繼續(xù)擴大，系列酒的整合營銷才剛剛起步，股市喧囂背后，留下茅臺獨自沉思。

酒王戰(zhàn)斗力爆表

“茅臺會漲到2000元/股，有可能會翻倍漲到2700元/股。”在5月21日的一波高潮之后，貴州茅臺的追捧者們自信心已經(jīng)和股價一起飛天了。

當(dāng)然，他們是有資本膨脹的。算上這次新高，貴州茅臺的股價在近一個月內(nèi)就已經(jīng)創(chuàng)造了13次新高。縱觀整個A股市場，即便是在5月22日回落之后，貴州茅臺1328.2元/股依舊一騎絕塵。

在2020年4月16日，貴州茅臺以1.49萬億元總市值與前任A股之王工商銀行拉開1100萬元的差距，再次回到闊別5個月的A股市值榜首，彼時股價還在1200元左右游蕩。但這次拿下股王稱號，茅臺并不打算再次拱手相讓。

從股價走勢來看，在成為A股之王后，茅臺在隨后的一個月內(nèi)股價飄紅的交易日占比達(dá)到了近8成，而在這期間，約2成出現(xiàn)飄綠的交易日大多股價跌幅都在零點幾個百分點左右。

一個有趣的現(xiàn)象是，在貴州茅臺酒香的熏陶下，伴隨著貴州茅臺股價一路攀升，整個白酒概念股也酒意盎然。數(shù)據(jù)顯示，在過去一個月內(nèi)，整個白酒概念的漲幅為6.61%。且在這一個月中，在A股276個概念板塊中出現(xiàn)過6次排進(jìn)前10。

其中，白酒股老二五糧液股價在貴州茅臺飛速飆漲之際出現(xiàn)了同樣的成長態(tài)勢。4月16日-5月22日，該公司股票從126.10元/股漲至153.53元/股的新高，漲幅達(dá)到了21.75%，和茅臺14.61%的漲幅比起來毫不遜色。

當(dāng)然，無論是從總市值還是從每股單價來看，當(dāng)前總市值5707億元的五糧液和1.7萬億的貴州茅臺仍然相差甚遠(yuǎn)。但不得不承認(rèn)的是，在貴州茅臺酒香的熏陶下，整個白酒板塊都在借著這股酒香展現(xiàn)出驚人的戰(zhàn)斗力。

后萬億時代的難題

在貴州茅臺股價不斷突破新高期間，中泰宏觀分析師梁中華在5月17日發(fā)表的文章中首次提到了買茅臺等于買黃金的概念，他認(rèn)為，茅臺酒某種程度上也是一種“貨幣”，茅臺公司的股價和黃金價格的走勢有很大相關(guān)性。

在券商界初登舞臺的“買茅臺等于買黃金”，實際上早就在資本市場傳得沸沸揚揚。客觀來看，從4月21日-5月21日這段時間來看，貴州茅臺的股價從1200元/股漲到了1371.96元/股，漲幅為14.33%，而期間黃金價格則從382.90元漲至396.95元，漲幅為3.54%。茅臺賽黃金，已成為事實。

在消費市場，由于收到疫情影響，整個白酒消費市場暫凍，部分經(jīng)銷商處于資金回籠的壓力出手了一批低至2300元/瓶的茅臺酒，但五一之后，廣東等部分市場價格已經(jīng)恢復(fù)至3000元/瓶，基本已經(jīng)回到了春節(jié)前消費旺季的水平。

資本市場春風(fēng)得意，消費市場漲勢喜人，表面上看，這是城里城外都鑼鼓喧天的喜慶氣象，但實則不然。

茅臺終端價漲價的底層利益鏈?zhǔn)鞘袌銮赖某醋骱投谪浽斐傻囊鐑r，這部分利益空間并不屬于貴州茅臺本身。業(yè)內(nèi)人士對市值觀察表示，茅臺酒價格不斷高漲是體現(xiàn)其市場稀缺性，但價格一味高漲，一旦突破消費端的承受極限，消費者會轉(zhuǎn)而尋求新的高端白酒產(chǎn)品的替代品，在茅臺酒之后，五糧液、瀘州老窖早已虎視眈眈。

而從貴州茅臺自身的業(yè)務(wù)組成來看，茅臺酒是該公司的營收主力軍，在2019年的營收規(guī)模為758.02億元，占整個公司營收的比例達(dá)到了88.73%，而期內(nèi)貴州茅臺系列酒的營收規(guī)模則為95.42億元，約為整個公司營收的1成左右。

從數(shù)據(jù)對比來看，貴州茅臺的利潤增長主要靠的是茅臺酒的增長。但問題在于，茅臺酒的產(chǎn)能已經(jīng)不足以支撐貴州茅臺和股價一起比翼雙飛了。

一方面，貴州茅臺多年來已經(jīng)是超負(fù)荷進(jìn)行茅臺酒生產(chǎn)，2016年至今，茅臺酒基本是在超過設(shè)計產(chǎn)能20%以上的狀態(tài)下進(jìn)行生產(chǎn)，甚至到了2018年、2019年，實際產(chǎn)能已經(jīng)超過計劃產(chǎn)能30%。

產(chǎn)能的限制只是第一道門檻，貴州茅臺擴充產(chǎn)能的機會已經(jīng)微乎其微。赤水河畔醬香四溢，擴產(chǎn)需要土地，但這對于每一寸土地都以被利用殆盡的茅臺鎮(zhèn)而言，是個難題。貴州茅臺方面也坦言，茅臺酒基酒將在2025年實現(xiàn)滿負(fù)荷的生產(chǎn)產(chǎn)能全釋放，茅臺酒基酒達(dá)到56000噸/年。

2020年3月，茅臺集團(tuán)由李保芳時代切換至高衛(wèi)東時代，董事長更換的同時，后者也接過了帶領(lǐng)貴州茅臺后萬億時代持續(xù)成長的重?fù)?dān)。但眼下，高衛(wèi)東需要面臨的問題，除了產(chǎn)能的約束，還有未完待續(xù)的內(nèi)部改革以及外部渠道肅清。

與此同時，茅臺酒也正面臨后來者的競爭。比如，與茅臺并稱為“赤水河畔姊妹花”的另一大醬香白酒，近年來持續(xù)發(fā)力高端醬香白酒市場，尤其推出的青花郎目前已在基酒時長，以及存儲上對茅臺飛天形成超越之勢，伴隨其品牌影響的持續(xù)提升，以及市場認(rèn)知的形成，勢必與茅臺飛天在高端醬酒層面形成差異化的市場瓜分格局。

內(nèi)憂外患之間，股價不斷攀升和終端市場價格持續(xù)走高，都在給酒王無形之中施加壓力。

茅臺再造一個茅臺

不想做茅臺的白酒，都不是好酒。站在山巔的貴州茅臺，是整個白酒行業(yè)敬仰的對象，但傳奇很難超越，因為，能超越傳奇的只有傳奇本身。

日前，茅臺首次提出了家族產(chǎn)品聚合營銷的概念，市值觀察從貴州茅臺幾次公開的表態(tài)中了解到，所謂的家族產(chǎn)品聚合營銷，實際上就是茅臺系列酒的抱團(tuán)取暖。

值得一提的是，此次涉及到家族產(chǎn)品聚合營銷戰(zhàn)略的產(chǎn)品多為系列酒產(chǎn)品，并不涉及大單品飛天茅臺。這次的營銷策略側(cè)重“小品類”抱團(tuán)，從營收構(gòu)成比例來看，是想通過加大只占1成營收的系列酒上提升利潤空間。

實際上，歷來市場上出現(xiàn)過不少經(jīng)銷商為了提升自身的利潤空間，進(jìn)行茅臺酒和系列酒的搭售行為，即買茅臺酒必須搭配購買系列酒，從而推動系列酒任務(wù)量達(dá)標(biāo)。但這一行為一直以來是茅臺官方打擊的行為，在此之前也處罰了不少此類違規(guī)經(jīng)銷商。

后萬億時代成長的第二張牌，是直銷化渠道鋪設(shè)。在發(fā)展過程中，茅臺酒在市場不斷被爆炒、品牌價值不斷飛升離不開經(jīng)銷商體系。在2016年左右，貴州茅臺官方曾公開表示，飛天終端市場價格必須高于1519元/瓶，這也一定程度上助長了市場囤貨、炒作之風(fēng)。

但隨著價格不斷向危險邊緣試探，貴州茅臺試圖回收市場價格的控制權(quán)。從2019年開始，大型商超、電商平臺紛紛出現(xiàn)了1499元/瓶飛天茅臺的購買渠道，這些貴州茅臺直供的茅臺酒銷量，才是茅臺自身的利益空間。

從數(shù)據(jù)可以看到，2020年一季度，貴州茅臺在直銷方面的收入為19.38億元，較上年同期的10.92億元增長77%。在2019年，這個數(shù)據(jù)為72.48億元，較2018年的43.75億元規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)了大幅度上升。

但整體來看，直銷渠道的收入在整個集團(tuán)的占比仍然較低，終端價格的控制權(quán)至今仍然還在善于囤貨和炒作的經(jīng)銷商手中。

市值觀察注意到一個現(xiàn)象，由于近年來茅臺不斷清理整頓經(jīng)銷商渠道，許多原本屬于貴州茅臺一級經(jīng)銷商的人群在被官方淘汰后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)到二級經(jīng)銷商甚至是代理商的團(tuán)隊中去。輾轉(zhuǎn)之間，這些曾經(jīng)躺著賺錢的經(jīng)銷商在整個銷售鏈條的后端實施囤貨和炒作，這也一定程度上導(dǎo)致了5月初飛天茅臺終端價直奔3000元/瓶。

巨人轉(zhuǎn)身，地動山搖，甚至有山崩的危險。貴州茅臺后萬億時代啟航，還有很多疑難雜癥需要解決。

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文章轉(zhuǎn)自【市值觀察（ID：shizhiguancha）】，本平臺經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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