白酒市場，歷來以貴州茅臺為行業(yè)標桿。暗地里，大小品牌都將茅臺視為追趕甚至超越的目標。

不過，為避免不必要的麻煩，大部分酒廠也只是將這一目標放在內(nèi)心騷動著，外表依然保持風輕云淡。但郎酒（四川郎酒股份有限公司）不同，其董事長汪俊林在2019年在郎酒集團的會議上，公開宣稱要在5~10年之內(nèi)趕上貴州茅臺，與之并肩對立。

這個目標究竟高不高？我們不妨從郎酒近日在證監(jiān)會提交的招股書中一探虛實。

業(yè)績漲勢迅猛

但和貴州茅臺不在體量級別上

流淌千年，綿延數(shù)百公里的赤水河，因獨特的地理環(huán)境和水文氣候，孕育了數(shù)十家揚名中外的白酒品牌。

“上游是茅臺，下游望瀘州，船到二郎灘，又該喝郎酒”。赤水河兩旁，茅臺酒廠與郎酒廠隔河相望。

曾幾何時，郎酒與茅臺并稱醬香白酒“姐妹花，歷史悠久、品牌響亮。只是，在市場的漩渦中，茅臺越走越盛，最終成為了那個“一直被模仿，從未被超越”的巔峰，郎酒卻在2000前后，因為堅持“便宜親民”策略，錯過了高端品牌的塑造，日漸式微。

2002年，汪俊林借道“寶光藥業(yè)”以4.9億元的價格將“郎酒”收入囊中，而后通過清理低價酒，提升工藝品質(zhì)以及產(chǎn)品重新定位，使其業(yè)績逐步走上正軌，并在2017~2019年收獲一波不錯的漲勢。

據(jù)招股書顯示， 郎酒主營業(yè)務為“郎”牌白酒的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，代表產(chǎn)品有“青花郎”（高端醬香酒）、“紅花郎”（次高端醬香酒）、“郎牌特曲”（濃香酒）和“小郎酒”（兼香酒）四個系列。

2017~2019年，郎酒實現(xiàn)營業(yè)收入分別為51.16億元、74.79億元、83.48億元，對應歸屬于母公司股東的凈利潤為3.04億元、7.12億元、24.25 億元，其中2018年、2019年營收同比漲幅達46.19%、11.62%，同期的歸母凈利潤漲幅達134.21%、240.59%，三年時間盈利增幅超過7倍。

雖然成績驕人，但對比貴州茅臺，差距一目了然，可謂全然不在一個體量級上。

如下圖所示，2017~2019年，貴州茅臺營業(yè)收入分別為582.2億元、736.4億元和854.3億元，營收均在郎酒的10倍左右，其中2019年高端酒銷售達到758.02億元，占比88.82%，是郎酒的23.7倍；凈利潤51.16億元、74.79億元、83.48億元，2017年為郎酒的89倍，2018年為49倍，2019年郎酒凈利潤大幅飆漲后，這一差距縮小到了17倍，但依然是一條不易逾越的鴻溝。

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice、郎酒招股書

以此簡單計算，即便貴州茅臺在后續(xù)5年凈利潤不增長，郎酒想要追平也非易事，需要復合增長率達到100%，更何況貴州茅臺擁有先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢三大“護城河”，并且市場份額還在持續(xù)擴大。

據(jù)招股書顯示，2017年~2019年，貴州茅臺的市場份額分別為10.3%、13.73%、15.21%，不斷增長；同時期另一白酒巨頭五糧液市場份額提升也比較明顯，從5.35%擴大至8.92%；反觀郎酒，從0.9%到1.39%，再到1.49%，所增有限。隨著高端白酒市場越來越向頭部企業(yè)集中，郎酒想要分食貴州茅臺的市場份額難上加難。

數(shù)據(jù)來源：郎酒招股說明書

其實，無論是營收還是凈利潤，亦或市場份額的差距，背后折射出的都是郎酒盈利能力的孱弱，其具體又體現(xiàn)在毛利率指標上。

報告期內(nèi)，郎酒2017~2019年毛利率分別為 67.71%、75.38%和 80.94%。對比貴州茅臺，郎酒毛利率差距在10個百分點以上，對比五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等其他同類白酒上市公司，郎酒股份的毛利率也不算高，2017年、2018年毛利率均低于行業(yè)均值，直到2019年公司增加高端酒品后毛利率才略微高于行業(yè)均值80.44%至80.94%。

數(shù)據(jù)來源：郎酒招股說明書

盡管營收、凈利潤規(guī)模拼不過貴州茅臺，但在銷售費用率和資產(chǎn)負債率上，郎酒卻遙遙領先貴州茅臺。

銷售費用率和資產(chǎn)負債率

郎酒領先茅臺

恰恰就像郎酒在招股書中所言，“白酒行業(yè)屬于完全競爭性行業(yè)，行業(yè)的市場化程度高、市場競爭激烈，行業(yè)調(diào)整不斷深化。從全國市場來看，企業(yè)競爭優(yōu)勢來源于自身品牌的影響力、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品風格以及營銷運作模式。”為了給自家高端酒造勢，郎酒在營銷建設上沒少花錢。

報告期內(nèi)，郎酒銷售費用分別為18.21億元、29.32億元和19.37億元，波動可謂巨大，且高出貴州茅臺30.45%、35.71%、19.36%，高出行業(yè)均值17.7%、21.73%、4.69%。

數(shù)據(jù)來源：郎酒招股說明書

節(jié)點財經(jīng)注意到，郎酒銷售費用2019年較2018年下滑33.94%，減少了9.95億元。結(jié)合公司2019年凈利潤大幅上揚的情況，“降費”起到了強有力的驅(qū)動作用。對此，郎酒也在招股書中解釋稱，“公司營業(yè)收入、利潤規(guī)模呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢，主要受收入穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端化，自主生產(chǎn)部分原輔材料以降低成本，以及廣告費用支出合理控制等因素疊加影響?！?/span>

如若忽略銷售費用因素，郎酒2019年的凈利潤同比增幅遠沒有現(xiàn)在高，或者說郎酒業(yè)績的增長對銷售費用的依賴程度不小。

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