都說洋酒是烈性酒，但其實(shí)法國(guó)干邑大多只有40度，英國(guó)威士忌也不過40多度，而在中國(guó)，普通的白酒都會(huì)在50度以上。

所以從全世界范圍來看，中國(guó)的白酒才是烈酒中的烈酒。

一般來說，度數(shù)越高，人對(duì)烈酒口感形成的依賴性會(huì)越強(qiáng)，同時(shí)隨著保存時(shí)間的增長(zhǎng)，老酒也會(huì)越陳越香。

無論是“國(guó)酒茅臺(tái)，玉液之冠”，還是“天下三千年，五糧成玉液”，陳年老酒的這一屬性，正在把中國(guó)白酒從單一的消費(fèi)品變成了一個(gè)投資品、收藏品。

在很多發(fā)達(dá)國(guó)家，比如英國(guó)、法國(guó)和美國(guó)，老酒都是一種實(shí)物資產(chǎn)。很多家族都有自己的酒窖用來幫助家族不斷積累財(cái)富，很多酒類拍賣會(huì)也已經(jīng)有了超過300年以上的歷史。

而在中國(guó)，白酒的投資屬性才剛剛開始體現(xiàn)。

國(guó)泰君安零售團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布白酒行業(yè)專題報(bào)告《白酒漲價(jià)新邏輯：財(cái)富分化、邊際定價(jià)》，從高端白酒的屬性轉(zhuǎn)型出發(fā)，指出了看待今年白酒價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高的新視角。

01 2011年和2019年，兩次白酒價(jià)格上漲的不同邏輯

2019年開年以來，各類高端白酒價(jià)格一路飆升。

年初53度飛天茅臺(tái)的價(jià)格僅在1800元左右，而今年最高峰卻突破了3000大關(guān)。除茅臺(tái)之外，五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等一眾高端白酒品牌也開啟了漲價(jià)模式。

這一光景，讓人不禁回想到2011年。

2011年年初伊始，先是茅臺(tái)帶頭漲價(jià)，53度飛天茅臺(tái)出廠價(jià)由499元/瓶上調(diào)至619元/瓶（提價(jià)約24%），緊接著，國(guó)窖接連上調(diào)，52度普通裝國(guó)窖1573零售價(jià)由788元/瓶上調(diào)到939元/瓶（提價(jià)約19%）。

3月，古井、汾酒高端品牌漲價(jià)，古井淡雅系列和酒年份原漿系列產(chǎn)品出廠價(jià)提價(jià)3%-25%，山西汾酒年份酒售價(jià)上調(diào)10%-20%。

中秋前旺季，五糧液、洋河高端品牌開始啟動(dòng)，52度五糧液出廠價(jià)從509元/瓶提高到659元/瓶（提價(jià)約30%）、零售價(jià)漲至1109元/瓶（提價(jià)約41%），洋河“藍(lán)色經(jīng)典”出廠價(jià)提價(jià)10%。

而等到歲末，瀘州老窖高端品牌開啟了第二輪漲價(jià)，國(guó)窖1573出廠價(jià)從635元/瓶漲至889元/瓶（提價(jià)約40%），零售價(jià)從年初的939元/瓶漲至1389元/瓶（提價(jià)約48%）。

▼2011年各大品牌提價(jià)情況

數(shù)據(jù)來源：美酒招商網(wǎng)、人民日?qǐng)?bào)、Wind、國(guó)泰君安證券研究

白酒價(jià)格的一路飆升，在今年再度上演，但回顧兩次白酒漲價(jià)的核心邏輯，卻是截然不同。

▼2011年白酒漲價(jià)四部曲，從茅臺(tái)向高端、次高端依次傳導(dǎo)

數(shù)據(jù)來源：美酒招商網(wǎng)、人民日?qǐng)?bào)、Wind、國(guó)泰君安證券研究

2011年白酒漲價(jià)的核心背景是宏觀經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，重在總量思維。

2011年前后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展期，GDP增長(zhǎng)中樞9-10%左右，經(jīng)濟(jì)繁榮大背景下，白酒行業(yè)也迎來黃金發(fā)展的時(shí)期。

▼2011年前后經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，白酒行業(yè)處于黃金期

數(shù)據(jù)來源：Wind、國(guó)泰君安證券研究

而2019年漲價(jià)邏輯卻在于消費(fèi)分層，重在邊際定價(jià)。

以茅臺(tái)為代表的高端白酒主要集中于高端消費(fèi)群體，這一群體消費(fèi)有兩個(gè)特征：

第一，收入水平越高，對(duì)價(jià)格敏感度越低；

第二，產(chǎn)品檔次越高，對(duì)價(jià)格敏感度越低。

▼2011年總量思維影響定價(jià)，2019年結(jié)構(gòu)分化，邊際定價(jià)

數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券研究

在這樣很小一部分對(duì)價(jià)格不敏感消費(fèi)者的定價(jià)驅(qū)動(dòng)下，高端白酒迎來新一輪的集體漲價(jià)。

▼ 茅臺(tái)私人消費(fèi)集中在高端人群，價(jià)格敏感度和收入水平、產(chǎn)品檔次成反比

數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券研究

02 高凈值人群崛起，白酒的投資與收藏屬性被激發(fā)

近些年來，消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)分級(jí)同時(shí)存在的情況越來越明顯。

▼從天貓雙十一銷售Top5看消費(fèi)分層，高端品牌與高性價(jià)比產(chǎn)品共繁榮

數(shù)據(jù)來源：天下網(wǎng)商、國(guó)泰君安證券研究

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，高收入人群（前20%）的收入水平和其他人群差距持續(xù)擴(kuò)大。

▼高收入人群（前20%）收入水平，和其他人群差距持續(xù)擴(kuò)大

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)泰君安證券研究

而根據(jù)招行私人銀行報(bào)告，中國(guó)高凈值人群數(shù)量從2006年18.1萬增長(zhǎng)至2018年197萬人，持有可投資資產(chǎn)規(guī)模從2006年5.2萬億元增長(zhǎng)至61萬億元。其中，少數(shù)的高凈值人群，掌握4成可投資資產(chǎn)。

▼招商銀行私行數(shù)據(jù)：2008-2018年財(cái)富分化，少數(shù)高凈值人群掌握4成可投資資產(chǎn)

數(shù)據(jù)來源：招行私人財(cái)富報(bào)告、國(guó)泰君安證券研究

新崛起的高凈值人群需要新的投資品，而越來越多的茅臺(tái)被他們有意識(shí)的留存，投資與收藏屬性不斷增加。

根據(jù)澎湃新聞報(bào)道，2019年春節(jié)53度飛天茅臺(tái)的開瓶率不高，更多是以禮品的形式出現(xiàn)庫(kù)存轉(zhuǎn)移。

年份越久遠(yuǎn)，價(jià)格越高，根據(jù)歌德老酒行，1999年飛天茅臺(tái)53度500ml老酒價(jià)格已經(jīng)超過了1.28萬元。

▼飛天茅臺(tái)老酒年份越久遠(yuǎn)，價(jià)格越高

數(shù)據(jù)來源：歌德老酒行、國(guó)泰君安證券研

而老酒的拍賣與銷售也為市場(chǎng)提供了交易價(jià)格的標(biāo)尺。

根據(jù)嘉德拍賣網(wǎng)，1958年五星茅臺(tái)酒在2011年12月拍賣價(jià)格為33萬，到2018年11月拍賣價(jià)格40萬。

▼稀缺名酒拍賣價(jià)格提升顯著

數(shù)據(jù)來源：嘉德拍賣官網(wǎng)、國(guó)泰君安證券研究

根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合歌德盈香發(fā)布的《中國(guó)老酒市場(chǎng)指數(shù)》報(bào)告，2013-2018年，茅臺(tái)、五糧液、汾酒、瀘州老窖等老酒市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2017年老酒市場(chǎng)規(guī)模同比上升85%至370億元，2018年已達(dá)到500億元。

隨著老酒價(jià)格上漲、消費(fèi)人群擴(kuò)大，預(yù)計(jì)到2021年老酒市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)千億。

▼目前老酒市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到500億元