都說洋酒是烈性酒，但其實法國干邑大多只有40度，英國威士忌也不過40多度，而在中國，普通的白酒都會在50度以上。

所以從全世界范圍來看，中國的白酒才是烈酒中的烈酒。

一般來說，度數(shù)越高，人對烈酒口感形成的依賴性會越強，同時隨著保存時間的增長，老酒也會越陳越香。

無論是“國酒茅臺，玉液之冠”，還是“天下三千年，五糧成玉液”，陳年老酒的這一屬性，正在把中國白酒從單一的消費品變成了一個投資品、收藏品。

在很多發(fā)達國家，比如英國、法國和美國，老酒都是一種實物資產(chǎn)。很多家族都有自己的酒窖用來幫助家族不斷積累財富，很多酒類拍賣會也已經(jīng)有了超過300年以上的歷史。

而在中國，白酒的投資屬性才剛剛開始體現(xiàn)。

國泰君安零售團隊近日發(fā)布白酒行業(yè)專題報告《白酒漲價新邏輯：財富分化、邊際定價》，從高端白酒的屬性轉(zhuǎn)型出發(fā)，指出了看待今年白酒價格持續(xù)創(chuàng)新高的新視角。

01 2011年和2019年，兩次白酒價格上漲的不同邏輯

2019年開年以來，各類高端白酒價格一路飆升。

年初53度飛天茅臺的價格僅在1800元左右，而今年最高峰卻突破了3000大關(guān)。除茅臺之外，五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等一眾高端白酒品牌也開啟了漲價模式。

這一光景，讓人不禁回想到2011年。

2011年年初伊始，先是茅臺帶頭漲價，53度飛天茅臺出廠價由499元/瓶上調(diào)至619元/瓶（提價約24%），緊接著，國窖接連上調(diào)，52度普通裝國窖1573零售價由788元/瓶上調(diào)到939元/瓶（提價約19%）。

3月，古井、汾酒高端品牌漲價，古井淡雅系列和酒年份原漿系列產(chǎn)品出廠價提價3%-25%，山西汾酒年份酒售價上調(diào)10%-20%。

中秋前旺季，五糧液、洋河高端品牌開始啟動，52度五糧液出廠價從509元/瓶提高到659元/瓶（提價約30%）、零售價漲至1109元/瓶（提價約41%），洋河“藍色經(jīng)典”出廠價提價10%。

而等到歲末，瀘州老窖高端品牌開啟了第二輪漲價，國窖1573出廠價從635元/瓶漲至889元/瓶（提價約40%），零售價從年初的939元/瓶漲至1389元/瓶（提價約48%）。

▼2011年各大品牌提價情況

數(shù)據(jù)來源：美酒招商網(wǎng)、人民日報、Wind、國泰君安證券研究

白酒價格的一路飆升，在今年再度上演，但回顧兩次白酒漲價的核心邏輯，卻是截然不同。

▼2011年白酒漲價四部曲，從茅臺向高端、次高端依次傳導(dǎo)

數(shù)據(jù)來源：美酒招商網(wǎng)、人民日報、Wind、國泰君安證券研究

2011年白酒漲價的核心背景是宏觀經(jīng)濟高速發(fā)展，重在總量思維。

2011年前后，中國經(jīng)濟處于高速發(fā)展期，GDP增長中樞9-10%左右，經(jīng)濟繁榮大背景下，白酒行業(yè)也迎來黃金發(fā)展的時期。

▼2011年前后經(jīng)濟高速發(fā)展，白酒行業(yè)處于黃金期

數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究

而2019年漲價邏輯卻在于消費分層，重在邊際定價。

以茅臺為代表的高端白酒主要集中于高端消費群體，這一群體消費有兩個特征：

第一，收入水平越高，對價格敏感度越低；

第二，產(chǎn)品檔次越高，對價格敏感度越低。

▼2011年總量思維影響定價，2019年結(jié)構(gòu)分化，邊際定價

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

在這樣很小一部分對價格不敏感消費者的定價驅(qū)動下，高端白酒迎來新一輪的集體漲價。

▼ 茅臺私人消費集中在高端人群，價格敏感度和收入水平、產(chǎn)品檔次成反比

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

02 高凈值人群崛起，白酒的投資與收藏屬性被激發(fā)

近些年來，消費升級和消費分級同時存在的情況越來越明顯。

▼從天貓雙十一銷售Top5看消費分層，高端品牌與高性價比產(chǎn)品共繁榮

數(shù)據(jù)來源：天下網(wǎng)商、國泰君安證券研究

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，高收入人群（前20%）的收入水平和其他人群差距持續(xù)擴大。

▼高收入人群（前20%）收入水平，和其他人群差距持續(xù)擴大

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安證券研究

而根據(jù)招行私人銀行報告，中國高凈值人群數(shù)量從2006年18.1萬增長至2018年197萬人，持有可投資資產(chǎn)規(guī)模從2006年5.2萬億元增長至61萬億元。其中，少數(shù)的高凈值人群，掌握4成可投資資產(chǎn)。

▼招商銀行私行數(shù)據(jù)：2008-2018年財富分化，少數(shù)高凈值人群掌握4成可投資資產(chǎn)

數(shù)據(jù)來源：招行私人財富報告、國泰君安證券研究

新崛起的高凈值人群需要新的投資品，而越來越多的茅臺被他們有意識的留存，投資與收藏屬性不斷增加。

根據(jù)澎湃新聞報道，2019年春節(jié)53度飛天茅臺的開瓶率不高，更多是以禮品的形式出現(xiàn)庫存轉(zhuǎn)移。

年份越久遠，價格越高，根據(jù)歌德老酒行，1999年飛天茅臺53度500ml老酒價格已經(jīng)超過了1.28萬元。

▼飛天茅臺老酒年份越久遠，價格越高

數(shù)據(jù)來源：歌德老酒行、國泰君安證券研

而老酒的拍賣與銷售也為市場提供了交易價格的標(biāo)尺。

根據(jù)嘉德拍賣網(wǎng)，1958年五星茅臺酒在2011年12月拍賣價格為33萬，到2018年11月拍賣價格40萬。

▼稀缺名酒拍賣價格提升顯著

數(shù)據(jù)來源：嘉德拍賣官網(wǎng)、國泰君安證券研究

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會聯(lián)合歌德盈香發(fā)布的《中國老酒市場指數(shù)》報告，2013-2018年，茅臺、五糧液、汾酒、瀘州老窖等老酒市場規(guī)模不斷擴大，2017年老酒市場規(guī)模同比上升85%至370億元，2018年已達到500億元。

隨著老酒價格上漲、消費人群擴大，預(yù)計到2021年老酒市場規(guī)模有望達千億。

▼目前老酒市場已經(jīng)達到500億元