2018年，可謂是“獨(dú)角獸”爆發(fā)的元年。數(shù)據(jù)顯示，2015年，中國僅有60家企業(yè)加入獨(dú)角獸俱樂部，而到了2018年上半年，這一數(shù)量便增加到162家，其中今年上半年新晉52家，相當(dāng)于今年平均每3.5天就會(huì)誕生一家新的中國“獨(dú)角獸”，“獨(dú)角獸”養(yǎng)成的時(shí)間越來越短。

今年以來，盡管“獨(dú)角獸”概念在一級(jí)市場(chǎng)火熱，但二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)卻不盡人意。許多“獨(dú)角獸”在短暫的市場(chǎng)狂熱之后股價(jià)便持續(xù)下跌，在年初至今上市的21家“獨(dú)角獸”中，截至8月27日，已有10家“獨(dú)角獸”跌破發(fā)行價(jià)，相較于發(fā)行價(jià)最高跌幅達(dá)98.6%。這就意味著，有近一半的“獨(dú)角獸”，上市后便成了“灰犀牛”。

在破發(fā)潮下，那些各行各業(yè)涌現(xiàn)的“獨(dú)角獸”公司，誰能撐過寒冬呢

破發(fā)潮的背后：“獸性”不足

據(jù)了解，在今年上市的21家獨(dú)角獸企業(yè)中，除華米科技、小米、中國鐵塔、藥明康德、科沃斯、工業(yè)富聯(lián)和寧德時(shí)代外，剩余14家皆不屬于核心技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)。另外，10家破發(fā)的“獨(dú)角獸”企業(yè)中，除中國鐵塔外，剩余9家皆為運(yùn)營模式創(chuàng)新的獨(dú)角獸企業(yè)，由此計(jì)算，運(yùn)營模式創(chuàng)新“獨(dú)角獸”企業(yè)破發(fā)概率高達(dá)64.3%。

而從2017年的運(yùn)營情況來看，10家破發(fā)的“獨(dú)角獸”企業(yè)中，6家2017年處于凈虧損狀態(tài)。其中，齊家控股較發(fā)行價(jià)下跌98.6%，2017年凈利潤虧損1010.2萬元；維信金科較發(fā)行價(jià)下跌42.5%，2017年凈利潤虧損10.03億元。而中國鐵塔雖然于2017處于盈利狀態(tài)，但ROE分別不足0.01%，盈利能力堪憂。

數(shù)據(jù)顯示，2015年，中國僅有60家企業(yè)加入“獨(dú)角獸”俱樂部，2018年上半年增加到162家，其中新晉的有52家，相當(dāng)于今年平均每3.5天就會(huì)誕生一家新的中國“獨(dú)角獸”，“獨(dú)角獸”養(yǎng)成的時(shí)間越來越短。許多“獨(dú)角獸”公司對(duì)于融資的需求迫切，這就往往拉高了估值水平，當(dāng)其業(yè)績?cè)诙?jí)市場(chǎng)上市后不及預(yù)期，盈利不足以支持過高的估值，股價(jià)便會(huì)地下跌。從2017年運(yùn)營情況來看，10家破發(fā)的“獨(dú)角獸”企業(yè)中，6家于2017年處于凈虧損狀態(tài)。

縱觀市場(chǎng)上優(yōu)秀的“獨(dú)角獸”企業(yè)，往往都具有創(chuàng)新能力強(qiáng)、成長快、可替代性弱、廣闊發(fā)展空間等特性。而那些破發(fā)的“獨(dú)角獸”企業(yè)，往往缺乏這些“獸性”，他們業(yè)務(wù)類型可替代性強(qiáng)，沒有核心技術(shù)導(dǎo)致護(hù)城河低，或業(yè)務(wù)模式不被廣泛認(rèn)同，一級(jí)市場(chǎng)估值過高，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上市時(shí)出現(xiàn)估值泡沫，從而出現(xiàn)破發(fā)。

那些二級(jí)市場(chǎng)投資者、一級(jí)市場(chǎng)較后輪的投資者，則會(huì)遭受公司業(yè)績不及預(yù)期所帶來的股價(jià)下跌的損失。而一級(jí)市場(chǎng)較前輪進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)，雖然投資成本較前面兩者低，但是其股票通常存在不短的解禁期，若只是短暫的狂熱，公司并沒有可持續(xù)的實(shí)際業(yè)績，股價(jià)并不足以支撐到它們退出之時(shí)。

二級(jí)市場(chǎng)“獨(dú)角獸”樣本：寧德時(shí)代

程成在研報(bào)中表示，具有核心技術(shù)創(chuàng)新和持續(xù)盈利能力的獨(dú)角獸成長的可持續(xù)性更強(qiáng)，存在估值泡沫的可能性更低，寧德時(shí)代便是二級(jí)市場(chǎng)中的一個(gè)典型“獨(dú)角獸”樣本。

據(jù)了解，寧德時(shí)代是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)及可持續(xù)研發(fā)能力。

寧德時(shí)代于2018年6月11日在深交所上市，每股發(fā)行價(jià)格25.14元，對(duì)應(yīng)市盈率22.99倍。最新交易日8月31日收盤價(jià)65.50元，為發(fā)行價(jià)的160.5%，經(jīng)過連續(xù)回調(diào)，現(xiàn)動(dòng)態(tài)市盈率78.10倍。目前寧德時(shí)代市值1400億左右，2017年靜態(tài)估值按扣非后凈利潤測(cè)算是62倍，動(dòng)態(tài)市盈率90倍，已經(jīng)大幅高出行業(yè)均值。市場(chǎng)對(duì)這只獨(dú)角獸的預(yù)期很高，但股價(jià)不是漫無天際地上漲。

從公司所處的賽道來看，根據(jù)寧德時(shí)代招股書顯示，其87%營收貢獻(xiàn)自動(dòng)力電池系統(tǒng)的銷售。動(dòng)力電池系統(tǒng)的需求驅(qū)動(dòng)主要來自新能源汽車的增長，根據(jù)GGII的測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年新能源汽車銷量將達(dá)到600萬輛，比2017年增長2.7倍。作為新能源汽車的上游產(chǎn)業(yè)，寧德時(shí)代所處市場(chǎng)未來五年的增長潛力可以以此測(cè)算。

放眼全球，動(dòng)力電池需求量近年來保持高速增長。未來五年將延續(xù)現(xiàn)在的增長趨勢(shì)，且中國市場(chǎng)占全球市場(chǎng)的比重，有望從2017年的64.5%提升至2022年的66.2%。但是，動(dòng)力電池行業(yè)也存在較高的技術(shù)壁壘、品牌壁壘和規(guī)模壁壘，而近年來，寧德時(shí)代規(guī)模持續(xù)增長，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步突出。無論在技術(shù)、品牌及規(guī)模上均累積了深厚的護(hù)城河。

寧德時(shí)代的腳步并未停止，近年來其研發(fā)費(fèi)用高速增長，2017年研發(fā)費(fèi)用投入16.3億元，2015/2016/2017年研發(fā)費(fèi)用占比分別為5.0%/7.8%/8.5%，比國內(nèi)同行平均水平高出0.3/2.5/1.0pcts。總體來看，寧德時(shí)代研發(fā)投入高于國內(nèi)同行，這是超越競(jìng)爭對(duì)手的重要原因。且受益于全球動(dòng)力電池需求量的持續(xù)高速增長，和未來新能源汽車的廣闊市場(chǎng)空間，以寧德時(shí)代的核心技術(shù)能力和市場(chǎng)占有率來看未來，預(yù)計(jì)其銷售收入、凈利潤和市值均會(huì)保持高速增長。

一級(jí)市場(chǎng)：尋找擬上市的優(yōu)秀“獨(dú)角獸”

在破發(fā)潮下，不僅二級(jí)市場(chǎng)上已上市的“獨(dú)角獸”備受矚目，一級(jí)市場(chǎng)上擬上市的“獨(dú)角獸”企業(yè)也受到關(guān)注。

程成在研報(bào)中表示，其團(tuán)隊(duì)最近調(diào)研了一批“獨(dú)角獸”企業(yè)，總體來說質(zhì)量非常高，其中有一家擬上市“獨(dú)角獸”公司深圳市優(yōu)必選科技有限公司，優(yōu)必選成立于2012年，是一家集人工智能和人形機(jī)器人研發(fā)、平臺(tái)軟件開發(fā)運(yùn)用及產(chǎn)品銷售為一體的全球性高科技企業(yè)。

據(jù)了解，截止目前優(yōu)必選總共完成了5輪融資，融資倫次為C輪，融資總金額約80.8億元人民幣，估值350億元人民幣，估值/融資金額約為4.3，較已經(jīng)在美上市“四新”企業(yè)的上市日市值/融資金額處于較低的水平，估值上升空間相對(duì)較大。

優(yōu)必選的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在五個(gè)方面：1個(gè)機(jī)器人生態(tài)，2個(gè)平臺(tái)技術(shù)，3個(gè)層次的研發(fā)，4個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，5個(gè)核心技術(shù)（簡稱12345）。

1個(gè)機(jī)器人生態(tài)：通過人形機(jī)器人硬件搭載機(jī)器人操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件實(shí)現(xiàn)各個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景的數(shù)據(jù)收集，連接云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)服務(wù)和內(nèi)容的連接，實(shí)現(xiàn)硬件+軟件+服務(wù)+內(nèi)容的機(jī)器人生態(tài)。2個(gè)平臺(tái)技術(shù)：兩個(gè)平臺(tái)技術(shù)是指機(jī)器人操作系統(tǒng)和云平臺(tái)，形成一個(gè)完整的從端到云的服務(wù)系統(tǒng)。3個(gè)層次的開發(fā)：產(chǎn)品、核心技術(shù)和前沿技術(shù)的研發(fā)。4個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域：教育、娛樂、家用服務(wù)和商用服務(wù)。5個(gè)核心技術(shù)：伺服舵機(jī)、運(yùn)動(dòng)控制、導(dǎo)航定位、計(jì)算機(jī)視覺和自然語言處理。

國信證券TMT行業(yè)首席分析師程成在研報(bào)中指出，人工智能機(jī)器人行業(yè)目前處于初級(jí)階段，優(yōu)必選一直堅(jiān)持做人形機(jī)器人，通過研發(fā)、生產(chǎn)和銷售各種機(jī)器人產(chǎn)品，以取得利潤來支持人工智能機(jī)器人技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展。優(yōu)必選在伺服舵機(jī)、運(yùn)動(dòng)控制、導(dǎo)航定位、自然語言處理、計(jì)算機(jī)視覺等人工智能機(jī)器人的關(guān)鍵技術(shù)方面，處于行業(yè)領(lǐng)先的地位。在走訪調(diào)研期間，優(yōu)必選自主開發(fā)的人形雙足機(jī)器人Walker讓人印象深刻，這個(gè)代表了目前全球最頂尖的人工智能機(jī)器人技術(shù)。

截至2016年底，我國60歲以上人口已達(dá)2.3億人，占總?cè)丝诘?6.7%。隨著人口老齡化趨勢(shì)加快，以及醫(yī)療、教育需求的持續(xù)旺盛，我國服務(wù)機(jī)器人存在巨大市場(chǎng)潛力和發(fā)展空間。到2020年，新興應(yīng)用場(chǎng)景機(jī)器人的快速發(fā)展，我國服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模有望突破29億美元。優(yōu)必選作為國內(nèi)人工智能機(jī)器人行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，必將在這一大趨勢(shì)下取得空前的突破與發(fā)展。

浪淘盡，優(yōu)秀“獨(dú)角獸”將更加珍貴

近年來，隨著我國綜合國力的不斷提升，尤其是對(duì)科技創(chuàng)新的重視和投入的不斷提升，充分發(fā)揮我國科技創(chuàng)新人才眾多的優(yōu)勢(shì)，再加上各類社會(huì)資金對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)的持續(xù)資金投入，在各行各業(yè)紛紛涌現(xiàn)出估值在10億美金以上的“獨(dú)角獸”公司，成為我國創(chuàng)新發(fā)展的重要源動(dòng)力。

但是，“獨(dú)角獸”企業(yè)的爆發(fā)并不是一件好事。從2018年上半年上市“獨(dú)角獸”企業(yè)的破發(fā)潮來看，許多獨(dú)角獸實(shí)際上缺乏核心技術(shù)、業(yè)務(wù)類型可替代性強(qiáng)、發(fā)展空間有限。一級(jí)市場(chǎng)估值過高，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上市時(shí)出現(xiàn)估值泡沫，當(dāng)其業(yè)績?cè)诙?jí)市場(chǎng)上市后不及預(yù)期，盈利不足以支持過高的估值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)破發(fā)。

復(fù)旦中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究中心主任張陸洋曾公開表示，不少基于共享經(jīng)濟(jì)概念的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)獨(dú)角獸企業(yè)主要是靠“燒錢”推動(dòng)業(yè)務(wù)增長，實(shí)現(xiàn)估值快速膨脹，隨著資本市場(chǎng)逐步趨于理性投資，未來獨(dú)角獸更容易出現(xiàn)在新零售、人工智能、生物醫(yī)療等能實(shí)實(shí)在在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)并獲得相應(yīng)回報(bào)的領(lǐng)域。

在程成看來，無論是資本市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸公司的熱捧，還是獨(dú)角獸公司上市后的破發(fā)浪潮，資本寒冬下具有核心創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)勢(shì)的獨(dú)角獸公司難以被輕易取代，并且憑借著廣闊的市場(chǎng)空間和構(gòu)建的核心技術(shù)競(jìng)爭力，將得以快速發(fā)展，無論是在二級(jí)市場(chǎng)還是在一級(jí)市場(chǎng)都將成為資本追逐的寵兒，也將成為我國構(gòu)建自主核心創(chuàng)新能力的重要推動(dòng)者。

換句話說，在破發(fā)潮和資本寒冬之下，大浪淘凈后，剩下的那些優(yōu)秀的、經(jīng)得起市場(chǎng)考驗(yàn)的獨(dú)角獸企業(yè)，不管在二級(jí)還是一級(jí)市場(chǎng)都會(huì)越來越珍貴。

（完）

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