作者：李迅雷

2020年春節(jié)將至之時(shí)，很多中國(guó)家庭普遍做的幾件事情是，把年夜飯退了，把春節(jié)出游的預(yù)訂的機(jī)票和酒店退了，因?yàn)槲錆h突然封城，新冠疫情開始蔓延。人們對(duì)于新冠疫情的最初判斷，大多傾向于類比非典，認(rèn)為疫情局限于國(guó)內(nèi)，而且認(rèn)為五、六月份后基本結(jié)束，社會(huì)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以恢復(fù)正常。然而，2020年上半年已經(jīng)過去，疫情的延伸已經(jīng)超出了大部分人的預(yù)料。而且，今年上半年與疫情相關(guān)的經(jīng)濟(jì)的、社會(huì)的重大事件發(fā)生和演變居然如此戲劇性。我們不妨回顧一下，發(fā)現(xiàn)雖在這些事件的爆發(fā)和演變雖意料之外，卻合乎情理。

新冠疫情蔓延全球——

意想不到的大騰挪

今年年初，新冠病毒疫情首先在武漢大規(guī)模爆發(fā)，繼而向全國(guó)擴(kuò)散。對(duì)此，我國(guó)采取了比防控非典更為嚴(yán)厲的舉措，集舉國(guó)之力來防治疫情。我們團(tuán)隊(duì)在春節(jié)假期對(duì)新冠疫情做過預(yù)測(cè)，如在2月3日發(fā)表了《李迅雷基于數(shù)學(xué)模型預(yù)測(cè)新冠病毒傳播：疫情拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？》報(bào)告，在假定隔離和防控措施能達(dá)到或接近SARS后期的效果，則預(yù)計(jì)未來中國(guó)總患病人數(shù)將達(dá)到88500人（中性假設(shè)下），同時(shí)判斷每日新增病例將在2月17日前后出現(xiàn)下行拐點(diǎn)。

事后驗(yàn)證，我們對(duì)國(guó)內(nèi)新冠疫情的累計(jì)確診人數(shù)和新增病例拐點(diǎn)的出現(xiàn)時(shí)間都預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確。隨后，我們團(tuán)隊(duì)又發(fā)表了《李迅雷：疫情影響下看好利率債和黃金》一文，認(rèn)為從流行病傳播模型來看，基本傳染數(shù)要下降到1以下，才能控制疫情，而在其他參數(shù)控制得跟國(guó)內(nèi)相同水平的前提下，人員的接觸頻率要比平時(shí)下降66%以上，這對(duì)不少國(guó)家的組織動(dòng)員能力可能存在較大挑戰(zhàn)。

后來的事實(shí)也證明了我們的判斷，即歐洲、美國(guó)、中東、南亞和拉美都先后爆發(fā)疫情且出現(xiàn)失控現(xiàn)象。如今，美國(guó)成為全球累計(jì)新冠肺炎確診人數(shù)最多的國(guó)家，上半年全球累計(jì)超過1千萬病例，而美國(guó)達(dá)到272萬多病例，占全球26%，但美國(guó)人口只占全球4.3%。

美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)體量最大、科技和醫(yī)療水平最高的國(guó)家，在武漢爆發(fā)疫情之后，是第一個(gè)關(guān)閉駐武漢領(lǐng)事館和較早撤僑的國(guó)家，應(yīng)該說，中國(guó)新冠疫情的爆發(fā)，給了美國(guó)較充裕的時(shí)間來認(rèn)識(shí)和防控新冠病毒。那么，為何美國(guó)會(huì)出現(xiàn)疫情失控并迄今沒有得到控制的局面呢？

我認(rèn)為，原因是多方面的，如文化習(xí)俗、宗教、政府管控能力等諸多原因。首先，西方的文化習(xí)俗多崇尚自由，不愿受太多約束和管制而放棄自由。在互信文化下，戴口罩的目的是為了防止流行病傳染給別人，而不是防止別人把疾病傳給自己，故只要自己沒病，就不用戴口罩。而新冠病毒的傳播路徑太隱蔽，很多人被感染后無癥狀，又傳給別人，這就加速了傳播速度。時(shí)至今日，美國(guó)民眾才開始全面接受戴口罩，這個(gè)學(xué)費(fèi)也實(shí)在太昂貴了。

其次，從宗教上看，西方、中東、南亞諸國(guó)民眾多信奉各類宗教，如基督教、伊斯蘭教、印度教等，這些宗教都宣揚(yáng)來世，不同于中國(guó)傳統(tǒng)文化及價(jià)值觀崇尚今生今世的福祿壽。他們相對(duì)看淡今世，可能也導(dǎo)致了對(duì)疫情的防控措施不足問題。

第三，小政府大市場(chǎng)模式下，政府的管控能力不足，如大約在3月5日之前，大多數(shù)歐美國(guó)家對(duì)疫情都不夠重視，基本沒有采取防疫措施，傳染系數(shù)R0在5左右。之后歐美國(guó)家陸續(xù)采取防疫措施，降低人員聚集，不同國(guó)家力度有所差異，但針對(duì)輕癥患者基本上采取不檢測(cè)、不收治、提倡居家自治的策略。

而特朗普一直宣稱疫情可控、危害很小、有特效藥以及能研制出疫苗等，造成民眾和各級(jí)政府的重視度不夠。同樣作為人口大國(guó)的美國(guó)，其疫情至今未得到控制，R0再度上升至1.5，這與最初不夠重視，檢測(cè)能力不足及之后過早提出復(fù)工復(fù)產(chǎn)有關(guān)，導(dǎo)致疫情第二波爆發(fā)。

如今，全球疫情還在蔓延中，東亞各國(guó)的疫情防控普遍做得比較好，這恐怕與文化習(xí)俗和宗教觀念有關(guān)。從中美之間看，IMF預(yù)測(cè)中國(guó)2020年的GDP增速為1%，美國(guó)為-8%，從失業(yè)率看，美國(guó)6月份的失業(yè)率可能會(huì)進(jìn)一步上升，而中國(guó)則處于下行通道中，這是否說明中國(guó)在應(yīng)對(duì)疫情和經(jīng)濟(jì)下行方面均比美國(guó)有制度優(yōu)勢(shì)？

我認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)上行期，市場(chǎng)化程度高的體制更有優(yōu)勢(shì)，而在經(jīng)濟(jì)下行或發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、災(zāi)荒、瘟疫時(shí)，管控程度高的體制更具有優(yōu)勢(shì)。如今，即便沒有發(fā)生疫情，全球經(jīng)濟(jì)也處在下行階段，各種風(fēng)險(xiǎn)在不斷釋放，如果完全憑借市場(chǎng)無形之手來自發(fā)運(yùn)行，恐怕要失控。此次疫情，美國(guó)更是依賴政府的大放水來避免發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，但在聯(lián)邦制各州獨(dú)立管轄下，聯(lián)邦政府的下達(dá)指令的執(zhí)行力要大打折扣，兩黨之爭(zhēng)又產(chǎn)生了大量?jī)?nèi)耗，這是值得全球各國(guó)在這次疫情中反思的。

疫情肆虐甚于次貸危機(jī)——

美股卻走出技術(shù)性牛市

今年的新冠疫情在爆發(fā)之初，就讓人們措手不及，上證綜指在2月3日恢復(fù)交易的第一天，就大跌7.7%。然而，在隨后的交易日里，市場(chǎng)卻沒有出現(xiàn)人們所預(yù)期的繼續(xù)探底過程，而是持續(xù)反彈。至6月30日，今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲了36%。

如果說A股的走強(qiáng)可以用疫情得到有效控制來解決，那么，美股從技術(shù)性熊市戲劇性地轉(zhuǎn)為技術(shù)性牛市，卻不能用疫情仍沒有得到控制來解釋了。如3月份美國(guó)股市出現(xiàn)兩次熔斷，短短19天就進(jìn)入技術(shù)性熊市。從歷史數(shù)據(jù)看，一旦進(jìn)入技術(shù)性熊市，則意味著牛市見頂，但這次則不同，4月份開始的強(qiáng)勁反彈，又讓美國(guó)股市進(jìn)入了技術(shù)性牛市。那么，如何來解釋這一現(xiàn)象呢？

一方面是美國(guó)采取了空前寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，如美聯(lián)儲(chǔ)在過去3個(gè)半月中擴(kuò)表逾3萬億美元，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)7.1萬億美元；美國(guó)財(cái)政部發(fā)債規(guī)模也是令人咂舌，原計(jì)劃今年2季度發(fā)債3萬億美元，估計(jì)全年的聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字率會(huì)超過15%，對(duì)應(yīng)中國(guó)的3.6%。

如此大規(guī)模的放水，必然會(huì)使得相當(dāng)一部分資金流入股市，讓資本市場(chǎng)受益。例如，美國(guó)政府部門也投入大量財(cái)力來補(bǔ)貼美國(guó)民眾，如推出的CARES法案，對(duì)失業(yè)人口的補(bǔ)貼600美元/周，甚至比他們未失業(yè)前的收入還高。

資料來源：Becker Friedman Institute，中泰證券研究所從Yodlee披露的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)政府針對(duì)疫情推出收入補(bǔ)貼法案，以允許人們因疫情而被迫經(jīng)濟(jì)停工期間繼續(xù)支付賬單，而消費(fèi)者反過來又用大量的錢在股市進(jìn)行投機(jī)。年收入在35，000至75，000美元之間的人們?cè)谑盏绞杖胙a(bǔ)貼后，股票交易量比前一周增加了90%；年收入在100，000美元至150，000美元之間的美國(guó)人的交易量增加了82%；而收入超過150，000美元的美國(guó)人的交易頻率則增加了約50%。

另一方面，美國(guó)三大成分股指數(shù)雖然漲得很多，但是它主要是靠成分股中的頭部企業(yè)股票大幅上漲來帶動(dòng)股指上漲，而它的綜合指數(shù)，即代表全體上市公司指數(shù)其實(shí)并沒有怎么漲。以美聯(lián)儲(chǔ)6月10日發(fā)布經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)后兩日的跌幅為例，能源、耐用消費(fèi)品、金融、汽車、資本品（包括航空業(yè)）、運(yùn)輸?shù)扔芤咔橛绊懨黠@的行業(yè)跌幅居前，而食品零售業(yè)等必需消費(fèi)品行業(yè)在歐美股市全線暴跌的行情中，跌幅中位數(shù)僅為-2.8%。相對(duì)穩(wěn)定的盈利預(yù)期為股價(jià)提供了較強(qiáng)的安全邊際。

在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不確定下，企業(yè)盈利預(yù)期的波動(dòng)性加大也會(huì)拖累美股市場(chǎng)表現(xiàn)。從中長(zhǎng)期來看，美股分化仍將加劇。我專門統(tǒng)計(jì)了過去11年美國(guó)納斯達(dá)克留存至今的2800多家上市公司的漲跌幅，漲幅前10%的公司，過去11年累計(jì)漲了20倍，市值也達(dá)到了50%的占比，所有股票按漲幅排序，其漲幅中位數(shù)只有36%，即一半股票在過去11年當(dāng)中沒有什么上漲。

標(biāo)普500也是如此，每年在標(biāo)普500成分股中選取對(duì)指數(shù)收益率拉動(dòng)最大的10只股票，2015年至今前10大股票對(duì)指數(shù)的合計(jì)拉動(dòng)每年均在40%以上，即標(biāo)普500成分股中2%的股票貢獻(xiàn)了指數(shù)至少40%以上的漲幅。且每年的10大股票名單是高度重復(fù)的，亞馬遜、微軟、蘋果等公司反復(fù)上榜，馬太效應(yīng)十分明顯。

因此，在經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)背景下，疫情加速了企業(yè)間的分化，大企業(yè)、新興行業(yè)內(nèi)的企業(yè)的前景更為樂觀，受到投資者追捧，但已存在估值水平過高的泡沫現(xiàn)象，如2020年6月10日，標(biāo)普500以預(yù)期盈利計(jì)算的PE（整體法）回升至25.54倍。

這輪全球性疫情蔓延的過程中，全球資本市場(chǎng)倒頗有“共性”，即沒有出現(xiàn)暴跌，而且美國(guó)的納斯達(dá)克和中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都創(chuàng)出了歷史新高。但如果此輪疫情一直持續(xù)下去的話，恐怕股市還是存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。

從逆全球化預(yù)期到游行騷亂——

都是資本惹的禍

5月末，由于白人警察過 度執(zhí)法讓一名黑人致死事件，引發(fā)了美國(guó)全國(guó)性的示威游行，部分城市甚至出現(xiàn)騷亂。隨后，某些西方國(guó)家也出現(xiàn)了示威游行事件，這也是疫情爆發(fā)以來始料未及的重大事件。而且，這一事件又讓人們重新審視美國(guó)及西方國(guó)家歷史上對(duì)有色人種不公平的待遇。

前不久，抗議者們?cè)诙砝諏莸牟ㄌm特推倒了美國(guó)首任總統(tǒng)喬治·華盛頓和第3任總統(tǒng)托馬斯·杰斐遜的雕像，理由是他們兩人都曾經(jīng)擁有過奴隸。6月21日，美國(guó)自然歷史博物館移除了前總統(tǒng)西奧多·羅斯福的雕像，因?yàn)樗麑⒑谌撕驮∶窨坍嫗楸徽鞣吆土拥确N族。

這次疫情的蔓延，讓主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了部分停擺，全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈遇到阻斷，加上特朗普采取了修建與墨西哥接壤邊境的隔離墻、對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅、加大移民管控力度及在國(guó)際性組織“退群”等舉措，使得人們對(duì)“逆全球化”預(yù)期比較一致。

實(shí)際上，無論是美國(guó)的再工業(yè)化還是鼓勵(lì)美國(guó)跨國(guó)企業(yè)回歸本土，都是為了應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的社會(huì)矛盾，如美國(guó)藍(lán)領(lǐng)的失業(yè)問題，貧富分化加劇問題等。疫情導(dǎo)致失業(yè)率上升，人們的休閑娛樂活動(dòng)受阻，更容易使得社會(huì)中低收入階層的不滿情緒上升。所以，逆全球化的實(shí)質(zhì)是為了應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲導(dǎo)致的矛盾；對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，全球化帶來了就業(yè)和移民的機(jī)會(huì)，是有利于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展和緩解社會(huì)壓力的。

而全球化的原動(dòng)力，則是資本流動(dòng)，因?yàn)橘Y本永遠(yuǎn)是逐利的。無論是當(dāng)年美洲大肆販賣黑奴，還是到中國(guó)販賣鴉片，還是如今遍布全球的跨國(guó)公司，其目的就是為了提高資本回報(bào)率。而長(zhǎng)期的和平維持了資本游戲的規(guī)則不變，必然使得少數(shù)大股東在全球財(cái)富中所獲得的份額越來越大。

例如，這些年來美國(guó)的基尼系數(shù)呈現(xiàn)上升勢(shì)頭，2018年達(dá)到0.485，創(chuàng)50年來最高水平。此外，美國(guó)社會(huì)財(cái)富也越來越多地集中到了社會(huì)精英手中：1%的美國(guó)人口擁有40%的財(cái)富，10%的美國(guó)人口擁有80%的財(cái)富。

根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的2019年數(shù)據(jù)，美國(guó)黑人收入的中位數(shù)不足白人的四分之三，而且大部分勞動(dòng)力所從事的行業(yè)也是偏低端的。因此，從示威游行到局部騷亂，再到推倒名人塑像，其本質(zhì)都在表達(dá)對(duì)日益加大的社會(huì)收入差距擴(kuò)大的不滿。而導(dǎo)致社會(huì)收入差距擴(kuò)大的原因是資本回報(bào)率超過工薪收入增速。

因此，美國(guó)騷亂與逆全球化從邏輯上看是一致的，都是因?yàn)閲?guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲導(dǎo)致的不滿和應(yīng)對(duì)。

對(duì)于我國(guó)而言，無論是應(yīng)對(duì)這場(chǎng)疫情還是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回落都非常成功，充分體現(xiàn)了體制優(yōu)勢(shì)。2020年，中美之間的經(jīng)濟(jì)增速差距將從過去的3個(gè)百分點(diǎn)左右，擴(kuò)大到9個(gè)百分點(diǎn)以上，這是否也是一種逆轉(zhuǎn)呢？

而且，與歐美的財(cái)政、貨幣政策拼命放水不同的是，我國(guó)并沒有去過度刺激經(jīng)濟(jì)，且改革推進(jìn)的力度也在明顯加大，真正想把危機(jī)轉(zhuǎn)為契機(jī)。但是，今后逆全球化乃至去中國(guó)化思潮仍會(huì)泛濫，將成為我們面臨的最大障礙和挑戰(zhàn)之一。對(duì)此，能否乘勢(shì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化改革，提升人民幣作為儲(chǔ)備和結(jié)算貨幣的全球份額？

此外，如何發(fā)揮好中國(guó)資本在資源配置和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的動(dòng)力，約束其在收入分配上的“暴力”，恐怕是繞不過去的坎。