來(lái)源丨馮侖風(fēng)馬牛（微信號(hào)：fengluntalk）
作者丨風(fēng)馬牛 
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但斌，深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)，全球杰出華人投資者，中國(guó)最佳私募投資經(jīng)理之一。他身上有許多標(biāo)簽，諸如理想主義者、愛國(guó)主義者、完美的價(jià)值投資踐行者、茅臺(tái)的長(zhǎng)期堅(jiān)守者、中國(guó)巴菲特等。

多年來(lái)，中國(guó)股市風(fēng)云變幻，只有極少數(shù)人能夠享受登頂?shù)臉s耀并且持續(xù)保持成功，但斌無(wú)疑是極少數(shù)人之一。關(guān)于過(guò)往，但斌總結(jié)說(shuō)：這些年來(lái)我嘗試著讓自己保持樂觀、開放、積極進(jìn)取的精神，不抱怨、不依賴任何人，當(dāng)然也沒有任何可讓我依賴的東西，但我相信在這樣的國(guó)家里，勤奮、努力工作一定會(huì)有回報(bào)。人的世界觀、勤奮程度和機(jī)遇決定了一個(gè)人的一生，我相信世界不會(huì)讓人不勞而獲，我堅(jiān)信持續(xù)努力奮斗，希望就會(huì)永存。

「我的前半生充滿偶然與奇跡，如果不是歲月巨大的變遷，我想無(wú)論如何我也走不上投資這條道路，它對(duì)我來(lái)說(shuō)太偶然了。但這一切又仿佛早已注定，準(zhǔn)確地說(shuō)，是生活的自然法則選擇了我去從事投資事業(yè)?！?/span>

但斌出生在浙江東陽(yáng)的一個(gè)工人家庭，他的母親是江蘇常州人。在《時(shí)間的玫瑰》一書中，但斌還補(bǔ)充說(shuō)，「我的養(yǎng)父是四川樂山井研人，他和我的養(yǎng)母（我的姑姑）給了我無(wú)私的愛與支持，某種意義上，我更愿意說(shuō)自己是四川人，他們的愛是我動(dòng)力的源泉，我為擁有他的姓氏而驕傲！」

因?yàn)橹г畠?nèi)地建設(shè)，但斌三歲時(shí)就隨父母一起去了河南開封，一直到大學(xué)畢業(yè)都在那里度過(guò)。但斌說(shuō)：我的成長(zhǎng)、思想、記憶、理想與夢(mèng)想都與這塊土地有關(guān)，它帶給我正直、誠(chéng)實(shí)、信用、勇敢、堅(jiān)強(qiáng)、善良、正義、奮進(jìn)與拼搏。

在但斌成長(zhǎng)的那個(gè)年代，中國(guó)還很窮，他最幸福的事就是在鄰居的大卡車的后斗廂里面站一會(huì)兒。當(dāng)時(shí)，還沒有圖書館。但是但斌從小有個(gè)非常好的習(xí)慣，喜歡讀書寫日記，看到好的文章他都會(huì)剪下來(lái)，貼在本子里。

但斌念書是在開封化肥廠子弟小學(xué)，三年級(jí)便開始參加體育訓(xùn)練。當(dāng)時(shí)他特別想?yún)⒓訉W(xué)校的排球隊(duì)，體育老師告訴但斌只有對(duì)墻墊球墊到 1 萬(wàn)次，才能夠成為排球隊(duì)員。然后但斌就拿著排球天天墊，對(duì)著墻墊了 1 萬(wàn)次，后來(lái)就加入了球隊(duì)。小學(xué)畢業(yè)后，由于成績(jī)不錯(cuò)，整個(gè)球隊(duì)被一路保送到市重點(diǎn)初中、高中。但斌回憶說(shuō)：我小學(xué)、中學(xué)、高中下午正課一結(jié)束以后，基本上是在球場(chǎng)度過(guò)的，或者是跑步。我經(jīng)常是一跑就半個(gè)城市，而且越跑越興奮，就追著卡車去跑。

高中畢業(yè)時(shí)，那時(shí)候，拿破侖是他的偶像，「不想當(dāng)將軍的士兵不是好士兵」更激勵(lì)但斌要成為一名將軍馳騁疆場(chǎng)，哪怕馬革裹尸。

也許是命運(yùn)，上天并沒有遵從他成為一位戰(zhàn)士的意愿。當(dāng)時(shí)但斌高考第一志愿是石家莊陸軍學(xué)院，第二志愿是信陽(yáng)陸軍學(xué)院，但都沒考上。但斌沒有放棄，第二年接著考，但卻意外考上了河南大學(xué)體育系。成為體育生的但斌特別愛學(xué)習(xí)，讀大學(xué)時(shí)基本上每天晚上都是在圖書館度過(guò)的，圖書館閉館以后，他就到教室再看書。但斌表示：我覺得那個(gè)時(shí)代還是思想比較開放，生命煥發(fā)出了一種不一樣的能量。通過(guò)閱讀，我知道了盧梭、孟德斯鳩、伏爾泰等文藝復(fù)興巨匠，獲得了對(duì)人類理性、和解的精神、現(xiàn)代國(guó)家和現(xiàn)代政治權(quán)力的起源、民主自由之源泉的認(rèn)真思考。相比權(quán)力和財(cái)富，思想和文學(xué)有更久遠(yuǎn)的生命力和影響力！

「我曾失去了很多，但擁有了更多。我的閱歷讓我寬容、珍惜并熱愛所見的一切美好事物，我用心在聆聽，在感受……每個(gè)人都是要死的，有的人想到這些免不了感嘆要及時(shí)行樂，但是我們還要努力、奮斗，不僅僅是因?yàn)橛幸活w不屈服的心。」

1990 年大學(xué)畢業(yè)后，但斌無(wú)處可去，只好到開封化肥廠供水車間當(dāng)鉗工修污水泵。那時(shí)候，他經(jīng)常要像消防員一樣穿上防護(hù)裝置，下到幾十米深、污泥齊腰的地方，工作環(huán)境相當(dāng)艱苦。做了一年后，但斌不甘心一輩子在這里虛度，于是決定離開。當(dāng)時(shí)，但斌的父母和朋友都很支持他，在一位初中好友的介紹下， 1991 年，但斌懷揣幾百元來(lái)到廣州打拼。但學(xué)體育專業(yè)的特別難找工作，在廣州三個(gè)月也沒人要，但斌特別焦慮。那時(shí)候，為了省錢，他去菜市場(chǎng)一買就是夠一星期吃的土豆，舍不得坐車，走二十幾里路回到住處。

關(guān)鍵時(shí)刻，但斌的一個(gè)朋友郭大哥從北京打來(lái)電話，讓但斌去北京幫他打理公司。到北京工作差不多一年的時(shí)間，郭大哥又派但斌到深圳幫他打理電腦公司。1992 年 8 月底，但斌終于在深圳落腳。巧合的是，就在但斌剛到深圳不久，共患過(guò)難的陶永誼等幾位朋友也來(lái)到深圳，他們沒地方住，就和但斌一起住在郭大哥的房子里。但斌說(shuō)，「他們幾個(gè)正好在深圳新蘭德投資咨詢公司搞股票培訓(xùn)，有這個(gè)便利我就開始學(xué)習(xí)股票投資，還開了個(gè)股票戶口用來(lái)交易?！?/span>

1993 年 2 月，北京朋友郭大哥要撤離深圳，但斌也就進(jìn)入陶永誼承包的深圳新蘭德投資咨詢公司培訓(xùn)部擔(dān)任證券分析師，開始了正式的投資生涯。但斌表示：當(dāng)時(shí)我們自己搞了一個(gè)小小的股市通訊，每天都寫，分析這個(gè)股票應(yīng)該漲、應(yīng)該跌，市場(chǎng)應(yīng)該怎么表現(xiàn)，技術(shù)分析，波浪理論等等，這樣就進(jìn)入資本市場(chǎng)這個(gè)行業(yè)了。我從小學(xué)到初中、高中，一直到大學(xué)，包括進(jìn)入社會(huì)以后，都始終堅(jiān)持不斷努力，我覺得人生就是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)的過(guò)程。

但斌做的第一筆大投資是幫北京郭大哥。1993 年 2 月離開北京時(shí)，他拿了 50 萬(wàn)元人民幣讓但斌幫買股票。從當(dāng)年 2 月到 9 月，但斌把股票市值做到了 70 萬(wàn)元。但斌說(shuō)：有了一個(gè)很好的回報(bào)以后，其他一些朋友覺得能掙錢，就也拿一些錢來(lái)。那時(shí)候本金加上盈利，差不多有 250 萬(wàn)?？删驮诖丝涛曳噶说谝粋€(gè)致命的投資錯(cuò)誤。1993 年 9 月牛市接近尾聲，恰好得到一個(gè)著名股評(píng)家的消息說(shuō)深深房有大機(jī)會(huì)，就投入了所有資金，結(jié)果本金也虧了一半。直到 1994 年 10 月，經(jīng)過(guò) 11 個(gè)月才彌補(bǔ)虧損，小有盈利。

對(duì)于早期在投資生涯中遭遇的失敗經(jīng)歷，但斌吸取了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，例如：不要輕信外界消息；要遵守操作紀(jì)律；重視行業(yè)的選擇；重視實(shí)地調(diào)研。但斌說(shuō)：慶幸的是，我在很年輕、錢還少的時(shí)候嚴(yán)重失誤了幾次，否則，重新站立起來(lái)的機(jī)會(huì)便少了很多。

工作兩年多時(shí)，但斌又加入朋友組建的深圳巨瀾投資分析科技有限公司，任副總經(jīng)理。不久后又進(jìn)入君安證券（ 1999 年，國(guó)泰證券與君安證券合并為國(guó)泰君安證券，國(guó)泰君安是國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的證券公司之一）當(dāng)研究員。但斌回憶說(shuō)：我覺得人生就是這樣，很多人說(shuō)是命、是運(yùn)，但如果你自己不持續(xù)努力的話，就是有這樣一個(gè)運(yùn)你也進(jìn)不去。1994 年，正好我在當(dāng)時(shí)我工作的地方看見中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院在招生，我就去讀了在職研究生。后來(lái)我去君安研究所，要是沒有碩士文憑是進(jìn)不去的。

對(duì)但斌而言，進(jìn)入君安證券是一個(gè)很大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但斌說(shuō)：我是一個(gè)愿意思考和學(xué)習(xí)的人，最初是用技術(shù)分析來(lái)研究股票。在證券公司研究所的 3 年里，我學(xué)會(huì)了基本面研究，從行業(yè)、企業(yè)的角度分析股票，投資習(xí)慣在這里第一次得以轉(zhuǎn)變。在此期間，我還獲得過(guò)國(guó)泰君安董事會(huì)辦公室頒發(fā)的國(guó)泰君安證券投資研究獎(jiǎng)勵(lì)基金一等獎(jiǎng)。

2000 年底，離開國(guó)泰君安證券研究所后，但斌又去了大鵬證券資產(chǎn)管理部擔(dān)任首席投資經(jīng)理。經(jīng)過(guò) 2001 年中國(guó)香港與海外市場(chǎng)的自我洗禮以及在大鵬資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)股票組合投資的實(shí)踐，終于使他有了巨大的轉(zhuǎn)變。此后，但斌從技術(shù)分析轉(zhuǎn)向堅(jiān)持價(jià)值投資——買最好的公司，他認(rèn)為這是和巴菲特一樣的選擇。巴菲特剛涉足股市時(shí)足足畫了 10 年的圖表，師從格雷厄姆后才真正轉(zhuǎn)變成一名價(jià)值投資者。

但斌表示：我認(rèn)為，任何事物都需要經(jīng)歷成長(zhǎng)階段，內(nèi)地證券市場(chǎng)第一代投資人首先接觸到的就是技術(shù)分析。對(duì)我而言，是在不斷遭受挫折，反復(fù)學(xué)習(xí)、體會(huì)海外各種投資理念的過(guò)程中逐漸演變?yōu)橐幻麅r(jià)值投資者的。在投資結(jié)果上，我用技術(shù)分析沒賺到錢，改用價(jià)值投資方法后賺到了很多錢，從技術(shù)分析到價(jià)值投資的轉(zhuǎn)變，是我學(xué)習(xí)改正、再學(xué)習(xí)再改正不斷進(jìn)步的過(guò)程。

在大鵬證券工作時(shí)，但斌曾極力向當(dāng)時(shí)的領(lǐng)導(dǎo)建議買入茅臺(tái)和五糧液的股票，但他們認(rèn)為盤子太大，收益率不會(huì)高，拒絕了，但斌感到非常遺憾。他說(shuō)，「當(dāng)時(shí)茅臺(tái)市值只有 80 億、五糧液市值 195 億。后來(lái)大鵬證券因做莊五礦發(fā)展、廣電網(wǎng)絡(luò)、國(guó)投原宜等股票而倒閉，進(jìn)一步印證了我的想法：不符合常識(shí)的事情必然會(huì)垮臺(tái)?！?/strong>

因?yàn)槭苤朴诠局贫群透鞣N內(nèi)部關(guān)系而無(wú)法實(shí)施自己的才華，但斌不久后便離開了大鵬證券。

「投資不需要高等數(shù)學(xué)，只需要常識(shí)和智慧?！?/strong>

2004 年，但斌創(chuàng)建了深圳東方港灣投資管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱「東方港灣」），系中國(guó)首批獲得私募基金管理牌照的 33 家機(jī)構(gòu)之一。東方港灣的理念是：選擇偉大的企業(yè)，以合理的價(jià)格投資，伴隨企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。合理的價(jià)格，主要是指：公司的價(jià)格能夠提供足夠的安全邊際，以提高投資的隱含回報(bào)率，同時(shí)提供更好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。與企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，主要是指：依靠企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的成長(zhǎng)或改善，獲得投資回報(bào)。同時(shí)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、估值和隱含回報(bào)率、投資機(jī)會(huì)對(duì)比進(jìn)行倉(cāng)位的調(diào)整。

資本市場(chǎng)里有兩種規(guī)則，一種是零和游戲，就是我輸你贏，跟賭博沒什么兩樣。多數(shù)人都是按照這個(gè)規(guī)則在玩，聽個(gè)消息，賺一把就走。但多年來(lái)，但斌一直堅(jiān)守價(jià)值投資而不是投機(jī)。他說(shuō)：為什么價(jià)值投資放之四海而皆準(zhǔn)？為什么價(jià)值投資在很多國(guó)家都誕生了這么多偉大的投資家，而且都是常青樹？因?yàn)閷?shí)際上價(jià)值投資的這種優(yōu)勢(shì)有內(nèi)在邏輯性，它是基于企業(yè)根源出發(fā)，選擇一些偉大的、能夠長(zhǎng)期投資的企業(yè)，跟它一起成長(zhǎng)。價(jià)值投資確確實(shí)實(shí)是讓老百姓的錢慢慢變多的，而且它是共贏的，國(guó)家贏、企業(yè)贏、員工贏、投資者贏，所有人都贏的一個(gè)事業(yè)，它讓社會(huì)生活變得更好的一個(gè)事業(yè)。如果一個(gè)事業(yè)是你輸我贏或者是博弈型的，它很難成為一個(gè)偉大的事業(yè)。

「叔本華說(shuō)，人生總是在得不到時(shí)的痛苦與得到之后的厭倦之間徘徊，那這樣的人其實(shí)總是有很多短期的目標(biāo)，所以才會(huì)不斷重復(fù)痛苦與厭倦。但是價(jià)值投資是一種信仰，是一生的，甚至是穿越幾代人的一個(gè)目標(biāo)，所以它是可以讓人擺脫這種低級(jí)循環(huán)的。實(shí)際上一個(gè)價(jià)值投資者的一生會(huì)很沉穩(wěn)，你要想讓一筆財(cái)富穿越很長(zhǎng)遠(yuǎn)的歲月，你更多的注意力就不會(huì)在這個(gè)短期的過(guò)程中。而這種對(duì)遙遠(yuǎn)歲月的判斷和把握，會(huì)讓你思考得更多、更深邃?！?/span>

在但斌看來(lái)，投資像孤獨(dú)的烏龜在與時(shí)間競(jìng)賽，要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，正確的思考方式，當(dāng)然也還要有運(yùn)氣。那么，投資，最難的事是什么？但斌表示：我的閱歷告訴我，就是在最艱難的時(shí)刻、在正確的方向上堅(jiān)持！有的人從來(lái)沒有真正堅(jiān)定過(guò)，因?yàn)樗麄儚膩?lái)沒有真正思考過(guò)。我們只需要做正確的事情，余下的交由上帝來(lái)完成！

但斌認(rèn)為：投資從另外一個(gè)角度說(shuō)，是個(gè)小概率當(dāng)中的大概率事件。世界 500 強(qiáng)到現(xiàn)在存活率只有 3% ，投資就是找到這 3% 的企業(yè)去長(zhǎng)期投資。如果能找到這 3% 的公司，然后漲 100 倍、 1000 倍、 1 萬(wàn)倍，總體就會(huì)有一個(gè)好的回報(bào)。在過(guò)去 28 年，總體而言我只投資兩類公司，一類是改變世界的公司，比如智能汽車。另外一類是世界改變不了的公司，類似白酒。

據(jù)公開資料顯示，從業(yè)至今，但斌穿越各種危機(jī)，成功投資了茅臺(tái)、騰訊、亞馬遜、特斯拉、蘋果、 Google 、 Facebook 、微軟、英偉達(dá)、中國(guó)平安、萬(wàn)科、網(wǎng)易、云南白藥、萬(wàn)華化學(xué)、上海家化、白云山、好未來(lái)等企業(yè)，均獲得豐厚的回報(bào)。多年來(lái)砥礪風(fēng)雨的東方港灣也憑借優(yōu)秀的投資能力獲得業(yè)界及投資人的高度認(rèn)可，曾包攬業(yè)界多項(xiàng)重要大獎(jiǎng)包括私募基金「金牛獎(jiǎng)」、「金陽(yáng)光獎(jiǎng)」、「金長(zhǎng)江獎(jiǎng)」、「英華獎(jiǎng)」等，尤其是 2017-2020 年，連續(xù)四年五次榮獲有中國(guó)私募界「奧斯卡」之稱的金牛獎(jiǎng)。

特別值得一提的是，但斌一直持有茅臺(tái)，即使在 2008 年金融危機(jī)， 2012 年、 2013 年白酒行業(yè)危機(jī)（限制三公消費(fèi)和塑化劑事件）的時(shí)候，他都沒有賣出過(guò)，反而還在持續(xù)買入。關(guān)于看好茅臺(tái)的原因，但斌曾表示：茅臺(tái)在商業(yè)領(lǐng)域有足夠?qū)挼淖o(hù)城河，經(jīng)營(yíng)壁壘足夠高，這保證了茅臺(tái)壟斷性的企業(yè)特點(diǎn)。它像液體黃金一樣珍貴！只要中國(guó)人的白酒文化不變，用當(dāng)?shù)丶t高粱加赤水河水釀造的成本極低的茅臺(tái)酒，就能像永動(dòng)機(jī)一樣源源不斷地提供現(xiàn)金流，更何況它目前正處于高速成長(zhǎng)、擴(kuò)張的歷史時(shí)期。

關(guān)于過(guò)往，但斌總結(jié)說(shuō)：我的人生充滿奇遇，一個(gè)環(huán)節(jié)的選擇，都可能導(dǎo)致不同的道路與不一樣的人生。正是一次又一次的虧損與磨難，以及其它一些人生機(jī)緣，讓我走上了價(jià)值投資的道路。當(dāng)然在最艱難的歲月里，我也從來(lái)沒有喪失信念與信心，相信自己依然具有洞察力，有繼續(xù)發(fā)現(xiàn)好企業(yè)的能力。我覺得理想主義對(duì)投資很重要，特別是對(duì)長(zhǎng)期投資。只有成為一個(gè)理想主義者，才有信仰，有信仰才會(huì)堅(jiān)定，碰到大的挫折甚至社會(huì)巨大的變遷時(shí)，才能堅(jiān)持下來(lái)。關(guān)鍵時(shí)刻，決定一個(gè)人未來(lái)的是品格，是一個(gè)人內(nèi)心的力量！

「我努力在寂靜的黑夜中行走，但我也想用心靈歌唱?！?/span>

生活中的但斌熱愛詩(shī)歌，充滿浪漫主義情懷。他把自己 2007 年出版的投資札記命名為《時(shí)間的玫瑰》，也是來(lái)自于北島的一首同名詩(shī)作。在接受采訪時(shí)，他曾說(shuō)：在最艱難的歲月里，我是背誦北島的詩(shī)《回答》度過(guò)的。

在但斌看來(lái)：從某種意義上說(shuō)，投資就是用時(shí)間和生命來(lái)?yè)Q取財(cái)富。巴菲特之所以偉大，不在于他在 75 歲的時(shí)候擁有了 450 億美元的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。最偉大的投資家也會(huì)隨著歲月消逝，但某些投資的原則卻亙古不變。我們?nèi)绻侥贻p的時(shí)候想得越明白，可能以后的財(cái)富就會(huì)越多。

作為價(jià)值投資的堅(jiān)守者，但斌也總結(jié)了一些自己的投資法則和感悟。

一、所有的投資理論都非常簡(jiǎn)單，但是做起來(lái)很難。我們常說(shuō)一句話，「在別人貪婪時(shí)我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪?！箍墒?，真正到了勢(shì)頭上了，可能很多人就忘了所謂的要踐行價(jià)值投資、逆向操作的這樣一種理論了。在二十多年的從業(yè)道路上，我見過(guò)很多領(lǐng)一時(shí)風(fēng)騷的人物，但風(fēng)吹浪打后就幾乎都不見了，唯一長(zhǎng)存的就是價(jià)值投資者。你去投機(jī)的話，不是這次死就是下次死，反正早晚得死。

以世界的眼光看行業(yè)，以嬰兒的眼光看世界。偉大的企業(yè)需要用「時(shí)間」去發(fā)酵，方能綻放價(jià)值的玫瑰。只有看清楚資本市場(chǎng)的本質(zhì)和價(jià)值投資的邏輯，你才能主動(dòng)成為一個(gè)真正的價(jià)值投資者。

二、俗話說(shuō)，「男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎?！剐袠I(yè)選擇對(duì)投資結(jié)果來(lái)說(shuō)非常重要。在一個(gè)不太賺錢的行業(yè)當(dāng)中，就算找出最賺錢的企業(yè)，在牛市里很可能還是虧錢。相反，有些行業(yè)就像常青樹，能夠穿越周期，穿越歷史，成為價(jià)值投資標(biāo)的。可能中間有某個(gè)階段會(huì)調(diào)整，但是它是會(huì)伴隨著人類一直持續(xù)成長(zhǎng)下去的，所以我們說(shuō)這些行業(yè)長(zhǎng)期會(huì)表現(xiàn)好。比如白酒、醫(yī)美、化妝品、煙草等行業(yè)都表現(xiàn)的非常出色，凡是壟斷性的商業(yè)模式，都有機(jī)會(huì)。當(dāng)然，比方說(shuō)如果你選擇鋼鐵行業(yè)，長(zhǎng)期看并不是一個(gè)好的投資對(duì)象。我們做投資最好還是自下而上的去選擇一些好的行業(yè)，從長(zhǎng)期的角度去思考。

三、真正偉大的企業(yè)寥若晨星，所以好的企業(yè)像寶石一樣珍貴，做投資就是要找到這樣的企業(yè)并加以珍藏。我們采用的風(fēng)格為：堅(jiān)定的長(zhǎng)期和相對(duì)的集中的投資策略，我們希望所投資的企業(yè)像是皇冠上的明珠。

那么，如何選擇企業(yè)？簡(jiǎn)而言之，我們希望選擇的企業(yè)符合以下幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：1. 有長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史；2. 有高度的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，甚至是壟斷型企業(yè)，最好是非政府管制型壟斷；3. 管理者理性、誠(chéng)信，以股東利益為重；4. 財(cái)務(wù)穩(wěn)健，負(fù)債不高而凈資產(chǎn)收益率高，自由現(xiàn)金流充裕；5. 我們能夠理解和把握的企業(yè)。

四、何時(shí)買進(jìn)賣出對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)非常重要。理論上講，投資市場(chǎng)的操作是收益最大化，低位買進(jìn)，高位賣出。但實(shí)際上對(duì)于企業(yè)的估值計(jì)算應(yīng)該是這個(gè)世界上「好說(shuō)不好做」的經(jīng)典難題，就連投資大師巴菲特在談?wù)摴乐禃r(shí)都閃爍其詞。盡管內(nèi)在價(jià)值難估，但有件事是可以確定的，企業(yè)估值需要定性配合定量，科學(xué)與藝術(shù)相結(jié)合，可以估測(cè)一家企業(yè)的合理投資價(jià)值區(qū)域。長(zhǎng)期而言，內(nèi)在價(jià)值變化的百分比通常與企業(yè)賬面價(jià)值變化的百分比成正比。

尋得價(jià)格合理的卓越的企業(yè)，自然會(huì)買進(jìn)，那么何時(shí)賣出呢？理論上講，好企業(yè)最好長(zhǎng)期持有，但以下三種情況我們也會(huì)選擇賣出：1. 好企業(yè)被市場(chǎng)高估太多了。2. 好企業(yè)開始衰退期。3. 當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)更好的企業(yè)，更換舊的投資。

五、失敗是無(wú)法避免的，只能通過(guò)細(xì)致的研究，持續(xù)的觀察，盡可能減少失敗的次數(shù)。除非是神仙，絕大多數(shù)優(yōu)秀的投資人，都有過(guò)失敗的教訓(xùn)，他們的技藝增長(zhǎng)與寶貴經(jīng)驗(yàn)是靠白花花的銀子換來(lái)的，我也不例外。金融投資的秘訣是：你不會(huì)全對(duì)！所以要不要風(fēng)險(xiǎn)控制是原則問(wèn)題，正如汽車不可缺少剎車一樣，如何控制風(fēng)險(xiǎn)則是技術(shù)問(wèn)題。對(duì)投資而言，最好的風(fēng)險(xiǎn)控制方法是事前的深入調(diào)查與研究，知道哪些有風(fēng)險(xiǎn)，我們就別走過(guò)去。

我們相信彼得·林奇所說(shuō)的話，「在《福布斯》 400 位富豪排行中，沒有一位靠預(yù)測(cè)市場(chǎng)起家的?！刮覀円膊粫?huì)精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)，正所謂「世事難料」，何時(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)，何時(shí)股災(zāi)我們不得而知，既然我們不知何時(shí)地震，我們最好平時(shí)做好防震措施。我們信奉《圣經(jīng)》中諾亞的原則：重要的是建造方舟，而不是預(yù)測(cè)風(fēng)暴。如果投資虧損了，一定是因?yàn)槲覀兊膶I(yè)技術(shù)，而絕不會(huì)是因?yàn)槲覀兊娜似贰Ｎ冶ＷC！

六、證券投資是一個(gè)看起來(lái)容易、實(shí)際非常艱難的事業(yè)，投資這條路并不好走，充滿人性的誘惑和考驗(yàn)。成功的投資人取得成功，必然有一些關(guān)鍵的要素。實(shí)際上，投資者彼此的知識(shí)結(jié)構(gòu)相差不多，差別只在于個(gè)人的性格。每個(gè)人所經(jīng)歷的生活苦難和挫折，所受到的教育和教訓(xùn)都將構(gòu)成自己豐富的閱歷，這些閱歷最終會(huì)凝結(jié)到性格上，成為個(gè)人的財(cái)富。比如格雷厄姆和巴菲特倡導(dǎo)的價(jià)值投資，理解很容易，關(guān)鍵在于你能不能接受，能不能堅(jiān)持下去。

那么，怎樣的性格可以在投資中獲得成功呢？根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該有以下幾點(diǎn)：第一，堅(jiān)忍，應(yīng)對(duì)困境的韌性和達(dá)觀態(tài)度；第二，堅(jiān)持原則，在紛擾變化和外界壓力之下不偏離原則立場(chǎng)；第三，追求真理，持續(xù)學(xué)習(xí)，相信自己；第四，與人分享的人生態(tài)度；第五，大局觀，放大看世界的視角；第六，執(zhí)行力，謀定而后動(dòng)，絕不猶豫；第七，細(xì)節(jié)不放松。

七、長(zhǎng)期投資的成功，除了格雷厄姆強(qiáng)調(diào)的安全邊際、財(cái)務(wù)分析和費(fèi)雪的優(yōu)秀企業(yè)外，商業(yè)思維和對(duì)一項(xiàng)投資事業(yè)未來(lái)的「天賦」預(yù)期以及冥冥之中的運(yùn)氣，都是成功投資的基礎(chǔ)。

多年的職業(yè)生涯告訴我，投資肯定有風(fēng)險(xiǎn)，投資一定要用自己的余錢；不能透支，不能借錢；一定在滿足醫(yī)療、孩子的教育、達(dá)到基本的生活保障的前提下，再來(lái)進(jìn)行投資。特別是剛剛進(jìn)入股票市場(chǎng)的朋友，請(qǐng)善待自己的財(cái)富，要少參與泡沫型資產(chǎn)的投機(jī)活動(dòng)！很多人生活雖然不富裕，但很快樂，創(chuàng)造更多的財(cái)富，并不一定是我們必需的，千萬(wàn)不要犧牲自己內(nèi)心的寧?kù)o來(lái)?yè)Q取刺激的有可能導(dǎo)致萬(wàn)劫不復(fù)的生活。

投資是一個(gè)非常專業(yè)的事情，并不是很簡(jiǎn)單的一件事。一般的老百姓，我建議買好的基金經(jīng)理的基金，也不是所有的基金都賺錢，可能也是二八現(xiàn)象。你要買長(zhǎng)期歷史證明已經(jīng)是表現(xiàn)不錯(cuò)的一些基金，給它一點(diǎn)時(shí)間長(zhǎng)期成長(zhǎng)，剩下的要么就去買房子。千萬(wàn)別去想著說(shuō)，我就是個(gè)普通人，我要靠買股票發(fā)財(cái)。如果你要把它當(dāng)成個(gè)娛樂，我覺得沒問(wèn)題。我就以我們家親人舉例，我媽跟我哥他們也投資股票，我哥他天天看電視，看到股評(píng)家這個(gè)說(shuō)法那個(gè)說(shuō)法，去買股票，從幾百萬(wàn)虧成幾十萬(wàn)，我媽炒股票也是這個(gè)炒。沒有正確的理念做支撐，對(duì)消息與內(nèi)幕形成依賴，天天想著送來(lái)的「魚」，而喪失自己「漁」的能力，這個(gè)是投資的大忌。依靠命運(yùn)來(lái)賺錢，必須做好命運(yùn)把你的錢拿走的準(zhǔn)備。

資本市場(chǎng)是獎(jiǎng)勵(lì)有遠(yuǎn)見，有智慧，有洞察力，又能夠身體力行、持之以恒的人。所謂善良的人不見得有智慧，甚至有些愚蠢。人性上有什么弱點(diǎn)，市場(chǎng)就往哪里攻擊你。貪婪、恐懼這些劣根性是肯定會(huì)被市場(chǎng)懲罰的，幾千年不變，這也是資本市場(chǎng)波動(dòng)的緣由。

投資需要不斷地學(xué)習(xí)，還要有開放的心胸。絕大多數(shù)人年輕時(shí)充滿理想和胸懷，但隨著年齡增長(zhǎng)卻失去了對(duì)「自由精神」的追求……我討厭唯我獨(dú)尊的人與事，我希望不帶任何偏見地看待投資。投資趨于成功的過(guò)程，便是認(rèn)識(shí)的深化，思想的提煉和行為的歷練的過(guò)程，是人類理性戰(zhàn)勝感性，文明超越原始的演進(jìn)和升華！

就賺錢而言，偶得富裕的小捷徑有，但成就偉業(yè)還需大智慧。真正的豪杰靠的是智慧和眼光，靠的是腳踏實(shí)地，靠的是辛勤汗水與努力。持續(xù)努力學(xué)習(xí)，保有夢(mèng)想，永不放棄，命運(yùn)的惠顧，這可能就是人類中極少數(shù)人如此有成就的原因。絕大多數(shù)人遇到逆境掙扎一番，不行就會(huì)頹廢，只有有信念、有追求、有夢(mèng)想的人才能有新的生命、新的開始，才有人格魅力讓我們敬仰。

八、一位朋友曾發(fā)給我一條短信，非常精彩。短信內(nèi)容：成功人士需要四人幫，即高人指點(diǎn)，貴人相助，小人監(jiān)督，情人鼓勵(lì)！

我慶幸自己選擇了證券投資這個(gè)職業(yè)，對(duì)證券市場(chǎng)的認(rèn)知也是一個(gè)追求自由思想、在生命中追求真理的過(guò)程。某種意義上，這是一個(gè)可以通過(guò)懷疑和思考，通過(guò)邏輯與實(shí)證，通過(guò)激發(fā)自己內(nèi)在智慧和思想，憑借一己之力或幾個(gè)人的力量有所成就的事業(yè)。這個(gè)領(lǐng)域里沒有權(quán)威和束縛，它的成功建立在「不輕信的基礎(chǔ)之上」。它取決于勤奮、努力、思考、清醒并真實(shí)客觀地認(rèn)識(shí)自己，這其中少不了磨難，但正如巴特菲爾德所言，「我們只是偉大歷史過(guò)程中的一部分，我們自己不僅是開拓者，也是過(guò)客?！?/strong>

無(wú)論投資還是人生，我們總難免走過(guò)一些彎路，經(jīng)歷一些難以承受的挫折，如果利用沉沒成本的概念來(lái)認(rèn)識(shí)這些事，我們可能會(huì)贏得一種更為積極的人生！對(duì)投資而言，如果一筆投資無(wú)論做出何種選擇都不能收回，理性的人只能忽略它。因此，無(wú)論此刻我們的處境是艱難還是暢順，請(qǐng)保持我們的判斷力。真正有意義的行動(dòng)是如費(fèi)雪所說(shuō)的，「真正要緊的，是不要放棄在未來(lái)會(huì)大幅度增值的投資?！?/span>

長(zhǎng)長(zhǎng)的歲月告訴我們，沒有誰(shuí)能像上帝一樣在宇宙的星盤上撥弄星辰，沒有任何人有這個(gè)能力。所以，我們更愿意樂觀地看待未來(lái)，清醒地認(rèn)識(shí)危機(jī)的發(fā)生，并和我們的信念保持一致。時(shí)間對(duì)優(yōu)秀的人來(lái)說(shuō)，會(huì)讓生命升華。

「相信中國(guó)會(huì)成為偉大的國(guó)家，這是在中國(guó)做投資的前提。如果中國(guó)沒有未來(lái)，你怎么樣去投資？巴菲特是一直相信美國(guó)會(huì)成為一個(gè)偉大的國(guó)家。根據(jù)我本人所生活的這些歲月，以及我對(duì)中國(guó)的理解，我覺得歷史的光芒可以照亮中國(guó)的未來(lái)之路，我對(duì)中國(guó)的未來(lái)充滿信心。」

在 2019 年的一次演講中，但斌曾講到，「任正非先生說(shuō)：我若貪生怕死，何來(lái)讓你們?nèi)ビ⒂聤^斗。實(shí)際上我們看到的就是這種精神，這種力量。在中國(guó)，包括我們剛才看到的‘一條大河’歌曲中這樣的情緒，中國(guó)人完全煥發(fā)出了一種奮斗的精神，包括我，我本人不是黨員，我是群眾，我當(dāng)了 52 年群眾，我們公司 31 個(gè)員工，只有 3 個(gè)黨員，我們沒有黨支部，但是我們拿了一面巨大的國(guó)旗在馬特洪峰下面合影，我覺得這是一種自我的、自發(fā)型的熱愛自己的國(guó)家，并為之奮斗的精神?！?/span>

過(guò)去，但斌曾表示，「我經(jīng)歷過(guò)非常艱難的歲月……但是我覺得任何一個(gè)時(shí)刻，我們都應(yīng)該希望自己的祖國(guó)好。所以我說(shuō)，凡是不希望自己祖國(guó)好的，我都視其為垃圾?，F(xiàn)實(shí)生活中也是，一個(gè)人可能因?yàn)橐恍┦虑閷?dǎo)致生意失敗，人生失敗了，他就對(duì)自己的國(guó)家充滿憤懣和怨恨，怪國(guó)家腐敗等等。但是其實(shí)像美國(guó)也存在這樣的問(wèn)題，全世界都一樣?？夏岬显?jīng)說(shuō)過(guò)：年輕人，不要問(wèn)這個(gè)國(guó)家能為你做些什么，不要只考慮國(guó)家的弊端，你們捫心自問(wèn)，你們能為這個(gè)國(guó)家做些什么？你們都為這個(gè)國(guó)家貢獻(xiàn)了什么。用怎樣的價(jià)值觀看待自己的國(guó)家非常關(guān)鍵?！?/span>

那么，但斌為什么對(duì)中國(guó)有信心認(rèn)為中國(guó)有未來(lái)？在一次演講中，他說(shuō)，「今天的中國(guó)面臨著非常好的歷史機(jī)遇，中國(guó)人民有機(jī)會(huì)一起推動(dòng)中華文明的發(fā)展，迎接中華文明的偉大復(fù)興。每一個(gè)熱愛自己國(guó)家和民族的人，都充滿了夢(mèng)想和希望。投資需要信仰，我們堅(jiān)信：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)一定會(huì)更輝煌，中國(guó)社會(huì)的未來(lái)一定會(huì)更美好，投資中國(guó)一定會(huì)有豐厚的回報(bào)！」

在《時(shí)間的玫瑰》一書中，但斌曾寫過(guò)這樣一段話：在我自己的國(guó)家里， 40 年的艱辛歲月告訴我，如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意努力奮斗，不忌妒他人的財(cái)富，不無(wú)所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責(zé)任，我們就有可能改變自己的命運(yùn)與現(xiàn)狀。資本市場(chǎng)是慷慨的，但它只惠及擁有智慧和善于利用他人智慧的人。

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