文/新浪財(cái)經(jīng) 魏天諶

“永遠(yuǎn)不要和美聯(lián)儲作對”在此刻似乎成為了無上真理，并引導(dǎo)著大批美國散戶“韭菜”吊打主流機(jī)構(gòu)。

6月10日美聯(lián)儲議息會議落下帷幕，決議基本符合預(yù)期，市場并無異動。3月以來，美聯(lián)儲空前貨幣政策調(diào)整推動股市從3月暴跌中迅速恢復(fù)。在許多新手散戶們賺出人生第一桶金時，主流機(jī)構(gòu)卻對此大惑不解。

美聯(lián)儲的零利率（甚至負(fù)利率）以及無上限量化寬松（QE）政策此前已經(jīng)在歐洲實(shí)踐過，卻都未起到顯著的刺激經(jīng)濟(jì)的效果，甚至連歐洲股市都未見到明顯的有力反彈。因此，在這次美聯(lián)儲宣布降低利率至零水平以及開啟無上限QE后，機(jī)構(gòu)投資者普遍質(zhì)疑這能夠支撐美股市場走多遠(yuǎn)。

在以往的美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，美聯(lián)儲也每每嘗試大力救市。然而，股市最多反彈20%左右，就會恢復(fù)震蕩下行的趨勢。今年4月以來，美股大盤已經(jīng)反彈了40%，納斯達(dá)克(10020.3462, 66.59, 0.67%)刷新歷史新高。一直以來主導(dǎo)股市的機(jī)構(gòu)投資者被迅速打臉。

相比于機(jī)構(gòu)，散戶投資者對美聯(lián)儲此舉救市展現(xiàn)了無比堅(jiān)定的信心。據(jù)美國各個主要經(jīng)紀(jì)商的數(shù)據(jù)，一季度新增零售賬戶總數(shù)至少在百萬級別，交易量和資金流入量也出現(xiàn)激增。上個星期，美股市場散戶看漲期權(quán)買入量占到了市場總交易額的50%左右，為20年來最高比重。散戶看漲情緒前所未有的高漲。

在本輪反彈中，散戶跑贏機(jī)構(gòu)成為了大家津津樂道的話題。各大投行資管機(jī)構(gòu)都表達(dá)了對市場如此迅速有力反彈的困惑。兩位對沖基金大佬斯坦利·德魯肯米勒和都鐸·瓊斯更是直言：“我受到了市場的教育，低估了美聯(lián)儲的力量?！?br />
但是，不要忘記3月份的美股熔斷式暴跌僅是3個月前的事。股市節(jié)節(jié)走高之際，美國經(jīng)濟(jì)基本面的脆弱性愈發(fā)凸顯。市場對于復(fù)工后的經(jīng)濟(jì)V型復(fù)蘇充滿期待。但是，貧富分化、新冠病毒、社會動亂、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、國際地緣政治局勢緊張化……都是埋在美國復(fù)蘇之路上的一顆顆地雷。

問題在于，一旦復(fù)蘇遇到障礙，投資者期待落空，屆時我們面對的市場會如何？美聯(lián)儲又該怎么辦？

在6月議息會議上，美聯(lián)儲宣布將維持零利率至2022年。消息宣布之后，市場反應(yīng)并不明顯。雖然此舉再次表達(dá)了美聯(lián)儲救市的決心，卻也說明了美聯(lián)儲對于美國短期的經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀。正如鮑威爾此前坦言，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恐怕要等到2021年年底。

一旦美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場將面臨再度大跌的風(fēng)險(xiǎn)。屆時美聯(lián)儲需要祭出新的工具，才有可能再次力挽狂瀾。然而，留在美聯(lián)儲手頭上的“彈藥”已經(jīng)不多了：

其一，推行負(fù)利率：零利率以及負(fù)利率政策在歐洲已經(jīng)被證明對刺激經(jīng)濟(jì)無效。6月聯(lián)儲政策聲明中的點(diǎn)陣圖也顯示，美聯(lián)儲目前采用這個舉措的意愿不高。一旦實(shí)行負(fù)利率，或許會對市場起到短暫支撐作用，但效果不會顯著持久。

其二，擴(kuò)大貸款救助對象范圍：美聯(lián)儲可能會把對沖基金等機(jī)構(gòu)納入直接貸款的范圍內(nèi)，進(jìn)一步加大救市力度，為大機(jī)構(gòu)兜底。這一舉措也可能起到提振市場的作用。

其三，加大回購力度繼續(xù)放水：雖然理論上美聯(lián)儲放水并無上限，但在實(shí)際中大量放水會吹起資產(chǎn)泡沫，泡沫吹得越大，破碎時的代價(jià)也越慘重。因此需要審慎處理，近幾周來美聯(lián)儲已開始放緩回購力度。另外，由于3月以來美聯(lián)儲已經(jīng)以空前速度和規(guī)模為市場注入3萬億美元的流動性，接下來繼續(xù)這么做的邊際效益會降低。如果經(jīng)濟(jì)基本面仍然萎靡，投資者很難像第一次美聯(lián)儲大型啟動時那樣充滿信心。因此，第二輪加大回購對于市場的提振作用可能相對減弱，難以達(dá)到過去兩個月內(nèi)的瘋狂反彈情形。

其四，直接購入高收益公司債券：美聯(lián)儲此前已承諾過如有必要可能進(jìn)場購買高收益公司債，大大增強(qiáng)了市場信心。因此，這項(xiàng)救市承諾已經(jīng)在投資者的預(yù)期之內(nèi)。一旦真正實(shí)行，提振市場的效果會比較有限。

最后一個選擇是直接進(jìn)場買股票：這將是美聯(lián)儲的終極“大殺器”，但是這項(xiàng)舉措的特殊性質(zhì)決定了美聯(lián)儲不到極其危急的關(guān)頭，不會考慮其可能性。購買股票與購買債券完全不同，買債券是借錢給企業(yè)，買股票意味著將上市公司“國有化”，將從核心上動搖美國資本主義自由市場的理念，引起廣泛爭議。

雖然此舉勢必會大舉提振股市投資者的信心，但美聯(lián)儲在一般的市場暴跌下不會這么做，甚至在2008年金融危機(jī)股市暴跌50%之際，美聯(lián)儲也沒有考慮過。因此，雖然不排除這一可能性，但可以預(yù)計(jì)本次危機(jī)美聯(lián)儲也將會非常謹(jǐn)慎地處理這個選項(xiàng)，要視未來經(jīng)濟(jì)形勢的具體發(fā)展而做出進(jìn)一步判斷。

以上這些措施都是股市再度暴跌之后，美聯(lián)儲才會考慮的操作。如果美聯(lián)儲過早采取措施，反而容易驚動市場，例如今年3月，美聯(lián)儲二度緊急降息，投資者認(rèn)為連美聯(lián)儲都對經(jīng)濟(jì)前景極其悲觀，引發(fā)了市場拋售潮。

需要注意的是，美聯(lián)儲所能采取的都是流動性操作，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)提振效果有限，大部分資金都將留在金融市場里空轉(zhuǎn)。這些舉措只能夠挽救一些出現(xiàn)流動性危機(jī)的企業(yè)暫時免于破產(chǎn)。如果經(jīng)濟(jì)陷入更深度的危機(jī)，企業(yè)盈利前景渺茫，仍然會裁員甚至破產(chǎn)，股市最終難以保持漲勢。

相比于貨幣政策，財(cái)政政策拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用更為顯著。但是，短期內(nèi)寄希望于第二輪新冠財(cái)政刺激計(jì)劃落實(shí)并不現(xiàn)實(shí)，該提案在參議院獲得通過的概率較低。首輪2.3億財(cái)政救助的主要對象是大企業(yè)的股權(quán)人和債權(quán)人，而非普通居民，目前看來對提振美國居民消費(fèi)效果微弱。政府曾大肆宣傳的萬億基建計(jì)劃也遙遙無期。

盡管美聯(lián)儲聲稱其官方使命是保證就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)，然而美國政策制定者視股市為“生命線”已經(jīng)不是秘密，救市的意愿和力度遠(yuǎn)大于履行其他義務(wù)。缺少了政府強(qiáng)有力的刺激政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更加艱難。

總而言之，美聯(lián)儲空前救市措施推動風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場瘋狂上漲，卻對實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果有限，且增加了債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)操作空間也在縮減。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路面臨阻礙重重，散戶狂歡或?qū)㈦x散場不遠(yuǎn)。