文/新浪財(cái)經(jīng) 魏天諶

“永遠(yuǎn)不要和美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)”在此刻似乎成為了無(wú)上真理，并引導(dǎo)著大批美國(guó)散戶“韭菜”吊打主流機(jī)構(gòu)。

6月10日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落下帷幕，決議基本符合預(yù)期，市場(chǎng)并無(wú)異動(dòng)。3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)空前貨幣政策調(diào)整推動(dòng)股市從3月暴跌中迅速恢復(fù)。在許多新手散戶們賺出人生第一桶金時(shí)，主流機(jī)構(gòu)卻對(duì)此大惑不解。

美聯(lián)儲(chǔ)的零利率（甚至負(fù)利率）以及無(wú)上限量化寬松（QE）政策此前已經(jīng)在歐洲實(shí)踐過(guò)，卻都未起到顯著的刺激經(jīng)濟(jì)的效果，甚至連歐洲股市都未見到明顯的有力反彈。因此，在這次美聯(lián)儲(chǔ)宣布降低利率至零水平以及開啟無(wú)上限QE后，機(jī)構(gòu)投資者普遍質(zhì)疑這能夠支撐美股市場(chǎng)走多遠(yuǎn)。

在以往的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)也每每嘗試大力救市。然而，股市最多反彈20%左右，就會(huì)恢復(fù)震蕩下行的趨勢(shì)。今年4月以來(lái)，美股大盤已經(jīng)反彈了40%，納斯達(dá)克(10020.3462, 66.59, 0.67%)刷新歷史新高。一直以來(lái)主導(dǎo)股市的機(jī)構(gòu)投資者被迅速打臉。

相比于機(jī)構(gòu)，散戶投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)此舉救市展現(xiàn)了無(wú)比堅(jiān)定的信心。據(jù)美國(guó)各個(gè)主要經(jīng)紀(jì)商的數(shù)據(jù)，一季度新增零售賬戶總數(shù)至少在百萬(wàn)級(jí)別，交易量和資金流入量也出現(xiàn)激增。上個(gè)星期，美股市場(chǎng)散戶看漲期權(quán)買入量占到了市場(chǎng)總交易額的50%左右，為20年來(lái)最高比重。散戶看漲情緒前所未有的高漲。

在本輪反彈中，散戶跑贏機(jī)構(gòu)成為了大家津津樂(lè)道的話題。各大投行資管機(jī)構(gòu)都表達(dá)了對(duì)市場(chǎng)如此迅速有力反彈的困惑。兩位對(duì)沖基金大佬斯坦利·德魯肯米勒和都鐸·瓊斯更是直言：“我受到了市場(chǎng)的教育，低估了美聯(lián)儲(chǔ)的力量。”

但是，不要忘記3月份的美股熔斷式暴跌僅是3個(gè)月前的事。股市節(jié)節(jié)走高之際，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的脆弱性愈發(fā)凸顯。市場(chǎng)對(duì)于復(fù)工后的經(jīng)濟(jì)V型復(fù)蘇充滿期待。但是，貧富分化、新冠病毒、社會(huì)動(dòng)亂、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際地緣政治局勢(shì)緊張化……都是埋在美國(guó)復(fù)蘇之路上的一顆顆地雷。

問(wèn)題在于，一旦復(fù)蘇遇到障礙，投資者期待落空，屆時(shí)我們面對(duì)的市場(chǎng)會(huì)如何？美聯(lián)儲(chǔ)又該怎么辦？

在6月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將維持零利率至2022年。消息宣布之后，市場(chǎng)反應(yīng)并不明顯。雖然此舉再次表達(dá)了美聯(lián)儲(chǔ)救市的決心，卻也說(shuō)明了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)短期的經(jīng)濟(jì)前景并不樂(lè)觀。正如鮑威爾此前坦言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恐怕要等到2021年年底。

一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)將面臨再度大跌的風(fēng)險(xiǎn)。屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)需要祭出新的工具，才有可能再次力挽狂瀾。然而，留在美聯(lián)儲(chǔ)手頭上的“彈藥”已經(jīng)不多了：

其一，推行負(fù)利率：零利率以及負(fù)利率政策在歐洲已經(jīng)被證明對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)無(wú)效。6月聯(lián)儲(chǔ)政策聲明中的點(diǎn)陣圖也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)目前采用這個(gè)舉措的意愿不高。一旦實(shí)行負(fù)利率，或許會(huì)對(duì)市場(chǎng)起到短暫支撐作用，但效果不會(huì)顯著持久。

其二，擴(kuò)大貸款救助對(duì)象范圍：美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)把對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)納入直接貸款的范圍內(nèi)，進(jìn)一步加大救市力度，為大機(jī)構(gòu)兜底。這一舉措也可能起到提振市場(chǎng)的作用。

其三，加大回購(gòu)力度繼續(xù)放水：雖然理論上美聯(lián)儲(chǔ)放水并無(wú)上限，但在實(shí)際中大量放水會(huì)吹起資產(chǎn)泡沫，泡沫吹得越大，破碎時(shí)的代價(jià)也越慘重。因此需要審慎處理，近幾周來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已開始放緩回購(gòu)力度。另外，由于3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)以空前速度和規(guī)模為市場(chǎng)注入3萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，接下來(lái)繼續(xù)這么做的邊際效益會(huì)降低。如果經(jīng)濟(jì)基本面仍然萎靡，投資者很難像第一次美聯(lián)儲(chǔ)大型啟動(dòng)時(shí)那樣充滿信心。因此，第二輪加大回購(gòu)對(duì)于市場(chǎng)的提振作用可能相對(duì)減弱，難以達(dá)到過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)的瘋狂反彈情形。

其四，直接購(gòu)入高收益公司債券：美聯(lián)儲(chǔ)此前已承諾過(guò)如有必要可能進(jìn)場(chǎng)購(gòu)買高收益公司債，大大增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。因此，這項(xiàng)救市承諾已經(jīng)在投資者的預(yù)期之內(nèi)。一旦真正實(shí)行，提振市場(chǎng)的效果會(huì)比較有限。

最后一個(gè)選擇是直接進(jìn)場(chǎng)買股票：這將是美聯(lián)儲(chǔ)的終極“大殺器”，但是這項(xiàng)舉措的特殊性質(zhì)決定了美聯(lián)儲(chǔ)不到極其危急的關(guān)頭，不會(huì)考慮其可能性。購(gòu)買股票與購(gòu)買債券完全不同，買債券是借錢給企業(yè)，買股票意味著將上市公司“國(guó)有化”，將從核心上動(dòng)搖美國(guó)資本主義自由市場(chǎng)的理念，引起廣泛爭(zhēng)議。

雖然此舉勢(shì)必會(huì)大舉提振股市投資者的信心，但美聯(lián)儲(chǔ)在一般的市場(chǎng)暴跌下不會(huì)這么做，甚至在2008年金融危機(jī)股市暴跌50%之際，美聯(lián)儲(chǔ)也沒有考慮過(guò)。因此，雖然不排除這一可能性，但可以預(yù)計(jì)本次危機(jī)美聯(lián)儲(chǔ)也將會(huì)非常謹(jǐn)慎地處理這個(gè)選項(xiàng)，要視未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的具體發(fā)展而做出進(jìn)一步判斷。

以上這些措施都是股市再度暴跌之后，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)考慮的操作。如果美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早采取措施，反而容易驚動(dòng)市場(chǎng)，例如今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)二度緊急降息，投資者認(rèn)為連美聯(lián)儲(chǔ)都對(duì)經(jīng)濟(jì)前景極其悲觀，引發(fā)了市場(chǎng)拋售潮。

需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)所能采取的都是流動(dòng)性操作，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提振效果有限，大部分資金都將留在金融市場(chǎng)里空轉(zhuǎn)。這些舉措只能夠挽救一些出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的企業(yè)暫時(shí)免于破產(chǎn)。如果經(jīng)濟(jì)陷入更深度的危機(jī)，企業(yè)盈利前景渺茫，仍然會(huì)裁員甚至破產(chǎn)，股市最終難以保持漲勢(shì)。

相比于貨幣政策，財(cái)政政策拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用更為顯著。但是，短期內(nèi)寄希望于第二輪新冠財(cái)政刺激計(jì)劃落實(shí)并不現(xiàn)實(shí)，該提案在參議院獲得通過(guò)的概率較低。首輪2.3億財(cái)政救助的主要對(duì)象是大企業(yè)的股權(quán)人和債權(quán)人，而非普通居民，目前看來(lái)對(duì)提振美國(guó)居民消費(fèi)效果微弱。政府曾大肆宣傳的萬(wàn)億基建計(jì)劃也遙遙無(wú)期。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)聲稱其官方使命是保證就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)，然而美國(guó)政策制定者視股市為“生命線”已經(jīng)不是秘密，救市的意愿和力度遠(yuǎn)大于履行其他義務(wù)。缺少了政府強(qiáng)有力的刺激政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更加艱難。

總而言之，美聯(lián)儲(chǔ)空前救市措施推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)瘋狂上漲，卻對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果有限，且增加了債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)操作空間也在縮減。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路面臨阻礙重重，散戶狂歡或?qū)㈦x散場(chǎng)不遠(yuǎn)。