今天，暴雨沖刷著中國(guó)的心臟。

這是在為新冠中犧牲和逝世同胞的無聲哀悼，也是大國(guó)在風(fēng)雨中開啟新征程的起點(diǎn)，推遲了整整兩個(gè)月的全國(guó)Liang會(huì)終于開幕。

形勢(shì)越是艱難，越能倒逼出改革，這是歷史寫就的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)。

在艱難動(dòng)蕩的大半年時(shí)間里，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革沒有停滯。

從去年底十九屆四中全會(huì)一份若干重要決定，到疫情之后的要素市場(chǎng)化改革，再到最新的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革意見……三份意在凝聚共識(shí)的頂層設(shè)計(jì)，把新時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的藍(lán)圖徐徐攤開在每個(gè)人面前。

正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝所言，四十年前的改革是在一張白紙上“做加法”，到了今天這個(gè)階段，改革的成色意志主要看“做減法”，強(qiáng)大的分利結(jié)構(gòu)突破不了，多少加法下去都會(huì)泥流入海，關(guān)鍵就在于減少利益、資源、機(jī)會(huì)流向以往所到之處。

讓利于民，是市場(chǎng)的強(qiáng)烈呼聲。

站在這個(gè)重大拐點(diǎn)上，面對(duì)全球史詩級(jí)的大放水，面對(duì)疫情之后千瘡百孔的經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的宏觀政策制定者們會(huì)作出什么選擇？

學(xué)界熱議或達(dá)10萬億的舉債規(guī)模，又會(huì)流向何處？5月22日，答案會(huì)水落石出。

我們又站在了一個(gè)歷史性的財(cái)富再分配時(shí)期。

01 大會(huì)前的財(cái)政金融之爭(zhēng)

重要會(huì)議前夕，北京，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和技術(shù)官僚們?cè)谶M(jìn)行一場(chǎng)大激辯。

全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希引爆了“財(cái)政赤字貨幣化”的大爭(zhēng)論，他主張，中國(guó)可以考慮適度進(jìn)行財(cái)政赤字貨幣化，建議發(fā)5萬億特別國(guó)債，讓央行分批次買單，零利率。

劉老師很大膽，甚至在外界看來還有點(diǎn)“極端”，他是第一個(gè)在中國(guó)公開說要搞“財(cái)政赤字貨幣化”的體制內(nèi)人士。

因此，也引來了央行系的一大批專家和官員的炮轟。

比如財(cái)政政策仍不夠積極有為，財(cái)政效率和資金安排需要接受拷問，赤字貨幣化是摧毀政府紀(jì)律、最終會(huì)導(dǎo)致政府能力和治理體系能力的崩潰。

具體可以看看上周我寫的《中國(guó)也要無限量放水？大會(huì)召開在即，一場(chǎng)大辯論意外上演》一文。

就在上周末，劉尚希在再次出面回應(yīng)在國(guó)家利益面前沒有部門利益之爭(zhēng)，他的觀點(diǎn)如下：

1. 央行系對(duì)中央判斷“前所未有”的嚴(yán)峻形勢(shì)理解不夠透徹；

2. 中國(guó)通縮已經(jīng)開始了，央行貨幣被動(dòng)萎縮；

3. 目前貨幣政策對(duì)中小微傳導(dǎo)不暢通；

4. 一些人把國(guó)外的政策看作愚蠢操作、把死守原有辦法看成聰明做法，恐怕有問題；

5. 財(cái)政手里沒錢，財(cái)政金融要緊密結(jié)合；

6. 赤字貨幣化違反法律，可以修改規(guī)則，法律需與時(shí)俱進(jìn)；

7. 央行并非“國(guó)中之國(guó)”，更像是一個(gè)央企，信用本質(zhì)也是來自國(guó)家信用。

劉尚希的看法也不乏市場(chǎng)人士表示支持。野村證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)可“中國(guó)可以有節(jié)制進(jìn)行赤字貨幣化”，以前央行通過抵押補(bǔ)充貸款（PSL）來支持的貨幣化棚戶區(qū)改造，本質(zhì)其實(shí)就是赤字貨幣化。

不過，央行系依然對(duì)此保持高度警惕。

央行前副行長(zhǎng)吳曉靈認(rèn)為，財(cái)政政策應(yīng)該先把一些基本問題搞清楚，看看效率如何，比如財(cái)政政策目的是想接入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)還是提供均等公共服務(wù)，解決就業(yè)是要加大政府投資還是救助中小企業(yè)，對(duì)困難群眾的救助是否精準(zhǔn)，用財(cái)政政策調(diào)結(jié)構(gòu)和結(jié)構(gòu)性信貸政策哪個(gè)效率更高……上周末吳曉靈也再次回應(yīng)，明確不支持央行到一級(jí)市場(chǎng)買國(guó)債。

周小川其實(shí)也算是回應(yīng)了這個(gè)爭(zhēng)論，他的觀點(diǎn)是：中國(guó)貨幣政策要注意節(jié)約彈藥，防止后續(xù)產(chǎn)生副作用，財(cái)政政策在此時(shí)可以發(fā)揮更大的作用，但財(cái)政政策的傳導(dǎo)機(jī)制也不夠充分有效、順暢，中國(guó)現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)和基層還是有緊密聯(lián)系的，因此可以盡可能的利用創(chuàng)新方式使金融體系更好的服務(wù)于克服疫情。

真理不怕辯，慶幸的是目前看來，頂層智囊們還是達(dá)成共識(shí)的，即——

財(cái)政赤字貨幣化，是一場(chǎng)極其危險(xiǎn)的游戲。

中國(guó)不能玩、也玩不起。

02 西方的道路

財(cái)政赤字貨幣化，是疫情之下日歐美選擇的一條急救道路。

發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)状笾饕胄卸脊麛啻蚱屏顺嘧重泿呕慕桑聢?chǎng)大規(guī)模買入債券。美聯(lián)儲(chǔ)還宣布“無限量QE”、“將動(dòng)用一切工具支持經(jīng)濟(jì)”。

但這些舉措都是為了抵御衰退的無奈之舉、唯一選擇。

據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究，到2021年底，G20經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)規(guī)?？赡軙?huì)因?yàn)槎愂障陆岛痛碳こ杀炯眲★j升而增加13.1萬億美元。

這些債，怎么還？如果沒有央行來幫助，政府還要怎么以低成本融資提振經(jīng)濟(jì)？

金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)證明，量化寬松能抵擋住衰退的快速蔓延，短期內(nèi)是可以見效的，但代價(jià)就是歐美都染上了QE依賴癥，很難退出。美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息、縮表，美股就大跌，財(cái)政赤字也一直待在歐洲和日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表上。

因此，在赤字貨幣化的支持者看來，和量化寬松都是同一回事，只不過是央行在一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)買入的區(qū)別而已。

債務(wù)赤字化就像是毒藥，會(huì)越吸越上癮。

但眼下現(xiàn)在歐美的選擇已是現(xiàn)實(shí)使然。

就像中銀國(guó)際研究董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征所評(píng)論，這類似于“飲鴆止渴”，先把毒藥喝下去，才能緩解此時(shí)此刻的危機(jī)。如果今天都不存在，明天還有意義嗎？中央銀行只有通過俗話所說的“開動(dòng)印刷機(jī)”來支持財(cái)政開支，解決危機(jī)，才能有明天。

過去這些年歐美日的量化寬松沒有帶來惡性通脹的問題，因此也解除了施政顧慮。畢竟眼下更大的威脅，是衰退和通縮。

03 中國(guó)的現(xiàn)實(shí)

中國(guó)這場(chǎng)財(cái)政金融之爭(zhēng)，意在影響決策層。

其背后反映的既有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也有權(quán)力現(xiàn)象。

雙方看問題的角度不同，對(duì)形勢(shì)的分析也有差異。

站在財(cái)政的立場(chǎng)看，中國(guó)現(xiàn)在地方財(cái)政沒錢了，一季度幾乎都是萎縮。

再加上地方專項(xiàng)債的一些實(shí)際情況，劉院長(zhǎng)說已經(jīng)到了“無米下鍋”的地步，沒有那么多可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的好項(xiàng)目，有些地方干脆拒絕越來越多的專項(xiàng)債指標(biāo)，有些是在無路可走的情況下，有和銀行、地方平臺(tái)機(jī)構(gòu)、地方國(guó)企玩起了新的游戲，聯(lián)手解決融資問題，變成了盤活資產(chǎn)的非稅收入，也增加了新的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

站在貨幣當(dāng)局，捍衛(wèi)央行獨(dú)立性是必然選擇。

央行除了要管住通脹，還有要管住房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫，中國(guó)民眾對(duì)“放水”的歷史記憶很不美好，對(duì)高房?jī)r(jià)的民怨也高，貨幣乘數(shù)那么高，再來個(gè)超常規(guī)操作，通脹控不住。這是中國(guó)和歐美日不可忽視的差異。

再者，中國(guó)還有利率空間，不是走到山窮水盡的零利率負(fù)利率階段，沒必要大動(dòng)干戈透支彈藥。

而且，央行系的專家們認(rèn)為財(cái)政收支萎縮是短期現(xiàn)象，之后會(huì)好轉(zhuǎn)。

這些都是中國(guó)目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，周小川先生有一點(diǎn)也說得實(shí)際，無論是財(cái)政政策還是金融政策，都不可能百分之百有效，不可能百分之百的把資金完全用在刀刃上，這種過高的期望值是不現(xiàn)實(shí)的。

至于權(quán)力現(xiàn)象，就是一個(gè)鑄幣稅的問題。

如果實(shí)行財(cái)政赤字貨幣化，那么鑄幣稅就是轉(zhuǎn)移到了財(cái)政部門。

這是貨幣投放主體的競(jìng)爭(zhēng)，究竟是讓財(cái)政來主導(dǎo)，還是貨幣來主導(dǎo)。

外匯管理局副局長(zhǎng)陸磊還說出了一個(gè)事實(shí)：“經(jīng)過多年探索，中國(guó)實(shí)際上已經(jīng)完成了一個(gè)重要的創(chuàng)新性政策設(shè)計(jì)，即財(cái)政職能的金融化，而非財(cái)政赤字的貨幣化”。

我們最熟悉的土地財(cái)政，就是財(cái)政金融化的一個(gè)表現(xiàn)形式，政府可以拿土地獲得銀行抵押貸款，可以通過貨幣放水、房?jī)r(jià)上漲、帶動(dòng)地價(jià)上漲而獲得更多的土地收入。

有研究指出，從廣義的財(cái)政赤字來看，有很大一部分的銀行貸款實(shí)際上承擔(dān)了財(cái)政資金的智能，我們可以稱之為準(zhǔn)財(cái)政職能。比如鐵道部的債務(wù)中很大一部分時(shí)銀行貸款，四大行的改革成本也堆積在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中，實(shí)際上就是相當(dāng)于央行對(duì)財(cái)政提供了借款。

實(shí)際上，央行的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)被提前開發(fā)過的。

04 中國(guó)的選擇

我們可以看看一張圖，就知道中國(guó)形勢(shì)有多嚴(yán)峻。

過去十年，中國(guó)的金融地產(chǎn)是獲益最大的部門，茅臺(tái)也得益于大基建。

與此同時(shí)，美國(guó)的科技公司卻得到了市場(chǎng)的強(qiáng)力支持，成為全球巨頭。

這就是財(cái)富不同流向的最終結(jié)果，赤裸裸的實(shí)力對(duì)比。

所以，比起聽專家們討論財(cái)政赤字貨幣化，我更希望聽到他們對(duì)特別國(guó)債用途的討論。

究竟是要拿來發(fā)消費(fèi)券，還是解救中小企業(yè)和困難群眾，是希望通過支持民營(yíng)部門實(shí)現(xiàn)以工代賑，還是繼續(xù)投入大基建……

我們最需要關(guān)心的，就是錢流向哪里去的問題。

此前的救助政策都是零敲碎打，給全社會(huì)的整體獲得感不強(qiáng)，也沒有形成規(guī)模效應(yīng)，所以社會(huì)對(duì)大會(huì)有期待的。

“一攬子”政策中，財(cái)政是重頭戲，其中提高財(cái)政赤字率、增發(fā)地方專項(xiàng)債和抗疫特別國(guó)債就是三支箭。

前財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉在分析今年需要多大財(cái)政規(guī)模時(shí)，認(rèn)為“真有可能接近有的專家提到的5萬億規(guī)?！?。

這個(gè)5萬億元，是指在去年近5萬億元新增舉債基礎(chǔ)上再增加近5萬億元，也就是說今年政府新增舉債總規(guī)?？赡芙咏?0萬億元。

在這個(gè)關(guān)鍵的選擇節(jié)點(diǎn)上，在新一輪財(cái)富分配時(shí)期，中國(guó)資源的流向是否會(huì)發(fā)生巨大改變，取決于有多大的決心改革。

中國(guó)會(huì)做出什么選擇，即將揭曉。

05 歷史的必然

我們正在見證一個(gè)歷史性、全球性的改變。

財(cái)政和貨幣的關(guān)系已經(jīng)走到了必須重塑的階段，放眼全球都一樣，每一次全球大危機(jī)都會(huì)給國(guó)際財(cái)政金融體系帶來一次巨變。

最近德國(guó)憲法法院就做出一項(xiàng)讓人震驚的裁決，稱歐洲央行的量化寬松部分違反德國(guó)憲法，而德國(guó)政府及聯(lián)邦議院未善盡監(jiān)督職責(zé)，侵犯了基本權(quán)利。

這迫使了默克爾作出決定，與馬克龍共同倡議歐盟設(shè)5000億歐元恢復(fù)基金，歐洲的財(cái)政整合，似乎看到了一點(diǎn)出路。

財(cái)政赤字貨幣化暫時(shí)不是新常態(tài)，但時(shí)代在呼喚財(cái)政擴(kuò)張的回歸。

抵抗通脹，會(huì)變得更為困難。

這一次全球央行和財(cái)政聯(lián)手直接史無前例的大規(guī)模干預(yù)，短期是全力抵抗通縮。

但未來可能三五年后可能就要面對(duì)貨幣泛濫、通脹再起的問題了。

過去幾十年，是貨幣主導(dǎo)的時(shí)代，沒有惡性通脹，代價(jià)卻是滋生金融資產(chǎn)泡沫，金融不穩(wěn)定。

而且這些年的經(jīng)濟(jì)全球化，對(duì)通脹的生成機(jī)制也產(chǎn)生了一個(gè)改變，中國(guó)央行的官員們對(duì)這方面有研究，稱之為“兩部門現(xiàn)象”：

一邊是一般性商品的通脹受到抑制。經(jīng)濟(jì)全球化之后加速了資源整合配置，低成本的優(yōu)勢(shì)給工業(yè)的產(chǎn)出供給提供保障。

另一邊是資產(chǎn)價(jià)格的上升。因?yàn)槿蚴袌?chǎng)對(duì)初級(jí)產(chǎn)品以及資產(chǎn)的需求上升，而這類產(chǎn)品的特點(diǎn)就是供給彈性有限，在需求增長(zhǎng)和通脹預(yù)期上升的情況下，就很容易出現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲，資產(chǎn)價(jià)格和金融市場(chǎng)的波動(dòng)加大。

也就是說，金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)吸收了超發(fā)的貨幣，資產(chǎn)價(jià)格一直漲，而CPI表現(xiàn)很穩(wěn)，看起來并沒有通脹問題。

如果下一輪經(jīng)濟(jì)周期是交給財(cái)政主導(dǎo)，財(cái)政對(duì)總需求的拉動(dòng)會(huì)更加精準(zhǔn)，實(shí)體投資上升，雖然財(cái)政政策也更容易實(shí)現(xiàn)公平分配，代價(jià)就是通脹上升。

同時(shí)，超發(fā)的貨幣依然還是需要金融市場(chǎng)吸收，資產(chǎn)價(jià)格怎么可能停下上漲的腳步。

一旦財(cái)政掛帥、貨幣支持，大通脹很難避免。

再加上如果大脫鉤加速，全球化再定義，民粹浪潮不惜以犧牲生產(chǎn)效率為代價(jià)尋求國(guó)際供應(yīng)鏈的重塑，那么通脹又會(huì)發(fā)生新一輪深刻改變。

那么即便是在有美元做支撐、讓全世界為之買單的美國(guó)，通脹也不是高枕無憂。

而中國(guó)國(guó)內(nèi)的出口企業(yè)，還要面臨更加激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

從2018年到2019年，美國(guó)從中國(guó)的制造業(yè)進(jìn)口下降了17％，總計(jì)下降了約900億美元。同期，美國(guó)從亞洲其他低成本國(guó)家的制造業(yè)進(jìn)口增加了310億美元。同樣，從墨西哥的制造業(yè)進(jìn)口也增加了130億美元。

宏觀局勢(shì)不再穩(wěn)定，不確定性飆升，金融形勢(shì)越來越復(fù)雜，也就更加考驗(yàn)投資者。

普通人如何應(yīng)對(duì)，可以點(diǎn)擊《打破階層秩序！個(gè)人如何才能不被貨幣洪水沖走？》一文，此前我們對(duì)此也做了一番深入的專門研究。

全球現(xiàn)在就站在一個(gè)前所未有的財(cái)富再分配新時(shí)期。

這不僅是國(guó)與民之間的收入分配，還有國(guó)與國(guó)之間的財(cái)富爭(zhēng)奪。

大變局已經(jīng)降臨。

end

本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自智谷趨勢(shì)（ID：zgtrend）微信公眾號(hào)?！吨枪融厔?shì)》：它為一個(gè)中產(chǎn)階級(jí)的資本覺醒服務(wù)，幫助更多人獲得財(cái)富。據(jù)悉，帝都深處的人也會(huì)在睡前打開這個(gè)號(hào)。高層會(huì)議、宏觀經(jīng)濟(jì)、城市脈絡(luò)、政策變動(dòng)……這里有最真實(shí)的中國(guó)，有許多人難以察覺到的趨勢(shì)信號(hào)。