來源丨投資作業(yè)本（ID：touzizuoyeben）
作者丨吳中霞 王麗
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“新能源投資是一次戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)，比過去30年投資中國(guó)房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)還要大，我一直將其喻為第一次工業(yè)革命和第二次工業(yè)革命?！?/span>

“最看好鋰電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用前景，初步判斷未來整個(gè)鋰電池至少還有幾十倍的空間?！?/strong>

“電動(dòng)車目前的全球滲透率還在個(gè)位數(shù)水平，未來至少有10倍以上的空間。儲(chǔ)能的發(fā)展空間大概率是超過電動(dòng)車的，目前還處在發(fā)展的初期階段?！?/strong>

“在整個(gè)新能源領(lǐng)域里面，新能源的運(yùn)營(yíng)是一個(gè)新加入的大方向，相比光伏和鋰電池等制造端，其滲透率更低，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性強(qiáng)，未來的發(fā)展空間大。關(guān)注5-10年維度的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，新能源運(yùn)營(yíng)商細(xì)分行業(yè)方向集中在光伏和風(fēng)力發(fā)電?！薄巴顿Y方法是自上而下選投資方向/賽道，自下而上精選個(gè)股/公司。分析一家公司，更重要的是觀察它能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)的發(fā)展和領(lǐng)先，而不是短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。最好的公司是可以帶領(lǐng)行業(yè)向前發(fā)展，這樣的公司是最值得投資的?！?/strong>

不太看盤，高收益來自于重倉新能源

問：最近股市中有新能源在漲、半導(dǎo)體也在漲，當(dāng)然其中也有分化，總結(jié)下對(duì)最近股市的看法以去年到今年收益較好的秘訣？
 

崔宸龍：不太關(guān)注短期市場(chǎng)熱點(diǎn)、板塊表現(xiàn)，市場(chǎng)表現(xiàn)受基本面、市場(chǎng)情緒及其他因素多方面影響，我投資更多地是從基本面出發(fā)。平時(shí)不太看盤，換手率較低，是市場(chǎng)的1/4~1/5的水平。
 

投資方法是自上而下選投資方向/賽道，自下而上精選個(gè)股/公司。去年至今收益較好有2個(gè)方面，第一，選對(duì)了新能源正確的方向，從去年至今持倉集中在新能源，我判斷新能源基本面和長(zhǎng)期空間都是最好的。第二，來自選股的超額收益，我的基金業(yè)績(jī)一半來自新能源行業(yè)，一半來自選股的超額收益（超過新能源基準(zhǔn)的收益）問：年初有些新能源面臨20-30%的回調(diào)，如何做到堅(jiān)定持有？
 

崔宸龍：我定義新能源投資是一個(gè)戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)，比過去30年投資中國(guó)房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)還要大，可喻為第一次工業(yè)革命和第二次工業(yè)革命。并且我們投資人遇到了這一輪的能源革命，非常幸運(yùn)，大家如果認(rèn)定新能源可能是至少幾十年維度的投資機(jī)遇，至少目前階段是行業(yè)發(fā)展的初期階段。
 

最看好鋰電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用前景

問：繼續(xù)深耕新能源這個(gè)領(lǐng)域，你會(huì)從這兩年重倉的鋰電往光伏或者儲(chǔ)能等方向去延展，尋找下一個(gè)樹高千尺的行業(yè)嗎？

崔宸龍：儲(chǔ)能領(lǐng)域其實(shí)最看好的還是鋰電。

第一、二次工業(yè)革命用的煤炭和石油，能量和能量的載體是一種東西。例如，用卡車去運(yùn)煤，但是你不能用一輛卡車去運(yùn)電，在新能源的領(lǐng)域，能量和載體兩者是分離的，這就是我們?yōu)槭裁葱枰獌?chǔ)能，電是不可能憑空存在的，它需要一個(gè)載體來承載它。截至目前，我認(rèn)為最具技術(shù)潛力和發(fā)展前景的依然是鋰電池。

原因在于：鋰是自然界最輕的金屬，而儲(chǔ)能載體的輕便性是相當(dāng)重要的。因此，如果鋰電池能同時(shí)實(shí)現(xiàn)高能量密度和高輕便性，在未來很可能成為我們最好的選擇。

儲(chǔ)能應(yīng)用廣泛，鋰電池有數(shù)十倍增長(zhǎng)空間

問：鋰電池它在能源革命中的位置和市場(chǎng)空間是怎樣的？
 

崔宸龍：從產(chǎn)業(yè)空間上來說，電動(dòng)車目前的全球滲透率還在個(gè)位數(shù)水平，未來至少有10倍以上的空間。

但電動(dòng)車其實(shí)只是儲(chǔ)能的一種應(yīng)用方向，未來儲(chǔ)能還有相當(dāng)廣泛的應(yīng)用空間，例如在工商業(yè)、餐飲業(yè)、電網(wǎng)側(cè)、光伏電站、風(fēng)力發(fā)電廠等方向，都會(huì)有不同程度的應(yīng)用。

此外，儲(chǔ)能的發(fā)展空間大概率是超過電動(dòng)車的，目前還處在發(fā)展的初期階段，初步判斷未來整個(gè)鋰電池至少還有幾十倍的空間。

鋰電發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因子：“存量市場(chǎng)+技術(shù)潛力”

問：鋰電方向的投資如何看？動(dòng)力電池技術(shù)支撐在未來會(huì)有怎樣的趨勢(shì)？

崔宸龍：鋰電的優(yōu)勢(shì)在于有更大的空間在存量市場(chǎng)和技術(shù)潛力方面。

其一，鋰電池行業(yè)有一個(gè)量的邏輯，它未來的存量市場(chǎng)很大，增長(zhǎng)空間也很大。

其二，它的技術(shù)潛力非常大。目前鋰電池的技術(shù)在整個(gè)技術(shù)路線上來看，依然處在很初級(jí)的階段，未來鋰電池的技術(shù)上還有非常大的提升空間。

以正極材料為例，現(xiàn)在有磷酸鐵鋰、三元正極，但現(xiàn)在三元正極又在往高鎳的方向發(fā)展，高鎳化正極的能量密度更高，在這種技術(shù)下能產(chǎn)出性能更優(yōu)的電池，這也是未來三五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的一個(gè)發(fā)展的方向。

負(fù)極現(xiàn)在還是以人造石墨和天然石墨為主，未來硅碳負(fù)極大概率會(huì)逐步升級(jí)和應(yīng)用，進(jìn)而提升電池的效率。此外，隔膜電解液、銅箔鋁箔這種正負(fù)極的載體，都會(huì)有一些形式上的革新和升級(jí)。

最好的公司能夠帶領(lǐng)行業(yè)向前發(fā)展

問：未來兩三年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上龍頭企業(yè)的座次有沒有可能會(huì)發(fā)生變化？有沒有一些現(xiàn)在市值并不是特別大、但未來會(huì)有更大的成長(zhǎng)空間的企業(yè)？

崔宸龍：在這個(gè)行業(yè)中，優(yōu)秀的企業(yè)可以做到在各個(gè)環(huán)節(jié)都實(shí)現(xiàn)一定程度的領(lǐng)先，在此基礎(chǔ)上，它可以不斷的放大優(yōu)勢(shì)，而追趕者和它的差距會(huì)越來越大，優(yōu)勢(shì)是是以乘數(shù)效應(yīng)在擴(kuò)大的。這種優(yōu)勢(shì)也會(huì)讓企業(yè)獲得更高的回報(bào)率，這種高回報(bào)同時(shí)又吸引更多優(yōu)秀人才加入，最后形成了一種正向反饋。

分析一家公司，更重要的是觀察它能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)的發(fā)展和領(lǐng)先，而不是短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。最好的公司是可以帶來行業(yè)向前發(fā)展，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向，這樣的公司是最值得投資的。

在此基礎(chǔ)上，短期內(nèi)龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)還是存在的，相對(duì)沒有那么容易發(fā)生大的變遷。

但風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)基本上是成正比的。龍頭公司長(zhǎng)期的復(fù)合回報(bào)率不是很高，但是它的確定性很高，即它獲得回報(bào)的概率很高。但是有的企業(yè)近三五年內(nèi)的年復(fù)合回報(bào)率可能高達(dá)四五十，但可能最后這些企業(yè)都失敗了，不僅沒達(dá)到所說的高增長(zhǎng)，甚至還在倒退。

因此，看企業(yè)發(fā)展的時(shí)候需要憑高增長(zhǎng)的前景和回報(bào)確定性這兩個(gè)因素。

新能源運(yùn)營(yíng)商是新加入的大機(jī)會(huì)，
未來5-10年值得重點(diǎn)關(guān)注

問：新能源里有沒有你更加看好的細(xì)分領(lǐng)域？會(huì)不會(huì)因此有相應(yīng)的持倉變化？

崔宸龍：目前來看，如果市場(chǎng)還是保持穩(wěn)定的震蕩上行的環(huán)境，持倉的變化可能不會(huì)特別大。

我個(gè)人認(rèn)為，新能源領(lǐng)域中，新能源的運(yùn)營(yíng)是一個(gè)新加入的大方向。之前大家關(guān)注的更多是新能源的制造端，無論是鋰電池還是光伏。接下來我比較看好的新能源運(yùn)營(yíng)商的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。之前市場(chǎng)對(duì)新能源運(yùn)營(yíng)商的關(guān)注度相對(duì)不是很高，但是后續(xù)它的成長(zhǎng)空間很大，增長(zhǎng)相對(duì)確定，經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性也很強(qiáng)。

新能源運(yùn)營(yíng)的確定性是比制造端更強(qiáng)的，因?yàn)樗哪Ｊ较鄬?duì)更加簡(jiǎn)單。所以未來至少是5-10年，新能源的運(yùn)營(yíng)是值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。

新能源運(yùn)營(yíng)商主要是在光伏和風(fēng)力發(fā)電的這些運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)不同分類標(biāo)準(zhǔn)，也有在電力設(shè)備與新能源行業(yè)、環(huán)保與公共事業(yè)行業(yè)中的。

主要是以電力公司為主，此外也有單純做新能源的運(yùn)營(yíng)、沒有傳統(tǒng)發(fā)電業(yè)務(wù)的純粹的新能源的運(yùn)營(yíng)商。新能源運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)范圍大致是：從制造商處購得原材料，組裝好相關(guān)產(chǎn)品后進(jìn)行銷售。

新能源運(yùn)營(yíng)商四大優(yōu)勢(shì)

一是運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)空間比制造商更大。假設(shè)一個(gè)光伏組件的壽命是20年，制造商每年生產(chǎn)量是1個(gè)單位。為了保持發(fā)電量的穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)商對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)就是20,而制造商對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)是1。

二是滲透率增長(zhǎng)空間大。現(xiàn)在風(fēng)電光伏的發(fā)電量在全社會(huì)的發(fā)電量中的占比還在個(gè)位數(shù)的水平，滲透率是比較低的，未來還有很大的增長(zhǎng)空間。

 
三是能源革命會(huì)驅(qū)動(dòng)電力發(fā)展。未來的能源消耗，更多是以電力的形式來實(shí)現(xiàn)。再加上國(guó)家實(shí)現(xiàn)碳中和的大目標(biāo)，可能大部分的供暖也需要改成以電驅(qū)動(dòng)。因此電力在能源中消耗的占比會(huì)提升。

四是它的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性相對(duì)會(huì)更好。反觀新能源中下游的廠商，受到上游原材料價(jià)格暴漲的影響，近期的壓力也相當(dāng)大。這也正是由于新能源的產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，在不同的時(shí)間段內(nèi)會(huì)發(fā)生利潤(rùn)分配的變化，這就導(dǎo)致了制造端的企業(yè)的利潤(rùn)的波動(dòng)性更強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)性更大。

但是對(duì)于運(yùn)營(yíng)商企業(yè)而言，例如電站并網(wǎng)放在內(nèi)蒙古某個(gè)地方，總共并網(wǎng)了1G瓦，這個(gè)地方每年的發(fā)電小時(shí)數(shù)為1500個(gè)小時(shí)，它第二、第三年可能仍然差不多是1500個(gè)小時(shí)，不會(huì)發(fā)生很大的波動(dòng)。

而只要新投資建設(shè)一個(gè)電站并網(wǎng)，它就有切實(shí)的增長(zhǎng)，且經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性很強(qiáng)。因?yàn)槊磕甑奶柟庹?、刮風(fēng)量的波動(dòng)性非常小。

總體來說，新能源運(yùn)營(yíng)商這個(gè)領(lǐng)域存在高增長(zhǎng)空間和相對(duì)較強(qiáng)的穩(wěn)定性。

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