4月13日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)指出，針對(duì)當(dāng)前形勢(shì)變化，鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)，個(gè)體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本。

值得注意的是，在4月6日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，也提到了“部署適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具，更加有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！边@是連著兩次國(guó)常會(huì)提出“適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具”，只不過(guò)，這一次政策表述更加直接，明確提出“降準(zhǔn)”！

1、原因：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長(zhǎng)是頭等大事

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)面臨疫情頻發(fā)、房地產(chǎn)低迷、中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)外面臨輸入性通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美利差倒掛等，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。去年四季度GDP增速4%，處于潛在增長(zhǎng)率以下，今年GDP增速目標(biāo)5.5%，需要積極作為才能完成。3月國(guó)內(nèi)疫情多地?cái)U(kuò)散，工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)受到顯著影響。3月制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)、訂單、就業(yè)及進(jìn)出口均降至收縮區(qū)間。

中小微企業(yè)和就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。3月中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)47.6%，環(huán)比下滑4.8個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)大幅下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)至47.8%；小型企業(yè)低于榮枯線，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)為45.0和44.0%。

2、方式一：此次降準(zhǔn)有望以全面降準(zhǔn)的方式落地，釋放1萬(wàn)億左右基礎(chǔ)貨幣，預(yù)計(jì)近期落地

從方式來(lái)看，此次全面降準(zhǔn)的概率大，信號(hào)性強(qiáng)，也不排除其他方式降準(zhǔn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，需要強(qiáng)有力的政策對(duì)沖，全面降準(zhǔn)的力度更大，寬松信號(hào)意義更強(qiáng)，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)政策力度的擔(dān)憂，引導(dǎo)市場(chǎng)形成寬松一致預(yù)期，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。

從量上看，全面降準(zhǔn)可釋放基礎(chǔ)貨幣約1-1.2萬(wàn)億，穩(wěn)定資金面基本盤(pán)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供彈藥。本次降準(zhǔn)如以全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)落地，按金融機(jī)構(gòu)存款余額估算，大約能釋放1-1.2萬(wàn)億的超額準(zhǔn)備金，疊加再貸款、結(jié)構(gòu)性貨幣政策、鼓勵(lì)大型銀行降低撥備率，將為后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供充足彈藥。

從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，一般而言，國(guó)常會(huì)預(yù)告降準(zhǔn)后，央行會(huì)在3-5天內(nèi)官宣，而且4月是稅收上繳高峰，4月15日有1500億MLF到期，可能降準(zhǔn)置換MLF。

3、方式二：鼓勵(lì)降低銀行撥備率，金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，疏通寬信用傳導(dǎo)渠道

除了降準(zhǔn)，本次國(guó)常會(huì)還提到“鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率”。

撥備覆蓋率是指銀行對(duì)可能發(fā)生的呆壞賬貸款計(jì)提準(zhǔn)備金，監(jiān)管要求不低于150%，但不少業(yè)績(jī)優(yōu)異的銀行出于風(fēng)險(xiǎn)防范、調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤(rùn)等目的超額計(jì)提撥備率，根據(jù)26家披露2021年年報(bào)的銀行來(lái)看，17家銀行撥備覆蓋率超過(guò)200%，相當(dāng)于銀行的“隱形的利潤(rùn)”。

本次國(guó)常會(huì)鼓勵(lì)有序降低銀行撥備率，旨在鼓勵(lì)銀行加大信用派生力度，金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，預(yù)計(jì)會(huì)通過(guò)再貸款、結(jié)構(gòu)性工具、窗口指導(dǎo)等方式引導(dǎo)大型銀行加大對(duì)中小企業(yè)、薄弱領(lǐng)域貸款支持，加速寬信用落地。

4、影響：利好穩(wěn)增長(zhǎng)，利好房市、股市、債市，提振市場(chǎng)信心

實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心，加大對(duì)中小微企業(yè)信貸支持力度。降準(zhǔn)有助于加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

金融機(jī)構(gòu)層面，降低存款準(zhǔn)備金率有助于緩解銀行負(fù)債端壓力，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

利好債市。本次降準(zhǔn)將緩解4月政府債發(fā)行、繳稅、與MLF到期等資金面壓力，10年期國(guó)債活躍券220003收益率迅速下行近2.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.745%，處于年內(nèi)較低水平。

利好股市。股市是貨幣的晴雨表，本次降準(zhǔn)直接降低利率，將提升股市估值。隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下 降，關(guān)注未來(lái)結(jié)構(gòu)性牛市的五大機(jī)會(huì)。

利好房市。降準(zhǔn)有助于金融機(jī)構(gòu)滿足合理住房需求，緩釋房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于房地產(chǎn)軟著陸。近期監(jiān)管放松房企融資渠道，支持房企發(fā)債、并購(gòu)貸。已經(jīng)有70多個(gè)城市加入到房地產(chǎn)調(diào)控松綁的行列。

人民幣匯率有貶值預(yù)期，但壓力不大。中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位導(dǎo)致貨幣政策相左，美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)此時(shí)選擇寬松的貨幣政策，帶來(lái)一定人民幣貶值和資本外流壓力，但影響總體有限并有相關(guān)措施。

5、近期政策頻頻釋放利好：穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)樓市、寬貨幣、擴(kuò)財(cái)政

從地產(chǎn)政策看，今年以來(lái)，全國(guó)已有超70個(gè)城市放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策，但3月30大中城市商品房成交面積同比下降47.33%，成交套數(shù)下降47.36%，穩(wěn)地產(chǎn)政策仍將不斷加碼發(fā)力。

從財(cái)政政策看，今年已出臺(tái)增加基建投資、減稅降費(fèi)、實(shí)施大規(guī)模留抵退稅等，但要注意減稅退稅以企業(yè)有稅基為前提，當(dāng)前很多中小企業(yè)沒(méi)有現(xiàn)金流入，可能存在“無(wú)稅可抵”的現(xiàn)象。增加基建投資、支持企業(yè)投資、提振市場(chǎng)信心等具有寬信用的乘數(shù)效應(yīng)，今年下達(dá)的專(zhuān)項(xiàng)債額度將在9月底前發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)二三季度迎來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行高峰，寬財(cái)政需要寬貨幣支持。

從貨幣政策看，央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”“優(yōu)化央行政策利率體系”。4月6日國(guó)常會(huì)提出“部署適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具，更加有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。3月金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，但主要依靠政府債券、表外融資、短期沖量，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期信貸需求仍然疲弱，需要釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

6、穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)優(yōu)先：不必過(guò)分擔(dān)憂通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美利差收窄、資本流出、外匯貶值

美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息進(jìn)程、中美利差出現(xiàn)倒掛，但貨幣政策“以我為主”。中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，3月美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息25個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)有可能加快加息縮表進(jìn)程，中美利差出現(xiàn)倒掛，對(duì)人民幣匯率貶值和資本外流有一定壓力。但我國(guó)已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣資產(chǎn)具備長(zhǎng)期價(jià)值，貨幣政策“以我為主”。

國(guó)內(nèi)物價(jià)有上行壓力，問(wèn)題主要出在供給端，貨幣政策無(wú)效，穩(wěn)增長(zhǎng)＞防通脹。3月CPI同比上漲1.5%，PPI同比上漲8.3%，主因國(guó)際原油價(jià)格、小麥等大宗商品輸入性影響，屬于供給側(cè)因素，收緊貨幣政策于事無(wú)補(bǔ)。穩(wěn)增長(zhǎng)迫切性推升，防通脹更多需關(guān)注供應(yīng)環(huán)節(jié)。

7、展望：理論上講，公共政策擁有無(wú)限彈藥，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)取決于對(duì)沖力度和節(jié)奏，一系列利好政策在路上

國(guó)務(wù)院會(huì)議強(qiáng)調(diào)：“政策舉措要靠前發(fā)力、適時(shí)加力，已出臺(tái)的要盡快落實(shí)到位，明確擬推出的盡量提前，同時(shí)研究準(zhǔn)備新的預(yù)案”。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”關(guān)鍵是房地產(chǎn)軟著陸、科學(xué)防疫、保市場(chǎng)主體、保就業(yè)。

預(yù)計(jì)房地產(chǎn)調(diào)控松綁、降準(zhǔn)降息、專(zhuān)項(xiàng)債、科學(xué)防疫等一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的利好政策將陸續(xù)出臺(tái)。

總量方面，降準(zhǔn)降息對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行、提振市場(chǎng)信心。相比于寬貨幣，更關(guān)鍵的是讓貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)需要的地方，一花獨(dú)放不是春，百花齊放春滿園，不能只靠政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)力，要提振市場(chǎng)信心、促進(jìn)房地產(chǎn)軟著陸、加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其中小企業(yè)支持力度等，實(shí)現(xiàn)寬信用的乘數(shù)效應(yīng)。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策積極發(fā)力。新市民、科創(chuàng)、養(yǎng)老等領(lǐng)域發(fā)力可期。國(guó)常會(huì)重點(diǎn)提及“提升對(duì)新市民的金融服務(wù)水平”“設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)再貸款，人民銀行對(duì)貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持”。定向再貸款等結(jié)構(gòu)性支持工具有望落地。

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