來源丨中國經(jīng)營報（ID：chinabusinessjournal)
作者丨陳嘉玲
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克勞德蘭納斯說，貪婪者總是一貧如洗。

2020年，由于看漲玉米價格，貿(mào)易商們利用第三方資金加杠桿的方式，囤進了大量玉米庫存。受益于玉米價格的瘋狂上漲，從2020年年初最低時的每噸1700～1800元，漲到每噸3000元，大多貿(mào)易商都嘗到了甜頭，有人短短數(shù)月間凈賺五六千萬元。

但是，2021年二、三季度玉米價格波動下行，讓今年繼續(xù)囤糧想“躺贏”的貿(mào)易商們措手不及，虧損嚴重甚至破產(chǎn)。

遼寧地區(qū)一位玉米貿(mào)易商告訴《中國經(jīng)營報》記者：“認識的貿(mào)易商朋友大多都加了杠桿，虧3000萬元的不少，虧1000萬元左右的非常多。我們提前跑了，雖然還有幾萬噸貨，但對于我們每年幾十萬噸的體量來說，損失還可以承受?！?/span>

加杠桿囤糧

2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，臨儲玉米見底，玉米產(chǎn)需缺口擴大，加之生豬產(chǎn)業(yè)快速恢復(fù)等內(nèi)外部多重因素作用，為資本炒作玉米漲價提供了想象空間。

糧食貿(mào)易商們也靈敏地嗅到了這場玉米市場的“饕餮盛宴”。在追求利益最大化，強烈看漲糧價的預(yù)期下，貿(mào)易商“囤糧待漲”；而伴隨著各路資金涌入，加杠桿也成為他們共同的選擇。

某期貨公司一位資深人士告訴記者，貿(mào)易商加杠桿囤糧通常有兩種方式：一是通過商業(yè)銀行等金融機構(gòu)貸款融資；二是通過第三方“金主”配資。前者通常需要有信用資質(zhì)和抵押質(zhì)押，后者是過去幾年發(fā)展起來的主流模式。

一般來說，貿(mào)易商需要投入10%～20%的保證金，“金主”提供80%～90%的配資。糧食貿(mào)易商通過加杠桿融入資金，自行收購或委托金主收購，提前鎖定糧食存入糧庫中，約定某個時間節(jié)點，按當(dāng)時的糧價出售，扣除資金成本和其他費用后，即為自身利潤。

據(jù)前述玉米貿(mào)易商介紹，囤糧的期限由貿(mào)易商決定，通常是5到10個月時間。但原則上“金主”會要求貿(mào)易商在每年9月1日前必須清庫，不能留到新一季玉米收割時。從購入糧食到約定銷售的周期內(nèi)，囤糧的成本主要包括兩方面：一是資金的利息；二是糧食的庫存、管理及交易費用等?！懊繃嵓Z食一個月的綜合成本是25～30元，根據(jù)資金方不同有所差異，但很少有低于或高于這個區(qū)間的?！?/span>

事實上，在這個囤糧的資本游戲當(dāng)中，提供大頭資金的“金主”，風(fēng)險相對最小。一方面，“金主”穩(wěn)賺4%~5%的資金利息差，資金成本可能只有4%～5%，以8%～10%的價格貸給貿(mào)易商。另一方面，“金主”實際控制著糧食，通常會要求糧食存入指定倉庫或派來駐庫人員進行監(jiān)管，這樣一來不僅有隨時處置這批次糧食的權(quán)利，還會有一筆可觀的儲糧收入。

而貿(mào)易商要想在這個囤糧的資本游戲中賺到錢，只能寄希望于糧價上漲。一旦糧價下行跌破成本線，面臨將要爆倉的情況時，貿(mào)易商要么追加保證金，等待糧價上漲再出售；要么就面臨被降價處理的“割肉”局面。

據(jù)媒體報道，2020年，東北糧食貿(mào)易商張鐵嶺大舉囤糧，利用托盤資金，以加杠桿的方式囤進了10萬噸級玉米。短短數(shù)月間，賺取毛利潤7000萬～8000萬元，扣除資金、倉儲等成本后，凈利潤達5000萬～6000萬元。

這并非個例。受益于玉米價格的瘋狂上漲，“收到糧食，即是賺到”。這一期間，玉米價格從2020年年初最低時每噸1700～1800元，漲到了3000元，2021年1月更是站上了3100元的歷史高位。

2021年2～3月期間，玉米價格小幅回落。去年嘗到過甜頭的“張鐵嶺們”，繼續(xù)押注玉米價格上漲，又大量囤起了玉米。結(jié)果從2021年3月到9月中旬，玉米價格震蕩下行持續(xù)半年多，讓貿(mào)易商們措手不及，損失慘重，甚至破產(chǎn)。

資金炒作邏輯

“2020年，玉米進入一個比較強的炒作氛圍中，除了供需基本面之外，期貨市場和現(xiàn)貨市場上，資金的推動力都是非常強的。”廣發(fā)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員朱迪對《中國經(jīng)營報》記者進一步表示，現(xiàn)貨市場中，很多第三方資金參與進來，比如產(chǎn)業(yè)鏈的一些頭部企業(yè)給中下游貿(mào)易商做融資。期貨盤面上，除了這類產(chǎn)業(yè)企業(yè)資金外，市場投機資金也參與其中，因此資金炒作的情緒表現(xiàn)較強。

某期貨公司農(nóng)產(chǎn)品分析師表示：“市場上提供資金的很多，有銀行、信托、期貨公司等，也有民營企業(yè)、私營老板、國有企業(yè)等。”

多位采訪對象表示，第三方資金配資模式中的“金主”，通常是產(chǎn)業(yè)鏈中的大型國企。有受訪對象對記者指出：“無論是直接在現(xiàn)貨市場中囤糧做庫存，還是在期貨市場買進玉米期貨合約多單，企業(yè)都要面臨價格下跌的風(fēng)險。而在這個業(yè)務(wù)中，資金方追求穩(wěn)定的固定收益，對市場不判斷漲跌，也基本不承擔(dān)風(fēng)險。”

上述期貨資深人士表示：“這類國企自身也做貿(mào)易，但風(fēng)險還是蠻大的。有企業(yè)在2019年收購的量較大，最后也虧了。做這個（配資）模式，相當(dāng)于不拿這么多錢去賭行情，而是把從銀行借到的錢拿去賺取利息差。假設(shè)企業(yè)從銀行貸了400億元，利息差是5%，就能賺到20個億，這是相對安全的，大家愿意做這個事情。但如果400億元全部拿來囤糧，則要去承擔(dān)市場行情判斷和價格漲跌的風(fēng)險。”

“貿(mào)易商加杠桿囤糧的邏輯，在于大家都看漲，都賭玉米價格會上漲。”記者了解到，玉米這一波上漲行情從2016年底開始啟動，產(chǎn)需缺口是玉米價格上漲的主要驅(qū)動因素，也給資本的炒作提供了基本面支撐。

多頭敗退

玉米價格的漲跌，既是因，又是果。

2020年年初至2021年年初，玉米價格上漲近70%。由于“囤糧待漲”，很多新糧收下來或者臨儲糧拍賣之后，進入到貿(mào)易商的庫存環(huán)節(jié)，卻沒有真的流入到終端，因此把玉米價格抬得越來越高。

不過，國家政策打壓炒作的力度也開始釋放出來。2021年5月底，國家發(fā)改委出臺了《關(guān)于“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知》，要求做好鐵礦石、銅、玉米等大宗商品價格異動應(yīng)對，及時提出綜合調(diào)控措施建議，強化市場預(yù)期管理。

與此同時，2020年年底至2021年上半年，國家通過拍賣臨儲庫存的形式，向市場投入接近5000萬噸小麥，“很大程度上填補了玉米的缺口，玉米飼料從之前占比六成左右降到百分之十幾?！贝送?，從2020年四季度開始，中國企業(yè)開始有意識地大量進口玉米及高粱、大麥、木薯干等玉米替代品，以平抑玉米價格上漲之勢。

一系列政策組合拳之下，2021年內(nèi)，玉米價格走勢呈現(xiàn)“前高后低”。貿(mào)易商的建倉成本越來越高，尤其到了2021年三四月份，很多貿(mào)易商的成本達2700元/噸。但是，今年的玉米價格并未出現(xiàn)類似于去年的“瘋狂”上漲態(tài)勢。3～9月，玉米價格震蕩下行。

值得一提的是，在玉米價格開始下跌之初，盡管貿(mào)易商已經(jīng)承壓，但大多數(shù)并沒有快速出糧。朱迪分析表示：“以往每年四五月份進行臨儲拍賣時，下游的深加工企業(yè)或飼料廠就會備非常多的臨儲玉米庫存。從貿(mào)易商這端來看，他們判斷今年沒有臨儲庫存玉米，等于說玉米現(xiàn)貨量都在自己手里，市場要備庫存就要通過貿(mào)易商采購。但是，前期貿(mào)易商‘囤糧’的同時，深加工企業(yè)也備有較多庫存了，而飼料廠則將玉米需求替換成小麥，因此玉米的需求端大幅下滑，整個市場的缺口快速縮量。可見貿(mào)易商對整個市場的供需格局并沒有很準(zhǔn)確把握?！?/span>

在炒作氛圍越來越濃，玉米價格出現(xiàn)下行勢頭的情況下，“金主”風(fēng)控也更加嚴格，提供托盤資金的意愿有所下降。

7～8月，市場上出現(xiàn)觸發(fā)強平線后的大量拋貨，玉米價格暴跌使得“囤糧客”不得不“割肉”，部分貿(mào)易商巨虧甚至破產(chǎn)，慘遭市場淘汰。

朱迪告訴記者：“到了2021年9月，很多第三方資金真的到頭必須得還了，也要開始賣玉米收新糧，就出現(xiàn)了貿(mào)易商資金出逃的情況。這些因素疊加影響下，2021年9月，玉米出現(xiàn)見底行情?！?/span>

“由于今年虧損比較嚴重，現(xiàn)在中小貿(mào)易商收糧相對比較謹慎?！鄙鲜鲇衩踪Q(mào)易商告訴記者：“目前觀望的心態(tài)比較重，寧可錯過，也不愿意再做。去年大家相對比較激進，然后今年又虧了很多的錢，所以好多人資金上沒有那么充裕。”

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