曾經(jīng)的福建首富許世輝家族，決定不在港股苦“熬”了。 

港股上市公司達(dá)利食品，手握達(dá)利園、可比克、和其正、樂虎、豆本豆等知名食品品牌，曾是許多80、90后重要的童年記憶。 

自6月21日停牌后，達(dá)利食品在6月27日晚突然發(fā)布計(jì)劃私有化退市的公告，決定暫別資本市場(chǎng)。 

巧合的是，2015年11月20日達(dá)利食品登陸港股時(shí)，第一個(gè)交易日的收盤價(jià)就是3.6港元/股，與7年后的尾聲相差無幾。 

突然宣布退市計(jì)劃的背后，是連連下跌的股價(jià)“配不上”公司價(jià)值，是公司融資不暢，還是其手中現(xiàn)金已足夠支撐未來發(fā)展？ 

不管怎樣，目前總市值477億港元的達(dá)利食品，對(duì)港股市場(chǎng)顯然已經(jīng)不再留戀，至于其是否會(huì)尋找下一個(gè)資本市場(chǎng)作為棲身之地，市場(chǎng)上仍有不同的猜想。 

退市的首富家族

許多人從小吃到大的達(dá)利食品，為什么要退市？ 

達(dá)利食品在公告中表示，主要原因包括：股價(jià)低迷，公司已喪失維持上市地位的優(yōu)勢(shì)，股權(quán)集資能力有限；股價(jià)表現(xiàn)不理想對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響；私有化利于公司實(shí)施長(zhǎng)遠(yuǎn)策略。 

按照公告的退市計(jì)劃，要約人（融世國際，許世輝全資擁有，下同）將以3.75港元/股的價(jià)格向投資者回購達(dá)利食品的股份，較停牌前2.72港元/股的收盤價(jià)有37.87%的漲幅。這也帶動(dòng)公司股價(jià)在復(fù)盤后大幅上漲，截至2023年7月7日為3.48港元/股。 

簡(jiǎn)單計(jì)算可得，要約人將以57.07億港元回購股份，完成后將持有上市公司96.11%的股權(quán)。在此之前，達(dá)利食品目前大股東為Divine Foods Limited（簡(jiǎn)稱為“DF”，下同），創(chuàng)始人許世輝通過DF間接持有公司85%的股權(quán)。 

寧愿花57億港元也要完成回購，港股市場(chǎng)給達(dá)利食品的傷害究竟有多深？ 

事實(shí)上，自2015年上市以來，達(dá)利食品只在IPO首發(fā)時(shí)從資本市場(chǎng)募集過88.94億港元的資金（扣掉費(fèi)用后凈額86.46億港元），之后7年半都沒有發(fā)生過配股、定增等融資活動(dòng)。 

至于首發(fā)融資的資金用途，其中有1/5用于開發(fā)、推廣新產(chǎn)品；1/5用于擴(kuò)充產(chǎn)能；1/5用于搭建銷售渠道和品牌推廣；剩下的用于收購和營運(yùn)資金，早就花得差不多了。 

股價(jià)方面，達(dá)利食品在2018年初曾創(chuàng)下6.17港元/股(前復(fù)權(quán))的最高收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)市值達(dá)到1069.51億港元，但在那之后達(dá)利食品股價(jià)就跌宕下滑，去年8月以來就在3.5港元的壓力位以下徘徊，市值一度觸及326.33億港元的底部。 

相比之下，截至7月7日達(dá)利食品在港股的市盈率只有14.2倍，比同行業(yè)的康師傅控股、統(tǒng)一企業(yè)中國和桃李面包都要低，上述三家市盈率分別為21.68、20.17和25.71。 

對(duì)比86.46億港元的融資凈額，達(dá)利食品的歷史分紅還算是比較大方——上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅175.16億元，占對(duì)應(yīng)期間凈利潤(rùn)的一半有余，只是由于實(shí)控人許世輝通過DF公司持有其85%的絕對(duì)股份，因此15%的流通股獲得的分紅金額大概是26.27億元。 

如果一位堅(jiān)定投資者從這只股票開盤第一天就“買定離手”，那么按照這么多年的分紅，以及截止7月7日3.48港元/股的收盤價(jià)退場(chǎng)，累計(jì)收益率在30%左右，已經(jīng)比許多上市公司有“良心”了。 

除此之外，年報(bào)顯示近幾年達(dá)利食品每年需要支付年審等服務(wù)費(fèi)用520萬元左右，如果從上市前兩年算起，至今已花費(fèi)5000萬元有余，退市后這部分費(fèi)用也可以節(jié)省不少。 

雖然暫別資本市場(chǎng)，但達(dá)利食品似乎并不需要發(fā)愁，截至2022年末其總資產(chǎn)賬面中6成都是資金，為166.7億元，短期帶息債務(wù)54.58億元，負(fù)債率僅有30.77%，幾乎不存在資金壓力。 

關(guān)于退市之后的計(jì)劃，公告顯示達(dá)利食品還將繼續(xù)經(jīng)營現(xiàn)有業(yè)務(wù)，并沒有任何重大資產(chǎn)重組的打算。因此對(duì)消費(fèi)者來說，也并不用擔(dān)心達(dá)利食品的眾多產(chǎn)品從商超貨架上消失，只是港股從此少了一個(gè)食品巨頭。 

達(dá)利的“模仿史”

達(dá)利食品的發(fā)展史，幾乎可以形容為一部成功的“模仿史”。 

始于泉州惠安，達(dá)利食品的發(fā)源地曾被評(píng)為“食品工業(yè)強(qiáng)縣”，而作為創(chuàng)始人的許世輝，從休閑食品的生產(chǎn)崗位開始，一路上升到廠長(zhǎng)，之后陸續(xù)完成出資入股、收購剩余股份的一系列操作，許氏家族也成為20世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)體制改革、私營企業(yè)興起的受益者。 

但真正讓達(dá)利食品改變命運(yùn)的，是2000年前后第一次成功模仿韓國休閑食品“好麗友派”。 

自“好麗友派”進(jìn)入中國后，口感松軟但價(jià)格偏高成為其特點(diǎn)，達(dá)利食品從2002年開始推出“達(dá)利園”品牌，打造了一款相比“好麗友派”口感更松軟、價(jià)格便宜1/3左右的“達(dá)利園派”，作為國產(chǎn)平替迅速打開了市場(chǎng)，拿下當(dāng)時(shí)糕點(diǎn)產(chǎn)品最大的市場(chǎng)份額。 

在此之后，“模仿”成為了達(dá)利食品的發(fā)展基調(diào)，比如品客和樂事薯片熱火朝天之時(shí)，達(dá)利食品在2003年推出了可比克；加多寶和王老吉紅極一時(shí)，達(dá)利食品在2007年推出了和其正涼茶；功能飲料紅牛獨(dú)占鰲頭，達(dá)利食品就在2013年推出樂虎，其也因此被形容為“無情的抄作業(yè)機(jī)器”。 

在這個(gè)過程中，除了找準(zhǔn)一個(gè)已被別人成功“開荒”的細(xì)分品類作為模仿對(duì)象，達(dá)利食品還始終保持比對(duì)手更低的價(jià)格，同時(shí)采用全方位的明星代言“轟炸”，作為本土品牌也對(duì)終端渠道有更強(qiáng)大的掌控力。 

數(shù)據(jù)層面可以更直接地領(lǐng)略達(dá)利食品模仿策略的成效——達(dá)利食品收入從2013年的128.6億元增至2019年的214.45億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到8.9%，凈利潤(rùn)更是從11.91億元增至38.41億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21.55%。 

與康師傅控股、統(tǒng)一企業(yè)中國兩家同樣經(jīng)營食品，且固態(tài)食物與飲料均有涉及的同行業(yè)對(duì)比，達(dá)利食品2019年的收入并不高，只是康師傅控股的1/3左右，但凈利潤(rùn)達(dá)到38.41億元，為三家中最高。 

在這其中，模仿策略帶來的更強(qiáng)盈利能力或是一個(gè)關(guān)鍵——由于達(dá)利食品找準(zhǔn)了被驗(yàn)證過的受歡迎品類，能夠以更低的試錯(cuò)成本獲得更高的業(yè)績(jī)，銷售品類也比康師傅和統(tǒng)一主打的方便面有更高的溢價(jià)。 

與此同時(shí)，好麗友派、樂事薯片、王老吉、紅牛等對(duì)標(biāo)產(chǎn)品的大熱，無形中已經(jīng)為對(duì)應(yīng)品類開拓了市場(chǎng)，積累了相當(dāng)?shù)南M(fèi)者認(rèn)知度，為達(dá)利食品在營銷方面也省下了不少力氣。 

數(shù)據(jù)顯示，2015年以來，達(dá)利食品銷售費(fèi)用占收入比重始終是三家中最低的，不同年份相比統(tǒng)一企業(yè)中國低了3到16個(gè)百分點(diǎn)不等。 

賺得多、花得少，達(dá)利食品成為手握充足現(xiàn)金的“現(xiàn)金奶?！薄刂?022年末，其270.04億元總資產(chǎn)中，有132.1億元都是貨幣資金，占比高達(dá)49%，而康師傅和統(tǒng)一企業(yè)中國賬面貨幣資金分別為123.24億元和31.22億元，占總資產(chǎn)比重分別為21%和14%。 

依托于達(dá)利食品的賺錢能力，2016年到2019年，達(dá)利食品許世輝家族也一直保持著福建首富的位置。 

緣何退市？

即便有著上述優(yōu)秀表現(xiàn)，達(dá)利食品依然在最新的擬退市公告中表示“股價(jià)表現(xiàn)不理想”，原因何在？ 

從達(dá)利食品自身角度來看，其收入和凈利潤(rùn)高點(diǎn)分別在2021年和2020年，但如果從同比增幅來看，2013年以來其收入增速就處于跌宕下滑的趨勢(shì)，2020年首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2022年更是出現(xiàn)10.46%的同比降幅，凈利潤(rùn)也已經(jīng)在2021年和2022年連續(xù)出現(xiàn)同比減少。 

換句話說，達(dá)利食品是一家能賺錢的公司，但其賺錢的上個(gè)高峰已經(jīng)過去了。究其原因，與其原有業(yè)務(wù)逐漸走下坡，新業(yè)務(wù)卻沒能撐起新的增長(zhǎng)趨勢(shì)有關(guān)。 

1998年好麗友進(jìn)入中國市場(chǎng)前后，我國的食品行業(yè)還處于“追趕”的階段。一份2000年的食品行業(yè)分析報(bào)告顯示，“制糖、罐頭、飲料、乳制品等行業(yè)較先進(jìn)的企業(yè)裝備已接近發(fā)達(dá)國家80年代或90年代初期的水平”“人們改善生活質(zhì)量的愿望越來越強(qiáng)烈”。 

但近幾年隨著收入和飲食觀念的變化，人們對(duì)休閑食品的需求已大有不同，以“低糖低卡”為標(biāo)簽的健康食品，以及衛(wèi)龍、良品鋪?zhàn)?、三只松鼠等更具差異化特色的“網(wǎng)紅零食品牌”不斷涌現(xiàn)，相比之下達(dá)利食品新增的較有名氣的產(chǎn)品似乎只有豆奶飲料品牌豆本豆等。 

豆本豆是許世輝之女許陽陽接過公司管理重任后的創(chuàng)新成果之一。 

種種問題下，達(dá)利食品在講究“預(yù)期”的資本市場(chǎng)顯現(xiàn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，股價(jià)一降再降，而對(duì)于實(shí)際控制人來說，過低的估值意味著無法在資本市場(chǎng)尋求與合理估值相對(duì)應(yīng)的融資，結(jié)合其在港股市場(chǎng)相當(dāng)?shù)偷拿咳战灰琢?，?shí)控人也很難通過出售股票獲得可觀的套現(xiàn)。 

自身因素之外，港股的特殊性也導(dǎo)致許多企業(yè)出現(xiàn)被低估和融資難的問題——最新數(shù)據(jù)顯示A股食品加工與肉類行業(yè)市盈率大于零的上市公司有111家，平均市盈率為69.54，港股有29家，平均市盈率只有29.76。 

更直觀地，達(dá)利食品每年收入200億元，凈利潤(rùn)30億元，目前市值不到500億港元，但A股東鵬飲料最新年收入85億元，凈利潤(rùn)14億元，市值已達(dá)731億元。兩者最新市盈率分別為14.2和50.4，差距懸殊。 

與此同時(shí)，2022年港股股權(quán)融資總額2524億港元，IPO募資1405億港元，同比分別減少67%和68%。相比之下，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年滬深交易所A股累計(jì)籌資1.52萬億元，雖然同比也有所減少，但縮水幅度較小。 

在此背景下近年來許多內(nèi)地企業(yè)都選擇從港股退市回到A股。截至2023年7月5日，今年已有至少15家港股上市公司宣布了主動(dòng)退市的計(jì)劃，而2022年全年主動(dòng)退市的港股上市公司只有15家。 

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