北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授劉俏在《如何理解中國經(jīng)濟(jì)》系列《中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間有多大》一文中指出，中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中仍存在大量結(jié)構(gòu)性因素，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率增長，實(shí)現(xiàn)V型反彈。一旦釋放各種因素所蘊(yùn)含的力量，將形成新一輪對全要素生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大力推動。

如何釋放中國經(jīng)濟(jì)增長潛力，劉俏在“如何理解中國經(jīng)濟(jì)系列之二”中進(jìn)行了進(jìn)一步分析。他認(rèn)為，維持節(jié)點(diǎn)行業(yè)的投資強(qiáng)度，甚至提前投資，維持制造業(yè)增值的GDP比例，增加中高端制造業(yè)比例，增加基礎(chǔ)研究投資，促進(jìn)中國在全球價(jià)值鏈上游的發(fā)展，增加居民收入比例，發(fā)揮消費(fèi)基礎(chǔ)作用，促進(jìn)農(nóng)村振興和以人為本的城市化，將有效釋放經(jīng)濟(jì)增長潛力。

問題的提出

未來中國經(jīng)濟(jì)增長的空間取決于全要素生產(chǎn)率能否保持在2.5%以上。在工業(yè)化進(jìn)程的最后，我國全要素生產(chǎn)率已經(jīng)從1980~2009年間超過4%的年均增長率下降到2010~2019年間的1.8%。但是，中國經(jīng)濟(jì)面臨的“生產(chǎn)率增長挑戰(zhàn)”本質(zhì)上與西方主要工業(yè)化國家面臨的“生產(chǎn)率增長謬論”不同——中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展仍然存在大量結(jié)構(gòu)性因素，促進(jìn)所有元素的生產(chǎn)率增長，實(shí)現(xiàn)V型反彈；一旦釋放這些結(jié)構(gòu)性因素所包含的力量，將產(chǎn)生新一輪對所有元素生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大力推動。

與美國等工業(yè)化國家普遍面臨的大規(guī)模投資機(jī)會不足、投資相對不足等制約生產(chǎn)率增長不同，中國仍然有很多潛在的投資機(jī)會:雖然中國的人均資本存量(包括住房資產(chǎn))已經(jīng)達(dá)到了6.7萬美元(按照2011年的平價(jià)購買力計(jì)算)，但只有德國的42%和美國的55%——中國在節(jié)點(diǎn)行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域有很大的投資空間。它為新舊動能轉(zhuǎn)換和全要素生產(chǎn)率的提高帶來了巨大的空間。

雖然中國人均GDP已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)中等收入的國家隊(duì)伍，但我們的發(fā)展仍然不充分和不平衡:例如，中國在全球價(jià)值鏈中的參與度很高，但在全球價(jià)值鏈中仍處于中下游位置，在原材料、核心零部件、底層技術(shù)等環(huán)節(jié)難以形成閉環(huán)，存在“卡脖子”問題；中國居民消費(fèi)率低于GDP的40%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的60%至70%。未來很長一段時(shí)間，我們?nèi)匀幻媾R著“如何滿足人們對美好生活的需求”的挑戰(zhàn)。中國的發(fā)展仍然存在城市和地區(qū)之間的不穩(wěn)定，城市居民的可支配收入比高達(dá)2.5左右，在社會相對不發(fā)達(dá)的城市甚至更多...直接面對和解決這些結(jié)構(gòu)性問題將為生產(chǎn)率增長提供進(jìn)一步的空間。

在資源配置效率提高(全要素生產(chǎn)率增長的重要來源之一)方面，中國仍有很大的改善空間：在過去的20年里，我國上市公司的平均投資資本收益率僅為3%~4%，遠(yuǎn)低于過去100年美國上市公司平均投資資本收益率的10%；在今年7月公布的2023年《財(cái)富》全球500名名單中，中國公司的數(shù)量(142家)再次超過美國(136家)，然而，中國公司大而不強(qiáng)的問題仍然存在——中國上市公司的平均利潤為39億美元，不到美國公司的一半(80億美元)。；經(jīng)過多年的發(fā)展，中國金融業(yè)的GDP增長率已經(jīng)超過了美國等西方主要工業(yè)國家的水平，但金融中介成本仍然很高，融資難度和價(jià)格昂貴的問題尚未得到解決。

基于對全要素生產(chǎn)率的投資。（TFP）強(qiáng)大的增長促進(jìn)作用，釋放經(jīng)濟(jì)長期增長潛力，需要對基礎(chǔ)(基礎(chǔ))核(心)行業(yè)和領(lǐng)域進(jìn)行大量投資。這類領(lǐng)域通常處于社會經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵位置，牽一發(fā)而動全身，具有很高的社會收益，但這類領(lǐng)域存在很大的不確定性，投入的資本回報(bào)并不一定很高。僅僅依靠市場機(jī)制來配置資源和要素，這些領(lǐng)域?qū)㈤L期面臨投資不足的問題。例如，僅靠市場是無法處理綠色轉(zhuǎn)型和建立數(shù)字轉(zhuǎn)型網(wǎng)絡(luò)、收入與發(fā)展機(jī)會不平等、產(chǎn)業(yè)升級與科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)研究等問題的。而且關(guān)鍵領(lǐng)域投資不足不僅會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的嚴(yán)重滯延，而且會進(jìn)一步加深社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的斷層。

中國“政府 在釋放中國經(jīng)濟(jì)長期增長潛力方面，市場增長范式具有獨(dú)特的優(yōu)勢。在社會收益大于資本回報(bào)的行業(yè)，通過頂層設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)政策，維持投資強(qiáng)度甚至提前投資，引導(dǎo)資源配置，有利于產(chǎn)生促進(jìn)生產(chǎn)率增長的新節(jié)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，處理長期束縛經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題；如果在這個(gè)過程中發(fā)揮政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，有效促進(jìn)民間投資的激發(fā)，促進(jìn)各類市場主體的不斷涌現(xiàn)和創(chuàng)新活力的爆發(fā)，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，可以解決中國生產(chǎn)率增長面臨的挑戰(zhàn)，順利釋放經(jīng)濟(jì)長期增長的潛力。

保持節(jié)點(diǎn)行業(yè)的投資強(qiáng)度，甚至超前投資

保持一定的投資強(qiáng)度有助于提高全要素生產(chǎn)率的增長率:(1)在經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)生增長理論中，干中學(xué)(learning by doing)沒有投資和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，效應(yīng)促進(jìn)生產(chǎn)率的增長是不可或缺的；(2)新技術(shù)一般附著在新資本中，投資有利于創(chuàng)新和規(guī)?；瘧?yīng)用。對中國經(jīng)濟(jì)長期增長的作用，我們需要更加辨證地看待投資。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從投資驅(qū)動的增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)驅(qū)動的增長方式，我們不同意這種判斷。高質(zhì)量發(fā)展的核心本質(zhì)是提高所有元素的生產(chǎn)率來驅(qū)動增長，而提高所有元素的增長率需要一定強(qiáng)度的投資支持。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，更需要增加關(guān)鍵領(lǐng)域和行業(yè)的投資強(qiáng)度。若此投資能支持中國經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換，有利于全要素生產(chǎn)率增長，提前投資進(jìn)行一些跨周期布局是可以接受的。上世紀(jì)90年代，中國啟動了高速公路建設(shè)。當(dāng)時(shí)投資很大，但是行使的車輛不多；但當(dāng)時(shí)沒想到的是，2001年加入世貿(mào)組織后，中國進(jìn)入了汽車消費(fèi)的黃金時(shí)代。2000年中國汽車產(chǎn)銷量僅超過200萬輛，2022年這一數(shù)字已達(dá)2680多萬輛。更重要的是，汽車產(chǎn)業(yè)具有特別長的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，具有典型的節(jié)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)特征和汽車產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，促進(jìn)了許多上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了乘數(shù)效應(yīng)。同樣類似于高鐵投資建設(shè)、房地產(chǎn)投資的底層邏輯。

為了保持經(jīng)濟(jì)的長期增長，我們必須保持投資強(qiáng)度，甚至需要提前投資新發(fā)展階段的“高速公路”、“高鐵”、“汽車”、“房地產(chǎn)”等領(lǐng)域。隨著科技的快速發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)普遍面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、動能轉(zhuǎn)換、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)帶動全要素生產(chǎn)率上升的局面。

哪一個(gè)可能成為支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新節(jié)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)？羅伯特·戈登·戈登·美國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Robert Gordon)我認(rèn)為能源、通信和旅行模式作為兩個(gè)具有決定性價(jià)值的特征，一起定義了文明的形式。例如，化石能源的應(yīng)用、無線通信和現(xiàn)代交通工具區(qū)分了農(nóng)業(yè)文明和工業(yè)文明。我在用羅伯特·戈登的想法進(jìn)一步分析。圖一隨著綠色能源的廣泛應(yīng)用和AI的廣泛應(yīng)用，提出了一個(gè)概念框架：、隨著大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，人類文明可能會進(jìn)入一種新的形式。在這個(gè)過程中，新的行業(yè)會崛起，新的思想會出現(xiàn)，目前大部分行業(yè)都可以通過“碳中和”和“數(shù)字智能化”再次進(jìn)行——這是我們理解碳中和和數(shù)字智能經(jīng)濟(jì)的背景。

以碳中和和5G/6G的投資為例。碳中和不僅僅是一個(gè)技術(shù)問題，更是一個(gè)經(jīng)濟(jì)、管理問題。為了實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)，我們估計(jì)我國將在2050年前投資近300萬億元。假如這一投資在未來30年內(nèi)平分，則意味著我國每年對碳中和的投資相當(dāng)于GDP的8%。這一投資將成為中國經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換的最大動力之一。而且圍繞節(jié)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的投融資、技術(shù)變革、產(chǎn)業(yè)政策和商業(yè)模式創(chuàng)新，將決定我國實(shí)現(xiàn)碳中和的途徑。

作為我國再工業(yè)化基礎(chǔ)設(shè)施的核心組成部分，5G/6G是需要投資的重要基礎(chǔ)核心領(lǐng)域。據(jù)我們估計(jì)，在標(biāo)準(zhǔn)場景中，2021-2030年5G行業(yè)導(dǎo)入將帶來新增GDP31.21萬億元。若行業(yè)引進(jìn)創(chuàng)新更加積極，市場微觀主體參與更加積極，5G應(yīng)用領(lǐng)域的新增附加值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過31.21萬億元，甚至達(dá)到60萬億元。而且5G帶來的價(jià)值附加主要集中在2026~2030年，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入6G時(shí)代。

維持制造業(yè)增值GDP比例，大幅提升中高端制造業(yè)比例

由于中國制造業(yè)的GDP比例仍高達(dá)27.4%(2021年)，中國在面對中國版的“生產(chǎn)率增長謬論”方面具有一定的優(yōu)勢。未來維持制造業(yè)增值的GDP比例有利于全要素生產(chǎn)率的提高。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，在制造業(yè)領(lǐng)域，科技變革和規(guī)模效應(yīng)對生產(chǎn)率的促進(jìn)作用將比農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)更明顯。例如，在一定程度上，困擾美國經(jīng)濟(jì)的長期生產(chǎn)率增長不足與制造業(yè)GDP比例大幅下降有關(guān)(圖2)。事實(shí)上，制造業(yè)在美國工業(yè)化過程中一直保持著較大的規(guī)模，1970年制造業(yè)增加值占GDP的24.3%；但是，自1998年以來，美國制造業(yè)增加值一直在下降，其GDP比例首次下降了16%，2020年僅為11.2%。

圖2顯示，中國制造業(yè)增加值占GDP的比重高于主要發(fā)達(dá)國家和世界平均水平。2021年，世界平均水平為17%，而日本制造業(yè)增加值占GDP的19.7%(2020年)和德國的18.3%。中國制造業(yè)占世界制造業(yè)的近30%，美國、日本、德國和韓國在制造業(yè)增加值中排名第二至第五。

隨著經(jīng)濟(jì)生活的發(fā)展，制造業(yè)GDP的比例一般會逐步下降，這與需求方結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。伴隨著收入水平的提高，對產(chǎn)品的需求一般會下降，而服務(wù)消費(fèi)的比例也會逐步提高。但是，作為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，中國必須保持一定的制造業(yè)GDP比例(例如23%)。一方面，中國是制造業(yè)大國，但不是制造業(yè)強(qiáng)國。未來很長一段時(shí)間，中國制造業(yè)將加快產(chǎn)業(yè)升級和質(zhì)量優(yōu)化，鞏固競爭力和優(yōu)勢；另一方面，要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，需要保持所有元素生產(chǎn)率的高增長率。制造業(yè)，尤其是高端制造業(yè)、設(shè)備制造業(yè)和智能制造業(yè)，是未來提高所有元素生產(chǎn)率的重要來源。據(jù)世界銀行資料(2019年)顯示，我國中高端制造業(yè)占制造業(yè)的41.5%，美國占制造業(yè)的47.1%，日本占制造業(yè)的56.6%，德國占制造業(yè)的60.7%。當(dāng)中國在2035年基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化時(shí)，我們能否將中高端制造業(yè)的比重從目前的41.5%大幅提高到55%？

需要花一點(diǎn)時(shí)間討論生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。根據(jù)《行業(yè)分類國家標(biāo)準(zhǔn)》，交通運(yùn)輸與倉儲、軟件與信息技術(shù)服務(wù)、批發(fā)零售貿(mào)易、金融、租賃與商業(yè)服務(wù)、科研與技術(shù)服務(wù)、水利環(huán)境與公共設(shè)施管理等7個(gè)部門被歸類為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。雖然它被歸類為服務(wù)業(yè)而不是第一和第二產(chǎn)業(yè)，對于提高全要素生產(chǎn)率的增長，大規(guī)模投資生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)極為重要：(1)與其他服務(wù)業(yè)相比，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)率增長率更高；(2)發(fā)達(dá)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)有利于高端制造業(yè)的發(fā)展，有利于提高資源配置效率和農(nóng)業(yè)全要素生產(chǎn)率的增長；(3)我國在生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)方面還存在很多不足，如工業(yè)軟件、人工智能算法和算率等巨大瓶頸，物流和金融中介成本高等。70%的美國生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)占服務(wù)業(yè)的70%、GDP的50%以上，而2020年中國的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)僅為GDP的31.7%、服務(wù)業(yè)增值58.2%，并存在重大結(jié)構(gòu)性短板(如工業(yè)軟件)。在維持制造業(yè)GDP比例的同時(shí)，中國必須大力投資生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，提高其在服務(wù)業(yè)中的比重。

增加基礎(chǔ)研究投入，推動中國在全球價(jià)值鏈中向上游邁進(jìn)

中國的工業(yè)化進(jìn)程得益于全球化的快速發(fā)展。中國積極參與全球產(chǎn)業(yè)分工，成為全球價(jià)值鏈的重要參與者。國際統(tǒng)計(jì)貿(mào)易數(shù)據(jù)一般定義一個(gè)國家出口中海外成分的比例(一個(gè)國家出口中使用了多少外國中間產(chǎn)品)和中國中間產(chǎn)品的比例。參與全球價(jià)值鏈。目前，中國全球價(jià)值鏈的參與率高達(dá)62.6%，遠(yuǎn)高于美國的46.9%和日本的47.8%(均為2018年數(shù)據(jù))，這表明中國在全球分工方面的廣度和深度已經(jīng)超過了美國、日本等重要工業(yè)化國家，反映了國際大循環(huán)對中國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。

隨著國內(nèi)外環(huán)境的劇烈變化，我們應(yīng)該更加關(guān)注另一個(gè)指標(biāo)，全球價(jià)值鏈的上游水平。價(jià)值鏈的上游水平被定義為國內(nèi)中間產(chǎn)品出口(上游指標(biāo))占出口比例的外國中間產(chǎn)品(下游指標(biāo))減少。上游水平的價(jià)值越大，一個(gè)國家在全球價(jià)值鏈中的地位就越高。這個(gè)國家在原材料、專利、核心零部件等領(lǐng)域有很大的控制權(quán)；上游水平的價(jià)值越小，一個(gè)國家在全球價(jià)值鏈中的地位就越中下游，對國外中間產(chǎn)品(如能源等原材料、核心技術(shù)、核心零部件等)的依存度就越高。).

自2001年加入WTO以來，我國在全球價(jià)值鏈中的地位一直在改善，逐步從價(jià)值鏈下游向中游邁進(jìn)。但橫向比較卻告誡我們，與美國等重要工業(yè)化國家相比，我們在全球價(jià)值上的地位要不利得多。2018年中國價(jià)值鏈上游取值為0.01，美國同期為0.29，德國為0.14，日本為0.08。如果只機(jī)械地解釋數(shù)值，美國價(jià)值鏈的上游水平是中國的29倍，德國和日本的上游水平是中國的14倍和8倍。數(shù)值的強(qiáng)烈對比表明，美國等工業(yè)化國家在世界經(jīng)濟(jì)分工中明顯處于上游地位，原材料、核心技術(shù)、核心零部件等的控制可以相對容易地“鉗制”全球價(jià)值鏈中下游國家或經(jīng)濟(jì)體。西方主要國家在逆全球化思潮下，對中國采取了一系列“去風(fēng)險(xiǎn)化”措施，封鎖和禁止關(guān)鍵原材料、核心技術(shù)和核心零部件，范圍仍在動態(tài)管理和擴(kuò)大，價(jià)值鏈和下游位置的弊端暴露無遺。

為了應(yīng)對極端場景的出現(xiàn)，中國必須向全球價(jià)值鏈上游邁進(jìn)，在供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)生相對閉環(huán)。所以，要增加創(chuàng)新投入，不僅要增加R&D強(qiáng)度，還要提高R&D結(jié)構(gòu)，大力提高基礎(chǔ)研究的R&D費(fèi)用比例。根據(jù)我們的分析，在過去的30年里，中國的R&D實(shí)力(R&D支出的GDP比例)與所有元素的生產(chǎn)率高達(dá)90%以上，提高R&D實(shí)力對促進(jìn)生產(chǎn)率增長至關(guān)重要。

從1995年的0.6%到2020年的2.4%，我國GDP的比例迅速上升，達(dá)到了工業(yè)化國家的平均水平。中國R&D支出在2022年首次突破3萬億元，R&D強(qiáng)度也達(dá)到了2.55%。不過，美國R&D強(qiáng)度約為2.5%，同期為3.45%。、日本3.26%、與3.14%的德國水平相比，差距仍然很大，中國R&D起步較晚，R&D強(qiáng)度開始較低，R&D投資的基礎(chǔ)和沉淀相對較弱。由于大國博弈最終是科技創(chuàng)新的競爭，中國是否有可能將研發(fā)強(qiáng)度提高到3%以上？

R&D結(jié)構(gòu)是一個(gè)更值得關(guān)注的問題。2021年中國基礎(chǔ)研發(fā)的比例(即R&D中間的“R&D”)僅為6.5%(圖4)。基礎(chǔ)研究是科技創(chuàng)新的根源，也是科技自強(qiáng)不息的基礎(chǔ)。近十年來，我國對基礎(chǔ)研究的投入不斷增加，基礎(chǔ)研究投入從2012年的499億元增加到2022年的1951億元。 (占R&D總支出的6.3%，與圖4中2021年的數(shù)字相比略有下降)。相比之下，歐美發(fā)達(dá)國家的基礎(chǔ)研究投資占R&D支出的比例基本穩(wěn)定在12%以上，美國的基礎(chǔ)研究投資約為15%(2019年)，大大超過了中國。

在研發(fā)資金中，我國基礎(chǔ)研究占比相對不足的問題亟待改變。到2025年，“十四五”計(jì)劃已經(jīng)將基礎(chǔ)研究投入比例提高到8%以上作為政策目標(biāo)。如果我們能以這一目標(biāo)或更大的努力增加基礎(chǔ)研究投資(例如，將目標(biāo)設(shè)定為12%甚至15%)，我們將有效推動我國科技自強(qiáng)不息，提升我國在全球價(jià)值鏈中的地位，為我國在新的發(fā)展階段保持全要素生產(chǎn)率增長創(chuàng)造有利條件。

基礎(chǔ)研究難度大，時(shí)間長，風(fēng)險(xiǎn)高，如何加強(qiáng)對基礎(chǔ)研究的投入？

在財(cái)政方面，尤其是中央財(cái)政方面，我們要發(fā)揮積極作用。基礎(chǔ)研究是一個(gè)長期的過程，大部分都是在沒有考慮實(shí)際應(yīng)用的情況下進(jìn)行的，它帶來了對自然、社會及其規(guī)律的普遍認(rèn)識。大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)將大部分研究工作投入到拓展知識的前沿。這些機(jī)構(gòu)為創(chuàng)造新技術(shù)知識提供了最有利的環(huán)境。它們不承受即時(shí)和實(shí)際結(jié)果的壓力，有利于原始基礎(chǔ)研究結(jié)果的產(chǎn)生。要增加基礎(chǔ)研究投入，就必須加強(qiáng)對大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)研究中心的支持，長期投資公共資金尤為重要。中國有條件和政策空間大規(guī)模發(fā)行國債，目前宏觀政策處于使力窗口期。長期“特別國債”的發(fā)行可以作為重要的政策選項(xiàng)，獲得的資金可以直接用于支持基礎(chǔ)研究中心，大大提高了R&D基礎(chǔ)研究的比重。

增加基礎(chǔ)研究投入，充分調(diào)動市場力量。圖4顯示，2021年我國R&D資金76.9%來自企業(yè)資金，公司實(shí)施的R&D資金也占R&D總成本的76.4%。然而，企業(yè)的R&D主要集中在R&D的“R&D”(應(yīng)用研究和實(shí)驗(yàn)開發(fā))，而不是R&D的“R&D”(基礎(chǔ)研究)。基礎(chǔ)研究具有公共產(chǎn)品的特點(diǎn)，是一個(gè)典型的社會收益大于資本回報(bào)的領(lǐng)域，僅僅依靠企業(yè)和市場，就會面臨經(jīng)典的投資不足。

為了提高企業(yè)投資基礎(chǔ)研究的熱情，有必要在一定程度上展示和退還基礎(chǔ)研究中社會收益大于資本回報(bào)的部分。政府可以通過稅收優(yōu)惠和更高效的專利制度，鼓勵企業(yè)等市場主體，促進(jìn)基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的研發(fā)。更重要的是，我們應(yīng)該重塑資本市場估值體系，將企業(yè)的基礎(chǔ)研究投入納入市場估值，并以溢價(jià)的形式體現(xiàn)出來。目前，上市公司的ESG溢價(jià)正在形成?；A(chǔ)研究帶來的社會收益大于資本回報(bào)，應(yīng)成為具有中國特色的ESG構(gòu)成部分，體現(xiàn)在企業(yè)估值中。因此，需要通過這些機(jī)構(gòu)的投資，大力發(fā)展以新的估值體系為價(jià)值導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)重視基礎(chǔ)研究的企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)；同時(shí)，引入相關(guān)指數(shù)EFT產(chǎn)品，逐步改變市場估值邏輯。

增加居民收入比例，發(fā)揮消費(fèi)的基本作用

“十四五”總體規(guī)劃強(qiáng)調(diào)，建設(shè)以國內(nèi)大循環(huán)為主體的新發(fā)展格局。強(qiáng)調(diào)以國內(nèi)大循環(huán)為主體的強(qiáng)大中國市場和居民消費(fèi)率的不斷提高將在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮越來越重要的作用。

建立新的發(fā)展格局背后有兩個(gè)主要考慮因素。

第一，自中國加入世貿(mào)組織以來，進(jìn)出口已經(jīng)成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，集中體現(xiàn)在對外貿(mào)易依賴上。2006年，中國對外貿(mào)易依賴度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的64%(一個(gè)國家或地區(qū)進(jìn)出口總額占GDP的比例)，其中出口占GDP的35%，這意味著35%的中國產(chǎn)品和服務(wù)是為外國消費(fèi)者提供的。根據(jù)我國OECD的計(jì)量分析，隨著人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的提高，一個(gè)國家的外貿(mào)依存度將會下降，這是大國經(jīng)濟(jì)演變的客觀規(guī)律，也得到了中國實(shí)證數(shù)據(jù)的支持：2006-2022年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的人均和總量將大幅增加，其中國內(nèi)生產(chǎn)總值將從22萬億元增加到120萬億元。從2006年的64%到2022年的35%，中國進(jìn)出口總額與GDP的比例從2006年的64%下降到35%，其中出口大約是GDP的18%——出口與GDP的比例逐漸下降是一種長期趨勢，相應(yīng)地，中國市場和國內(nèi)消費(fèi)變得越來越重要，國內(nèi)大循環(huán)的重要性也越來越突出。

第二，暢通國內(nèi)大循環(huán)，發(fā)揮消費(fèi)基礎(chǔ)作用，對于提高全要素生產(chǎn)率增長具有重要意義。從基本面分析，我國居民消費(fèi)率低主要與居民可支配收入低、消費(fèi)者供給側(cè)發(fā)展不足、公共服務(wù)和社會保障體系長期滯后有關(guān)。需要大量的投資和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，包括收入分配機(jī)制、金融體系供給側(cè)、戶籍制度、經(jīng)濟(jì)適用租賃住房制度等改革。，提高居民的可支配收入，改善消費(fèi)供給側(cè)和有支付能力的需求側(cè)的不平衡，改善公共服務(wù)和社會保障體系。毫無疑問，投資和供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革有利于全要素生產(chǎn)率的提高。

目前，中國的居民消費(fèi)率相對較低，僅占GDP的38%~39%左右，而美國和日本等工業(yè)化國家的居民消費(fèi)率都在GDP的60%以上，2021年美國的居民消費(fèi)率更高。中國居民消費(fèi)率低的原因當(dāng)然是統(tǒng)計(jì)方法。例如，在統(tǒng)計(jì)GDP時(shí)，中美兩國都將居民自有住房的虛擬租金(即住房消費(fèi))納入統(tǒng)計(jì)，但中國在計(jì)算租金時(shí)使用的是成本法，而美國使用的是市場租金。成本法根據(jù)建筑成本乘以2%的折舊計(jì)算虛擬租金。建筑成本與住房市場公允價(jià)值的差異很大，尤其是在過去的20年里，房價(jià)迅速上漲，與住房房地產(chǎn)相關(guān)的具體消費(fèi)被成本法大大低估。根據(jù)市場租金法，我們估計(jì)中國的住房消費(fèi)將至少增加7~8~8％由此調(diào)整的中國居民消費(fèi)率將從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的38%上升到45%左右。

即使是45%的居民消費(fèi)率，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于工業(yè)化國家平均60%以上。我們預(yù)測，隨著強(qiáng)大國內(nèi)市場的出現(xiàn)、消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的基本作用和居民可支配收入的增加，中國居民的消費(fèi)率將從目前的調(diào)整后的45%增加到2035年的60%以上，服務(wù)消費(fèi)在交易中的比例將從目前的50%增加到60%以上(目前美國個(gè)人服務(wù)消費(fèi)占總消費(fèi)的67%左右)。在居民消費(fèi)率大幅提升的情況下，醫(yī)療衛(wèi)生、金融服務(wù)、居民養(yǎng)老、餐飲酒店、教育等幾大類服務(wù)消費(fèi)將取得巨大的發(fā)展前景，這意味著中國的產(chǎn)業(yè)格局將發(fā)生深刻的變化。

居民消費(fèi)率不足與供給側(cè)消費(fèi)發(fā)展不足有關(guān)，但最重要的原因是居民可支配收入的GDP比例過低。圖五在2012~2021年間，我國居民可支配收入的GDP占比在42%~45%之間，大部分年份都在43%左右，遠(yuǎn)低于美國同期的70%。全球平均60%，德國平均61%。除GDP比例較低外，中國居民可支配收入分布也不均衡：國家統(tǒng)計(jì)收入五等份分組居民人均可支配收入數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國低收入群體家庭居民人均可支配收入為8333元。換言之，在2021年，超過2.8億中國人的平均可支配收入還不到700元。居民可支配收入不足極大地影響了居民的消費(fèi)意愿和能力。

提高居民可支配收入，最終取決于勞動效率(與所有要素的生產(chǎn)率高度相關(guān))水平的大幅提高，需要提高國民收入在第一次分配中的勞動收入比例；同時(shí)，要提高財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的規(guī)模和效率，充分發(fā)揮第三次分配的積極作用；此外，中國居民的人均財(cái)產(chǎn)收入為人均GDP的4%，遠(yuǎn)低于美國的16%。如果居民的財(cái)產(chǎn)收入達(dá)到美國的水平，居民可支配收入的GDP比例可以從目前的43%提高到55%，這將大大提高居民的消費(fèi)率水平——這對金融供給側(cè)改革和住房市場改革的推進(jìn)提出了迫切的要求。

從18%到0：促進(jìn)鄉(xiāng)村振興和以人為中心的城市化

收入和發(fā)展機(jī)會的不平等一直是制約中國現(xiàn)代化進(jìn)程的慢性病。然而，挑戰(zhàn)也是一個(gè)機(jī)遇——面對和解決這個(gè)結(jié)構(gòu)性問題將釋放大量的投資機(jī)會和巨大的空間來提高所有元素的生產(chǎn)率。城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)是中國收入與機(jī)遇不平等的體現(xiàn)。圖6顯示，雖然中國城市居民的可支配收入比自十八大以來一直在下降，但2021年城市居民的可支配收入仍是農(nóng)村人的2.5倍。

造成我國城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的主要原因有二：農(nóng)業(yè)全要素生產(chǎn)率水平相對較低，農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口無法實(shí)現(xiàn)真正的市民化。

首先，如圖七2020年中國農(nóng)業(yè)附加值的GDP比例為7.4%，但農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)占中國總就業(yè)人數(shù)的24.6%，農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)約占就業(yè)人數(shù)的比例較高，說明農(nóng)業(yè)全要素生產(chǎn)率相對較低；農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)巨大，人均土地有限，也說明農(nóng)村土地沒有完全運(yùn)行，阻礙了通過集約化生產(chǎn)提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率；但土地使用權(quán)不能通過市場有效交易，不利于提高農(nóng)村人民的財(cái)產(chǎn)收入——2020年，中國農(nóng)村人民的財(cái)產(chǎn)收入只有可支配收入的2%，同期城鎮(zhèn)居民的財(cái)產(chǎn)收入為可支配收入的10%(如上所述，農(nóng)村人民和城鎮(zhèn)居民的財(cái)產(chǎn)收入占中國GDP的4%左右)。

第二，我國農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口數(shù)量龐大，尚未完全實(shí)現(xiàn)市民化。我們國家居住人口的城市化率已超過65%，但按戶籍人口計(jì)算的城市化率僅為47%，兩者之間有18%。％差距-有2.55億人居住在城市，但沒有城市戶籍。戶籍認(rèn)同帶來稟賦資源(如教育、醫(yī)療資源、就業(yè)機(jī)會、跨階層概率等)的差異。)，以及在此基礎(chǔ)上收入和發(fā)展機(jī)會的不平等。以中國近2億農(nóng)民工中的2.9億~3億農(nóng)民工為例。由于缺乏城市戶籍或“市民”身份，他們的平均值工作時(shí)間有效只有一半左右的城市就業(yè)人員。與城市就業(yè)人員一生45年左右的工作時(shí)間相比，農(nóng)民工在45歲以后，由于孩子的教育、就業(yè)機(jī)會等因素，很難繼續(xù)在城市工作，這減少了三分之一的有效工作時(shí)間(15年)。；因?yàn)樵诓煌牡胤焦ぷ?，每年春?jié)或農(nóng)忙的時(shí)候，他們通常要在家鄉(xiāng)呆兩個(gè)月，促使“春運(yùn)高峰”成為全球最大的短期人口遷徙，與城市就業(yè)人員相比，工作時(shí)間少了六分之一。

僅僅因?yàn)樯矸莶町?，平均收入差距就是收入差距的兩倍左右；此外，我們的研究表明，沒有戶籍的居民對自己的身份認(rèn)知非常敏感。他/他們更關(guān)心當(dāng)下，相對不愿意對未來進(jìn)行長期投資(如人力資源)，對長期發(fā)展機(jī)會缺乏關(guān)注，進(jìn)一步拉大了城鄉(xiāng)居民的收入差距。

幾年前，當(dāng)我調(diào)查在城市工作的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口時(shí)，我感受到了他們的生活狀況。我曾經(jīng)感慨萬千地寫道:“城市無邊無際的夜晚包裹著從未完全生活過的生活；它們像紙一樣折疊，在沒有顏色的夢里悄悄呼吸……”這些在宏大敘事中并不引人注目、被忽視的細(xì)節(jié)，通常反映了一個(gè)時(shí)代的溫度，真正反映了一個(gè)時(shí)代的偉大與否。常住人口城鎮(zhèn)化率和戶籍人口城鎮(zhèn)化率18％中國現(xiàn)代化進(jìn)程的一個(gè)重要指標(biāo)就是差距能否日益減少，最終接近0。

清除收入和機(jī)會不平等與鄉(xiāng)村振興和以人為本的城市化息息相關(guān)。圖7預(yù)測了2035年中國農(nóng)業(yè)和農(nóng)業(yè)人口。我們預(yù)測的基礎(chǔ)是假設(shè)農(nóng)業(yè)和農(nóng)業(yè)的就業(yè)人數(shù)與主要工業(yè)國家在2035年基本現(xiàn)代化時(shí)大致相似。如圖7所示，到2035年，我國農(nóng)業(yè)增加值的GDP比例預(yù)計(jì)將下降到3%左右，農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)也將下降到總就業(yè)人數(shù)的6%，這意味著未來十年，由于農(nóng)村振興的各種措施，我國對農(nóng)村、農(nóng)業(yè)和農(nóng)業(yè)人口的投入將大大增加，大量資金、技術(shù)、人才、信息、設(shè)施、設(shè)備等將匯聚到農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)中。農(nóng)業(yè)全要素生產(chǎn)率將大大提高；更重要的是，到2035年，將有1.44億農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移出來，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)甚至跨城鎮(zhèn)的轉(zhuǎn)移——其中大部分將轉(zhuǎn)移到城市。

目前，2.55億人在城市生活但沒有戶籍，未來將有4億人從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移到1.44億人。實(shí)現(xiàn)這4億人的徹底“市民化”，將徹底證明“中國城市化進(jìn)入減速階段”是一個(gè)完整的謬論。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者眼中，城市化一直是生產(chǎn)率增長的重要來源。通過制度改革，清除戶籍制度改革、社會保障和公積金制度改革、經(jīng)濟(jì)適用租賃住房建設(shè)等4億人的各種軟硬約束?！磥恚@4億新市民的生存和發(fā)展將帶來大量的投資機(jī)會和巨大的生產(chǎn)率增長空間。

原因是:(1)人口向城市的匯聚產(chǎn)生了各種需求和滿足需求的供給，促進(jìn)了新業(yè)態(tài)的發(fā)展，尤其是服務(wù)業(yè)，創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會，提供了進(jìn)一步消耗遷入人口空間、產(chǎn)生人口遷移的閉環(huán)；

(2)真正徹底的市民化促使近2億不同地方的農(nóng)民工不必在城鄉(xiāng)之間徘徊。這2億人每人彌補(bǔ)的有效工作時(shí)間的一半，是否相當(dāng)于中國額外的1億勞動力？同時(shí)，未來新增的1.44億農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口也將大大提供有效的勞動力；

(3)城市真正生活下來后，這4億人將產(chǎn)生內(nèi)在的動力，進(jìn)一步投資自己的人力資源，沿著社會的臺階努力；

(4)這4億人真正在城市生活帶來了大量的投資機(jī)會，如基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)體系、經(jīng)濟(jì)適用房等。

以經(jīng)濟(jì)適用租賃住房為例。根據(jù)對目前政策性人才公寓投資收益的計(jì)算，我們的分析顯示，每年投資租賃住房4080億元，可以解決180萬套家庭住房(50平方米，三口之家)的困難，投資收益率可以達(dá)到8%左右。在未來12年(至2035年)，為4億人提供有保障的住房將每年帶來2.5萬億元，總投資30萬億元。此外，根據(jù)支出法統(tǒng)計(jì)GDP，根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，將消費(fèi)住房消費(fèi)歸類為投資住房投資的2.5倍。以此為參考，簡單估計(jì)，保障性租賃住房年投資2.5萬億元(注:這里的投資不一定是新建的)，帶來的增長值約為1.4萬億元(根據(jù)美國經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù))，而相關(guān)住房消費(fèi)帶來的增長值將達(dá)到3.5萬億元，保障性租賃住房年投資和消費(fèi)總增長值約為4.9萬億元，仍將占GDP的較高比例。未來很長一段時(shí)間，房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域仍將成為中國重要的節(jié)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一，但其商業(yè)模式和整個(gè)業(yè)態(tài)將發(fā)生根本性的變化。

結(jié)束：成長是一種信仰。

理解中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于投資和增長。雖然中國有階段性總需求不足的問題，但對供給側(cè)的投資和結(jié)構(gòu)性改革一直是中國經(jīng)濟(jì)增長的重要來源。

從更長的時(shí)間來看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的風(fēng)險(xiǎn)在于投資率下降和生產(chǎn)率增長停滯，這是由于產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)缺乏投資機(jī)會造成的。雖然增長不是萬能的，但沒有增長是絕對不可能的。我們應(yīng)該把增長當(dāng)成一種信念，當(dāng)增長變成一種信念時(shí)，投資不確定性就會變成更多的決心和勇氣:投資未來節(jié)點(diǎn)行業(yè)是不確定的，處理關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性問題也是不確定的。只有面對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，以務(wù)實(shí)的態(tài)度和創(chuàng)新的方式處理那些重要的第一個(gè)問題，我們才能控制“無增長”帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

那么，推動中國經(jīng)濟(jì)長期增長的投資資金從何而來呢？如何保證投資能帶來預(yù)期的結(jié)果？在新的發(fā)展階段，我們需要什么樣的宏觀政策框架？我將在《如何理解中國第三經(jīng)濟(jì)系列》中思考這些問題。

(作者是北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長，金融系教授)

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