本報(bào)記者 吳曉璐

如果說金融市場投資方改革側(cè)重于吸引長期資金和戰(zhàn)略資本進(jìn)入市場，而融資方改革側(cè)重于進(jìn)一步推進(jìn)注冊制改革，那么交易方改革的重點(diǎn)應(yīng)該是優(yōu)化和完善交易主體的交易制度，重塑公平有序的交易環(huán)境，從而更好地激發(fā)市場活力。

毫無疑問，交易端改革在活躍金融市場，尤其是活躍二級市場中發(fā)揮著重要作用，有利于引導(dǎo)各種資金進(jìn)入市場，為投融資改革創(chuàng)造環(huán)境。同時(shí)，在交易端改革過程中，要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，營造公開、公平、公正的交易環(huán)境。

8月10日晚，滬深交易所表示，將加快推出一系列務(wù)實(shí)措施，完善交易機(jī)制，優(yōu)化交易控制，研究允許股票、基金等證券申請數(shù)量以一股(股份)為基準(zhǔn)增加；研究ETF引入盤后固定價(jià)格交易機(jī)制；優(yōu)化交易控制等。

此外，許多受訪專家建議，我們可以繼續(xù)降低成本和價(jià)格，包括減少證券交易印花稅等稅費(fèi)，增加融資融券規(guī)則，豐富和優(yōu)化投資產(chǎn)品，開發(fā)期貨期權(quán)衍生品，培養(yǎng)和發(fā)展各種投資者。更重要的是，要充分考慮風(fēng)險(xiǎn)防范和投資者合法權(quán)益保護(hù)。

以降費(fèi)為中心的讓價(jià)

降低交易成本作為文章

7月份的中央政治局會議給市場注入了信心。最近a股交易活動明顯增加。根據(jù)國聯(lián)證券研究報(bào)告，近期高頻數(shù)據(jù)顯示，資金活躍度提高，低頻數(shù)據(jù)顯示市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善。

“中央政治局會議在穩(wěn)定和提高國內(nèi)外投資者信心方面發(fā)揮了積極作用。”瑞銀全球金融市場部中國主管房主明告訴《證券日報(bào)》記者，從中長期來看，投資者信心只有通過市場化改革和持續(xù)開放，才能不斷提高。

交易端改革的重要方面是降低成本和成本，但在降低交易成本方面，降低證券交易印花稅的市場聲音最高。證券交易印花稅是我國控制股市的重要手段。降低印花稅稅率可以降低交易成本，鼓勵更多投資者參與市場交易，增加市場流動性，提高市場活動。

在歷史上，證券交易印花稅經(jīng)過多次調(diào)整，最后一次是在2008年，由雙邊征收改為單邊征收，按1‰對出讓方征收的稅率。就規(guī)模而言，證券交易印花稅的總體規(guī)模并不大。根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，上半年，證券交易印花稅1108億元，占印花稅的50%以上，占全國稅收收入的1.11%。就國際而言，目前美國、德國、日本等國家已廢除證券交易印花稅。

在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)，偉明環(huán)保秘書程鵬表示:“未來證券交易印花稅可以進(jìn)一步降低。比如持股時(shí)間超過一年，轉(zhuǎn)讓方可以不征收證券交易印花稅。”

國聯(lián)證券董事長葛小波告訴《證券日報(bào)》記者，目前證券交易印花稅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過券商手續(xù)費(fèi)傭金。除印花稅外，還有進(jìn)一步減少經(jīng)紀(jì)人、交易所等稅費(fèi)的空間。適當(dāng)調(diào)整投資者的交易成本有助于提高交易活動。

對于中國7億多市民來說，降低成本和讓步價(jià)格已經(jīng)開始。7月8日，公募基金利率改革啟動。目前，50多只公募基金宣布降低部分基金產(chǎn)品的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率。

“公募基金的降費(fèi)確實(shí)為投資者提供了折扣?！备鹦〔ㄕf，但公募基金的利率越低越好。從長期來看，股權(quán)基金的年化收益超過10%，這些收益是基于背后的投資研究團(tuán)隊(duì)。如果調(diào)整規(guī)模非常重要，因?yàn)榻蒂M(fèi)影響公募基金的投資研究水平，對投資者的利益造成更大的損害。

進(jìn)一步完善和優(yōu)化

融資融券有關(guān)規(guī)定

融資融券是金融市場的重要金融工具，對促進(jìn)市場雙向價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提高市場流動性、提高定價(jià)效率具有重要意義。

一位證券公司工作人員告訴《證券日報(bào)》記者，目前公司融資融券杠桿率為1：1。如果是現(xiàn)金抵押，杠桿最高可達(dá)1。：1.5；根據(jù)個(gè)股和行業(yè)的不同，股票或股票ETF抵押的杠桿率也不同。

目前市場建議放開兩家公司的杠桿率。很多業(yè)內(nèi)人士建議放開擔(dān)保比例限制，擴(kuò)大兩家公司的目標(biāo)，降低轉(zhuǎn)換利率。

中信建投證券戰(zhàn)略首席分析師陳果告訴《證券日報(bào)》記者，在統(tǒng)籌考慮風(fēng)險(xiǎn)和活躍市場的前提下，可以適當(dāng)擴(kuò)大兩家公司的杠桿率和擔(dān)保比例，吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金進(jìn)入市場。擴(kuò)大兩家公司的目標(biāo)并降低整合利率是非常可行的。

葛小波表示，個(gè)人投資者在選股、交易策略、財(cái)務(wù)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面缺乏專業(yè)技能。盲目增加杠桿可能會給資產(chǎn)帶來損失，所以我們應(yīng)該謹(jǐn)慎使用杠桿。但機(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)的投資能力，市場波動對其影響較小，在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)開放規(guī)模下可以獲得較高的收益。

“然而，即使對于機(jī)構(gòu)投資者來說，杠桿也不是越高越好。必須在自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力范圍內(nèi)進(jìn)行操作?！备鹦〔ㄕf。

另外，在交易端改革方面，市場對“T “0”呼吁越來越高，包括天內(nèi)一次”T 0”、首先在科創(chuàng)板或北交所試點(diǎn)“T 0”等。

需要注意的是，活躍的金融市場需要產(chǎn)生穩(wěn)定的投融資發(fā)展，而不僅僅是追求交易量的增長。無論是放大兩家公司的杠桿，還是實(shí)施“T “0”可能會導(dǎo)致投資者短期交易和高風(fēng)險(xiǎn)投資行為的增加，加劇市場波動，增加市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要充分考慮和有序推進(jìn)交易端各種工具的優(yōu)化和升級。

南方基金首席權(quán)益投資官茅煒在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示:“要平衡創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)，警惕隨著市場規(guī)模的增加而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

推出更多金融衍生品

基礎(chǔ)產(chǎn)品類別豐富

豐富和優(yōu)化多元化投資產(chǎn)品是促進(jìn)活躍交易的重要途徑之一。星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，通過增加指數(shù)產(chǎn)品、衍生品等交易投資工具，加強(qiáng)交易時(shí)效性，可以提高市場活動。

在完善金融工具方面，陳果認(rèn)為，發(fā)展指數(shù)產(chǎn)品、行業(yè)和個(gè)股期權(quán)，進(jìn)一步完善期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品體系，也有利于激活市場。期貨期權(quán)產(chǎn)品本身就有杠桿作為風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，可以滿足不同投資者的需求。

在豐富投資產(chǎn)品的過程中，公開發(fā)行基金和其他機(jī)構(gòu)取得了巨大的成就。博時(shí)基金宏觀戰(zhàn)略部相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《證券日報(bào)》記者，公開發(fā)行基金需要誠實(shí)創(chuàng)新，豐富和優(yōu)化金融工具。高質(zhì)量的金融產(chǎn)品可以讓投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的收益，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值和生活質(zhì)量的提高。通過產(chǎn)品類型的改進(jìn)和創(chuàng)新，公開發(fā)行基金可以不斷推出新的基金產(chǎn)品來豐富和優(yōu)化市場的金融工具。

另外，陳果表示，活躍資本市場的關(guān)鍵在于提高上市公司的質(zhì)量，擁有更多高質(zhì)量的投資目標(biāo)，可以吸引更多的資金進(jìn)入市場。

多元化參與者的發(fā)展培養(yǎng)

整個(gè)市場健全做市商制度

7月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司北京證券交易所股票市場交易業(yè)務(wù)特別規(guī)定(征求意見稿)》，擬降低北京證券交易所做市商門檻。市場參與者認(rèn)為，這一舉措有利于北京證券交易所引進(jìn)更多的做市商，提高流通性。

葛小波認(rèn)為，市場交易端多樣化是活躍資本市場的基礎(chǔ)。從成熟的市場情況來看，市場上有五類投資者。一是以保險(xiǎn)公司和公募基金為代表的中長期投資者，是資本市場的推動者；二是以證券公司為代表的市場對沖者，參與市場運(yùn)作的目的是對沖期權(quán)或收益交換的開放風(fēng)險(xiǎn)；第三，以對沖基金為代表的相對價(jià)值投資者，組合包括多頭和空頭頭寸；第四，以高頻交易為代表的趨勢跟蹤者。充分利用量化技術(shù)尋找市場機(jī)遇；第五，以做市商為代表的市場流動性提供商。

“交易端改革的核心是使市場投資者更加多樣化；另一方面，我們應(yīng)該為每一類投資者提供良好的氛圍。交易端的多樣化有助于提高市場效率，為投資者提供更多選擇?！备鹦〔ㄕf。

上市公司及其重要股東本身就是市場參與者之一。程鵬認(rèn)為，一方面，交易端改革可以提高大股東和董事的高交易活動；另一方面，它可以鼓勵優(yōu)秀的上市公司作為產(chǎn)業(yè)投資者，通過二級市場購買或參與再融資在審計(jì)投資金額內(nèi)投資同行業(yè)上市公司，導(dǎo)出優(yōu)秀的管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，提高行業(yè)運(yùn)營效率。

在活躍的金融市場中，證券管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。葛小波表示，目前中國證券管理機(jī)構(gòu)整體健康，資產(chǎn)杠桿低，透明度高，流動性好，但整體規(guī)模小。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以鼓勵證券公司擴(kuò)大規(guī)模，使其成為更好的交易策劃人、融資安排人員和流通解決方案提供商。

公平有序的交易環(huán)境是提高投資者信心、促進(jìn)活躍交易的根本保證。茅煒表示，交易端改革要保證市場交易的公開公正，避免內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，上市公司質(zhì)量要不斷提升，真實(shí)性、準(zhǔn)確性和透明度要提高，投資者的知情權(quán)要保證。

交易端改革的序幕已經(jīng)拉開，令人欣慰。事實(shí)上，投資方、融資方的相關(guān)改革措施，以前也在不斷落地。可以看出，管理層正在從投資方、融資方、交易方面積極創(chuàng)新，但措施的出臺堅(jiān)持完善一項(xiàng)出臺的原則。我們完全可以相信，隨著金融市場各端改革措施的不斷實(shí)施和各端綜合政策的共同努力，投資者的信心最終會得到高效的提升，中國金融市場的活力也會得到激發(fā)，從而保證金融市場真正賦能社會經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技企業(yè)的發(fā)展壯大！

這篇文章來自《證券日報(bào)》，作者：吳曉璐，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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