關(guān)于通貨膨脹的傳統(tǒng)觀點(diǎn)很可能再次出錯(cuò)。主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)物價(jià)飛漲的壓力正在減弱，但是美國(guó)人不這么認(rèn)為。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融市場(chǎng)的共識(shí)——通貨膨脹已經(jīng)放緩到足以為美聯(lián)儲(chǔ)在2024年的降息鋪平道路——這很可能被證明是錯(cuò)誤的。

這種情況在過(guò)去也發(fā)生過(guò)。十五年前八月，美國(guó)生產(chǎn)商價(jià)格指數(shù)（PPI）漲幅接近10%，創(chuàng)下1981年以來(lái)最大漲幅。當(dāng)時(shí)寫(xiě)了一篇名為《通貨膨脹的“高燒”即將消退》的文章。我對(duì)這篇文章印象深刻，不僅僅是因?yàn)槲恼率艿搅艘恍┙?jīng)濟(jì)學(xué)家的批評(píng)，更是因?yàn)橐粋€(gè)月后雷曼的兄弟。（Lehman Brothers）破產(chǎn)，2008~2009年金融危機(jī)全面爆發(fā)。

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)時(shí)沒(méi)有注意到的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上在2007年12月陷入了衰退，那次衰退就是“大蕭條”（Great Depression）到目前為止，最嚴(yán)重的一次，物價(jià)飛漲的壓力正在迅速消退。

現(xiàn)在的情況正好相反。高盛（Goldman Sachs）經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，7月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）第二個(gè)月持續(xù)上漲僅為0.2%，是28個(gè)月來(lái)的最小漲幅。摩根大通（J.P. Morgan）一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，6月和7月份的零售價(jià)格轉(zhuǎn)換成年率只有1.9%，但他們認(rèn)為價(jià)格上漲放緩的時(shí)間太短，不足以表明新的趨勢(shì)正在出現(xiàn)。但令人欣慰的是，核心CPI(不包括食品和能源需求)的同比增速明顯放緩，7月份核心CPI的峰值從去年9月6.6%下降到4.7%。

如果通貨膨脹壓力正在緩解，美國(guó)人顯然沒(méi)有這種感覺(jué)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家和美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，最近公布的通貨膨脹數(shù)據(jù)可能是最好的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將通貨膨脹定義為價(jià)格變化。因此，如果價(jià)格在大幅上漲后趨于穩(wěn)定，通貨膨脹將為零。然而，普通人根據(jù)自己的收入來(lái)看通貨膨脹，如圖所示。在美國(guó)，平均時(shí)薪只能勉強(qiáng)跟上通貨膨脹的速度。

難怪路透/益普索上周公布。（Reuters/Ipsos）最近的民調(diào)顯示，雖然價(jià)格上漲已大幅放緩，但49%的美國(guó)人認(rèn)為通貨膨脹或成本上升是美國(guó)面臨的最嚴(yán)重問(wèn)題。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，雖然CPI等數(shù)據(jù)急劇下降，但大約60%的民主黨人不贊成美國(guó)總統(tǒng)拜登治理通貨膨脹。

根據(jù)上周五(8月11日)發(fā)布的密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心調(diào)查，通貨膨脹預(yù)期確實(shí)大幅下降，客戶預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月通貨膨脹將達(dá)到3.3%，最終數(shù)據(jù)將低于上個(gè)月3.4%。調(diào)查顯示，未來(lái)5-10年通脹預(yù)期將從3.4%下降到3.3%。Brean 約翰·瑞丁·瑞丁·Capital經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)（John Ryding）和康拉德·德羅斯·德羅斯（Conrad DeQuadros）根據(jù)發(fā)送給客戶的報(bào)告，在2020年2月新冠肺炎疫情爆發(fā)之前，未來(lái)5-10年的通脹預(yù)期僅為2.3%。

但是，美國(guó)通脹保值債券（TIPS）從趨勢(shì)來(lái)看，近期長(zhǎng)期通脹預(yù)期有所上升。根據(jù)圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)，上周五5年長(zhǎng)期盈虧平衡通脹率為2.48%，低于4月2.67%的高點(diǎn)，2.67%是2014年至今的最高水平，5年長(zhǎng)期盈虧平衡通脹率為2.48%。但是過(guò)去這個(gè)指標(biāo)一直在2.10%~2.25%之間。

此外，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）編制的CPI數(shù)據(jù)并不一定真正準(zhǔn)確。Leuthold Group在發(fā)給客戶的報(bào)告中說(shuō):“政府統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月份機(jī)票價(jià)格環(huán)比下降8.1%，這真是個(gè)笑話。”美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局估計(jì)，與一年前相比，機(jī)票價(jià)格大幅下降了19%，這對(duì)于最近花高價(jià)訂票的人來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的笑話。

聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）下一次會(huì)議的想法是最重要的，下一次會(huì)議將于9月19日至20日舉行，屆時(shí)8月份將發(fā)布就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和期貨市場(chǎng)認(rèn)為，F(xiàn)OMC將把聯(lián)邦基金的利率目標(biāo)區(qū)間保持在5.25%~5.50%。美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)芝加哥商品交易所的觀察（FedWatch）上個(gè)星期五，美聯(lián)儲(chǔ)9月份保持利率不變的可能性為88.5%，與一周前相比變化不大。

但是，展望未來(lái)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再加息，并將從來(lái)年5月1日開(kāi)始降息。期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)，到2024年底，聯(lián)邦基金的利率將下降到4.25%。FOMC也預(yù)計(jì)明年會(huì)降息，但是會(huì)從更高的起點(diǎn)降息，幅度會(huì)更小。FOMC 六月份公布的預(yù)測(cè)顯示，今年年底的政策利率中值為5.1%，2024年底的政策利率中值為4.6%。

通貨膨脹減少是降息的前提。約翰·威廉姆斯·紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)（John Williams）上周在接受《紐約時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，如果通貨膨脹有所緩解，而美聯(lián)儲(chǔ)不降息，實(shí)際利率就會(huì)上升，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)變得更加有限。但他還表示，降息將取決于2024年上半年的通貨膨脹趨勢(shì)，從現(xiàn)在到現(xiàn)在還有很長(zhǎng)的路要走。

即便如此，利率期貨和美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)放松政策。上周五，一年期美國(guó)國(guó)債收益率上升至5.36%，兩年期美國(guó)國(guó)債收益率上升至4.87%。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)顯然認(rèn)為一年后一年期美國(guó)國(guó)債收益率將下降近一個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到4.38%。

假如你相信通貨膨脹會(huì)消失，那么以上觀點(diǎn)是合理的。Free咨詢機(jī)構(gòu) 邁克爾爾Market負(fù)責(zé)人·T·劉易斯（Michael T. Lewis）指出，亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的粘性價(jià)格CPI（Sticky-Price CPI）與克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的其它通貨膨脹指標(biāo)“居高不下”，更接近真實(shí)通貨膨脹。所以，劉易斯在不降息的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加息。

這與債券和股票的預(yù)期背道而馳，他們都期待美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)年降息。然而，大多數(shù)美國(guó)人認(rèn)為短期內(nèi)通貨膨脹不會(huì)降低到接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)或新冠肺炎疫情前的水平，他們的觀點(diǎn)可能是正確的。

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本文來(lái)自微信微信官方賬號(hào):巴倫專(zhuān)刊 （ID：barronschina），作家：蘭德?tīng)枴·福賽思，編輯：郭力群

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