臺積電（NYSE:TSM）作為英偉達(dá)的主要供應(yīng)商，得益于今年人工智能的大規(guī)模應(yīng)用，就像英偉達(dá)一樣。然而，它的收益水平遠(yuǎn)低于英偉達(dá)。最近一個季度，臺積電的收入和利潤都出現(xiàn)了負(fù)增長。該公司的人工智能芯片部門確實完成了增長，預(yù)計未來幾年的復(fù)合增長率將達(dá)到 50%。但是，這個業(yè)務(wù)部門最初只占整體業(yè)務(wù)。 6%，因此它的快速增長不會轉(zhuǎn)化為整個公司的快速增長。最起碼，下一年不會。

如果臺積電在人工智能芯片方面的預(yù)期增長能夠持續(xù)五年，那么它最終會克服弱點。另一個事實是，目前非人工智能部分的業(yè)務(wù)面臨負(fù)增長，但不會一直下降。

計算機芯片制造業(yè)是一個周期性行業(yè)，而計算機/智能手機的銷售額現(xiàn)在正在下降。有些人會 2022 每年的經(jīng)濟(jì)狀況描述如下 “科技衰退”，即科技銷售持平或減少，而其它行業(yè)則表現(xiàn)良好。

根據(jù)最近發(fā)布的一系列大型科技公司的財務(wù)報告，利潤略有增長，但蘋果和谷歌的智能手機銷量仍然疲軟。換句話說，我們正處于硬件行業(yè)可預(yù)見的狀態(tài)。 "下滑 "階段，將來很可能會反彈。

 

所以，我們可以期待臺積電業(yè)務(wù)在下一個周期開始時會有強勁的整體增長。蘋果將在 9 每月發(fā)布下一代 iPhone，并于2024年1月將Vision Pro被推向商店，所以我們可以看到，臺積電的命運將在今年第四季度開始改善。

01 AI機會

現(xiàn)在臺積電面臨著巨大的人工智能機會。英偉達(dá)說，第二季度的銷售額將達(dá)到 110 億美元，其中 40 來自億美元的未來 AI 芯片。當(dāng)然，由于英偉達(dá)的整個人工智能產(chǎn)品線僅占臺積電制造業(yè)務(wù)的6%，臺積電并沒有像英偉達(dá)那樣從人工智能中獲得如此大的利潤。隨著時間的推移，這一百分比可能會增加，所以今天相對較小的貢獻(xiàn)將成為明天的杰出貢獻(xiàn)。

除臺積電外，還有幾家重要的芯片代工廠：

• 三星
• 格羅方德
• 聯(lián)華電子
• 中芯

這些都是大企業(yè)。然而，與臺積電相比，他們在代工市場的份額很小。根據(jù)研究數(shù)據(jù)，半導(dǎo)體行業(yè)的市場份額細(xì)分如下:

• 臺積電 - 59%。
• 三星 - 13%。
• 格羅方德半導(dǎo)體 - 7%。
• 聯(lián)華電子 - 6%。
• 中芯 - 5%。
• 其他 - 10%。

接近臺積電 60% 市場，而其它所有制造商加起來只有41%。

這里值得一提的是另一家公司:英特爾。它的份額甚至不足以在名單上獨立提及，但它的代工正在快速增長。在最近的一個季度，英特爾代工實現(xiàn)了2.32的收入 億美元，同比增長 307%。第二季度臺積電 156 雖然英特爾第二季度的代工增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于臺積電，但1億美元的收入?yún)s相差甚遠(yuǎn)。

然而，在這一點上，英特爾并不是一個嚴(yán)重的威脅:它的收入只占臺積電的1.4%，還有很長的路要走，才能達(dá)到后者的水平。另外，代工服務(wù)是資本密集型的，涉及價值 4 億美元 EUV光刻機，大規(guī)模生產(chǎn)線等 PP&E。所以，為了接近臺積電的規(guī)模，英特爾需要經(jīng)過昂貴的采購和設(shè)置過程。所以，在可預(yù)見的未來，臺積電很有可能從英偉達(dá)獲得大部分。 A100 和 H100 訂單。

最近一季度，臺積電的最新財務(wù)報告顯示，臺積電：

• 收入157億美元，下降13.7%。
• 凈利59.3億美元，減少23%。
• “每股收益(”EPS”）為 1.71 美金，降低 23%。
• 54.1%的毛利率。
• 營業(yè)利潤率為 42%。
• 凈利率為 37.8%。

第三季度收益指南為 165 億至 175 億美金。 這種引導(dǎo)意味著收益的持續(xù)負(fù)增長將持續(xù)到第三季度——低于華爾街的預(yù)期。 臺積電的股票在發(fā)布后被出售。

最后但并非最不重要的一點是，我們能夠理解臺積電的估值。根據(jù)今天的價格，臺積電股票的交易價格是：

• 調(diào)整后的市盈率是15倍。
• GAAP 收益的 14.3 倍。
• 銷售額的6.21倍。
• 4.34倍的帳面價值。
• 經(jīng)營現(xiàn)金流量的9.5倍。

02 結(jié)論

臺積電的市盈率只有 15 倍數(shù)，遠(yuǎn)比大多數(shù)人工智能公司便宜。

不僅如此，它還有機會通過人工智能賺錢。由于人工智能服務(wù)器的成本很高，目前還不清楚人工智能供應(yīng)商將如何盈利。作為芯片制造商，臺積電正處于典型的“淘金賣鏟子”狀態(tài)。不難看出，臺積電未來幾年將恢復(fù)強勁增長。

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