金龍魚，食品巨頭，有點游不動。

2023年上半年，收入罕見下降，凈利潤僅為7.92億元，比去年同期少賺13.7億元。這份令人驚訝的成績單嚇壞了15.87萬股東，8月14日金龍魚暴跌10%，8月15日再次下跌，2個交易日市值蒸發(fā)276億元。

 

再過一個多月，就是郭鶴年100歲生日了。

這位來自福建福州的馬來西亞富人，做了70多年的生意。從米、面、糖行業(yè)開始，進入其他行業(yè)，打造了香格里拉酒店、嘉里中心寫字樓、北京國際貿(mào)易中心等多種代表性“商品”...

20多年來，他一直坐在馬來西亞富豪的座位上。2023年，郭鶴年在胡潤全球富豪榜上的財富為1050億元，繼續(xù)與馬來西亞富豪聯(lián)手。然而，與2021年相比，他的財富縮水了450億元。

郭氏家族的商業(yè)版圖，跨越了許多國家和地區(qū)。這當然包括糧油品牌——金龍魚，它占據(jù)了中國市場的最大份額。

金龍魚一直由郭鶴年的侄子郭孔豐(新加坡人)照顧。作為金龍魚的董事長，郭孔豐已經(jīng)74歲了。作為郭氏家族商業(yè)地圖中非常重要的一項業(yè)務(wù)，金龍魚近兩年的業(yè)績一直在下滑。

股票價格更加激烈。八月十四日，金龍魚股價下跌超過10%，創(chuàng)下上市以來的新低。金龍魚的總市值從2021年初的高點，到2023年8月15日的收盤，已經(jīng)失去了5900億元。

 

01 金龍魚有點“游不動”

2021年凈利潤大幅下降，2022年凈利潤大幅下降，2023年上半年，金龍魚凈利潤繼續(xù)大幅下降，多項指標創(chuàng)下歷史新低。

金龍魚作為a股收入最大的食品行業(yè)，似乎“游不動”。

金龍魚在2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1187.14億元，同比下降0.64%；歸母凈利潤為9.66億元，比去年同期下降51.13%；扣除非凈利潤為0.14億元，比去年同期下降99.40%。

 

與去年同期相比，金龍魚歸母凈利潤創(chuàng)下上市以來的新低。

與此同時，貴州茅臺的營業(yè)收入為695.76億元，大約只有金龍魚收入的一半，但是貴州茅臺的歸母凈利潤高達359.80億元，是金龍魚的37倍多。

2020年10月創(chuàng)業(yè)板上市后，金龍魚被投資者嘲諷為貴州茅臺、農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)的“四大神水”。如今，只有金龍魚的表現(xiàn)一直在下降。

對于營業(yè)收入的下降，金龍魚表示，主要是受價格因素影響——與去年同期相比，公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量有所上升，但隨著大豆、豆油、棕櫚油等重要原料價格的下降，產(chǎn)品價格有所下降。

金龍魚旗下有“金龍魚”、“歐麗薇蘭”、“胡姬花”、“香滿園”、“?；省?、“豐苑”、“金味”、“銳龍”、“潔勁100”等知名品牌，主要產(chǎn)品分為廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品兩大板塊。

就商品而言，2023年上半年，包括食用油、大米、面粉在內(nèi)的廚房食品收入為735.25億元，同比下降3.43%，營收占62%左右；飼料和油脂技術(shù)的收入為444.64億元，同比增長4.70%，收入占37%左右。

2023年上半年，這兩個行業(yè)的毛利分別下降0.49%、8.37%。

金龍魚解釋說，在廚房食品行業(yè)，隨著國內(nèi)餐飲市場的逐步復(fù)蘇，公司餐飲渠道產(chǎn)品銷量大幅增長，毛利率較低的餐飲渠道產(chǎn)品銷量在廚房食品中所占比例增加。其中，面粉業(yè)務(wù)業(yè)績同比大幅下降。上半年小麥、面粉、副產(chǎn)品價格普遍下降，公司前期消費高價小麥庫存導(dǎo)致業(yè)績下降。

另一方面，隨著外出就餐的增加，以家庭消費為主的零售渠道產(chǎn)品銷量有所下降，但原材料成本的下降促進了零售渠道產(chǎn)品毛利率和利潤同比增長。

總的來說，零售渠道產(chǎn)品利潤的增長并沒有完全抵消餐飲渠道產(chǎn)品利潤下降的影響，導(dǎo)致廚房食品利潤同比下降。

在飼料原料和油脂技術(shù)板塊，在市場下跌的影響下，油脂技術(shù)相關(guān)產(chǎn)品的盈利空間被擠壓，利潤同比大幅下降。此外，上半年國內(nèi)大豆和菜籽的榨取量同比有所增加，但大豆成本較高，大豆油價格下跌，導(dǎo)致榨取損失。

對本來就是“薄利”的金龍魚來說，毛利率略有變化，凈利率也會發(fā)生變化。2023年上半年，金龍魚的毛利率僅為4.15%，凈利率下降至0.67%，均創(chuàng)歷史新低。

金龍魚表示，扣除非凈利潤大幅下降99%，主要是因為衍生金融工具損益的影響沒有完全滿足套期會計要求。從業(yè)務(wù)角度來看，所有期貨損益的實現(xiàn)部分應(yīng)計入主營業(yè)務(wù)成本，未實現(xiàn)部分應(yīng)計入未來現(xiàn)貨銷售的主營業(yè)務(wù)成本。

中期報告發(fā)布后的第一個交易日，也就是8月14日，金龍魚股價暴跌10.10%，15日繼續(xù)下跌2.48%，股價繼續(xù)創(chuàng)下歷史新低。兩個交易日，總市值蒸發(fā)了276億元。

金龍魚的總市值為1958億元，截至8月15日收盤。與2021年1月金龍魚收盤價歷史高點(總市值7861億元)相比，近兩年來金龍魚的總市值已低于5903億元。

02 一個“賺辛苦錢”的生意

飲料和飲料都是非常賺錢的行業(yè)。不用說，貴州茅臺長期毛利率超過90%，凈利率超過50%。農(nóng)夫山泉2022年毛利率和凈利率也達到57.5%、25.6%。

 

與貴州茅臺、農(nóng)夫山泉等相比，龍魚做的生意可謂“辛苦錢”。然而，郭氏家族自然有一套不太賺錢的企業(yè)。

在自傳中，郭鶴年對郭氏家族有一個總結(jié)：郭氏的基因，是商人和商人賺錢的基因。

在金龍魚的模式下，郭氏家族將糧油生意做到了極致。

金龍魚的生意是“吃干榨凈”。它的各個板塊的商品看起來都很復(fù)雜，實際上，它們之間有著密切的聯(lián)系。

經(jīng)過初步加工，上游農(nóng)副產(chǎn)品會產(chǎn)生毛油、糙米、凈麥等初級加工產(chǎn)品，同時還會產(chǎn)生豆粕、菜粕、谷糠、麥麩等副產(chǎn)品；副產(chǎn)品可以直接變成飼料原料；初級加工產(chǎn)品經(jīng)過深加工后，會產(chǎn)生食用油、大米、面粉等產(chǎn)品，油脂技術(shù)產(chǎn)品也可以通過油脂技術(shù)產(chǎn)生。

通過這種模式，我們可以充分利用農(nóng)產(chǎn)品資源的價值，包括大米、大豆、玉米和小麥，促進農(nóng)產(chǎn)品加工從初級加工向深度加工的轉(zhuǎn)變，使產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更廣，附加值更高，產(chǎn)業(yè)鏈更長。

在“吃干榨凈”之后，農(nóng)副產(chǎn)品全身都變成了“寶”。

糧油行業(yè)門檻低，價格敏感。所以，金龍魚和其它“三大神水”大不相同，靠量大利薄來打造自己的環(huán)城河。

金龍魚曾經(jīng)說過，對于公司來說，量大利薄的業(yè)務(wù)將是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭對手進入行業(yè)的機會。原因很簡單。如果一個行業(yè)的利潤率很高，就會吸引更多的競爭對手。

對于金龍魚來說，低門檻、低毛利，是它所建造的環(huán)城河。

然而，糧油行業(yè)，進入了一個緩慢的增長期。近兩年來，原本低利潤的金龍魚，賺錢越來越困難。

根據(jù)中金研究報告的分析，未來食用油行業(yè)質(zhì)量的提升是關(guān)鍵，具體會從包裝、包裝油持續(xù)取代散裝油三個維度進行；品牌化，品牌溢價會逐漸凸顯；品牌化，高端油消費比例增加。

從現(xiàn)有業(yè)務(wù)來看，金龍魚在小袋裝油領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，比中國糧油排名第二、山東魯花排名第三的市場份額還要大。

在6月份的投資者關(guān)系活動中，金龍魚表示，包裝油主要是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，因為預(yù)計未來食用油消費總量的增長可能會放緩。

除尋找傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的新增長點外，70多歲的郭孔豐也在為金龍魚布局多元化的業(yè)務(wù)。

金龍魚的多樣性是圍繞上下游業(yè)務(wù)布局的互補業(yè)務(wù)。近年來，金龍魚進入了調(diào)味料、預(yù)制蔬菜(中央廚房)等領(lǐng)域。

在6月份的投資者關(guān)系活動中，金龍魚表示，在調(diào)料方面，公司全面推出了新包裝和新品牌，即金龍魚調(diào)料系列；在預(yù)制菜品方面，公司在很多地方都開展了中央廚房業(yè)務(wù)，每個地區(qū)都有不同類型的產(chǎn)品。比如杭州推出了獅子頭、小酥肉等單品，也有方便的商品，主要供應(yīng)給便利店；在廊坊，今年將生產(chǎn)新生產(chǎn)線，生產(chǎn)即食米飯。

郭孔豐非常重視中央廚房項目。金龍魚在2023年中期報告中表示，中央廚房項目是公司近年來重點發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊之一。

金龍魚布局新業(yè)務(wù)，當然重視毛利率。糧油業(yè)務(wù)“量大利薄”，而調(diào)味料、預(yù)制菜等服務(wù)的毛利率更高。

在5月份的投資者關(guān)系活動中，金龍魚表示，現(xiàn)有的米粉油產(chǎn)品可以作為推廣日化、調(diào)味料、預(yù)制蔬菜等高利潤產(chǎn)品的非常好的媒介，提高公司的盈利能力。

在財務(wù)報告中，金龍魚將預(yù)制蔬菜、調(diào)味料等新業(yè)務(wù)納入廚房食品行業(yè)。上半年，廚房食品收入下降?？梢姡聵I(yè)務(wù)對金龍魚業(yè)績的推動作用仍然非常有限。

作為一家年銷售額超過2500億元的平臺型企業(yè)，金龍魚在多元化布局上有其優(yōu)勢。此外，“橫向游動”一直存在于郭氏家族的基因中。

03 如何煉成“巨無霸”？

在馬來西亞，市場總是很快飽和，無論是經(jīng)營面粉廠、飼料加工還是延伸到榨取食用油。郭鶴年覺得自己像淺水中的魚。只要他試圖向下潛水，他就會撞到池底。因此，他不能深入潛水，只能“橫向游泳”。

郭鶴年出生于馬來西亞柔佛州新山市。郭氏兄弟有限公司最初成立于1949年正式開業(yè)，經(jīng)營米、糖、面粉，然后將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到糖上。

郭鶴年稱糖為“最便宜的必需奢侈品”。依靠貿(mào)易糖，他成了“東方糖王”。

郭鶴年繼續(xù)“橫向游動”，進入糧油、房地產(chǎn)、商業(yè)、酒店、船舶運輸、媒體等多個行業(yè)，業(yè)務(wù)幾乎遍布全球。北京的標志性建筑中國國際貿(mào)易中心，如嘉里中心寫字樓、香格里拉酒店、郭氏家族。

郭鶴年有八個孩子。然而，在年輕一代中，郭鶴年最欣賞的不是幾個孩子，而是他的侄子郭孔豐。他覺得郭孔豐很有商業(yè)天賦，能力和自己不一樣。

郭孔豐是郭鶴年堂兄弟的兒子。他于1949年出生于馬來西亞豐盛港。新加坡國立大學(xué)畢業(yè)后，他直接進入了郭氏集團。他很快學(xué)會了做米、麥、玉米、大豆的貿(mào)易，并為郭氏集團開發(fā)了豆油業(yè)務(wù)。

當郭鶴年決心開拓中國食用油市場時，郭孔豐可以獨立來到深圳。當時中國還處于打油時代，根本沒有品牌，深圳已經(jīng)率先開展糧油體制改革。

郭孔豐抓住了機會。1991年，第一瓶金龍魚小包裝食用油問世，進一步提煉包裝散裝油產(chǎn)品，推動了中國從散裝油到小包裝油的消費革命。

郭的糧油業(yè)務(wù)進入中國，最初與中糧合作。通過中糧，郭的糧油業(yè)務(wù)很快在中國市場立足。然而，雙方都逃脫了七年的癢，最終分道揚鑣。

之后，中糧另立山頭，推出了“福臨門”品牌。他們從合作關(guān)系轉(zhuǎn)向了正面競爭。金龍魚是外資品牌，福臨門背靠中糧集團。當決裂的雙方激烈戰(zhàn)斗時，偏安一角的民營企業(yè)魯花從山東殺出了“特香食用油”的口號。

但是，以糧油起家的郭氏家族，積累了更加成熟的經(jīng)營經(jīng)驗。

1994年左右，原材料價格上漲，糧油市場也大幅上漲。然而，龍魚一動不動，趁機以低廉的價格迅速擴大了市場份額。與經(jīng)銷商合作時，龍魚采取了獨家的“一對一”方式，全國數(shù)百家實力雄厚的食用油經(jīng)銷商紛紛接手。

除了龍魚調(diào)和油，龍魚還在食用油、食用油、豆油等目標市場推出了相應(yīng)的品牌。十幾個大大小小的品牌，形成了金字塔式的品牌結(jié)構(gòu)，與競爭對手作戰(zhàn)。

早在1996年，金龍魚的廣告就出現(xiàn)在央視；2002年，第二代調(diào)和油上市，金龍魚創(chuàng)造了“脂肪酸平衡”的概念?！?∶“1”廣告語言讓許多人耳熟能詳。

 

于是，金龍魚走進了中國的家家戶戶。

在金龍魚的發(fā)展中，郭孔豐曾經(jīng)離開過郭氏集團。然而，他沒有離開糧油行業(yè)。2007年，叔侄兩人合并業(yè)務(wù)，豐益國際誕生了巨頭。

豐益國際是金龍魚最終控制的便利。它是新加坡證券交易所市值最大的上市公司之一。郭孔豐一直是豐益國際的董事長和CEO。

根據(jù)8月發(fā)布的2023年財富世界500強榜單，豐益國際排名第174位。2022年，豐益國際實現(xiàn)營業(yè)收入734億美元。

對豐益國際而言，中國是其重要的投資開發(fā)基地和商品銷售市場。對豐益國際而言，金龍魚至關(guān)重要。

盡管金龍魚賺錢不多，但在a股食品行業(yè)，卻可謂“巨無霸”。2022年，金龍魚的收入約為2575億元，約占豐益國際收入的一半。

然而，龍魚只是豐益國際的一個角落，而豐益國際只是郭氏家族資本地圖的一個角落。在郭氏家族中，光是上市公司就有很多。

雖然郭鶴年掌舵著郭氏家族，但畢竟年紀大了，很多生意都交給了年輕一代。郭鶴年已久未公開露面。

在業(yè)績持續(xù)下滑的情況下，74歲的郭孔豐依然要為金龍魚找到新的增長空間。

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