本文來自微信微信官方賬號(hào):環(huán)形廢墟Loops（ID：yourtrace），首發(fā)于2023年3月，作者：北落Jay，第一張圖片來自：視覺中國

與少數(shù)、密切的關(guān)系相比，大量、松散的關(guān)系更有利于思想的分享和創(chuàng)新。與少量的強(qiáng)關(guān)系相比，大量的弱關(guān)系可以產(chǎn)生更多的信息流通。

 

 

——《The Power Law》

 

最近和投資創(chuàng)業(yè)的朋友聊了很多閑暇時(shí)間，交流了很多困惑和思考。除了ChatGPT讓一些人有點(diǎn)興奮之外，大家還在感嘆VC難做，機(jī)會(huì)難找。然而，中國仍然有一些創(chuàng)新的潛力。對于在新興市場摸索的朋友來說，這種感嘆更加強(qiáng)烈。

分享一些零碎的想法，比較淺薄，也想拋磚引玉，多交流總是好事。

第一，一個(gè)想法不一定正確:舊的風(fēng)險(xiǎn)投資方式不具有普遍性

前幾天在社交平臺(tái)上發(fā)了這樣一篇po文章：

看了幾個(gè)主要的新興市場并實(shí)際做了投資之后，一種感覺就是，VC的方法并非放之四海而皆準(zhǔn)。這個(gè)從美國西海岸崛起的物種，只有三個(gè)地方可以匹配:美國是一個(gè)，中國是一個(gè)，印度是一半，以色列是一半。

 

 

VC追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，而能帶來高回報(bào)的大概只是科技創(chuàng)新和規(guī)模效應(yīng)。美國不用說；中國有統(tǒng)一的大市場和大量的理工科人才帶來的創(chuàng)新；印度也兼顧了規(guī)模和人才，但被政治制度和社會(huì)復(fù)雜性所拖累，被認(rèn)為是在進(jìn)程中；以色列的科技創(chuàng)新令人印象深刻，但就市場發(fā)展而言，它實(shí)際上與美國公司的全球化融為一體。畢竟東南亞、中東北非、撒哈拉以南、拉美等。都太分散了，已經(jīng)稀缺的人才被虹吸也很明顯。當(dāng)然，中美印刷收入溢出的機(jī)會(huì)也很多。但總的來說，只要當(dāng)?shù)氐腣C還能存活，最終很有可能會(huì)變成PE。就稟賦而言，在新興市場做VC最有希望的還是印度，看看未來的經(jīng)濟(jì)周期和政治格局如何變化。

 

風(fēng)險(xiǎn)投資者大概是一群最需要戴維斯雙擊效應(yīng)的人。在過去的十年里，互聯(lián)網(wǎng)滲透人口的大規(guī)模增長收入疊加了美元多次降息放水的周期，造就了一批業(yè)績快速增長和估值倍數(shù)同樣令人驚嘆的公司。遺憾的是，當(dāng)出海和新興市場受到投資者的廣泛關(guān)注時(shí)，已是房漏偏逢連夜雨。前期紅利枯竭，增長震蕩；隨著美元加息周期的到來，股權(quán)價(jià)值下降；復(fù)雜的國際政治形勢增加了許多灰犀牛的風(fēng)險(xiǎn)。過去投資者最期待的戴維斯雙擊效應(yīng)，并沒有在許多領(lǐng)域和地區(qū)進(jìn)行復(fù)制。

就像和一位跨境創(chuàng)業(yè)者聊天一樣，在跨境電商行業(yè)，近年來痛苦的反而是投資者和to。 VC企業(yè)家。相反，他們是那些以做生意賺取現(xiàn)金流為目標(biāo)的人。除了受疫情影響，他們中的大多數(shù)人都過得很好。因?yàn)閂C賦能增長的路徑極其簡單，企業(yè)在創(chuàng)新、管理、增長、估值等方面一旦出差，就相當(dāng)脆弱。

換句話說，VC是特殊時(shí)空的特殊產(chǎn)物，只針對特定的環(huán)境。如果目前沒有這種環(huán)境，VC已經(jīng)成為一種相對較差的商業(yè)模式?！?strong>勝率低，回報(bào)低，同質(zhì)化嚴(yán)重，方法論迭代困難。

二是新產(chǎn)業(yè)同樣走向全球化分工，未來對比可能會(huì)越來越困難。

就刻板印象而言，大多數(shù)VC投資于中美以外的市場，比如Copy，就是商業(yè)模式的輸出機(jī)會(huì)。 from USA或Copy from China的方法。而且大部分的商業(yè)模式改造都是基于因特網(wǎng)和人口紅利。就像當(dāng)初美國人來中國投資一樣，最容易讓人明白的就是在美國有標(biāo)桿的企業(yè)。即使在新興市場，社交、出租車、外賣、支付、電商等非常明顯的互聯(lián)網(wǎng)模式機(jī)會(huì)也被輪流教育了好幾年。再做一次也不是不可能，但是花費(fèi)的人力物力就是天文數(shù)字(被拼多多的決心和欲望所折服)。

正如過去許多行業(yè)構(gòu)成了全球分工體系一樣，互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)嶋H上也在慢慢建立自己的新產(chǎn)業(yè)鏈。各國/地區(qū)在這一產(chǎn)業(yè)鏈上都有自己的生態(tài)位置，短期內(nèi)難以改變，也不能簡單地進(jìn)行比較。毫無疑問，美國仍然是產(chǎn)業(yè)鏈的頂端。它掌握了底層技術(shù)的創(chuàng)新，具有最強(qiáng)的消費(fèi)能力，將新理念、新模式、新品牌引向世界。中國也不落后，現(xiàn)在也在導(dǎo)出自己的電子商務(wù)供應(yīng)鏈、平臺(tái)、人才和經(jīng)驗(yàn)。印度和巴基已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)鏈的主要?jiǎng)趧?dòng)力供應(yīng)地(無論是歐美、中東還是東南亞，許多項(xiàng)目都在印度開發(fā))。在AI企業(yè)中，非洲已經(jīng)成為一家血汗工廠。在全球范圍內(nèi)，中東是各種新興應(yīng)用和電商消費(fèi)品的購買者。

如上所述，各國的稟賦和產(chǎn)業(yè)演變速度各不相同。與中美同時(shí)作為一個(gè)巨大的集合市場不同，大多數(shù)地區(qū)或主要承擔(dān)產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)(如原材料、勞動(dòng)力、產(chǎn)品制造、轉(zhuǎn)口貿(mào)易等)的土地供應(yīng)。)，或者主要以終端消費(fèi)/采購為主的銷售土地。由于產(chǎn)業(yè)分工的差異，不同國家的收入、財(cái)富分配和消費(fèi)都有不同的結(jié)構(gòu)。

大部分土地供應(yīng)市場都是出口經(jīng)濟(jì)，大部分收入來自外籍勞動(dòng)者或制造業(yè)，財(cái)富分配差距很大。即使中產(chǎn)階級(jí)誕生了，他們也非常脆弱，比如東南亞國家、印巴孟、非洲等等。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)富越來越集中在外資和少數(shù)財(cái)團(tuán)手中。土地銷售依靠最初的殖民、技術(shù)，甚至天賦資源獲得了可觀的財(cái)富。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以內(nèi)需為主，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對成熟，如歐美、日本、韓國、海灣等。政府很有錢(沒錢也可以靠主權(quán)信用貸款生活)，普通人的收入和福利也不錯(cuò)。

在此大膽推斷，在剛剛需要賽道的機(jī)會(huì)結(jié)束后，土地供應(yīng)和銷售市場將走上不同的道路。

未來土地供應(yīng)市場最大的機(jī)遇可能是企業(yè)端供應(yīng)方的創(chuàng)新。，補(bǔ)充不完善的業(yè)態(tài)，如何提高供應(yīng)鏈效率，服務(wù)勞動(dòng)力分配等。，比如線下連鎖、物流、產(chǎn)業(yè)信息化、勞動(dòng)力招聘等等。任何看到大海的人，最關(guān)心的問題就是當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。從我個(gè)人的角度來看，中國產(chǎn)業(yè)鏈的外移應(yīng)該是一個(gè)漫長的過程。如果你花了幾十年時(shí)間搬進(jìn)來，你將來需要幾十年才能搬出去。在這個(gè)過程中，你可能會(huì)逐漸變得由中國公司主導(dǎo)。目前能快速轉(zhuǎn)移的制造業(yè)大多還是比較低端的，不僅僅是政治問題，還有疫情、勞動(dòng)力成本增加等市場因素。如果供應(yīng)鏈的確遷出東南亞等地區(qū)，也是第三世界國家的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。土地供應(yīng)市場更適合“出?！被颉叭蚧薄τ诟餍懈鳂I(yè)來說，真正能賺錢的用戶并不在這里，而是要適應(yīng)全球標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則。

而且銷地市場可能會(huì)向C和G兩邊發(fā)展，c端可以是消費(fèi)品，也可以是線上虛擬娛樂，g端是很多科技基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的關(guān)鍵目標(biāo)。因?yàn)榭蛻艟驮谶@里，甚至規(guī)則都是在這里制定的，所以前端的本土化尤為重要。需要考慮一系列因素，如公司身份轉(zhuǎn)型、數(shù)據(jù)安全、地緣政治等。

比如在消費(fèi)零售領(lǐng)域，除了迪拜、新加坡等少數(shù)發(fā)達(dá)城市外，第三世界大部分地區(qū)的線下業(yè)態(tài)都極其不完善，在一定程度上確實(shí)和電商剛起步的中國非常相似。大多數(shù)第三世界國家最多的是夫妻店，便利店稀缺，商場和超市也很少，更別說一些特殊的商業(yè)形式了。即使電子商務(wù)再次滲透，線下業(yè)態(tài)也總是有一席之地。近幾年來，不少中國集合店品牌大喊日韓進(jìn)入新興市場，也收獲了神奇的效果。還有像蜜雪冰城這樣的品牌，在東南亞開了幾百家店。把它們當(dāng)作中國“五環(huán)外”市場來對待，會(huì)不會(huì)有更多的“出?！睓C(jī)會(huì)？

另外，當(dāng)時(shí)在研究外賣平臺(tái)的時(shí)候，除了很多非常明顯的原因之外，發(fā)現(xiàn)制約很多國家互聯(lián)網(wǎng)外賣進(jìn)一步發(fā)展的因素其實(shí)是傳統(tǒng)餐廳供應(yīng)不足(我還記得三年前，海灣地區(qū)和印度的餐廳覆蓋率幾乎每1800人就有一家餐廳，中國密度只有1/10左右)，導(dǎo)致一些云廚房有機(jī)會(huì)。

但這一般并非典型VC所關(guān)注的領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)資本可能更適合。

三是扯淡：投資范式能否演變？

《The Power Law》回首風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程，其中可以感覺到VC的方式也在不斷演變。A輪/B輪/C輪等階段性融資方式，我一直習(xí)以為常，原來在一開始也是一種創(chuàng)新。由“八叛將”時(shí)代到軟銀，Tiger、你方唱罷我，A16Z等不同特色的機(jī)構(gòu)，風(fēng)投與其初始形態(tài)相比發(fā)生了很大的變化。也許在出海這個(gè)領(lǐng)域，投資范式也需要一定程度的改變。

1. CVC與工業(yè)并購

每一個(gè)市場都有自己的特點(diǎn)。即便是像中國這樣的統(tǒng)一市場，人民幣基金也走上了一條不同于美國式VC/PE的道路。但是在相對分散的東南亞、中東、拉美等市場，一個(gè)長盛不衰的問題就是如何打開天花板。新興市場只有網(wǎng)絡(luò)層機(jī)會(huì)的概率很大，無非是通過跨國經(jīng)營或多元化發(fā)展突破瓶頸。從0到1的跨國門檻本來就比較高，尤其是在制度、文化、語言等不同的國家。從房地產(chǎn)、金融、通信產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)者零售甚至文化娛樂，多元化發(fā)展是許多國家財(cái)團(tuán)的傳統(tǒng)路徑。但是無論跨國還是跨界，都指向一個(gè)問題：CVC與工業(yè)并購。

這類方法同樣難以解決某些問題，但是從零開始比在陌生國家和陌生領(lǐng)域更有效率。國際私募基金的跨境并購和企業(yè)戰(zhàn)略投資早在幾十年前就存在了，這當(dāng)然不是什么創(chuàng)新。很多美國公司也依靠不斷的并購來承擔(dān)規(guī)模。只是在當(dāng)前的新興市場，投資者不妨嘗試尋找真正適合市場自身特點(diǎn)的投資和退出路徑，而不是專注于傳統(tǒng)VC的破壞性創(chuàng)新。

新興市場缺乏高增長的機(jī)會(huì)，并不意味著沒有合適的資產(chǎn)投資。之前和一個(gè)投資人朋友聊天，我很贊同他說的話，VC投資工具箱里的工具很有限。然而，資產(chǎn)的表現(xiàn)形式是多種多樣的。

比如從2015年到2020年，Delivery來自德國。 陸續(xù)收購?fù)炼涞腍eroYemeksepeti、Carriage和Talabat、阿聯(lián)酋業(yè)務(wù)、迪拜InstaShop等印度外賣巨頭Zomato。據(jù)2021財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，中東11國占Delivery。 總GMVHero的18%，但是貢獻(xiàn)了所有的收益(其它市場幾乎都是虧損的)。而且當(dāng)?shù)厥Ｏ碌耐婕遥热鏙ahez，在當(dāng)?shù)爻晒ι鲜?，仍然保持盈利，單位?jīng)濟(jì)模式相當(dāng)健康。

那時(shí)和美團(tuán)的小伙伴們開玩笑，如果美團(tuán)盡早出海，也許能搶下Delivery。 Hero部分地盤，并且還多了一個(gè)高利潤率業(yè)務(wù)。

中東也有一些品牌可能會(huì)影響整個(gè)伊斯蘭世界，但仍然受制于該地區(qū)未能進(jìn)一步國際化，如某網(wǎng)絡(luò)名人快餐品牌、某香水品牌等。，具體名稱就不提了。

我在新加坡和曼谷購物的時(shí)候，也看到東南亞有很多小潮流品牌，但是之前沒看過。之后咨詢了當(dāng)?shù)氐耐顿Y者，才意識(shí)到這些品牌似乎做得很好。歐美有很多PE應(yīng)該盯著他們。

除了消費(fèi)，還有一些本地化的公司服務(wù)領(lǐng)域的例子，就不一一贅述了。他們大多規(guī)模小，但小而美的生意還是可以做的。當(dāng)我第一次研究這些行業(yè)時(shí)，我發(fā)現(xiàn)美國相關(guān)企業(yè)在主營業(yè)務(wù)完善后，做了更多的跨國/跨行并購。通過這種外延并購，我們獲得了海外用戶、商品、市場甚至杰出人才。

就像上面的案例一樣，亞洲市場還是有很多賺錢的生意，不管是新的還是舊的。有些還構(gòu)成了非常本土化的品牌效應(yīng)。從規(guī)模的角度來看，他們可能很難被VC對待。但是，如果能和一些具有跨境產(chǎn)業(yè)能力的資本合作，是否有可能突破天花板？

2. 與傳統(tǒng)勢力握手

由于成長期資本稀缺，如果這些市場的很多創(chuàng)業(yè)公司在達(dá)到一定規(guī)模后未能成功吸引少數(shù)Growth。 VC的興趣，面臨著生死存亡的問題。它們要么轉(zhuǎn)型為追求利潤的企業(yè)，要么被迫出售給當(dāng)?shù)氐募易迤髽I(yè)。

發(fā)展中國家或多或少都有像家族企業(yè)這樣的傳統(tǒng)勢力，類似于國有企業(yè)、財(cái)團(tuán)寡頭等等。當(dāng)中國新經(jīng)濟(jì)崛起時(shí)，大多數(shù)傳統(tǒng)勢力在受到破壞性創(chuàng)新的顛覆之前，都處于一種迷茫的態(tài)度。到目前為止，每個(gè)人都已經(jīng)基本擁抱了變化，投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)公司等。也選擇了與傳統(tǒng)勢力握手，而不是顛覆。

但是在其它后發(fā)國家，傳統(tǒng)勢力錯(cuò)綜復(fù)雜，不可動(dòng)搖，可謂有錢有勢。畢竟時(shí)代的車輪已經(jīng)滾滾滾而過，他們在當(dāng)?shù)貏?chuàng)新勢力崛起的時(shí)候就已經(jīng)領(lǐng)略到了互聯(lián)網(wǎng)和科技的力量，有的甚至直接參與了風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，往往那里的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是不可或缺的。特別是在交易零售領(lǐng)域，家族企業(yè)的出現(xiàn)幾乎揮之不去。當(dāng)?shù)仉娚叹揞^Noon是中東Emmar家族的領(lǐng)導(dǎo)者。Mukesh印度大亨 通過Jio，Ambani直接引爆了印度互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的變革。JD.COM之前曾與泰國尚泰集團(tuán)合作過，但是結(jié)果似乎并不理想。

能否找到適合自己的海外投資模式？

3. 初期孵化

解決天花板問題的另一個(gè)思路就是解決問題早期投資，關(guān)鍵在于適當(dāng)?shù)墓乐岛褪找婵臻g。既然最高可能達(dá)到10億，最好在估值幾千萬的時(shí)候進(jìn)去。然而，早期投資就像海底撈針。如果你不小心，很容易迷路。有時(shí)候，每個(gè)人都嘲笑自己是一項(xiàng)艱苦的工作?，F(xiàn)在初期投資門檻越來越高。記得剛?cè)胄械臅r(shí)候，天使輪或者Pre-A輪只有幾百萬人民幣，現(xiàn)在至少?zèng)]有幾百萬美元是拿不到的。

提高勝率和降低成本的相對方法是孵化自己，這就需要組織本身有一定的背景或能力。很多機(jī)構(gòu)在初期都嘗試過孵化，但在出海領(lǐng)域似乎還是很少。要孵化出海這個(gè)領(lǐng)域，最困難的階段就是如何系統(tǒng)地找到合適的人。一個(gè)陌生的國家，一個(gè)合適的人可能會(huì)事半功倍；一個(gè)錯(cuò)誤的人，信譽(yù)和口碑很容易被破壞，以后很難重新開始。

這里必須提到Rocket Internet這個(gè)鼻祖，大概是Copy最早練習(xí)的。 From 在其它市場上，USA方式并取得了成功。盡管不知道疫情過后他們的情況如何，但當(dāng)時(shí)幾乎每一個(gè)主流地區(qū)都有他們的人。我還記得很久以前的一個(gè)晚上，一個(gè)Rocket Internet的阿拉伯哥哥在24小時(shí)不關(guān)門的快餐店里滔滔不絕地宣傳了他們將近6個(gè)小時(shí)的想法。直到半夜12點(diǎn)，我才找到了一個(gè)開始散步的理由，否則我可能整晚都睡不著。

空間有點(diǎn)長，先提到這里吧。

本文來自微信微信官方賬號(hào):環(huán)形廢墟Loops（ID：yourtrace），作者：Jay北落

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