債券不能像股票那樣長(zhǎng)期地為投資者創(chuàng)造價(jià)值。

當(dāng)美國(guó)國(guó)債利率上升到近15年來(lái)的最高水平時(shí)，一些投資者想知道股票長(zhǎng)期來(lái)看是否仍然“值得擁有”。

杰里米·西格爾·西格爾是賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。(Jeremy Siegel)這一問(wèn)題的答案是：“值得，絕對(duì)值得?！?/p>

從歷史上看，即使在債券收益率遠(yuǎn)高于現(xiàn)在水平的階段，股票的長(zhǎng)期收益也遠(yuǎn)高于債券。西格爾認(rèn)為，這就是為什么投資者不應(yīng)該太關(guān)注短期價(jià)格調(diào)整的原因。例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在過(guò)去三周的今年收窄了大約5％的售賣(mài)。

西格爾還指出，與債券相比，股票的吸引力正在上升，而不是下降，預(yù)計(jì)利率和勞動(dòng)力生產(chǎn)率的上升將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的永久特征。

在周一(8月21日)接受MarketWatch電話采訪時(shí)，西格爾說(shuō)：“與近年來(lái)相比，債券與股票之間的收益差距確實(shí)有所縮小，但是持有股票仍然具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

下面是編輯的采訪內(nèi)容。

MarketWatch：與債券相比，個(gè)人投資者對(duì)持有股票的長(zhǎng)期收益有哪些誤解？

西格爾：首先，我想解釋一下，美國(guó)10年通脹保值債券。(TIPS) 2%的回報(bào)率已經(jīng)很好了，這是十多年來(lái)的最高水平。但按照這個(gè)收益率，投資者要等36年才能把錢(qián)翻倍，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率是20倍。按照這個(gè)計(jì)算，投資者的收益率是5%，這意味著投資者的錢(qián)可以在去除通脹因素后，在股市投資14年后翻倍。也就是說(shuō)，當(dāng)投資者投資債券的錢(qián)翻倍時(shí)，投資股票的錢(qián)已經(jīng)翻了近5倍。有些人說(shuō)債券和股票一樣好，但是債券不能像股票那樣長(zhǎng)期地為投資者創(chuàng)造價(jià)值。

這是否意味著投資者應(yīng)該忽略目前兩年期美國(guó)債券的高回報(bào)率？目前兩年期美國(guó)債券收益率為5%，去除通脹因素后收益率為2%或3%。兩年之內(nèi)，一切都有可能發(fā)生，股市可能下跌10%或20%，但我討論的不是短期財(cái)富的積累，而是長(zhǎng)期財(cái)富的積累，尤其是對(duì)于還很年輕，正在建立退休賬戶的投資者。

另外，去除通貨膨脹因素后，2%的收益率只是比近幾年的水平更有吸引力而已。一九九七年TIPS首次出現(xiàn)時(shí)，回報(bào)率為3.5%，隨后上升到4%以上。雖然2%的收益率肯定比五年或十年前更有吸引力，但與歷史水平相比并不高。

MarketWatch：繼續(xù)持有股票在通脹高企階段的原因是什么？

西格爾：我認(rèn)為繼續(xù)持有股票非常重要，因?yàn)樵S多人對(duì)債券收益率和股票的概念感到困惑。前者不計(jì)入通貨膨脹因素的名義收益率，后者基于土地、資產(chǎn)、機(jī)器、商標(biāo)、版權(quán)等實(shí)物資產(chǎn)，其價(jià)值會(huì)隨著通貨膨脹而上升。

如果你打算建立一個(gè)長(zhǎng)期的投資組合，一個(gè)退休資產(chǎn)配置，一個(gè)為年輕人、上班族或孩子準(zhǔn)備的資產(chǎn)配置，股票的優(yōu)勢(shì)仍然是壓倒性的。

有兩種類型的資產(chǎn)可以長(zhǎng)期跑贏通貨膨脹，那就是房地產(chǎn)和股票，因?yàn)樗鼈兌际怯袑?shí)際價(jià)值的資產(chǎn)，這就是為什么它們目前受到青睞。我更喜歡有實(shí)用價(jià)值的資產(chǎn)，而不是“紙質(zhì)資產(chǎn)”。

MarketWatch：你們認(rèn)為美國(guó)長(zhǎng)期的利率會(huì)達(dá)到什么水平？

西格爾：投資者需要知道的是，實(shí)際利率是跟隨實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的，在人口增長(zhǎng)下降的情況下，過(guò)去幾個(gè)季度的生產(chǎn)率大幅下降。但是現(xiàn)在生產(chǎn)率在提高，生產(chǎn)率的提高和更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意味著美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)大幅降息，只能將聯(lián)邦基金的利率降低到2.5%或者3%，甚至3.25%。在降息結(jié)束后，聯(lián)邦基金的利率可能長(zhǎng)期處于3%或3.25%的水平。

MarketWatch：您認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本周晚些時(shí)候在杰克遜霍爾發(fā)表演講時(shí)會(huì)說(shuō)些什么？

西格爾：鮑威爾的演講過(guò)去影響了市場(chǎng)，現(xiàn)在也是如此。我認(rèn)為通貨膨脹的情況與鮑威爾在上一次政策大會(huì)后三周半前在新聞發(fā)布會(huì)上的演講相比沒(méi)有太大變化。

在9月份的會(huì)議前一個(gè)月，通貨膨脹數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)議發(fā)布。鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)的決定將取決于數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，因此他的演講可能會(huì)讓那些認(rèn)為這一重大事件會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)的人失去期望。

我認(rèn)為鮑威爾會(huì)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的工作還沒(méi)有結(jié)束，還沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果。然而，美聯(lián)儲(chǔ)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩，但GDP并沒(méi)有放緩，因?yàn)檎缥覄偛潘f(shuō)，生產(chǎn)率大大提高。當(dāng)生產(chǎn)率上升刺激GDP增長(zhǎng)時(shí)，它帶來(lái)的不是通貨膨脹效應(yīng)，而是通貨膨脹效應(yīng)。

鮑威爾將解讀關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極消息。希望他不用擔(dān)心增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)通貨膨脹效應(yīng)。我希望他意識(shí)到，回報(bào)率的上升會(huì)減緩一些行業(yè)的增長(zhǎng)速度，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)...這就是為什么他不應(yīng)該提高短期利率，因?yàn)殚L(zhǎng)期利率正在幫助他完成一些工作。

MarketWatch：一提到鮑威爾，你估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)加息多少次？

西格爾：目前，鮑威爾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的決定非常滿意。就連美聯(lián)儲(chǔ)自己也感到驚訝，因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)和GDP在大幅加息后仍在強(qiáng)勁增長(zhǎng)。如果接下來(lái)的就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，媒體絕對(duì)不會(huì)放過(guò)，但如果就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示每月新增就業(yè)崗位20萬(wàn)，失業(yè)率保持穩(wěn)定，那么如果鮑威爾想繼續(xù)加息，沒(méi)有什么能阻止他。

但是我覺(jué)得，如果你問(wèn)美國(guó)普通人，他們是愿意看到一兩年內(nèi)通貨膨脹率只降低一兩個(gè)百分點(diǎn)，還是愿意看到失業(yè)人數(shù)增加100萬(wàn)或者150萬(wàn)。他們會(huì)說(shuō)，雖然他們對(duì)物價(jià)飆升不滿意，但前者是更好的選擇。

如果經(jīng)濟(jì)真的放緩，鮑威爾繼續(xù)加息，我認(rèn)為就業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)會(huì)惡化，到時(shí)候會(huì)成為頭條新聞，鮑威爾會(huì)受到憤怒的民主黨人的批評(píng)。民主黨依靠這樣一個(gè)事實(shí)，即他們?cè)诓幌聧彽那闆r下減緩了通貨膨脹的上升速度。如果這種情況消失，他們連任競(jìng)選的主要原因也將受到威脅。

我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)該再次加息，尤其是考慮到長(zhǎng)期利率的上升。然而，如果他們?cè)偌?5個(gè)基點(diǎn)的利率，這將是世界上最糟糕的事情嗎？不，只要他們反應(yīng)迅速，密切關(guān)注顯示經(jīng)濟(jì)放緩的實(shí)時(shí)指標(biāo)。在我看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在2021年忽略了這一點(diǎn)，這是一個(gè)不可原諒的錯(cuò)誤。他們應(yīng)該看到通貨膨脹上升是永久性的，而不是暫時(shí)性的。

商品價(jià)格下降、房?jī)r(jià)下降、首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增加都是經(jīng)濟(jì)放緩的初步預(yù)警信號(hào)，鮑威爾也表示，他越來(lái)越關(guān)注實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)。

MarketWatch：你怎么看“r-star“——也就是中性利率——已經(jīng)永久性上升，所以我們不會(huì)很快看到利率再次降到最低水平的說(shuō)法？華爾街日?qǐng)?bào)在上周末發(fā)表的一篇文章中討論了這個(gè)概念。

西格爾：實(shí)際上，我在這方面寫(xiě)過(guò)一些文章。r-star上升有幾個(gè)原因，其中一個(gè)原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快。去年12月，幾乎沒(méi)有人預(yù)測(cè)GDP增長(zhǎng)將達(dá)到2%或更高，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)將達(dá)到0.9%，樂(lè)觀主義者預(yù)測(cè)將達(dá)到1.5%。美國(guó)GDP增長(zhǎng)率將在第三季度超過(guò)2.5%。

更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身就會(huì)導(dǎo)致r-star上升，r-star上漲的另一個(gè)原因是債券沒(méi)有過(guò)去那么有吸引力。在過(guò)去的40年里，債券是對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)和股市風(fēng)險(xiǎn)的最佳工具。當(dāng)股市在新冠肺炎疫情期間暴跌時(shí)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲，金融危機(jī)期間也是如此。(債券收益率與價(jià)格走勢(shì)相反，價(jià)格隨回報(bào)率下降而上漲)。

但就像我們?nèi)ツ昕吹降那闆r一樣，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不得不抵御通貨膨脹時(shí)，債券并不是一個(gè)很好的對(duì)沖工具。投資者對(duì)債券作為股票對(duì)沖工具的質(zhì)量有什么看法是非常重要的，因?yàn)樗鼤?huì)促進(jìn)r-star的上升。

20世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)歷了10年的高通脹，通脹率達(dá)到9%到10%?，F(xiàn)在通脹水平會(huì)比當(dāng)時(shí)低很多，但去年市場(chǎng)的大幅下跌可能會(huì)再次發(fā)生。在這種情況下，沒(méi)有理由擁有債券。另外，全球產(chǎn)業(yè)鏈外包(on-shoring)、環(huán)境保護(hù)條例和其他因素可能會(huì)加劇物價(jià)飛漲的趨勢(shì)，也會(huì)導(dǎo)致聯(lián)邦預(yù)算赤字?jǐn)U大。畢竟，想想一些國(guó)家是如何擺脫債務(wù)問(wèn)題的。他們沒(méi)有違約，而是進(jìn)一步擴(kuò)大了債務(wù)。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com