周杰克遜霍爾全球央行年會開幕前，投資者繼續(xù)強(qiáng)烈拋售美國債券，擔(dān)心美聯(lián)儲主席鮑威爾維持甚至加強(qiáng)鷹派立場，導(dǎo)致美國債券10年收益率創(chuàng)下2008年至今近16年新高的4.342%，2年收益率自3月以來首次收于5%以上。

美國債券收益率的上升似乎反映出，隨著對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂減輕，增長預(yù)期有所提高，基于調(diào)查的通脹預(yù)期也大幅下降。但回報(bào)率飆升一般會對股市產(chǎn)生嚴(yán)重影響，推動股市大幅下跌。因?yàn)閭裙善备形Γ杏蕰黠@下降。同時，隨著美元的上漲，新興市場的資金可能會流出。

因此，鮑威爾在當(dāng)?shù)貢r間25日的年會上的演講將成為焦點(diǎn)。去年，他的演講推動標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(熊市)下跌了20%。這一次，交易者將密切關(guān)注美聯(lián)儲對未來的看法是否發(fā)生了重大變化。

鮑威爾的演講引領(lǐng)市場情緒

來自世界各地的央行行長和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的年度盛典是杰克遜霍爾全球央行年會。

鮑威爾在2022年年會上的講話沖擊了市場。他在講話中簡要描述了美聯(lián)儲“強(qiáng)大而快速”的抵御通貨膨脹的計(jì)劃，并致力于將通貨膨脹率降至2%。當(dāng)時，鮑威爾的講話受到了市場的好評，市場將其解釋為美聯(lián)儲認(rèn)真抵御通貨膨脹的信號。

鮑威爾發(fā)表演講時，CPI超過8%，現(xiàn)在已經(jīng)降溫到3%的低周期。然而，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的許多人擔(dān)心的“經(jīng)濟(jì)痛苦”并沒有發(fā)生。事實(shí)上，一年后，美國經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，增長高于預(yù)期。當(dāng)然，制造業(yè)正在萎縮，但除非發(fā)生黑天鵝事件，否則似乎正在走上軟著陸的道路。

“目前，大多數(shù)人認(rèn)為美聯(lián)儲在7月份進(jìn)行了最后一次加息，聯(lián)邦基金期貨暗示，美聯(lián)儲在9月份保持利率不變的概率為89%。最新的FOMC會議記錄揭示了美聯(lián)儲的內(nèi)部差異。一些成員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將不得不進(jìn)一步加息，而另一些成員則認(rèn)為這可能是過分的，因?yàn)轷U威爾的聲明尤為重要。”嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森（Matt Simpson）告訴記者。

“如果鮑威爾暗示大部分工作已經(jīng)完成(即利率達(dá)到頂峰)，可能會證明目前的市場定價是正確的，但如果他提到降息，會導(dǎo)致相當(dāng)多的美元銷售。然而，讓我們現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)，他們甚至?xí)紤]降息(即使在脫離實(shí)際的情況下)，這與美聯(lián)儲的利益不符。假如發(fā)生這樣的事故，更有可能是暗示緊縮還沒有結(jié)束。取而代之的是，鮑威爾的演講將比預(yù)期的更加鷹派。”辛普森說。不管怎樣，鮑威爾的演講都會影響資產(chǎn)類別的走勢。

美債收益率的防御飆升

似乎是出于防御，即擔(dān)心鮑威爾在25日的演講中加強(qiáng)了鷹派立場，投資者繼續(xù)強(qiáng)烈拋售美國債券，導(dǎo)致美國債券10年收益率觸及2008年以來的新高。

這種變化對全球投資者尤為重要。過去兩周，收益率飆升一度引起交易者恐慌，之前的交易邏輯被顛覆。幾個月前，渣打估計(jì)美國債券10年的收益率有望達(dá)到3%。然而，現(xiàn)在更多的機(jī)構(gòu)開始討論是否有必要為5%的收益率場景做好充分的準(zhǔn)備。

Dalma GaryCapital首席投資官 “歷史例子表明，美國10年期國債利率可能達(dá)到5%，長期利率上升的前景給股市帶來了壓力，但公司利潤預(yù)測的上升可能有助于支撐股市?！?/p>

日本投資者一直是美債的長期購買力量，但情況可能會發(fā)生變化。Kristina首席全球市場策略師 Hooper告訴記者，日本GDP超出預(yù)期，這使得日本央行調(diào)整了收益率曲線控制政策，縮小了日本國債與美國國債的收益率差距，從而降低了美國國債對日本投資者的吸引力。另外，隨著債務(wù)上限困境的解決，美國計(jì)劃大幅增加國債投入，加上近期惠譽(yù)評級下調(diào)美國信用評級。這將推動美債收益率進(jìn)一步上升。

更加值得注意的是，當(dāng)前美債收益率曲線的“熊市走峭”加劇了整體環(huán)境的復(fù)雜性。Kristina Hooper表示，縱觀全局，可以發(fā)現(xiàn)長期利率的增長速度超過了短期利率。這種現(xiàn)象被稱為“熊市走峭”，通常對經(jīng)濟(jì)不利。她進(jìn)一步解釋說，目前“熊市懸崖”中的“熊市”指的是債券而不是股票。與短期債券相比，投資者普遍更傾向于避免長期債券，導(dǎo)致長期回報(bào)率上升。長時間的“熊市走峭”并不多見，而且通常是由于對通貨膨脹的焦慮所致。這種情況可能表明，市場預(yù)測美聯(lián)儲可以在不破壞經(jīng)濟(jì)的情況下成功控制通貨膨脹，但市場預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會降息。

目前，通貨膨脹狀況并不像以前交易者預(yù)測的那樣樂觀。例如，美國汽油價格的上漲，可能會推動消費(fèi)者對通貨膨脹的預(yù)期上升。另外，高盛最近表示，去年疫情的開放推動了機(jī)票等出行費(fèi)用的飆升，這也使得今年6月、7月份的通脹數(shù)據(jù)在去年的高基數(shù)下顯得柔和，但這種“好處”在未來幾個月很難持續(xù)。此外，10月份以后醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用對通脹的增加可能會上升，未來通脹數(shù)據(jù)的下降速度可能會放緩。

分化對中國股債匯的影響

當(dāng)前格局對中國資產(chǎn)的影響分化。相對來說，更強(qiáng)的美國債券收益率和美元可能會導(dǎo)致資本流出新興市場，從而增加人民幣價格下跌的壓力。但就中國債券市場而言，由于外資占比相對較低，中國經(jīng)濟(jì)基本面的主導(dǎo)因素較大，a股也更多地取決于國內(nèi)增量基金和投資者信心。

當(dāng)前，美元指數(shù)已連續(xù)三天停滯不前，在接近超買區(qū)和關(guān)鍵阻力的情況下，報(bào)103.1周邊。但是，在此之前，美元指數(shù)一度站在103.4，交易者認(rèn)為，從技術(shù)上看，美元指數(shù)可能會對105產(chǎn)生影響。它還給亞洲貨幣帶來了壓力，例如，日元最近接觸了146美元，再次接近去年日本央行的干預(yù)點(diǎn)。近日，瑞銀對記者表示，對日元的看法由“樂觀”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸行浴薄ｈb于美國經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)勁，以及日本放寬收益率曲線控制政策，很難抵消多日幣和賣空美元帶來的5%負(fù)利差。

同時，人民幣也面臨著來自美元的息差壓力，7.3將是一個關(guān)鍵的心理點(diǎn)。記者本周也報(bào)道稱，國際投資銀行的研究表明，在過去的一周里，中國央行沒有直接在銀行間市場出售美元，而是指導(dǎo)國有銀行在岸邊和離岸市場出售美元即期或長期。據(jù)估計(jì)，截至本月，外匯結(jié)算流量約為15億美元。與此同時，上周五人民幣中間價略高于預(yù)期的1000點(diǎn)，創(chuàng)新高。

在新興市場，強(qiáng)美金也加劇了股市的壓力。八月份，朝北資金凈流出超過643億元，本周前兩個交易日的流出已經(jīng)達(dá)到127.9億元，上證綜指一度跌破3100點(diǎn)。摩根士丹利華鑫基金告訴記者，除了外部因素外，目前a股市場正處于經(jīng)濟(jì)基本面平淡、政策持續(xù)發(fā)展、市場情緒反復(fù)的時期。未來，資本市場改革措施將繼續(xù)實(shí)施，房地產(chǎn)需求方刺激政策將陸續(xù)出臺。

然而，國內(nèi)債券市場并沒有受到太大影響。中國國債市場外資占比接近8%，但整體人民幣債券市場占比只有不到2%。在目前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲軟的背景下，機(jī)構(gòu)仍然看待長期債券市場。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，中國央行降息導(dǎo)致債券市場利率中心再次下移，短期格局難以改變。然而，目前投資者追求更多的想法是有限的。債券市場的主要矛盾是“邏輯上有勝率，但經(jīng)驗(yàn)上缺乏賠率”。一方面，需求仍在下降，提醒債券市場仍有勝率；另一方面，利率平方根處于歷史低位的常識提醒投資要謹(jǐn)慎，債券市場的賠率空間取決于政策的進(jìn)一步寬松或基本面震蕩。

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