清潔機(jī)器人制造商于2023年進(jìn)入完美內(nèi)卷。

石材技術(shù)正在拓寬品類:2月28日晚，石材技術(shù)發(fā)布了第一款洗衣清潔產(chǎn)品——分子篩洗烘干機(jī)H1。；

云鯨專注于細(xì)分需求:8月15日晚，針對(duì)頭發(fā)盤(pán)繞問(wèn)題，云鯨推出了年度旗艦掃地機(jī)器人J4，大大提高了掃地機(jī)的清潔能力，呈現(xiàn)出更加靜音的功能效果；為了進(jìn)一步聚焦用戶生活細(xì)分的困擾，如深度清潔、污垢識(shí)別、基站自清潔等；

科沃斯推動(dòng)了一個(gè)突破:8月17日晚，科沃斯在上海西岸藝術(shù)中心舉辦了2023年戰(zhàn)略性新產(chǎn)品發(fā)布會(huì)。在這次發(fā)布會(huì)上，公司同時(shí)在地寶、窗寶、沁寶三大產(chǎn)品中發(fā)布了新產(chǎn)品。

三款新產(chǎn)品中：1)DEEBOTX2在原有圓形產(chǎn)品形態(tài)上迭代創(chuàng)新為方形形態(tài)，同時(shí)人工智能解決方案將進(jìn)一步升級(jí)；2)WinbotW2在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)獨(dú)立基站，促使擦窗機(jī)器人脫離傳統(tǒng)束縛；3)AIRBOTZ2空氣凈化機(jī)器人具有更具突破性的行走能力。

光大證券基于領(lǐng)先地位、持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新等因素進(jìn)行預(yù)測(cè)，利潤(rùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)即將到來(lái)，“十倍股”科沃斯再次起航。

而且科沃斯最近的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，無(wú)疑又一次推遲了起航時(shí)間：歸屬于母親的凈利潤(rùn)為5.84億元，比去年同期下降了33.40%。它還使股價(jià)下跌了8.28%。

試著探索一下，為什么科沃斯變成了十倍股？科沃斯還能繼續(xù)寫(xiě)十倍股的故事嗎？

2023H1，量大利少

八月二十五日晚，科沃斯(603486.SH）2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.44億元，同比增長(zhǎng)4.72%。；歸母凈利潤(rùn)5.84億元，比去年同期下降33.40%。

銷售毛利率低迷是純利潤(rùn)暴跌的“罪魁禍?zhǔn)住?，尤其是第二季度，其銷售毛利率同比增長(zhǎng)-9.01%。這是由于大量的銷售費(fèi)用投入:

上半年，科沃斯的銷售費(fèi)用接近23億元，同比增長(zhǎng)23.66%，公司表示，主要是抖音等社交電商平臺(tái)，站外渠道增加了市場(chǎng)營(yíng)銷投入。

截至八月底，科沃斯已經(jīng)迭代了七大新產(chǎn)品，銷售費(fèi)用根本無(wú)法節(jié)省：

2023年初，科沃斯不斷更新掃地機(jī)器人：T20PRO、T20PRO(上下水)、掃描機(jī)器人：X1SPRO、X1SPRO(上下水)。

8月中旬，科沃斯在上海西岸藝術(shù)中心舉行了2023年新戰(zhàn)略產(chǎn)品發(fā)布會(huì)。在這次發(fā)布會(huì)上，公司同時(shí)在地寶、窗寶、沁寶三大產(chǎn)品中發(fā)布了新產(chǎn)品，即X2、W2、Z2。

最大的變化是地寶X2，圓形掃地機(jī)升級(jí)成長(zhǎng)方形掃地機(jī)。其中，科沃斯取代了原來(lái)的掃地機(jī)圓盤(pán)上方的激光雷達(dá)，選擇了自己發(fā)明的激光雷達(dá)。半固態(tài)激光雷達(dá)傳感器。此外，X2還實(shí)現(xiàn)了7500-8000Pa，也就是行業(yè)吸引力最高。

去掉頂部激光雷達(dá)的好處是可以讓整機(jī)更輕更薄，達(dá)到9.5厘米，也就是行業(yè)內(nèi)最薄的高端掃地機(jī)；第二，掃地機(jī)器人更“方便”，形狀與建筑結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)。

這樣做的缺點(diǎn)是，整個(gè)雷達(dá)的掃描廣角比原來(lái)的頂部激光雷達(dá)360°大幅下降，科沃斯的解決辦法是在機(jī)器的左前方安裝半固態(tài)激光雷達(dá)。

憑借短暫的產(chǎn)品創(chuàng)新周期，引人注目的營(yíng)銷，科沃斯抓住了大多數(shù)用戶的品味心理：

中期報(bào)告顯示，上半年自清潔產(chǎn)品出貨量達(dá)到75萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)37.2%；與去年同期相比，自清潔產(chǎn)品收入占80.3%，增長(zhǎng)16.5%％；全能基站產(chǎn)品出貨量達(dá)到67萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)155.1%。

所以，在銷量可觀、收入可觀的同時(shí)，利潤(rùn)也難以美觀。所以，財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布后，凈利潤(rùn)暴跌33%的數(shù)據(jù)，仍然促使8.28股價(jià)暴跌10%。

領(lǐng)導(dǎo)者還在撒錢營(yíng)銷，瘋狂推新產(chǎn)品，突破癢點(diǎn)，瘋狂走量中，掃地機(jī)器人行業(yè)的內(nèi)卷戰(zhàn)爭(zhēng)，還在進(jìn)行中。

十倍股養(yǎng)成記

縱觀科沃斯金融市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)科沃斯現(xiàn)在已經(jīng)接近剛出生時(shí)的60.92。從2019年底到21年中旬，龍頭科沃斯的紅線依然在我們面前:

科沃斯的股價(jià)(前復(fù)權(quán))從17.46元上漲到247.10元(漲幅高達(dá)1212%)，在20.04.28-21.07.15短短296個(gè)交易日期間，迅速成為一只十倍明星股。

根據(jù)光大證券的復(fù)盤(pán)情況，公司經(jīng)營(yíng)大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：

1)2019年公司戰(zhàn)略調(diào)整:實(shí)施自主品牌戰(zhàn)略，逐步減少ODM代工和低端業(yè)務(wù)，期間收入利潤(rùn)雙雙下降，股價(jià)疲軟；

2)2020-21年疫情催化增長(zhǎng)，產(chǎn)品創(chuàng)新周期短，科沃斯業(yè)績(jī)高增，也有雙品牌戰(zhàn)略加持。20/21年公司股價(jià)分別上漲336%/71%。；

22-23Q1經(jīng)濟(jì)疲軟 產(chǎn)品創(chuàng)新放緩：公司業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)呈下降趨勢(shì)。

可以看出，2021年左右，疫情家庭需求增加疊加產(chǎn)品創(chuàng)新力度大，是股價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素。

在此期間，市場(chǎng)上的洗地車基本上實(shí)現(xiàn)了“掃帚” 拖布→吸塵機(jī) 拖布→清潔品類的電氣化產(chǎn)業(yè)變化，針對(duì)中國(guó)特有的硬質(zhì)路面，將“除塵” 強(qiáng)力去漬功能合二為一。

例如，科沃斯抓住了這個(gè)黃金時(shí)期，推出了N9 、T9MAX、X1OMNI等商品迭代基站性能型號(hào):從掃地拖地到九合一全能基站，迭代導(dǎo)航避障技術(shù):從dToF高精度導(dǎo)航。 3D結(jié)構(gòu)光避障，到3D建圖定位導(dǎo)航方案。

一系列動(dòng)作滿足了用戶的集成需求(除塵、掃地、拖地、去污、自清潔)，再加上大量的營(yíng)銷費(fèi)用，很容易產(chǎn)生爆炸效應(yīng):2021年、科沃斯的銷售費(fèi)用在2022年飆升。

此外，科沃斯的表現(xiàn)也確實(shí)很美：2020Q2-2021Q3，營(yíng)收同比增長(zhǎng)65%以上，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)300%以上，尤其是2020Q4凈利潤(rùn)達(dá)到3.91億元，同比增長(zhǎng)1902.3%。

這一階段，股價(jià)上漲周期符合“跑道股”的投資框架。

在a股投資中，景氣度(短期勝率由1-2年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)決定)、估值(決定賠率)、確定性(長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯決定長(zhǎng)期勝率)通常是一種不可能的三角形，兩者的結(jié)合會(huì)產(chǎn)生完全不同的投資風(fēng)格。

科沃斯一年攀升至十倍股，持有疫情、產(chǎn)品痛點(diǎn)處理到位、業(yè)績(jī)樂(lè)觀帶來(lái)的極高的行業(yè)景氣度，以及解放雙手的終極生活習(xí)慣帶來(lái)的跑道確定性。投資者隨著業(yè)績(jī)趨勢(shì)買入(期間估值相對(duì)減少)，股價(jià)逐漸見(jiàn)頂回落，直到形勢(shì)趨勢(shì)不再超出預(yù)期。

現(xiàn)在，科沃斯的股價(jià)，已經(jīng)落到了解放之前。

很難找到拐點(diǎn)，很難再起航

什么時(shí)候能回到十倍股，大家不妨來(lái)看看行業(yè)景氣度和跑道確定性，顏色幾何。

其中，最有價(jià)值的無(wú)疑是業(yè)績(jī)部分(投資者跟隨的指標(biāo))。我們可以預(yù)見(jiàn)，近年來(lái)科沃斯的正常狀態(tài)是增加收入而不增加利潤(rùn):以價(jià)換量效果不好。

選擇2021-2022年光大證券的主要銷售模式(科沃斯選擇X1OMNI/T10OMNI)；石頭選擇G10/G10s)，發(fā)現(xiàn)型號(hào)均價(jià)下跌與銷售市場(chǎng)份額呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明降價(jià)策略對(duì)于提高單品市場(chǎng)份額是有用的。

其中，科沃斯T10OMNI是最顯著的相關(guān)性。：22年5月，科沃斯推出了這款主力車型，T10OMNI在22年8月大幅降價(jià)，搶占了行業(yè)最佳價(jià)位(3500-4000元)，隨后其價(jià)格持續(xù)下跌，使該產(chǎn)品的市場(chǎng)份額保持在10%以上。

根據(jù)之前的數(shù)據(jù)，科沃斯的產(chǎn)品數(shù)量增加了，但利潤(rùn)減少了，產(chǎn)品毛利率比同期少了兩個(gè)點(diǎn)。殘酷的是，這個(gè)數(shù)量遠(yuǎn)低于預(yù)期，純利潤(rùn)暴跌33%是答案——大量的銷售費(fèi)用投入?yún)s沒(méi)有得到應(yīng)有的銷售。

所以，雖然很多廠商的主要商品價(jià)格經(jīng)常下降，但總的來(lái)說(shuō)，除了追求，每個(gè)廠商的價(jià)格只是略有下降。換句話說(shuō)，制造商想要市場(chǎng)和美好的表現(xiàn)。因此，廠家一直在宣傳“以價(jià)換量”，實(shí)際上并沒(méi)有什么好處。

由此，疫情帶來(lái)的需求已經(jīng)耗盡，產(chǎn)品創(chuàng)新越來(lái)越微妙，增收不增利的表現(xiàn)也逐漸不容樂(lè)觀，行業(yè)景氣度緩慢下滑。

所以，跑道的確定性還能保持嗎？

首先要看廠家能不能真正降低成本?，F(xiàn)階段廠家盈利銷售，未來(lái)如果是實(shí)實(shí)在在的降本，既有利又有量，跑道無(wú)疑有黃金可挖。

就整個(gè)機(jī)器人行業(yè)而言，降本指日可待。在電瓶車智能化的大環(huán)境下，噴井式爆發(fā)的市場(chǎng)需求，如激光雷達(dá)、計(jì)算平臺(tái)、攝像頭等元器件，正在推動(dòng)整個(gè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，天量資本涌入，吸引了大量的工程師參與研發(fā)，然后批量生產(chǎn)。這能迅速攤薄商品價(jià)格，元器件性能有指數(shù)增長(zhǎng)。更簡(jiǎn)單的掃地機(jī)器人，無(wú)疑會(huì)賺很多錢。

根據(jù)開(kāi)源證券的說(shuō)法，未來(lái)單個(gè)掃地機(jī)器人的制造成本將從1900降至1600-1700元左右。假設(shè)價(jià)格從3700降到3000元(我們認(rèn)為，如果全能基站產(chǎn)品價(jià)格降到2500-3000元，那么滲透率有望大大提高)，這相當(dāng)于43%-46%的毛利率。。在可預(yù)見(jiàn)的范圍內(nèi)，掃地機(jī)器人仍有降本空間。，能夠填補(bǔ)減價(jià)帶來(lái)的影響。

第二，要看現(xiàn)在的顧客，是否真的相信掃地機(jī)器人的價(jià)值，也就是，掃地機(jī)器人是否能成為剛需。

理論上，一二線城市人均收入高，但居住面積小，以同租為主。掃地機(jī)器人恐怕沒(méi)有太大的展示空間。三四線城市居住面積大，但人均收入低，掃地機(jī)器人很難成為日常必需品。

也就是說(shuō)，今天的掃地機(jī)器人受眾有兩個(gè)限制：高收入 居住面積大。而且當(dāng)降本成為現(xiàn)實(shí)時(shí)，高收入也不會(huì)成為束縛，賽道的確定性也會(huì)不斷擴(kuò)大。

降低成本的道路，道阻而長(zhǎng)，賽道的確定性，還有待考察。

要重挫輝煌，要?jiǎng)?chuàng)收也要增加業(yè)績(jī)，要指日可待的降本。在此之前，科沃斯需要不斷迭代微創(chuàng)新，最好給出巨大的創(chuàng)新，牢牢占據(jù)自己的領(lǐng)先地位。畢竟掃地機(jī)器人行業(yè)被強(qiáng)敵包圍，內(nèi)卷無(wú)與倫比。

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