美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的美元回流正在導(dǎo)致更大范圍的不穩(wěn)定。雖然在今年6月14日的貨幣政策會議后，美聯(lián)儲在一年內(nèi)10多次加息后首次按下暫停鍵，但鮑威爾上周的演講再次讓市場擔憂。他試圖在這次演講中回答美國通貨膨脹與合作伙伴政策的關(guān)系，但2%的通貨膨脹率可能只是大多數(shù)人“等待戈多”的一種心理狀態(tài)。

上周，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表了一篇以“通貨膨脹:進展和前景”為主題的演講。在此期間，我們再次強調(diào)了貨幣政策的不確定性和美聯(lián)儲實現(xiàn)2%通貨膨脹目標的決心。

鮑威爾強調(diào)，盡管過去一年通貨膨脹從高點下降，但仍然過高。

“我們準備在適當?shù)臈l件下進一步加息，并準備將政策利率保持在約束經(jīng)濟增長的水平，直到我們確信通脹持續(xù)下降以實現(xiàn)我們的目標。

我們將根據(jù)整體數(shù)據(jù)和不斷變化的前景和風(fēng)險，對即將召開的會議進行評估。

從這個角度來看，我們將謹慎行事，決定是進一步收緊貨幣政策，還是保持利率不變，等待進一步的數(shù)據(jù)。

鮑威爾演講開始后，股市立即出現(xiàn)小幅波動，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500指數(shù)、科技股重倉納斯達克指數(shù)均為綠色。標準普爾500指數(shù)下跌4%，預(yù)計將成為2023年最糟糕的一個月。

也許鮑威爾的評估更受市場關(guān)注，即經(jīng)濟增長不需要放緩，尤其是與房價低迷和工資增長緩解有關(guān)，否則利率可能需要進一步上升才能消除殘余通貨膨脹。如果房價反彈或工資增長不放緩，我們可能會在未來兩個月內(nèi)看到進一步的加息。

換言之，鮑威爾看到了一些積極的通貨膨脹趨勢，但這些趨勢并沒有持續(xù)到足以宣布通貨膨脹趨勢穩(wěn)定的地步。

對于通貨膨脹的看法

首先看一下當前的數(shù)據(jù)：7月份整體消費價格指數(shù)（CPI）通貨膨脹報告優(yōu)于預(yù)期，同比增長 3.2%，低于 2022 年 6 月份 9% 以上。核心 CPI(起伏較小，不包括食品和能源通貨膨脹)同比下降至 4.7%。它們?nèi)匀贿h遠超過美聯(lián)儲。 2% 通貨膨脹目標。

通脹率

鮑威爾認為，美國未來通貨膨脹下降的不確定性主要在于核心產(chǎn)品和其它核心服務(wù)。

在核心商品通貨膨脹方面，鮑威爾肯定過去有降溫的趨勢，但他說他仍然需要看到持續(xù)的進展。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，未來美國車輛通貨膨脹可能很難持續(xù)下降；

在租金服務(wù)通貨膨脹方面，鮑威爾對其未來的下跌趨勢仍有很強的信心，因為它滯后于美國房價上漲一年半左右。

在其它核心服務(wù)通貨膨脹方面，美國居民消費過熱也可能意味著通貨膨脹的下降將會比預(yù)期的要慢。

鮑威爾認為，汽車等實物商品價格走勢良好，有助于減少通貨膨脹；住房價格也可能會放緩。這是因為美聯(lián)儲關(guān)注的是租賃成本，租賃成本的變化滯后于房價的變化，所以正在醞釀一些通貨緊縮的趨勢。有一種預(yù)期，近期房價的下跌可能需要一段時間才能體現(xiàn)在通貨膨脹信息中。

然而，盡管這兩種類型的趨勢基本上是積極的，但鮑威爾仍然擔心由工資增長推動的服務(wù)通貨膨脹。他指出，“在一系列測量中，工資增長仍在逐步緩解”。通貨膨脹沒有鮑威爾想象的那么快，這也是鮑威爾沒有暗示降息的原因，但仍然有信號表明他將保持更高的利率，盡管他可能更依賴數(shù)據(jù)來描述利率上升。

造成利率上升的可能因素

鮑威爾指出了兩個可能導(dǎo)致利率上升的因素。第一，住房市場。

盡管官方政府的CPI數(shù)據(jù)顯示住房通貨膨脹仍處于較高水平，但鮑威爾已經(jīng)注意到住房領(lǐng)域的通貨膨脹。用Zillow數(shù)據(jù)來代替?zhèn)€人數(shù)據(jù)，通貨膨脹是正確的觀點。鮑威爾的聲明表明，美聯(lián)儲可能會在整個CPI率降至目標水平之前停止加息。

房屋開工率

鮑威爾說:“住房部門顯示出復(fù)蘇的跡象?！彼赋?，經(jīng)過18個月的疲軟，住房市場的反彈可能會對經(jīng)濟增長和通貨膨脹造成上升風(fēng)險?！叭绻》坎块T出現(xiàn)復(fù)蘇跡象”，美聯(lián)儲可能會考慮加息，就像最近可能出現(xiàn)的情況一樣。

第二是勞動力市場，“如果有數(shù)據(jù)表明勞動力市場的緊張狀況不再減輕，那么也有可能采取貨幣政策應(yīng)對策略”。鮑威爾表示，基于職位空缺、平均工作周和就業(yè)增長方向，他認為勞動力市場趨于疲軟。這一結(jié)論似乎是合理的，但由此產(chǎn)生的貨幣政策設(shè)定對市場影響不大。要不是美聯(lián)儲會看到住房市場疲軟，勞動力市場放緩，要不就是要注意進一步提高利率。

月就業(yè)增長率

這意味著如果鮑威爾的評估成立，美國經(jīng)濟可能會面臨經(jīng)濟疲軟或更高利率的選擇。這是兩個隱藏的不良結(jié)果之間的選擇。經(jīng)濟指標優(yōu)于預(yù)期可能會導(dǎo)致利率上升，而經(jīng)濟指標疲軟顯然會導(dǎo)致自身問題。

利率展望

但是，仍然存在一些樂觀因素。

鮑威爾不再有2023年利率肯定會上升的信號。相反，他總結(jié)了利率在什么前提下可能會上升。尤其是如果房價反彈或者工資增長率再次上升。

類似于美聯(lián)儲，固定收益市場不確定這將如何發(fā)展。目前，根據(jù)芝加哥商品交易所的Fedwatch Tool，大約50%的機會可能在2023年9月或11月的會議上再次加息。與美聯(lián)儲最近的評估相比，市場對低利率的前景將更加樂觀。

這在很大程度上取決于即將發(fā)布的通貨膨脹數(shù)據(jù)。重要的是，鮑威爾說:“兩個月的好數(shù)據(jù)只是建立信心通貨膨脹正在朝著我們的目標下降的信心的開始?！边@確實是根本。美聯(lián)儲開始看到一些鼓舞人心的數(shù)據(jù)，但他們?nèi)匀恍枰吹礁嗟臄?shù)據(jù)。

鮑威爾說：“其他持續(xù)超越趨勢增長的證據(jù)可能會使通貨膨脹的進一步發(fā)展面臨風(fēng)險，并且可能需要進一步收緊貨幣政策?！滨U威爾的聲明是對住宅建設(shè)的堅定和最近的數(shù)據(jù)顯示，第三季度國民生產(chǎn)總值（GDP）強勢增長的肯定。第三季度亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow經(jīng)濟增長預(yù)期接近 雖然可能低于這個速度，但是6%的經(jīng)濟增長仍然會在這個季度保持高于趨勢。

與第二季度末相比，美國國債利率的上升反映了經(jīng)濟行為的提高和隱含通脹水平的提高。在過去的10年里，美國國債利率最近創(chuàng)下了十多年來的新高，達到了全球金融危機前所未有的水平。美國國債利率在兩年內(nèi)也有類似的情況?；貓舐实纳仙枪蓛r。 2023 最近一年大幅上漲后間斷的直接原因。

美國GDP增長預(yù)計將于2023年第三季度增長

鑒于經(jīng)濟增長，對聯(lián)邦儲備大會實質(zhì)性降息的預(yù)期已經(jīng)推遲到2024年中期。鮑威爾在談到未來加息時采取了“謹慎前進”的措辭，這表明聯(lián)邦儲備大會需要在9月份的會議上防止任何加息，以便有更多的時間監(jiān)測到目前為止對經(jīng)濟的影響，因為貨幣政策有滯后效應(yīng)。11月份的會議仍然有可能加息，數(shù)據(jù)可能比以前更依賴。

國債利率

盡管這一選擇并不受市場歡迎，但鮑威爾仍在尋找疲軟的經(jīng)濟指標或暗示可能會進一步加息。在不造成痛苦的經(jīng)濟衰退的情況下，經(jīng)濟的最佳途徑可能是增長充足的疲軟，以減少通脹。現(xiàn)在還不清楚我們是否會走到這一步，但是近幾年的經(jīng)濟，尤其是勞動力市場，已經(jīng)打破了許多預(yù)測。鮑威爾最后的警告也證明了這一點，他說：“在陰云密布的天空下，我們在星星的引導(dǎo)下航行。”

本文來自微信公眾號“福布斯”（ID：forbes_china），作者：Bill Stone、Simon Moore，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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