中國(guó)航空證券有限公司曾帥近日對(duì)協(xié)鑫集成進(jìn)行了研究，并發(fā)布了調(diào)查報(bào)告《業(yè)績(jī)穩(wěn)定反轉(zhuǎn)》 N-TOPCon 電池組件一體化，本報(bào)告對(duì)協(xié)鑫一體化進(jìn)行了買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為 2.86 元。

協(xié)鑫集成 ( 002506 )

業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)超勢(shì)，盈利能力持續(xù)修復(fù)

公司發(fā)布 2023 報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)中期報(bào)告和營(yíng)收 56.05 億、同比 歸母凈利潤(rùn)100.3% 1.12 億、同比 毛利率為197.4% 9.5%、同比 3.1pcts，凈利率 2.0%、同比 0.5pcts。其中 Q2 營(yíng)收 40.5 億、同比 歸母凈利潤(rùn)168.8% 0.84 億、同比 毛利率為436.8% 9.1%、同比 3.2pcts，凈利率 2.1%、同 / 環(huán)比 0.9pcts/ 0.3pcts 企業(yè)現(xiàn)金流狀況有所改善，H1 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ 7.48 億，02 單季度為 4.69 億，與去年同期相比，公司周轉(zhuǎn)率大幅提高，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至 49.4 天啊，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降到 21.4 天空，都是近幾年的最低水平。

產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)有利于下游需求的增加。全球高光伏景氣有望保持

202302 到目前為止，硅料一直在下降。根據(jù) PVInfolink，截至 08-23，多晶硅密封材料價(jià)格 7.5 萬(wàn) / 噸、YTD 降福達(dá)到 60.5%，P 型 /N 型 182 雙面雙面玻璃組件的價(jià)格是多少？ 1.26 元 /W 和 1.35 元 /W、YTD 減幅分別是 31.9% 和 31.8%。在以價(jià)換量下，下游無其成本敏感型地面電站安裝需求有望得到全面提升。

依據(jù)國(guó)家能源局 /EIA，2023H1 年中國(guó)集中式光伏裝機(jī) / 美國(guó)公共事業(yè)光伏裝機(jī)分別是 37.5/5.9GW、同比 233.7%/ 24.4%。中國(guó)集中式光伏自動(dòng)化 2022 到目前為止已經(jīng)觸底反彈，占光伏總裝機(jī)的比例已經(jīng)回升到 47.8%。在美國(guó)，由于供應(yīng)鏈的限制，公共事業(yè)等級(jí)的光伏安裝不如預(yù)期。2023年，供應(yīng)鏈問題逐步減少， 全年美國(guó)預(yù)計(jì)公共事業(yè)等級(jí)光伏裝機(jī)將達(dá)到 25.2GW、同比 124.0%。根據(jù)樂觀預(yù)期，光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)有望上升， CPIA 預(yù)測(cè)，2023 年全球 / 各自上升到中國(guó)光伏裝機(jī)上限 350GW/140GW、同比 52.2%/ 60.2%。

聚焦國(guó)內(nèi)零部件市場(chǎng)，穩(wěn)步釋放產(chǎn)能節(jié)奏，釋放業(yè)績(jī)彈性。

企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)明顯改善。據(jù)報(bào)道，2023H1 企業(yè)國(guó)內(nèi)收入為 50.11 億元、同比 占總收入的460.4% 2022H1 的 31.9% 上升至 國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為89.4%。 9.9%、同比 4.1pcts，實(shí)現(xiàn)量利齊升。從業(yè)務(wù)角度來看，零部件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增加，2023年1月 企業(yè)零部件業(yè)務(wù)收入 51.36 億元、同比 毛利率為241.8% 9.0%、同上 6.3pcts。

得益于零部件業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁反彈，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提高。根據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2023H1 中國(guó)光伏組件校準(zhǔn) 公司校準(zhǔn)達(dá)到109.37GW， 4.4GW、占比 4%、排名第四。與此同時(shí)，公司訂單充裕，2023年1月 達(dá)到負(fù)貴合同 10.1 億、同比 22.4%。為了保證訂單交付和行業(yè)需求，公司不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，阜寧 12GW 合肥基地二期一階段 7.5GW 產(chǎn)能預(yù)計(jì)于 2023 年底竣工，預(yù)計(jì)今年年底公司零部件產(chǎn)能超過 30GW。

掌握 N 發(fā)展機(jī)遇，積極切入儲(chǔ)能領(lǐng)域

據(jù)光伏頭條統(tǒng)計(jì)，2023H1 中國(guó) N 型號(hào)部件招標(biāo)容量 23.54GW、占比超 20%，其中 23GW 上下為 TOPCon 部件，N-TOPCon 接受度不斷提高。企業(yè)積極布局 N 路線，蕪湖 WTOPCon20G 電池項(xiàng)目進(jìn)展順利，期限順利。 10GW 已于 7 每月正式投產(chǎn)，二期投產(chǎn) 10GW 預(yù)計(jì)到明年投產(chǎn)，組件的效率已經(jīng)超過了 22.5%；210HJT 部件獲得 TUV 認(rèn)證，功率達(dá)到 715W。在儲(chǔ)能方面，公司實(shí)現(xiàn)了源網(wǎng)荷全應(yīng)用領(lǐng)域的儲(chǔ)能布局。2023H1 完成甘肅金昌 80MWh 源網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能DC倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)發(fā)貨，廣東工業(yè)領(lǐng)域完成 2MWh 在項(xiàng)目交付方面，家庭領(lǐng)域的公司目前專注于歐洲、澳大利亞等地區(qū)，積極關(guān)注北美、南美等市場(chǎng)家庭儲(chǔ)備機(jī)會(huì)，及時(shí)拓展業(yè)務(wù)。

投資建議和利潤(rùn)預(yù)測(cè)

太陽(yáng)能需求超出預(yù)期，保持行業(yè)高度繁榮。公司在光伏領(lǐng)域深耕多年，經(jīng)歷了許多技術(shù)交付周期。近年來，公司的超小老產(chǎn)能逐漸被淘汰，并得到充分提及。目前，公司幾乎沒有過時(shí)的存量產(chǎn)能負(fù)擔(dān)。與此同時(shí)，全新的加碼 N-TOPCon 大尺寸電池 部件集成產(chǎn)能，積極切入儲(chǔ)能領(lǐng)域。公司翻轉(zhuǎn)趨勢(shì)明顯，上升趨勢(shì)明顯。 2023~2025 年度歸母凈利潤(rùn)至 3.6、6.8 和 10.3 與當(dāng)前相對(duì)應(yīng)的億元 PE 值分別是 47、25 和 16 倍，保持 " 買進(jìn) " 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

主要經(jīng)濟(jì)低迷；各國(guó)光伏； / 儲(chǔ)能政策變化；企業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏低于預(yù)期；貿(mào)易壁壘；原材料價(jià)格波動(dòng)； ,。

最新的利潤(rùn)預(yù)測(cè)細(xì)節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 1 家庭機(jī)構(gòu)給予評(píng)級(jí)，加持評(píng)級(jí) 1 家；過去 90 天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為 3.62。

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〖 解讀證星研究報(bào)告 〗

本論文不構(gòu)成投資建議，股票市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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