8月28日上午9時，中國恒大在港交所停牌500多天。截至收盤，中國恒大股價下跌78.79%，報0.35港元，總市值約46億港元。

股價下跌，不允許外部意外，復牌這一動作本身，被外界解讀為利好。再加上之前已經(jīng)復牌的恒大物業(yè)、恒大汽車，恒大系的三家上市公司都完成了復牌。

然而，在恒大三家上市公司齊齊卡點復牌的背后，恒大仍然肩負著許多重任。恒大作為一家曾經(jīng)擁有數(shù)千億美元的房地產(chǎn)企業(yè)，在陷入危機后，其全口徑銷售額直線下降。截至上半年末，恒大的債務總額為23882.0億元。在巨大的債務壓力下，恒大的虧損狀況也不容樂觀。財務報告顯示，恒大在2021年至上半年末累計虧損近9000億元。

值得一提的是，由于恒大需要實施多項指導才能復牌，與恒大物業(yè)134億元質押擔保相關的調查進展也得到了更詳細的披露。據(jù)進一步調查，恒大物業(yè)提供的134億元質押存單中，約有131.8億元被確認回歸中國恒大，用于經(jīng)營目的，包括但不限于贖回境外債券。

獨立調查委員會認為，單獨調查報告足以揭示相關事實和情況。恒大也給出了相關的補救措施，包括內部監(jiān)控和自省，接受內部控制顧問的建議，實施各種補救措施。

中國恒大停牌525天，恒大部門已全部復牌。

8月25日晚，中國恒大宣布，該公司已于2023年8月28日上午9時向港交所申請恢復股權買賣。

此前，根據(jù)中國恒大的需要，其公司股權從2022年3月21日上午9點開始在聯(lián)交所停止交易。根據(jù)有關規(guī)定，如果中國恒大未能在2023年9月21日前復牌，即累計停牌時間達到18個月，恒大將面臨退市風險。

然而，在離退市不到一個月的時間里，中國恒大終于宣布了即將復牌的消息。根據(jù)這次公布的復牌時間計算，中國恒大的停牌時間長達525天。中國恒大在發(fā)布復牌消息的通知中表示，公司以穩(wěn)定經(jīng)營、化風險為重中之重，以最大努力積極推進建筑交付工作，得到了包括地方政府、上下游企業(yè)、業(yè)主在內的多方的理解和支持，完成了732個建筑交付項目的全面復工，2022年累計交付30.1萬套。海南海花島文化旅游項目穩(wěn)步運營，累計接待游客超過760人。

截至上半年末，中國恒大集團擁有1.9億平方米的土地儲備。此外，中國恒大集團還參與了78個舊改項目，其中大灣區(qū)55個(深圳34個)，其他城市23個。

中國恒大仍在公告中披露，目前公司的營運資本來源主要是為地方政府提供的抒困資金貸款、項目處理收入、股票監(jiān)管資金和日常營銷收入。上半年，公司實現(xiàn)合同銷售額334.13億元，合同銷售面積511.5萬平方米，上半年累計銷售額271億元。

該公司表示，截至上半年底，中國恒大的總資產(chǎn)約為17439.97億元。中國恒大股東會認為，為了支持公司股權在聯(lián)交所上市，公司有足夠的業(yè)務運營和足夠的資產(chǎn)支持運營，以滿足上市規(guī)則第13.24條的規(guī)定。

值得一提的是，隨著中國恒大從8月28日起恢復對公司股權的買賣，恒大的三家上市公司已經(jīng)實現(xiàn)了所有員工的復牌。7月28日，恒大汽車成為第一家復牌的恒大上市公司。8月2日晚，恒大物業(yè)也宣布，自2023年8月3日起，已完成全部復牌指導和復牌。

然而，在恒大汽車、恒大物業(yè)復牌當天，兩家上市公司在資本市場上的表現(xiàn)并不盡如人意。7月28日，恒大汽車復牌當天，其股價下跌超過60%。8月3日，恒大物業(yè)復牌當天，其股價也下跌了近50%。中國恒大跌幅最大，達到78.79%。

雖然復牌成功，但并不能完全消除恒大退市的風險。根據(jù)港交所的規(guī)定，如果公司股票每天收盤價在30個交易日內低于0.25港元；或者公司在三個財政年度內出現(xiàn)經(jīng)審計的累計虧損，股東權益低于公司初始上市時的50%。；或未能及時披露財務報表；以及公司重組失敗，上市公司的上市地位都可能被撤銷。

中國恒大復牌首日收盤，股價收于0.35港元，總市值約46億港元。如果恒大不能穩(wěn)定投資者的信心，未來可能會面臨退市的風險。

恒大仍然面臨著許多挑戰(zhàn)

雖然中國恒大這次幾乎是踩著點復牌，但中國恒大復牌背后還是面臨著很多困難。比如中國恒大目前的債務狀況仍然是外界關注的話題之一。

根據(jù)恒大發(fā)布的中期報告，截至2023年6月30日，恒大負債總額為23882.0億元，除合同債務人民幣6039.8億元后，為17842.2億元，其中：貸款人民幣6247.7億元，應付貿易賬款及其它應付款項人民幣10565.7億元(含應付工程材料款人民幣5961.7億元)、其它債務人民幣1028.8億元。

在承擔巨額債務的同時，恒大也陷入了虧損的泥潭。不久前補發(fā)的2021年和2022年年報顯示，恒大在2021年和2022年分別虧損6862.19億元和1258.14億元。

從進一步拆解可以看出，除了經(jīng)營性損失，恒大部分高額虧損來自資產(chǎn)公允價值大幅縮水、部分土地收回等非營利性損失。舉例來說，在恒大2021年的6862.19億元虧損中，公司經(jīng)營虧損為1137.5億元，撇減發(fā)展中物業(yè)及持有銷售的已完成物業(yè)、投資物業(yè)公平虧損4049.5億元，土地收回相關虧損、金融資產(chǎn)減值虧損等非營利虧損1802.0億元，所得稅免征126.8億元。

而且恒大2022年虧損1258.14億元，年內經(jīng)營虧損433.9億元，土地收回相關虧損，金融資產(chǎn)減值虧損等非營利虧損693.7億元，所得稅支出130.5億元。

上半年，恒大經(jīng)營虧損人民幣173.8億元，非營利虧損(包括訴訟、土地回收、股權處置和資產(chǎn)評估)。 其他損失，如減值)人民幣150.3億元，所得稅支出68.4億元，凈虧損總額392.5億元。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)計算，恒大兩年半累計虧損已超過8512.81億元。從中國恒大上市的2009年開始，恒大在2009年至2020年的累計利潤為2653.29億元。換句話說，恒大近兩年半的虧損遠遠超過了之前的總收入。

與此同時，恒大近兩個半年的收入狀況也呈現(xiàn)同比下降趨勢。2021年和2022年，恒大各自實現(xiàn)了2500.13億元和2300.67億元的收入，同比分別下降了50.71%、7.98%。

就恒大2021年和2022年的財務報表而言，恒大聘請核數(shù)師會計師會計師事務所有限公司認為，由于恒大持續(xù)經(jīng)營的諸多不可控因素，以及初始余額和比較數(shù)字，很難表達意見。由于恒大的持續(xù)經(jīng)營存在許多不可控因素，無法表達意見，但財務報告的所有其他方面都已按照相關規(guī)定的披露要求進行了編制。

恒大作為一家曾經(jīng)擁有數(shù)千億美元的房地產(chǎn)企業(yè)，銷售額也大幅下滑。根據(jù)克而瑞研究中心發(fā)布的中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP200排名，2020年，中國恒大全口徑銷售額達到4400.3億元，排名第五。但是到2022年，中國恒大的全口徑銷售額下降到455.3億元，排名迅速下降到42位。

值得一提的是，在復牌消息發(fā)布之前的幾天里，據(jù)報道，恒大將于當?shù)貢r間8月17日根據(jù)美國《破產(chǎn)法》第15章在紐約申請破產(chǎn)保護。

對此，恒大于8月18日在香港證券交易所發(fā)布澄清公告，稱公司正在按計劃正常推進海外債務重組。由于該集團的美元債券受到紐約法的管轄，公司向美國法院申請承認香港和英屬維爾京群島，根據(jù)《美國法典》第11章第15章。(BVI)海外債務重組協(xié)議在法律規(guī)范下的安排，是正常推進海外重組過程的一部分，不涉及破產(chǎn)申請。

更多調查進展和補救措施披露了“134億質押擔保”事件。

雷達財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，中國恒大復牌需要實施多項指導。其中，除了公布上市規(guī)則規(guī)定的所有未公布的財務業(yè)績外，還包括對主要附屬公司恒大物業(yè)134億元質押擔保被相關銀行強制執(zhí)行的獨立調查、調查報告公布和適當補救措施。

據(jù)悉，2020年12月28日至2021年8月2日，恒大物業(yè)6家附屬公司通過8家銀行，為多家第三方融資提供存款質押，相關資金通過部分擔保人和多家渠道公司進行存款質押。（ 扣減費用后 ）轉移到恒大集團。由于觸發(fā)質權實現(xiàn)條件，質押擔保期限屆滿，相關銀行劃扣。╱存單存款總額約為人民幣134億元。

獨立調查委員會進一步調查顯示，2020年12月中旬至下旬，中國恒大基于融資需求，集團提出開展重點融資業(yè)務，導致質押擔保事件。在恒大物業(yè)提供的134億元存單質押中，約131.8億元的資金(扣除或抵消安排費用后)被確定回歸集團，并被集團用于經(jīng)營目的，包括但不限于2021年2月10日用97.5億元贖回一只海外債券。贖回該債券后，繼續(xù)安排的目的是利用該安排為集團的其它運營和財務需求獲得資金。

許家印、夏海鈞和潘大榮可以在相關期間接觸并持有相關文件，這可能會使他們能夠關注公司的財務狀況。許家印曾經(jīng)有一份文件可能會讓他注意到潛在的資金問題，但是他指出這些文件沒有被審查，因為沒有人特別提醒他注意這些文件。獨立調查委員顧問注意到，這與他之前的說法是一致的，即雖然他會收到很多報告，但他并沒有閱讀這些報告，因為在關鍵時刻，他不負責公司的財務和資金，而是依靠負責財務和資金的高管來處理相關事宜。

獨立調查還發(fā)現(xiàn)，許家印簽署了一些與質押擔保安排相關的文件，涉及一些集團子公司跨境向公司轉移資金，允許使用資金提前贖回境外債券。許家印簽署的內部審批文件沒有明確規(guī)定與恒大物業(yè)有關，只提到集團內部資金。

許家印說，他的簽約只是一個過程。對于企業(yè)的經(jīng)營，簽約領導需要高度負責各相關項目和事項。因此，就質押擔保安排而言，當相關文件獲得許家印批準時，他看了負責公司財務和資金領導簽名的文件，相信相關領導會對相關公司的財務和資金負責和檢查。許家印否認他對質押擔保安排有所了解，在獨立調查中沒有其他受訪者明確表示，許家印已經(jīng)知道該安排，直到他被恒大物業(yè)告知質押被銀行執(zhí)行134億元。雖然另一名涉案人士聲稱許家印參與了質押擔保安排，但推斷在獨立調查中沒有得到其他受訪者的證實，也沒有得到文件的證明。

對夏海鈞和潘大榮來說，正如公司于2022年7月22日的初步調查結果公告和2023年2月15日的公告所披露的那樣，他們參與了質押擔保的相關安排。

結論顯示，獨立調查委員會認為，單獨的調查報告足以揭示相關事實和情況，并盡最大努力識別所有涉及該事件和相關人員。補充獨立調查的結果與2023年2月15日發(fā)布的獨立調查報告一致。

就補救措施而言，公告顯示，中國恒大在知道質押擔保后，立即開展內部監(jiān)控自省，成立獨立調查委員會進行調查。公司還進行內部控制自省，接受內部控制顧問的建議，積極實施各種補救措施，避免類似事故再次發(fā)生。同時，公司也積極努力與恒大物業(yè)討論補救措施。

根據(jù)單獨的調查報告，之前積極參與質押擔保的夏海鈞和柯鵬已經(jīng)離職，而潘大榮被調到恒大培冠教育科技有限公司擔任普通員工，負責日常行政工作，沒有決策或審批權限。目前，潘大榮與公司董事無關。因此，股東大會和獨立調查委員會認為恒大管理層的誠信不會受到控制。

據(jù)易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進介紹，恒大債務違約事件是本輪房地產(chǎn)調整中最大的事件。自身事件需要極大的教訓和反思，其復牌也代表了行業(yè)穩(wěn)定復蘇的趨勢和動力。

嚴躍進一步表示，恒大復牌期間，正處于全國房地產(chǎn)優(yōu)化升級政策的重要時期。特別是房屋認可、貸款認可等政策的實施，客觀上大大改善了市場預測，對新一輪房地產(chǎn)市場復蘇起到了積極作用。隨著房地產(chǎn)交易市場的復蘇，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況將不斷改善，相關財務狀況和資本市場指標也將表現(xiàn)得更好。

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