｜GUIDE｜

• 理想上半年賣得最多
• 蔚來自行車毛利下降70%
• 小鵬賣一輛虧一輛

在今年7月的中國汽車70周年活動中，李斌、李想、何小鵬再次同框。照片中，人物的位置與三年前的照片完全相同。

2020年是三年前蔚小理三家的重要轉折點。

今年，蔚來剛剛經歷了一場生死之戰(zhàn)，三家公司都實現(xiàn)了正毛利率，完全壓制了新能源是否PPT造車的質疑。

此時的新能源三大勢力并駕齊驅，到2021年，交付量都在10萬臺左右，沒有明顯的差別。

2023年，蔚小理有了明顯的分化：

交付量方面，理想騎在塵土中，蔚來被哪個人和零跑緊咬，小鵬已經落后；盈利方面，理想去年第一次實現(xiàn)標準會計準則下的盈利。今年利潤繼續(xù)擴大，賣一輛車的毛利比蔚來賣三輛車還多。小鵬的毛利率是負的，賣一輛虧一輛。

新能源汽車行業(yè)的一個共識是，市場不需要那么多企業(yè)，也不需要那么多企業(yè)生存。李想還判斷，從2023年到2025年，新能源汽車市場將開始一場極其殘酷的淘汰賽。

所以，起點相似的三兄弟，誰更有不下牌桌的籌碼呢？這篇文章將從中報告，回答這個問題。

01 理想交付量最高，收入是小鵬的5倍

上半年，理想第一，蔚來第二，小鵬第三，分別是474.4億元，194.5億元，91億元。

理想收入增長最快，上半年同比增長159.3%，已超過去年全年收入；蔚來和小鵬都出現(xiàn)了六年來首次負增長，小鵬上半年收入同比下降39%，蔚來收入同比下降3.74%。

不同的是，與第一季度相比，小鵬第二季度的收入下降幅度正在縮小，而蔚來第一季度的收入下降幅度正在縮小。

理想收入高，主要是因為它的汽車賣得最好。

上半年理想交付139177輛車，同比增長130.3%；蔚來交付54561輛車，比上年同期增長7.3%，小鵬交付41435輛車，比上年同期減少39.9%。

理想情況下，第三季度給出的交付預期為10萬臺至10.3萬臺，平均每月交付3.4萬臺，7月和8月交付量均超過平均水平。

有限的理想交付量是零部件的供應。在第二季度財務報告會議的電話中，李想直言“目前提出的交付預期是我們的產能極限”。預計到第四季度，理想情況下每月可以實現(xiàn)4萬臺的交付目標。

而且蔚來和小鵬，如果以2022年產能30萬臺和25萬輛計算，上半年產能利用率不到50%。

蔚來的交付收入低于預期，“如果繼續(xù)銷售，我和秦力洪將不得不去找工作”說明了蔚來的緊迫性。

過去，李斌更多地關注R&D，從現(xiàn)在開始親自抓銷售，下一步蔚來將重點提升銷售能力，包括拓展營銷團隊，下沉渠道等，做更精細的營銷。

幸運的是，ES6今年發(fā)布后，銷量有所回升。第三季度蔚來對營收的引導也提振了市場信心，預計第三季度將交付5.5萬臺至5.7萬臺，營收在189億-195億元之間，同比增長45%-50%。

第三季度蔚來的交付和收入是歷史上最高的指導。

從去年9月開始，小鵬的落后，直到今年第二季度才表現(xiàn)出邊際的好轉狀態(tài)。G6車型于上半年推出，是小鵬走出低谷的重點。舉例來說，8月份，小鵬公共交付了13690輛新車，包括7068輛G6。

何小鵬表示，預計第四季度G6將影響每月超過一萬臺的目標，推動每月交付2萬臺。

然而，G6仍然面臨著生產能力的問題。一方面，集成壓鑄技術有限，測試操作現(xiàn)場的管理；另一方面，它是一個零部件問題。MAX版激光雷達供應準備不足。

一些行業(yè)媒體調查稱G6 MAX版本的交付周期約為2個月。長期的交付周期也會影響顧客的主動性。

收入座位變化的次要原因在于自行車價格的變化。

蔚來一直把自己定位為高檔車，但隨著降價、低價車型的推出，上半年，自行車的理想收入已經超過了蔚來。

從自行車收入來看，理想(33.3萬元)首次排名第一，蔚來(30萬元)排名第二，小鵬(19.2萬元)依然墊底。

理想情況下，去年商品更換，高端車型首先上市并熱銷，將自行車收入提升至去年第四季度的37.3萬元，2022年6月，L9理想發(fā)布，將價格定為45萬元左右，直接殺到蔚來的價格區(qū)間。

相反，蔚來的高端車型上市時間長，銷量下降。與此同時，低價車型ET5發(fā)布，最低價格在30萬元以下，銷量良好。蔚來的自行車收入下降到今年第一季度的29.7萬元。

然而，在過去的兩個季度里，理想的自行車收入正在下降，蔚來的自行車收入也在上升。

L8和L7去年年底和今年年初開始銷售，價格分別在37萬元和33萬元左右，并將自行車收入降至第二季度的32.3萬元。蔚來在第二季度發(fā)布了ES6替代高端車型，自行車收入增加到30.5萬元。

02 蔚來自行車毛利下降70%，小鵬賣一輛虧一輛。

上半年，只有理想是賺錢的，上半年歸屬于普通股東的凈利潤為32.2億元。上半年，小鵬凈虧損51.4億元，蔚來虧損更多，上半年虧損109.3億元。

掉進自行車里，理想賣一輛車的毛利頂蔚來三輛，小鵬賣一輛虧一輛。

去年第二季度，蔚來堪比理想，甚至比理想還掙錢。理想賣一輛車的毛利是63000元，蔚來賣一輛車的毛利比理想多1000元，達到64000元。小鵬雖然自行車利潤最低，但也能賺18000元。

然而，就在去年新產品持續(xù)發(fā)布和上半年價格戰(zhàn)拉開后，蔚來自行車的利潤一直在下降。上半年，理想成為三家自行車利潤最高的企業(yè)，達到6.8萬元；蔚來僅降至1.9萬元，同比下降70%以上。小鵬降價最早，自行車利潤最低，賣一輛要虧1.6萬元。

三家公司自行車毛利的變化，主要功能不在于成本，而在于價格，包括上述產品結構的變化和今年的價格戰(zhàn)。

在成本方面，碳酸鋰占汽車生產成本的40%-60%，自去年12月以來，碳酸鋰的價格最高約為60萬元/噸，跌至6月底的約30萬元/噸，直到9月份，碳酸鋰的價格已降至20萬元/噸。

一般情況下，成本下降應該會帶來毛利率的上升。然而，由于上半年價格戰(zhàn)的開啟，汽車公司紛紛降價，并沒有想象中的利潤水平提高。

在價格方面，理想受價格戰(zhàn)的影響最小。

小鵬今年1月首次開始降價，其中G3i、P5和P7三種商品的降價幅度在2-3.6萬元之間；除了年初886系列清貨，6月份蔚來逐漸降價，全系列新車起價降價3萬元；直到8月底，宣布不降價的理想逐漸變相降價。新訂購的任何車型(需要合作保險公司購買車險)都可以獲得1萬元的保險補貼。

上半年，理想主義基本保持了毛利率，總毛利率為21.2%，汽車銷售毛利率同比下降1.3%％至于20.5%，根本原因是老款理想ONE停工，降價去庫存。

第二季度，蔚來的汽車銷售毛利率為6.2%，同比下降10.5%。％。自2019年毛利率轉正以來，整體毛利率也是最差的。

三年來，小鵬的毛利率首次轉負，上半年毛利率為-1.4%，其中汽車銷售毛利率為-5.9%。

部分原因是G3系列銷售不佳，月銷售額只有幾百臺。據(jù)悉，G3系列有退出市場的打算，構成庫存減值和供應商賠償。與G3i相關的減值和采購損失承諾對汽車銷售毛利率產生了2.5。％的影響。

到目前為止，蔚來和小鵬對舊車型庫存的清理負擔越來越輕。能否走出這段艱難時期，取決于后面新推出的車型銷量能否上來。

蔚來曾經提出，希望2024年整個公司的盈虧平衡，而小鵬則是2024年毛利率大幅提升，2025年盈虧平衡。

蔚來和小鵬歷史上毛利率最高分別接近20%和13%，凈虧損率最低分別為18%和20%，中間差距仍然很大。

在汽車公司競爭如此激烈的情況下，毛利率很難提高。蔚來和小鵬都需要學習理想的“摳”精神，才能達到盈虧平衡。

03 錢夠花嗎？

錢夠不夠花，要從兩個方面來看，一是要花多少錢，二是要花多少錢。

對于蔚來和小鵬來說，金錢以虧損的方式流出，是最重要的方式。所以，損失在哪里？

2023年上半年，理想的營業(yè)費用(R&D費用與銷售費用、行政費用和一般費用之和)為80.3億元，占總收入的16.9%。；小鵬的營業(yè)費用至少為55.9億元，但占61.5%。；蔚來的營業(yè)費用最高為114.4億元，占總收入的58.8%。

正因為如此，理想才是摳廠。

蔚來一直愿意在R&D花錢。上半年，R&D支出達到64.2億元，理想(42.8億元)排名第二，小鵬(26.6億元)排名第三。

研究與開發(fā)是新能源汽車產業(yè)不可或缺的開支。李斌曾經說過，2022年，蔚來賠錢就是賠錢研發(fā)，賠錢就是投資研發(fā)。

事實上，在2022年下半年之前，蔚來的R&D費用低于銷售、行政和一般費用的總和。理想情況下，從2022年開始，R&D費用超過了銷售、行政和一般費用的總和。

雖然第二季度的表現(xiàn)優(yōu)于第一季度，但小鵬也需要加強控費能力。

另一種有效的資金流出方式是形成長期資產，如提高產量。如前所述，長期的交付周期會影響客戶的積極性，甚至導致訂單流失。產能和產量也是新能源汽車公司爭奪市場的支撐力量。

蔚來目前有些危險。

截至今年6月30日，蔚來的負債率達到79%，是三家公司中最高的。

小鵬汽車，雖然銷量最差，但小鵬也是最不激進的，其負債率最低，只有51%。

理想情況排在第二位，負債率為52.3%。然而，理想可以實現(xiàn)利潤和健康的資金循環(huán)。比如上半年，經營活動現(xiàn)金凈流入188.9億元。

就債務結構而言，蔚來的短期償債壓力很大。截至6月底，蔚來總負債690.2億元，其中流動負債481億元，蔚來流動資產總額479.4億元，已不能覆蓋其流動負債，其中可直接用于償還現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物僅為137.2億元。

6月份，到處找錢的蔚來終于從中東主權基金獲得了11億美元的戰(zhàn)略投資，其中3.6億美元是騰訊公司轉讓的老股，換句話說，他可以獲得7.4億美元(人民幣53億元)。

有了這筆融資，蔚來可以暫時緩一緩。

從長遠來看，新能源汽車行業(yè)在技術、生產方式、智能化程度等方面還有很大的進化空間。行業(yè)一定會迎來新的洗牌，沒有人敢隨意安全。

[1]《蔚小理：三兄弟反目成仇》 虎嗅

[2]蔚小理“分道揚鑣”？ 中國新聞周刊

[3]“改革四個月，小鵬變了？”AutoReport 汽車產經

[4]“挖工廠”理想汽車，最困難的時候過去了？每日汽車電訊

本文來自微信微信官方賬號“市值榜”（ID：作者：武占國：武占國，作者：武占國。 ，編輯：何玥陽 ，36氪經授權發(fā)布。

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