港股市場(chǎng)上“VC第一股”終于要來(lái)了？

9月17日，深圳市天圖投資管理股份有限公司Tian Tu Capital Co.，Ltd （簡(jiǎn)稱“天圖投資”，833979.NQ） 通過(guò)港交所聆訊，并更新了聆訊后資料集。

值得注意的是，這是天圖投資第二次通過(guò)聆訊。天圖投資曾于2022年11月29日過(guò)會(huì)，但一直未進(jìn)行招股，直至今年2月失效。此外，天圖投資已于2015年11月掛牌新三板，此次若成功登陸港交所，天圖投資將成為港股市場(chǎng)首個(gè)上市VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）公司，也將是首家“新三板+港股”兩地掛牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

未來(lái)三年8只基金面臨到期

公開(kāi)資料顯示，天圖投資由原南方基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官王永華與馮衛(wèi)東一同于2002年創(chuàng)立，是中國(guó)首家專注于消費(fèi)領(lǐng)域的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，投資案例包括奈雪的茶、小紅書、百果園、周黑鴨、三頓半、茶顏悅色、鐘薛高等知名消費(fèi)品牌。

根據(jù)灼識(shí)咨詢資料，若以2020年至2022年以消費(fèi)投資案例數(shù)量計(jì)算，天圖投資在所有私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉中國(guó)。若按照資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)算，天圖投資以251億元規(guī)模，在中國(guó)排名130+，在專注消費(fèi)領(lǐng)域的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中排名第二，僅次于CMC資本。

聆訊后資料集顯示，在2020年、2021年和2022年三個(gè)年度，天圖投資的投資業(yè)務(wù)收入分別為0.39億元、0.35億元和0.46億元，投資收益分別為11.57億元、4.60億元和3.77億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元。今年一季度，天圖投資新成立3只人民幣基金，截至2023年3月31日，天圖投資共計(jì)管理11只人民幣基金及3只美元基金。

不過(guò)，據(jù)澎湃新聞?dòng)浾呤崂?，天圖投資披露概要的11只基金中，有8只基金處于投后期。從已經(jīng)到投后期的基金退出情況來(lái)看，天圖投資退出壓力較大。

比如將于今年到期的天圖天投，成立于2016年，存續(xù)期7年，投資金額達(dá)2.63億元，目前已變現(xiàn)成本僅有400萬(wàn)元。

此外，另有一只2024年到期的美元基金Tiantu China Consumer Fund I, L.P.，總投資金額為1.04億美元，目前已變現(xiàn)成本2700萬(wàn)美元，但是這筆“變現(xiàn)”卻是虧本的買賣，公允價(jià)值僅有800萬(wàn)美元。

天圖投資披露的信息顯示，今年及未來(lái)三年內(nèi)（2024-2026年）到期的基金高達(dá)8只，這些基金總投資額高達(dá)86.13億元，但是其中僅6.34億元的投資成本進(jìn)行變現(xiàn)，變現(xiàn)比例不足8%。

天圖投資在招股書中承認(rèn)，由于已退出的投資相對(duì)較少，與整體的投資規(guī)模相比，天圖投資基金的DPI（注：投入資本分紅率）及已變現(xiàn)公允價(jià)值相對(duì)較低。

從聆訊后更新資料集的數(shù)據(jù)來(lái)看，唐人神的DPI為58%，天圖興南的DPI則為15%，天圖興北的DPI及Tiantu China Consumer Fund I, L.P.分別僅有8%、7%。

不過(guò)，天圖投資卻強(qiáng)調(diào)，其投資組合公司中包括多家優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)，如百果園、奈雪的茶等，“我們認(rèn)為我們?nèi)魏位鹪谕顺鐾顿Y方面不存在困難。”

LP退出難題何解？

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成功上市后，一級(jí)市場(chǎng)“退出”矛盾將呈于臺(tái)前。

2015年，天圖投資新三板上市時(shí)，為解決到期基金LP退出（注：有限合伙人，即出資人）問(wèn)題，曾向97位LP定增，以基金份額作為出資，實(shí)現(xiàn)從LP到股東身份的轉(zhuǎn)變。但隨之而來(lái)的是，天圖投資股價(jià)逐年下跌。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年巔峰時(shí)，股價(jià)一度達(dá)96元/股的天圖投資，在2022年5月20日停牌前，報(bào)收于5元/股，總市值為26億元。天圖投資的流動(dòng)性也隨之變差，新三板換手率長(zhǎng)期持續(xù)低迷。2022年至停牌前，天圖投資不僅經(jīng)常出現(xiàn)股票交易量為0的情況，換手率也長(zhǎng)期低于0.1%。

澎湃新聞注意到，截至2023年6月30日，天圖投資十大流通股東中，深圳市業(yè)海通投資發(fā)展有限公司、蘇州大得宏強(qiáng)投資中心（有限合伙） （簡(jiǎn)稱“海通投資”）、國(guó)創(chuàng)元禾創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）、浙江中國(guó)小商品城集團(tuán)股份有限公司、杭州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資有限公司，均是2015年97位基金配額轉(zhuǎn)股東的定增中的LP。

也就是說(shuō)，奔著退出而去的LP，卻被套牢近8年。

一個(gè)引人注意的細(xì)節(jié)是，2020年，天圖投資大股東及實(shí)控人王永華，將名下持有的1.01億股（約占天圖資本總股本的20%）無(wú)償過(guò)戶給243戶簽署協(xié)議書的股東（天圖投資總A股戶數(shù)為267戶）。Wind數(shù)據(jù)顯示，成為十大流通股東近8年的LP，除了此次“無(wú)償過(guò)戶”令2020年持股比例增加外，持股比例未見(jiàn)任何變動(dòng)。

這些遭遇退出困境的LP，或許翹首以待天圖投資港股上市。但是，港股上市后的天圖投資，流動(dòng)性會(huì)更好嗎？ 澎湃新聞注意到，今年港股的活躍程度低于往年。港交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，港股市場(chǎng)總市值累計(jì)為33.1萬(wàn)億港元，前8個(gè)月港股日均成交額為1120億港元。而2020年至2022年，港股日均成交額分別為1295億港元、1667億港元、1249億港元。

港股IPO市場(chǎng)也較為低迷。據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)，2023年前8個(gè)月，港股IPO上市的新股首日破發(fā)率達(dá)42.86%，累計(jì)破發(fā)率高達(dá)60%。

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