來(lái)源 | 雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文丨梁春富 編|深海

今年4月底，甾體激素起始物料、中間體和原料藥生產(chǎn)商湖北共同藥業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)"共同藥業(yè)"）在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

共同藥業(yè)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2900萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募集資金6.5億元，主要用于"黃體酮及中間體BA生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目"及補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，共同藥業(yè)IPO存在大客戶(hù)與供應(yīng)商重合、應(yīng)收賬款激增、經(jīng)營(yíng)難獲得現(xiàn)金流等諸多隱憂(yōu)。

大客戶(hù)與主要供應(yīng)商高度重合 向同一客戶(hù)先賣(mài)后買(mǎi)原料

招股書(shū)顯示，共同藥業(yè)的產(chǎn)品主要集中于雄烯二酮、雙降醇等甾體激素藥物原料。

甾體類(lèi)藥物是僅次于抗生素的第二大類(lèi)藥物，對(duì)機(jī)體起著重要的調(diào)節(jié)作用，包括改善蛋白質(zhì)代謝、恢復(fù)和增強(qiáng)體力、利尿降壓等；并可治療風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、濕疹等皮膚病及前列腺、愛(ài)迪森式等內(nèi)分泌疾?。灰嗫捎糜诒茉?、安胎及手術(shù)麻醉等領(lǐng)域。

據(jù)了解，近年國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)要素價(jià)格上漲加重了甾體藥物生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)生存壓力增加，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)"天津醫(yī)藥"）、浙江仙居君業(yè)藥業(yè)有限公司（下稱(chēng)"仙居藥業(yè)"）、廣東溢多利生物科技股份有限公司（下稱(chēng)"溢多利"）、賽托生物等是行業(yè)頭部企業(yè)。

共同藥業(yè)的大客戶(hù)和供應(yīng)商多是頭部企業(yè)。

共同藥業(yè)招股書(shū)顯示，2017年至2019年度，共同藥業(yè)前五大客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售額占當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)收入的比例較高，分別為51.32%、63.78%和46.16%。

2017年至2019年 共同藥業(yè)前五大客戶(hù)

2017年至2019年 共同藥業(yè)前五大供應(yīng)商

值得注意的是，共同藥業(yè)的客戶(hù)和供應(yīng)商高度重合。天津醫(yī)藥、溢多利、湖北丹澳、華津制藥和仙居藥業(yè)與共同藥業(yè)之間既存在銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，也存在向其采購(gòu)的情形。

對(duì)于客戶(hù)和供應(yīng)商重合，共同藥業(yè)表示，主要是三大原因?qū)е?，其一，主要與共同藥業(yè)所處的甾體藥物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，專(zhuān)業(yè)化分工有關(guān)，具有行業(yè)普遍性；其二，利用自身渠道資源進(jìn)行部分非自產(chǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)所導(dǎo)；其三，集團(tuán)型客戶(hù)或供應(yīng)商的各交易主體實(shí)際處于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)，但因同一控制下合并披露口徑所導(dǎo)致。

此外，共同藥業(yè)還出現(xiàn)向同一家公司先銷(xiāo)售某一原料后買(mǎi)回的情況。如2017年，共同藥業(yè)向天津醫(yī)藥出售9-羥基-雄烯二酮產(chǎn)品，然而，2018年，共同藥業(yè)又向天津醫(yī)藥采購(gòu)9-羥基-雄烯二酮。

2019年應(yīng)收賬款大增 近三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)為負(fù)

共同藥業(yè)特殊的銷(xiāo)售模式，并未讓公司應(yīng)收賬款減少。

招股書(shū)顯示，2017-2019年共同藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9712.97萬(wàn)元、9947.01萬(wàn)元和17273.66萬(wàn)元。據(jù)此計(jì)算，公司2019年應(yīng)收賬款相比2018年大增74%。

2017年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為33369.22 萬(wàn)元、43730.17 萬(wàn)元和46480.19 萬(wàn)元。據(jù)此計(jì)算，2019年共同藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入相比2018年僅增長(zhǎng)了6%左右。

2019年，天津醫(yī)藥是共同藥業(yè)最大應(yīng)收賬款方，金額達(dá)5485.83萬(wàn)元，占比為29.98%。

事實(shí)上，近三年來(lái)，天津醫(yī)藥一直是共同藥業(yè)最大應(yīng)收賬款方。招股書(shū)顯示，天津醫(yī)藥2017年末的應(yīng)收賬款為4046萬(wàn)元，一年過(guò)后這個(gè)數(shù)字增加到 5878.73萬(wàn)元，占比超過(guò)一半。

2017年至2019年 共同藥業(yè)前五大應(yīng)收賬款方

2019年，共同藥業(yè)第二至第五大應(yīng)收賬款方為浙江東暉藥業(yè)有限公司、江西百思康瑞藥業(yè)有限公司、河北達(dá)瑞生物科技股份有限公司以及保定市隆元達(dá)生物科技有限公司。

對(duì)于2019年應(yīng)收賬款激增，共同藥業(yè)解釋稱(chēng)，一方面公司銷(xiāo)售規(guī)模有所擴(kuò)大，部分2019 年前長(zhǎng)期合作的客戶(hù)加大了向公司采購(gòu)的力度；另一方面公司持續(xù)開(kāi)拓新客戶(hù)，該部分客戶(hù)的銷(xiāo)售增加且尚在信用期內(nèi)，故2019 年末應(yīng)收賬款余額增加較多。

隨著應(yīng)收賬款激增，共同藥業(yè)壞賬準(zhǔn)備也在迅速增加。2017至2019年，公司壞賬準(zhǔn)備分別為571.78萬(wàn)元、591.64萬(wàn)元、1023.13萬(wàn)元。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)共同藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-2205.97萬(wàn)元、-4789.28萬(wàn)元、850.24萬(wàn)元，三年經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金流累計(jì)為-6145.01萬(wàn)元。

政府補(bǔ)貼"扮靚"業(yè)績(jī) 扣非后2019年業(yè)績(jī)同比下降

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，共同藥業(yè)近三年凈利潤(rùn)分別為 4743.87 萬(wàn)元、7067.79 萬(wàn)元和 7299.64 萬(wàn)元，呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

而共同生物2017年-2019年非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例分別為-3.27%、5.37%、20.3%。

其中2019年非經(jīng)常性損益占了其凈利潤(rùn)的五分之一。而2019年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，低于2018的凈利潤(rùn)。

共同生物對(duì)此表示：2019 年度因公司收到較多的政府補(bǔ)貼收入，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例較高。

報(bào)告期內(nèi)，共同藥業(yè)來(lái)自境外銷(xiāo)售收入分別為5846.54萬(wàn)元、5299.58萬(wàn)元和6073.95萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.52%、12.12%和13.07%。

共同藥業(yè)表示，若該公司主要出口市場(chǎng)的產(chǎn)品準(zhǔn)入政策趨嚴(yán)或不能滿(mǎn)足其相關(guān)產(chǎn)品準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，出口業(yè)務(wù)將受到一定影響。

有業(yè)內(nèi)人士表示，共同藥業(yè)應(yīng)收賬款占比高且逐年上升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不佳、客戶(hù)和供應(yīng)商重合等，可能導(dǎo)致共同藥業(yè)發(fā)展缺乏后勁，公司未來(lái)成長(zhǎng)性存疑。

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