來源 | 雷達財經(jīng)出品 文丨梁春富 編|深海

今年4月底，甾體激素起始物料、中間體和原料藥生產(chǎn)商湖北共同藥業(yè)股份有限公司（下稱"共同藥業(yè)"）在證監(jiān)會官網(wǎng)披露了首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

共同藥業(yè)發(fā)行股票數(shù)量不超過2900萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募集資金6.5億元，主要用于"黃體酮及中間體BA生產(chǎn)建設項目"及補充流動資金等項目。

雷達財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，共同藥業(yè)IPO存在大客戶與供應商重合、應收賬款激增、經(jīng)營難獲得現(xiàn)金流等諸多隱憂。

大客戶與主要供應商高度重合 向同一客戶先賣后買原料

招股書顯示，共同藥業(yè)的產(chǎn)品主要集中于雄烯二酮、雙降醇等甾體激素藥物原料。

甾體類藥物是僅次于抗生素的第二大類藥物，對機體起著重要的調(diào)節(jié)作用，包括改善蛋白質(zhì)代謝、恢復和增強體力、利尿降壓等；并可治療風濕性關節(jié)炎、濕疹等皮膚病及前列腺、愛迪森式等內(nèi)分泌疾?。灰嗫捎糜诒茉?、安胎及手術麻醉等領域。

據(jù)了解，近年國內(nèi)主要生產(chǎn)要素價格上漲加重了甾體藥物生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本，導致行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)生存壓力增加，行業(yè)集中度進一步提高。天津市醫(yī)藥集團有限公司（下稱"天津醫(yī)藥"）、浙江仙居君業(yè)藥業(yè)有限公司（下稱"仙居藥業(yè)"）、廣東溢多利生物科技股份有限公司（下稱"溢多利"）、賽托生物等是行業(yè)頭部企業(yè)。

共同藥業(yè)的大客戶和供應商多是頭部企業(yè)。

共同藥業(yè)招股書顯示，2017年至2019年度，共同藥業(yè)前五大客戶合計銷售額占當年公司營業(yè)收入的比例較高，分別為51.32%、63.78%和46.16%。

2017年至2019年 共同藥業(yè)前五大客戶

2017年至2019年 共同藥業(yè)前五大供應商

值得注意的是，共同藥業(yè)的客戶和供應商高度重合。天津醫(yī)藥、溢多利、湖北丹澳、華津制藥和仙居藥業(yè)與共同藥業(yè)之間既存在銷售業(yè)務，也存在向其采購的情形。

對于客戶和供應商重合，共同藥業(yè)表示，主要是三大原因?qū)е?，其一，主要與共同藥業(yè)所處的甾體藥物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長，專業(yè)化分工有關，具有行業(yè)普遍性；其二，利用自身渠道資源進行部分非自產(chǎn)產(chǎn)品的銷售業(yè)務所導；其三，集團型客戶或供應商的各交易主體實際處于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)，但因同一控制下合并披露口徑所導致。

此外，共同藥業(yè)還出現(xiàn)向同一家公司先銷售某一原料后買回的情況。如2017年，共同藥業(yè)向天津醫(yī)藥出售9-羥基-雄烯二酮產(chǎn)品，然而，2018年，共同藥業(yè)又向天津醫(yī)藥采購9-羥基-雄烯二酮。

2019年應收賬款大增 近三年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額合計為負

共同藥業(yè)特殊的銷售模式，并未讓公司應收賬款減少。

招股書顯示，2017-2019年共同藥業(yè)應收賬款賬面價值分別為9712.97萬元、9947.01萬元和17273.66萬元。據(jù)此計算，公司2019年應收賬款相比2018年大增74%。

2017年至2019年，公司營業(yè)收入分別為33369.22 萬元、43730.17 萬元和46480.19 萬元。據(jù)此計算，2019年共同藥業(yè)營業(yè)收入相比2018年僅增長了6%左右。

2019年，天津醫(yī)藥是共同藥業(yè)最大應收賬款方，金額達5485.83萬元，占比為29.98%。

事實上，近三年來，天津醫(yī)藥一直是共同藥業(yè)最大應收賬款方。招股書顯示，天津醫(yī)藥2017年末的應收賬款為4046萬元，一年過后這個數(shù)字增加到 5878.73萬元，占比超過一半。

2017年至2019年 共同藥業(yè)前五大應收賬款方

2019年，共同藥業(yè)第二至第五大應收賬款方為浙江東暉藥業(yè)有限公司、江西百思康瑞藥業(yè)有限公司、河北達瑞生物科技股份有限公司以及保定市隆元達生物科技有限公司。

對于2019年應收賬款激增，共同藥業(yè)解釋稱，一方面公司銷售規(guī)模有所擴大，部分2019 年前長期合作的客戶加大了向公司采購的力度；另一方面公司持續(xù)開拓新客戶，該部分客戶的銷售增加且尚在信用期內(nèi)，故2019 年末應收賬款余額增加較多。

隨著應收賬款激增，共同藥業(yè)壞賬準備也在迅速增加。2017至2019年，公司壞賬準備分別為571.78萬元、591.64萬元、1023.13萬元。

值得注意的是，報告期內(nèi)共同藥業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-2205.97萬元、-4789.28萬元、850.24萬元，三年經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流累計為-6145.01萬元。

政府補貼"扮靚"業(yè)績 扣非后2019年業(yè)績同比下降

招股書數(shù)據(jù)顯示，共同藥業(yè)近三年凈利潤分別為 4743.87 萬元、7067.79 萬元和 7299.64 萬元，呈持續(xù)增長趨勢。

而共同生物2017年-2019年非經(jīng)常性損益占凈利潤比例分別為-3.27%、5.37%、20.3%。

其中2019年非經(jīng)常性損益占了其凈利潤的五分之一。而2019年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，低于2018的凈利潤。

共同生物對此表示：2019 年度因公司收到較多的政府補貼收入，非經(jīng)常性損益占凈利潤比例較高。

報告期內(nèi)，共同藥業(yè)來自境外銷售收入分別為5846.54萬元、5299.58萬元和6073.95萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為17.52%、12.12%和13.07%。

共同藥業(yè)表示，若該公司主要出口市場的產(chǎn)品準入政策趨嚴或不能滿足其相關產(chǎn)品準入標準，出口業(yè)務將受到一定影響。

有業(yè)內(nèi)人士表示，共同藥業(yè)應收賬款占比高且逐年上升，經(jīng)營現(xiàn)金流量不佳、客戶和供應商重合等，可能導致共同藥業(yè)發(fā)展缺乏后勁，公司未來成長性存疑。

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