文 | 古海歸人

 來源 | 螳螂財經（ID:TanglangFin）

6月26日，醫(yī)美國際創(chuàng)下歷史新低，距離上市當天創(chuàng)出的歷史最高點已經折價過半，當天，醫(yī)美國際發(fā)布2020年一季度業(yè)績報，第一季度營收9100萬元(單位：人民幣)，較去年同期的1.809億元下降49.7%，凈虧損為8310萬元，去年同期實現(xiàn)凈利潤2270萬元。作為兩只美股上市的焦點醫(yī)美股之一，如何“混”成了現(xiàn)如今的地步？

從1997年的鵬城診所到如今的美股上市的醫(yī)美國際，醫(yī)美國際應該算行業(yè)內資歷最老的那一批，上市時擁有21個治療中心，其中19個為全資持有或占據(jù)較多股份。發(fā)展最快的時候，在2017年到2019年上半年這30個月內新增了11家醫(yī)療中心，這樣的勢頭不可謂不迅猛。然而自從上市首日創(chuàng)歷史高點以來，這大半年的時間股價都處于低位盤整格局。那么為何投資者對發(fā)展迅猛的醫(yī)美國際如此冷淡？是醫(yī)美行業(yè)不火爆了嗎？

行業(yè)仍然潛力大、增速高，金融市場對醫(yī)美股態(tài)度分化比較大

據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2019年我國醫(yī)療美容市場規(guī)模達到了1769億，增長率仍然保持在22.2%的高位，而醫(yī)美用戶去年已經到了1367.2萬人，預計2023年將達2548.3萬人。特別是近兩年受網紅文化影響，醫(yī)美的消費者需求進一步增加，醫(yī)美行業(yè)的規(guī)模和發(fā)展速度都是沒問題的。

國元國際證券研報顯示，全球醫(yī)美步入穩(wěn)步增長階段，中國已成為全球第二大醫(yī)美市場，增速領先。相對于發(fā)達國家，我國的醫(yī)美滲透率仍然較低，與人均可支配收入尚未匹配，還有較大空間可以發(fā)展。根據(jù) ISAPS在2015年的數(shù)據(jù)，以每千人接受醫(yī)療美容療程為單位，中國每千人接受醫(yī)療美容為1.7，同比美國 12.6，巴西的11.6，韓國的8.9，我國還有較大的差距。

醫(yī)美國際近四年營收都保持了穩(wěn)步增長，雖然凈利潤在快速擴張的2017和2018年為負，但到2019年也已成功轉正。而另外一個美國上市的醫(yī)美公司新氧的業(yè)績報表則更為靚麗。不論是營業(yè)收入還是凈利潤的增長幅度都是出于一個驚人的水平。

無獨有偶，新氧自2019年5月2日上市以來，這一年多的股價也基本處于上市首日的價格水平下方徘徊。今年3月份股價跌至8元附近，差不多快接近最高價的1/3的水平。雖然近些天新氧的股價隨著整個美股有一定反彈，但都還不到上市首日的最低價。

既然美股投資者不太看好中國的醫(yī)美企業(yè)，那么醫(yī)美企業(yè)在A股又是如何表現(xiàn)的呢？

由于目前主要業(yè)務是醫(yī)療美容的上市公司比較少，其中醫(yī)美業(yè)務營收占總營收超過10%的個股有6只，分別是哈三聯(lián)、昊海生科、冠昊生物、朗姿股份、愛爾眼科、華熙生物。其中前4個公司的股價表現(xiàn)都比較一般，沒能看出投資者明顯的偏愛跡象。

哈三聯(lián)（生產凍干粉針劑）和昊海生科與前面兩只美股的遭遇一致。自它們上市以來也受到了資金冷落，其股價都在上市首日的開盤價下方徘徊，昊海生科的港股也是如此情況。

冠昊生物與朗姿股份都是上市比較久的個股，且其醫(yī)美的營收在整個營收中占有前三的位置。近三年以來，這兩只個股的股價都呈緩慢下行態(tài)勢。那是否與其業(yè)績有關呢？并不是。其中冠昊生物確實無論是總營收還是其醫(yī)美營收都有下降的跡象，但朗姿股份無論是總營收還是其醫(yī)美營收都是在持續(xù)增長的，而且朗姿股份中醫(yī)美的營收近三年翻了2.5倍，總營收也是穩(wěn)步增長的。

這六只當中只有愛爾眼科和華熙生物獲得了資金的青睞。

愛爾眼科這只做眼部醫(yī)療的個股成為數(shù)年里股價持續(xù)上升的大牛股。當然，這和近年來視力矯正手術越來越多是有關系的，其屈光項目營收從2017年的19.31億，到2018年的28.12億，再到2019年的35.21億。

而華熙生物被看好的原因就是其強大的玻尿酸生產能力。2018年，僅華熙生物一家就供應了全球36%的玻尿酸原料，其“掌門人”趙燕被業(yè)界成為“玻尿酸女王”。從其財務指標看，營收和凈利潤都在近4年實現(xiàn)翻番，這樣的成績也正好符合和行業(yè)的發(fā)展情況。

從投資者對以上8個比較有代表性的企業(yè)的股市情況可以大致看出，投資者對上市醫(yī)美公司整體是持懷疑態(tài)度的，但在部分個股上有偏愛。那么出現(xiàn)這種情況的原因是什么？投資者的這種“偏愛”又是如何出現(xiàn)的？

“3 1”因素復合，行業(yè)正經歷大浪淘沙的時代

醫(yī)美行業(yè)近些年的火爆也引起了人們的討論，有“果”必有“因”，當我們把造成這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因出來后，也就更容易把握行業(yè)的發(fā)展方向。在“螳螂財經”看來有四個原因造就了以上情況的出現(xiàn)，其中三個是行業(yè)一直存在的問題，而另外一個則是近兩年出現(xiàn)的。由此，我們可以從這幾個角度出發(fā)，去思考下一個可能被投資者“偏愛”的公司。

這一點可能有點出乎大家的意料，因為我們平時在電梯中還是經常能看到一些整形美容的廣告，在推廣力度上似乎是“鋪開”了。

但從這次艾瑞咨詢的2020年醫(yī)美行業(yè)白皮書報告顯示：中國醫(yī)美用戶信息獲取渠道中，線下渠道排名第一的方式是生活美容機構，比例達到50.9%，熟人介紹的比例是45.1%，醫(yī)療美容機構獲取的比例是34.3%，而通過廣告途徑獲取信息的比例只有18.6%；線上渠道中，排名前三位分別是：醫(yī)美機構官網或其APP、垂直醫(yī)美機構網站或其APP、信息分享平臺或其APP。

另外，醫(yī)美用戶對醫(yī)美機構認知的渠道排名第一的竟然還是熟人介紹，占比達到36.6%，遠超第二名垂直醫(yī)美平臺的19.3%。

熟人介紹這種最原始的推廣方式能排到第一，也直接說明這個行業(yè)的推廣力度是任重而道遠的。我們可以思考的是，如果從這方面入手，這個細分領域是否有機會出現(xiàn)一個龍頭公司？目前垂直醫(yī)美平臺也還是有很多公司的，比如新氧等。另外，我們也應該思考的是，到底是醫(yī)美廣告的投入不夠多還是這種方式不適合這個行業(yè)？

除開傳統(tǒng)的推廣渠道，愛爾眼科如今還使用下沉式推廣方式，比如深入社區(qū)和村鎮(zhèn)進行眼部救助，這也給鞏固了其眼部醫(yī)療龍頭地位，進而保障了其醫(yī)美業(yè)務的增長。我們雖然生活在國家的各個城市各個崗位，但每個人都有老家群和社區(qū)群，如何下沉以及用何種方式下沉值得醫(yī)美行業(yè)思考。

醫(yī)美行業(yè)在中國的發(fā)展歷程并不短，但一直以來醫(yī)美機構事故頻發(fā)，也給整個行業(yè)蒙上陰影，投資者在選擇行業(yè)是也會比較看中這方面，另外也因為事故的因素，一些企業(yè)上市也成了難題。

前面分析的鵬愛醫(yī)療（美股名：醫(yī)美國際）就官司纏身，據(jù)《華夏時報》報道，2018年上半年，深圳市、區(qū)消委會共收到醫(yī)療美容行業(yè)的投訴157宗，主要反映商家資質、手術風險和貸款消費等方面的問題，其中深圳鵬愛醫(yī)療美容醫(yī)院就有17宗。

另外，更美APP已經完成了D輪融資，但它的公司似乎是和娛樂圈杠上了，這官司如同“家常便飯”一般多。這樣的情況如果要走上市的道路可能還有較遠的距離。

于此相反的是，被投資者“偏愛”的愛爾眼科在這方面就要好很多，雖然也偶有吃官司和投訴，但頻率相對沒這么高?！按蜩F還需自身硬”，愛爾眼科在眼科這個行業(yè)算是奠定了龍頭地位。

其實醫(yī)美行業(yè)市場發(fā)展水平還有較大的提升空間，目前整個行業(yè)內的龍頭公司也并不多，如果能處理好自身與市場的關系還是容易出大公司的。

艾瑞咨詢的白皮書中有一個這樣的調查，2019年中國醫(yī)療美容行業(yè)修復項目分布，其中排名前三的分布是：注射修復、眼部修復和鼻部修復，占比是：36%、32%、24%。其中注射修復主要是玻尿酸、膠原蛋白和美白針，比例都超過了50%。玻尿酸龍頭已經有了華熙生物，而眼部修復有了愛爾眼科，那么我們可以思考在膠原蛋白和鼻部修復是否能夠再出一個龍頭企業(yè)呢？如朗生醫(yī)藥（港股）代理的“膚美達”中國大陸唯一一款獲得CFDA認證的膠原蛋白注射材料。