文 | 古海歸人

 來(lái)源 | 螳螂財(cái)經(jīng)（ID:TanglangFin）

6月26日，醫(yī)美國(guó)際創(chuàng)下歷史新低，距離上市當(dāng)天創(chuàng)出的歷史最高點(diǎn)已經(jīng)折價(jià)過(guò)半，當(dāng)天，醫(yī)美國(guó)際發(fā)布2020年一季度業(yè)績(jī)報(bào)，第一季度營(yíng)收9100萬(wàn)元(單位：人民幣)，較去年同期的1.809億元下降49.7%，凈虧損為8310萬(wàn)元，去年同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2270萬(wàn)元。作為兩只美股上市的焦點(diǎn)醫(yī)美股之一，如何“混”成了現(xiàn)如今的地步？

從1997年的鵬城診所到如今的美股上市的醫(yī)美國(guó)際，醫(yī)美國(guó)際應(yīng)該算行業(yè)內(nèi)資歷最老的那一批，上市時(shí)擁有21個(gè)治療中心，其中19個(gè)為全資持有或占據(jù)較多股份。發(fā)展最快的時(shí)候，在2017年到2019年上半年這30個(gè)月內(nèi)新增了11家醫(yī)療中心，這樣的勢(shì)頭不可謂不迅猛。然而自從上市首日創(chuàng)歷史高點(diǎn)以來(lái)，這大半年的時(shí)間股價(jià)都處于低位盤(pán)整格局。那么為何投資者對(duì)發(fā)展迅猛的醫(yī)美國(guó)際如此冷淡？是醫(yī)美行業(yè)不火爆了嗎？

行業(yè)仍然潛力大、增速高，金融市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美股態(tài)度分化比較大

據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了1769億，增長(zhǎng)率仍然保持在22.2%的高位，而醫(yī)美用戶去年已經(jīng)到了1367.2萬(wàn)人，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)2548.3萬(wàn)人。特別是近兩年受網(wǎng)紅文化影響，醫(yī)美的消費(fèi)者需求進(jìn)一步增加，醫(yī)美行業(yè)的規(guī)模和發(fā)展速度都是沒(méi)問(wèn)題的。

國(guó)元國(guó)際證券研報(bào)顯示，全球醫(yī)美步入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，中國(guó)已成為全球第二大醫(yī)美市場(chǎng)，增速領(lǐng)先。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的醫(yī)美滲透率仍然較低，與人均可支配收入尚未匹配，還有較大空間可以發(fā)展。根據(jù) ISAPS在2015年的數(shù)據(jù)，以每千人接受醫(yī)療美容療程為單位，中國(guó)每千人接受醫(yī)療美容為1.7，同比美國(guó) 12.6，巴西的11.6，韓國(guó)的8.9，我國(guó)還有較大的差距。

醫(yī)美國(guó)際近四年?duì)I收都保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)，雖然凈利潤(rùn)在快速擴(kuò)張的2017和2018年為負(fù)，但到2019年也已成功轉(zhuǎn)正。而另外一個(gè)美國(guó)上市的醫(yī)美公司新氧的業(yè)績(jī)報(bào)表則更為靚麗。不論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度都是出于一個(gè)驚人的水平。

無(wú)獨(dú)有偶，新氧自2019年5月2日上市以來(lái)，這一年多的股價(jià)也基本處于上市首日的價(jià)格水平下方徘徊。今年3月份股價(jià)跌至8元附近，差不多快接近最高價(jià)的1/3的水平。雖然近些天新氧的股價(jià)隨著整個(gè)美股有一定反彈，但都還不到上市首日的最低價(jià)。

既然美股投資者不太看好中國(guó)的醫(yī)美企業(yè)，那么醫(yī)美企業(yè)在A股又是如何表現(xiàn)的呢？

由于目前主要業(yè)務(wù)是醫(yī)療美容的上市公司比較少，其中醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收超過(guò)10%的個(gè)股有6只，分別是哈三聯(lián)、昊海生科、冠昊生物、朗姿股份、愛(ài)爾眼科、華熙生物。其中前4個(gè)公司的股價(jià)表現(xiàn)都比較一般，沒(méi)能看出投資者明顯的偏愛(ài)跡象。

哈三聯(lián)（生產(chǎn)凍干粉針劑）和昊海生科與前面兩只美股的遭遇一致。自它們上市以來(lái)也受到了資金冷落，其股價(jià)都在上市首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)下方徘徊，昊海生科的港股也是如此情況。

冠昊生物與朗姿股份都是上市比較久的個(gè)股，且其醫(yī)美的營(yíng)收在整個(gè)營(yíng)收中占有前三的位置。近三年以來(lái)，這兩只個(gè)股的股價(jià)都呈緩慢下行態(tài)勢(shì)。那是否與其業(yè)績(jī)有關(guān)呢？并不是。其中冠昊生物確實(shí)無(wú)論是總營(yíng)收還是其醫(yī)美營(yíng)收都有下降的跡象，但朗姿股份無(wú)論是總營(yíng)收還是其醫(yī)美營(yíng)收都是在持續(xù)增長(zhǎng)的，而且朗姿股份中醫(yī)美的營(yíng)收近三年翻了2.5倍，總營(yíng)收也是穩(wěn)步增長(zhǎng)的。

這六只當(dāng)中只有愛(ài)爾眼科和華熙生物獲得了資金的青睞。

愛(ài)爾眼科這只做眼部醫(yī)療的個(gè)股成為數(shù)年里股價(jià)持續(xù)上升的大牛股。當(dāng)然，這和近年來(lái)視力矯正手術(shù)越來(lái)越多是有關(guān)系的，其屈光項(xiàng)目營(yíng)收從2017年的19.31億，到2018年的28.12億，再到2019年的35.21億。

而華熙生物被看好的原因就是其強(qiáng)大的玻尿酸生產(chǎn)能力。2018年，僅華熙生物一家就供應(yīng)了全球36%的玻尿酸原料，其“掌門(mén)人”趙燕被業(yè)界成為“玻尿酸女王”。從其財(cái)務(wù)指標(biāo)看，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都在近4年實(shí)現(xiàn)翻番，這樣的成績(jī)也正好符合和行業(yè)的發(fā)展情況。

從投資者對(duì)以上8個(gè)比較有代表性的企業(yè)的股市情況可以大致看出，投資者對(duì)上市醫(yī)美公司整體是持懷疑態(tài)度的，但在部分個(gè)股上有偏愛(ài)。那么出現(xiàn)這種情況的原因是什么？投資者的這種“偏愛(ài)”又是如何出現(xiàn)的？

“3 1”因素復(fù)合，行業(yè)正經(jīng)歷大浪淘沙的時(shí)代

醫(yī)美行業(yè)近些年的火爆也引起了人們的討論，有“果”必有“因”，當(dāng)我們把造成這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因出來(lái)后，也就更容易把握行業(yè)的發(fā)展方向。在“螳螂財(cái)經(jīng)”看來(lái)有四個(gè)原因造就了以上情況的出現(xiàn)，其中三個(gè)是行業(yè)一直存在的問(wèn)題，而另外一個(gè)則是近兩年出現(xiàn)的。由此，我們可以從這幾個(gè)角度出發(fā)，去思考下一個(gè)可能被投資者“偏愛(ài)”的公司。

這一點(diǎn)可能有點(diǎn)出乎大家的意料，因?yàn)槲覀兤綍r(shí)在電梯中還是經(jīng)常能看到一些整形美容的廣告，在推廣力度上似乎是“鋪開(kāi)”了。

但從這次艾瑞咨詢的2020年醫(yī)美行業(yè)白皮書(shū)報(bào)告顯示：中國(guó)醫(yī)美用戶信息獲取渠道中，線下渠道排名第一的方式是生活美容機(jī)構(gòu)，比例達(dá)到50.9%，熟人介紹的比例是45.1%，醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)獲取的比例是34.3%，而通過(guò)廣告途徑獲取信息的比例只有18.6%；線上渠道中，排名前三位分別是：醫(yī)美機(jī)構(gòu)官網(wǎng)或其APP、垂直醫(yī)美機(jī)構(gòu)網(wǎng)站或其APP、信息分享平臺(tái)或其APP。

另外，醫(yī)美用戶對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)認(rèn)知的渠道排名第一的竟然還是熟人介紹，占比達(dá)到36.6%，遠(yuǎn)超第二名垂直醫(yī)美平臺(tái)的19.3%。

熟人介紹這種最原始的推廣方式能排到第一，也直接說(shuō)明這個(gè)行業(yè)的推廣力度是任重而道遠(yuǎn)的。我們可以思考的是，如果從這方面入手，這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域是否有機(jī)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)龍頭公司？目前垂直醫(yī)美平臺(tái)也還是有很多公司的，比如新氧等。另外，我們也應(yīng)該思考的是，到底是醫(yī)美廣告的投入不夠多還是這種方式不適合這個(gè)行業(yè)？

除開(kāi)傳統(tǒng)的推廣渠道，愛(ài)爾眼科如今還使用下沉式推廣方式，比如深入社區(qū)和村鎮(zhèn)進(jìn)行眼部救助，這也給鞏固了其眼部醫(yī)療龍頭地位，進(jìn)而保障了其醫(yī)美業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。我們雖然生活在國(guó)家的各個(gè)城市各個(gè)崗位，但每個(gè)人都有老家群和社區(qū)群，如何下沉以及用何種方式下沉值得醫(yī)美行業(yè)思考。

醫(yī)美行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展歷程并不短，但一直以來(lái)醫(yī)美機(jī)構(gòu)事故頻發(fā)，也給整個(gè)行業(yè)蒙上陰影，投資者在選擇行業(yè)是也會(huì)比較看中這方面，另外也因?yàn)槭鹿实囊蛩?，一些企業(yè)上市也成了難題。

前面分析的鵬愛(ài)醫(yī)療（美股名：醫(yī)美國(guó)際）就官司纏身，據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，2018年上半年，深圳市、區(qū)消委會(huì)共收到醫(yī)療美容行業(yè)的投訴157宗，主要反映商家資質(zhì)、手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和貸款消費(fèi)等方面的問(wèn)題，其中深圳鵬愛(ài)醫(yī)療美容醫(yī)院就有17宗。

另外，更美APP已經(jīng)完成了D輪融資，但它的公司似乎是和娛樂(lè)圈杠上了，這官司如同“家常便飯”一般多。這樣的情況如果要走上市的道路可能還有較遠(yuǎn)的距離。

于此相反的是，被投資者“偏愛(ài)”的愛(ài)爾眼科在這方面就要好很多，雖然也偶有吃官司和投訴，但頻率相對(duì)沒(méi)這么高。“打鐵還需自身硬”，愛(ài)爾眼科在眼科這個(gè)行業(yè)算是奠定了龍頭地位。

其實(shí)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展水平還有較大的提升空間，目前整個(gè)行業(yè)內(nèi)的龍頭公司也并不多，如果能處理好自身與市場(chǎng)的關(guān)系還是容易出大公司的。

艾瑞咨詢的白皮書(shū)中有一個(gè)這樣的調(diào)查，2019年中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)修復(fù)項(xiàng)目分布，其中排名前三的分布是：注射修復(fù)、眼部修復(fù)和鼻部修復(fù)，占比是：36%、32%、24%。其中注射修復(fù)主要是玻尿酸、膠原蛋白和美白針，比例都超過(guò)了50%。玻尿酸龍頭已經(jīng)有了華熙生物，而眼部修復(fù)有了愛(ài)爾眼科，那么我們可以思考在膠原蛋白和鼻部修復(fù)是否能夠再出一個(gè)龍頭企業(yè)呢？如朗生醫(yī)藥（港股）代理的“膚美達(dá)”中國(guó)大陸唯一一款獲得CFDA認(rèn)證的膠原蛋白注射材料。