01
重點關(guān)注

1、新三板精選層27日開市，交易規(guī)則整體接軌A股。

2、證監(jiān)會傳來大消息，漲跌20%的創(chuàng)業(yè)板要來了！

3、滬指跌近4%失守3200點，前期強勢股領(lǐng)跌。

4、超預(yù)期！6月份結(jié)構(gòu)性存款壓降1.01萬億，產(chǎn)品"量價齊跌"。

5、上半年私募成績單出爐，股票策略位居榜首。

02
政策早知道

1）新三板精選層27日開市，交易規(guī)則整體接軌A股

7月27日，也就是今日，新三板精選層首批32家企業(yè)將集體掛牌上市。交易制度整體對接A股，其中漲跌幅限制為30%，成交首日不設(shè)漲跌幅等備受關(guān)注。

恒天財富研究院認(rèn)為，新三板精選層改革作為我國主推的資本市場改革之一，目的在于增加資本參與的活躍度，發(fā)揮市場潛力，因此從交易制度方面可以看見漲跌幅限制有所擴大，同時也關(guān)注了風(fēng)險的防控。精選層改革消息推出后，市場反應(yīng)熱烈。最新數(shù)據(jù)顯示，精選層合格投資者已經(jīng)達152.6萬戶，6只新獲批的新三板公募基金也總共募集超過110億元資金。交易制度方面，以下幾點值得關(guān)注：1.漲跌幅限制為30%，成交首日不設(shè)漲跌幅限制。但是，在首日交易中，盤中股票價格較當(dāng)日開盤價上漲或下跌達到或超過30%、60%的，股票盤中將臨時停牌10分鐘。2.單筆申購100股起報，1股遞增。支持申報101股、102股，如果剩余99股在賣出時必須為一次性賣出。3.有效申報價范圍為基準(zhǔn)價格上下浮動5%。即買入申報價格不得高于買入基準(zhǔn)價格的105%，賣出申報價格是不得低于賣出基準(zhǔn)價格的95%。4. 行情刷新頻率為6秒一次。相較于主板市場的行情頻率略低，建議基于最近成交情況合理確定委托價格，避免報價偏離幅度過大。首批32家掛牌后，由于目前創(chuàng)新層公司中有相當(dāng)部分已經(jīng)滿足精選層掛牌條件，因此我們預(yù)計后續(xù)市場存量將進一步擴大，投資機會值得關(guān)注。@特約評論員曹文宇圖：

圖：新三板三個層級交易制度對比

03
市場早知道

1）證監(jiān)會傳來大消息，漲跌20%的創(chuàng)業(yè)板要來了！

7月24日，證監(jiān)會同意4家公司創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊，創(chuàng)業(yè)板注冊制業(yè)務(wù)將正式迎來市場參與。在注冊制下，創(chuàng)業(yè)板發(fā)生了交易規(guī)則和交易門檻的變化，是我們主要關(guān)注的方面。

恒天財富研究院認(rèn)為，交易規(guī)則和交易門檻主要發(fā)生了三個方面的變化：1.新上市企業(yè)前5日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制由10%調(diào)整為20%。同時只要第一家創(chuàng)業(yè)板注冊制試點股票上市當(dāng)天，所有創(chuàng)業(yè)板股票自動升級，漲跌幅由10%變?yōu)?0%。2.對新開通的個人投資者增設(shè)前20個交易日賬戶內(nèi)日均10萬元資產(chǎn)量及24個月交易經(jīng)驗的準(zhǔn)入門檻。而創(chuàng)業(yè)板存量投資者可繼續(xù)參與交易，其中普通投資者參與注冊制后的創(chuàng)業(yè)板股票交易，需重新簽署新的風(fēng)險揭示書。3.新增盤后定價交易，時間段為：15：05-15：30。此時成交價固定為收盤價，按時間順序成交。值得注意的是，低于收盤價的買單，或高于收盤價的賣單均無效。根據(jù)證監(jiān)會注冊流程，擬IPO企業(yè)最快3周可走完從啟動發(fā)行到完成上市的流程，因此首批企業(yè)或于8月26日前后正式上市，整體進度符合預(yù)期。后續(xù)隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制新規(guī)進入執(zhí)行階段，其將更加對標(biāo)科創(chuàng)板，從而提振整個市場的風(fēng)險偏好。從目前的上市流程、交易制度、監(jiān)管、退市等方面，都接軌科創(chuàng)板制度設(shè)計。因此未來創(chuàng)業(yè)板有望如去年科創(chuàng)板改革，為市場注入強心針。@特約評論員曹文宇圖：

圖：證監(jiān)會同意首批四家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板注冊申請

2）滬指跌近4%失守3200點，前期強勢股領(lǐng)跌

周五，A股三大指數(shù)集體調(diào)整，滬指收盤下跌3.86%，失守3200點整數(shù)關(guān)口，收報3196.77點；深證成指下跌5.31%，收報12935.70點；創(chuàng)業(yè)板指下跌6.14%，收報2627.84點。前期表現(xiàn)較好的券商、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、食品飲料等板塊均大幅回調(diào)。兩市合計成交1.33萬億，下跌過程中，市場成交量小幅放大，逆勢走強的軍工股尾盤也出現(xiàn)跳水，反映出市場出現(xiàn)了一定的恐慌情緒。

恒天財富研究院認(rèn)為，市場的大幅調(diào)整，主要是前期快速上漲后市場的調(diào)整需求，在消息面及情緒催化下的快速釋放。政策面來看，本周政治局會議預(yù)計召開，其中關(guān)于國內(nèi)外環(huán)境、下半年宏觀經(jīng)濟及政策的表述值得關(guān)注。后續(xù)來看，目前支撐牛市的基礎(chǔ)——流動性寬松和經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期并未改變，總體向上的大趨勢仍在；但在短期外部的中美關(guān)系反復(fù)，內(nèi)部資金入市進度有所放緩，疊加科創(chuàng)板天量解禁等因素，短期內(nèi)的震蕩難以避免。因此，無論從風(fēng)險偏好和資金面角度，市場都需要一段震蕩整固的時間，直到積極的消息帶領(lǐng)更多資金進場，大盤才有望再次爬升。短期市場大概率會接著圍繞“經(jīng)濟弱復(fù)蘇+流動性并無變化”的維度來展開，但情緒方面應(yīng)該會稍微得以修復(fù)。配置策略方面，建議采取“先防守，后進攻”的策略，穩(wěn)中求進，保持靈活的倉位，逢低吸入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。一方面維持科技中半導(dǎo)體、信創(chuàng)，以及消費中的食品、汽車等板塊的穩(wěn)健配置，主要關(guān)注具備中報業(yè)績支撐的標(biāo)的；另一方面，價值板塊短期具備一定彈性，PPI止跌回升，重點關(guān)注有色金屬板塊。另外，基于地產(chǎn)交房周期的確定性，關(guān)注機械、建材等地產(chǎn)后周期品種。@特約評論員梁月馨圖：

04
大類資產(chǎn)早知道

針對財富管理高凈值客戶，本周大類資產(chǎn)配置的整體建議是：固收打底配置，逢高適度減配；商品期貨適配，降低波動；股票多頭逢低超配，增強收益。

固收類產(chǎn)品方面，持續(xù)重配具有穩(wěn)定器的固收類資產(chǎn)，但配置結(jié)構(gòu)需優(yōu)化，低配標(biāo)類固收，高配固收+及優(yōu)質(zhì)債權(quán)產(chǎn)品。

權(quán)益類產(chǎn)品方面，A股運行的主要驅(qū)動因素將從博弈政策預(yù)期差轉(zhuǎn)向?qū)ふ一久骖A(yù)期差。在政策處于寬貨幣、寬信用，經(jīng)濟處于復(fù)蘇通道，股票是各類資產(chǎn)中配置性價比最高的，尤其是具有估值優(yōu)勢的中國股市。長期來看，考慮到我國股市估值低經(jīng)濟韌性強，發(fā)達國家邊際增長能力弱，資本市場多措并舉推動國內(nèi)外中長線資金入市，全球資產(chǎn)配置加大A股布局；還有國內(nèi)居民資產(chǎn)配置房股的邊際切換，未來我國股市可能是全球配置性價比最高的資產(chǎn)。因此，我們建議投資者珍惜A股戰(zhàn)略布局機遇期，持續(xù)逢低超配公、私募二級股票產(chǎn)品，在風(fēng)險承受能力范圍之內(nèi)建立好底倉，并養(yǎng)成良好的投資習(xí)慣，最終才能將產(chǎn)品投資的收益轉(zhuǎn)換成投資者的收益。具體產(chǎn)品包括三大類，指數(shù)增強，風(fēng)格明晰恒定，彈性大，適合風(fēng)險承受能力高、波段操作能力強的投資者；優(yōu)質(zhì)的主動多頭適合戰(zhàn)略配置，熊市抗跌牛市也能積極把握，適合風(fēng)險承受能力一般、欠缺直接投資能力的投資者；股票中性，低波動、低回撤、高夏普比率、高投資勝率、與其他策略相關(guān)性低，收益風(fēng)險屬性屬于類固收產(chǎn)品，是在牛市環(huán)境下保守型投資者最佳投資對象。

對于其他類型資產(chǎn)投資策略，投資者可根據(jù)自身需求及產(chǎn)品投資機會進行不同程度的配置。由于當(dāng)前主要商品供求關(guān)系難以進一步明顯改善，價格繼續(xù)顯著上漲的動力有限，預(yù)計短期內(nèi)商品市場難以繼續(xù)出現(xiàn)大的趨勢性行情。另一方面，當(dāng)前價格波動率已處于今年以來最低位，倘若疫情再次嚴(yán)重或有其他黑天鵝事件發(fā)生，將迅速推動波動率上升。綜上所述，建議持續(xù)標(biāo)配CTA趨勢策略，重點持有短周期趨勢策略為主的單策略或者混合策略（趨勢策略+套利策略），實現(xiàn)降低與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性的同時，兼顧資產(chǎn)穩(wěn)健增值的配置定位。

1）超預(yù)期！6月份結(jié)構(gòu)性存款壓降1.01萬億，產(chǎn)品"量價齊跌"根據(jù)近日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前四個月全國中資銀行結(jié)構(gòu)性存款余額分別增加了11945.47億元、234.89億元、8512.08億元、4719.5億元，但近兩個月卻出現(xiàn)大幅下滑，5、6月份分別下降3009.61億元、10109.2億元。

恒天財富研究院認(rèn)為，今年一季度，為了削弱疫情對宏觀經(jīng)濟造成的影響，央行加大了貨幣信貸的投放力度，企業(yè)可從銀行獲得低成本信貸資金。而銀行的結(jié)構(gòu)性存款仍保持著較高利率，也讓部分企業(yè)看到疫情期間低息信貸資金購買結(jié)構(gòu)性存款的套利空間，推動了結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的大增。為此，監(jiān)管層發(fā)力整治結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)，要求年內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)增長過快的銀行，應(yīng)切實采取有力措施，逐月壓降本行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模。此外，6月央行主動引導(dǎo)貨幣市場利率上行，帶動了企業(yè)融資利率的上行，再加上6月銀行執(zhí)行結(jié)構(gòu)性存款壓降的力度較大，發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品平均預(yù)期最高收益率從上月4.54%大幅下降了57bp至3.93%，跌破4%，使得企業(yè)融資購買結(jié)構(gòu)性存款的套利空間大幅壓縮。在監(jiān)管的指導(dǎo)與套利空間的壓縮下，6月份結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品呈現(xiàn)“量價齊跌”的態(tài)勢，從今年一路先升后降走出倒V型反轉(zhuǎn)。長期來看，銀行結(jié)構(gòu)性存款壓降在一定程度上打擊了高息攬儲的行為，緩解銀行經(jīng)營壓力，助力為實體經(jīng)濟營造健康的發(fā)展環(huán)境。@特約評論員鄭珍玲圖：

2）上半年私募成績單出爐，股票策略位居榜首

根據(jù)最新統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，上半年納入統(tǒng)計的私募先鋒榜八大策略平均收益全部為正。近八成私募獲得正收益，最高收益265.49%。

恒天財富研究院認(rèn)為，上半年盡管A股經(jīng)歷了幾次極端行情，但市場風(fēng)格明顯，不少機構(gòu)很好地把握住了結(jié)構(gòu)性機會。截至6月底，納入專業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計排名的16040只對沖基金，上半年平均收益率為13.28%，同期滬深300指數(shù)僅上漲1.64%。從細分策略來看，上半年股票策略表現(xiàn)最佳，平均收益為14.46%；復(fù)合策略、宏觀策略、管理期貨策略上半年平均收益也均超過10%；固定收益策略受利率波動影響，上半年平均收益5.33%，在八大策略中排名墊底。總體來看，由于新冠疫情所帶來的影響，上半年無論股市還是商品市場均分化明顯，展望后市，我們認(rèn)為全球范圍內(nèi)不確定因素或?qū)⒓哟?，但在?jīng)濟復(fù)蘇的帶動下，相對來說A股市場投資價值無疑更高。近期市場成交量接連突破萬億，私募新產(chǎn)品備案連創(chuàng)新高，都表現(xiàn)出當(dāng)前市場的熱度，短期震蕩或成為二次布局權(quán)益類產(chǎn)品的較好機會。@特約評論員夏季

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