01
重點(diǎn)關(guān)注

1、新三板精選層27日開市，交易規(guī)則整體接軌A股。

2、證監(jiān)會(huì)傳來(lái)大消息，漲跌20%的創(chuàng)業(yè)板要來(lái)了！

3、滬指跌近4%失守3200點(diǎn)，前期強(qiáng)勢(shì)股領(lǐng)跌。

4、超預(yù)期！6月份結(jié)構(gòu)性存款壓降1.01萬(wàn)億，產(chǎn)品"量?jī)r(jià)齊跌"。

5、上半年私募成績(jī)單出爐，股票策略位居榜首。

02
政策早知道

1）新三板精選層27日開市，交易規(guī)則整體接軌A股

7月27日，也就是今日，新三板精選層首批32家企業(yè)將集體掛牌上市。交易制度整體對(duì)接A股，其中漲跌幅限制為30%，成交首日不設(shè)漲跌幅等備受關(guān)注。

恒天財(cái)富研究院認(rèn)為，新三板精選層改革作為我國(guó)主推的資本市場(chǎng)改革之一，目的在于增加資本參與的活躍度，發(fā)揮市場(chǎng)潛力，因此從交易制度方面可以看見漲跌幅限制有所擴(kuò)大，同時(shí)也關(guān)注了風(fēng)險(xiǎn)的防控。精選層改革消息推出后，市場(chǎng)反應(yīng)熱烈。最新數(shù)據(jù)顯示，精選層合格投資者已經(jīng)達(dá)152.6萬(wàn)戶，6只新獲批的新三板公募基金也總共募集超過(guò)110億元資金。交易制度方面，以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：1.漲跌幅限制為30%，成交首日不設(shè)漲跌幅限制。但是，在首日交易中，盤中股票價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%、60%的，股票盤中將臨時(shí)停牌10分鐘。2.單筆申購(gòu)100股起報(bào)，1股遞增。支持申報(bào)101股、102股，如果剩余99股在賣出時(shí)必須為一次性賣出。3.有效申報(bào)價(jià)范圍為基準(zhǔn)價(jià)格上下浮動(dòng)5%。即買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的105%，賣出申報(bào)價(jià)格是不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的95%。4. 行情刷新頻率為6秒一次。相較于主板市場(chǎng)的行情頻率略低，建議基于最近成交情況合理確定委托價(jià)格，避免報(bào)價(jià)偏離幅度過(guò)大。首批32家掛牌后，由于目前創(chuàng)新層公司中有相當(dāng)部分已經(jīng)滿足精選層掛牌條件，因此我們預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)存量將進(jìn)一步擴(kuò)大，投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。@特約評(píng)論員曹文宇圖：

圖：新三板三個(gè)層級(jí)交易制度對(duì)比

03
市場(chǎng)早知道

1）證監(jiān)會(huì)傳來(lái)大消息，漲跌20%的創(chuàng)業(yè)板要來(lái)了！

7月24日，證監(jiān)會(huì)同意4家公司創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊(cè)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制業(yè)務(wù)將正式迎來(lái)市場(chǎng)參與。在注冊(cè)制下，創(chuàng)業(yè)板發(fā)生了交易規(guī)則和交易門檻的變化，是我們主要關(guān)注的方面。

恒天財(cái)富研究院認(rèn)為，交易規(guī)則和交易門檻主要發(fā)生了三個(gè)方面的變化：1.新上市企業(yè)前5日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制由10%調(diào)整為20%。同時(shí)只要第一家創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)股票上市當(dāng)天，所有創(chuàng)業(yè)板股票自動(dòng)升級(jí)，漲跌幅由10%變?yōu)?0%。2.對(duì)新開通的個(gè)人投資者增設(shè)前20個(gè)交易日賬戶內(nèi)日均10萬(wàn)元資產(chǎn)量及24個(gè)月交易經(jīng)驗(yàn)的準(zhǔn)入門檻。而創(chuàng)業(yè)板存量投資者可繼續(xù)參與交易，其中普通投資者參與注冊(cè)制后的創(chuàng)業(yè)板股票交易，需重新簽署新的風(fēng)險(xiǎn)揭示書。3.新增盤后定價(jià)交易，時(shí)間段為：15：05-15：30。此時(shí)成交價(jià)固定為收盤價(jià)，按時(shí)間順序成交。值得注意的是，低于收盤價(jià)的買單，或高于收盤價(jià)的賣單均無(wú)效。根據(jù)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)流程，擬IPO企業(yè)最快3周可走完從啟動(dòng)發(fā)行到完成上市的流程，因此首批企業(yè)或于8月26日前后正式上市，整體進(jìn)度符合預(yù)期。后續(xù)隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新規(guī)進(jìn)入執(zhí)行階段，其將更加對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板，從而提振整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從目前的上市流程、交易制度、監(jiān)管、退市等方面，都接軌科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)。因此未來(lái)創(chuàng)業(yè)板有望如去年科創(chuàng)板改革，為市場(chǎng)注入強(qiáng)心針。@特約評(píng)論員曹文宇圖：

圖：證監(jiān)會(huì)同意首批四家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)申請(qǐng)

2）滬指跌近4%失守3200點(diǎn)，前期強(qiáng)勢(shì)股領(lǐng)跌

周五，A股三大指數(shù)集體調(diào)整，滬指收盤下跌3.86%，失守3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，收?qǐng)?bào)3196.77點(diǎn)；深證成指下跌5.31%，收?qǐng)?bào)12935.70點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指下跌6.14%，收?qǐng)?bào)2627.84點(diǎn)。前期表現(xiàn)較好的券商、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、食品飲料等板塊均大幅回調(diào)。兩市合計(jì)成交1.33萬(wàn)億，下跌過(guò)程中，市場(chǎng)成交量小幅放大，逆勢(shì)走強(qiáng)的軍工股尾盤也出現(xiàn)跳水，反映出市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的恐慌情緒。

恒天財(cái)富研究院認(rèn)為，市場(chǎng)的大幅調(diào)整，主要是前期快速上漲后市場(chǎng)的調(diào)整需求，在消息面及情緒催化下的快速釋放。政策面來(lái)看，本周政治局會(huì)議預(yù)計(jì)召開，其中關(guān)于國(guó)內(nèi)外環(huán)境、下半年宏觀經(jīng)濟(jì)及政策的表述值得關(guān)注。后續(xù)來(lái)看，目前支撐牛市的基礎(chǔ)——流動(dòng)性寬松和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期并未改變，總體向上的大趨勢(shì)仍在；但在短期外部的中美關(guān)系反復(fù)，內(nèi)部資金入市進(jìn)度有所放緩，疊加科創(chuàng)板天量解禁等因素，短期內(nèi)的震蕩難以避免。因此，無(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金面角度，市場(chǎng)都需要一段震蕩整固的時(shí)間，直到積極的消息帶領(lǐng)更多資金進(jìn)場(chǎng)，大盤才有望再次爬升。短期市場(chǎng)大概率會(huì)接著圍繞“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動(dòng)性并無(wú)變化”的維度來(lái)展開，但情緒方面應(yīng)該會(huì)稍微得以修復(fù)。配置策略方面，建議采取“先防守，后進(jìn)攻”的策略，穩(wěn)中求進(jìn)，保持靈活的倉(cāng)位，逢低吸入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。一方面維持科技中半導(dǎo)體、信創(chuàng)，以及消費(fèi)中的食品、汽車等板塊的穩(wěn)健配置，主要關(guān)注具備中報(bào)業(yè)績(jī)支撐的標(biāo)的；另一方面，價(jià)值板塊短期具備一定彈性，PPI止跌回升，重點(diǎn)關(guān)注有色金屬板塊。另外，基于地產(chǎn)交房周期的確定性，關(guān)注機(jī)械、建材等地產(chǎn)后周期品種。@特約評(píng)論員梁月馨圖：

04
大類資產(chǎn)早知道

針對(duì)財(cái)富管理高凈值客戶，本周大類資產(chǎn)配置的整體建議是：固收打底配置，逢高適度減配；商品期貨適配，降低波動(dòng)；股票多頭逢低超配，增強(qiáng)收益。

固收類產(chǎn)品方面，持續(xù)重配具有穩(wěn)定器的固收類資產(chǎn)，但配置結(jié)構(gòu)需優(yōu)化，低配標(biāo)類固收，高配固收+及優(yōu)質(zhì)債權(quán)產(chǎn)品。

權(quán)益類產(chǎn)品方面，A股運(yùn)行的主要驅(qū)動(dòng)因素將從博弈政策預(yù)期差轉(zhuǎn)向?qū)ふ一久骖A(yù)期差。在政策處于寬貨幣、寬信用，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇通道，股票是各類資產(chǎn)中配置性價(jià)比最高的，尤其是具有估值優(yōu)勢(shì)的中國(guó)股市。長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到我國(guó)股市估值低經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，發(fā)達(dá)國(guó)家邊際增長(zhǎng)能力弱，資本市場(chǎng)多措并舉推動(dòng)國(guó)內(nèi)外中長(zhǎng)線資金入市，全球資產(chǎn)配置加大A股布局；還有國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配置房股的邊際切換，未來(lái)我國(guó)股市可能是全球配置性價(jià)比最高的資產(chǎn)。因此，我們建議投資者珍惜A股戰(zhàn)略布局機(jī)遇期，持續(xù)逢低超配公、私募二級(jí)股票產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍之內(nèi)建立好底倉(cāng)，并養(yǎng)成良好的投資習(xí)慣，最終才能將產(chǎn)品投資的收益轉(zhuǎn)換成投資者的收益。具體產(chǎn)品包括三大類，指數(shù)增強(qiáng)，風(fēng)格明晰恒定，彈性大，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力高、波段操作能力強(qiáng)的投資者；優(yōu)質(zhì)的主動(dòng)多頭適合戰(zhàn)略配置，熊市抗跌牛市也能積極把握，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般、欠缺直接投資能力的投資者；股票中性，低波動(dòng)、低回撤、高夏普比率、高投資勝率、與其他策略相關(guān)性低，收益風(fēng)險(xiǎn)屬性屬于類固收產(chǎn)品，是在牛市環(huán)境下保守型投資者最佳投資對(duì)象。

對(duì)于其他類型資產(chǎn)投資策略，投資者可根據(jù)自身需求及產(chǎn)品投資機(jī)會(huì)進(jìn)行不同程度的配置。由于當(dāng)前主要商品供求關(guān)系難以進(jìn)一步明顯改善，價(jià)格繼續(xù)顯著上漲的動(dòng)力有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)商品市場(chǎng)難以繼續(xù)出現(xiàn)大的趨勢(shì)性行情。另一方面，當(dāng)前價(jià)格波動(dòng)率已處于今年以來(lái)最低位，倘若疫情再次嚴(yán)重或有其他黑天鵝事件發(fā)生，將迅速推動(dòng)波動(dòng)率上升。綜上所述，建議持續(xù)標(biāo)配CTA趨勢(shì)策略，重點(diǎn)持有短周期趨勢(shì)策略為主的單策略或者混合策略（趨勢(shì)策略+套利策略），實(shí)現(xiàn)降低與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性的同時(shí)，兼顧資產(chǎn)穩(wěn)健增值的配置定位。

1）超預(yù)期！6月份結(jié)構(gòu)性存款壓降1.01萬(wàn)億，產(chǎn)品"量?jī)r(jià)齊跌"根據(jù)近日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前四個(gè)月全國(guó)中資銀行結(jié)構(gòu)性存款余額分別增加了11945.47億元、234.89億元、8512.08億元、4719.5億元，但近兩個(gè)月卻出現(xiàn)大幅下滑，5、6月份分別下降3009.61億元、10109.2億元。

恒天財(cái)富研究院認(rèn)為，今年一季度，為了削弱疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響，央行加大了貨幣信貸的投放力度，企業(yè)可從銀行獲得低成本信貸資金。而銀行的結(jié)構(gòu)性存款仍保持著較高利率，也讓部分企業(yè)看到疫情期間低息信貸資金購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款的套利空間，推動(dòng)了結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的大增。為此，監(jiān)管層發(fā)力整治結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)，要求年內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快的銀行，應(yīng)切實(shí)采取有力措施，逐月壓降本行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模。此外，6月央行主動(dòng)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率上行，帶動(dòng)了企業(yè)融資利率的上行，再加上6月銀行執(zhí)行結(jié)構(gòu)性存款壓降的力度較大，發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品平均預(yù)期最高收益率從上月4.54%大幅下降了57bp至3.93%，跌破4%，使得企業(yè)融資購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款的套利空間大幅壓縮。在監(jiān)管的指導(dǎo)與套利空間的壓縮下，6月份結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊跌”的態(tài)勢(shì)，從今年一路先升后降走出倒V型反轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，銀行結(jié)構(gòu)性存款壓降在一定程度上打擊了高息攬儲(chǔ)的行為，緩解銀行經(jīng)營(yíng)壓力，助力為實(shí)體經(jīng)濟(jì)營(yíng)造健康的發(fā)展環(huán)境。@特約評(píng)論員鄭珍玲圖：

2）上半年私募成績(jī)單出爐，股票策略位居榜首

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，上半年納入統(tǒng)計(jì)的私募先鋒榜八大策略平均收益全部為正。近八成私募獲得正收益，最高收益265.49%。

恒天財(cái)富研究院認(rèn)為，上半年盡管A股經(jīng)歷了幾次極端行情，但市場(chǎng)風(fēng)格明顯，不少機(jī)構(gòu)很好地把握住了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。截至6月底，納入專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)排名的16040只對(duì)沖基金，上半年平均收益率為13.28%，同期滬深300指數(shù)僅上漲1.64%。從細(xì)分策略來(lái)看，上半年股票策略表現(xiàn)最佳，平均收益為14.46%；復(fù)合策略、宏觀策略、管理期貨策略上半年平均收益也均超過(guò)10%；固定收益策略受利率波動(dòng)影響，上半年平均收益5.33%，在八大策略中排名墊底。總體來(lái)看，由于新冠疫情所帶來(lái)的影響，上半年無(wú)論股市還是商品市場(chǎng)均分化明顯，展望后市，我們認(rèn)為全球范圍內(nèi)不確定因素或?qū)⒓哟?，但在?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)下，相對(duì)來(lái)說(shuō)A股市場(chǎng)投資價(jià)值無(wú)疑更高。近期市場(chǎng)成交量接連突破萬(wàn)億，私募新產(chǎn)品備案連創(chuàng)新高，都表現(xiàn)出當(dāng)前市場(chǎng)的熱度，短期震蕩或成為二次布局權(quán)益類產(chǎn)品的較好機(jī)會(huì)。@特約評(píng)論員夏季

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