知名投資大師巴菲特有知名的“巴菲特指標(biāo)”，用股市的總市值和GNP(國(guó)民生產(chǎn)總值)的比值用來(lái)衡量股市的估值水平，如果超過(guò)100%被認(rèn)為進(jìn)入警戒區(qū)，低于80%則被認(rèn)為存在較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。最新數(shù)據(jù)顯示，目前全球股市的“巴菲特指標(biāo)”已經(jīng)超過(guò)100%的警戒區(qū)，其中美股已經(jīng)超過(guò)170%，如果考慮到疫情可能導(dǎo)致今年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這一比值還會(huì)進(jìn)一步上升。對(duì)A股來(lái)說(shuō)，目前“巴菲特指標(biāo)”雖然低于全球平均水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也比較穩(wěn)健，但如果考慮到香港H股、海外中概股的龐大市值以及大量在“排隊(duì)”的新股，未來(lái)仍然存在“長(zhǎng)胖不長(zhǎng)高”的可能。

“巴菲特指標(biāo)”全球“亮紅燈”，A股“風(fēng)景獨(dú)好”

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，全球股市總市值超過(guò)88萬(wàn)億美元，而去年全球生產(chǎn)總值為87.75萬(wàn)億美元，“巴菲特指標(biāo)”已經(jīng)超過(guò)100%，“紅燈”亮起。相比往年全球經(jīng)濟(jì)還能夠通過(guò)正增長(zhǎng)來(lái)逐步化解“巴菲特指標(biāo)”過(guò)高的泡沫，今年受疫情影響許多經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，“巴菲特指標(biāo)”按今年的生產(chǎn)總值計(jì)算恐怕還會(huì)更高。而在2007年底和2018年初，這一指標(biāo)都曾經(jīng)超過(guò)100%，全球股市之后也的確發(fā)生大回調(diào)。更令人憂(yōu)慮的是，作為全球股市的龍頭美股，“巴菲特指標(biāo)”的比例更高，已經(jīng)超過(guò)170%，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和股市上漲之間同樣存在明顯的背離。這也無(wú)怪乎這一指標(biāo)的提出者巴菲特本人，在二季度進(jìn)一步將現(xiàn)金儲(chǔ)備提升到前所未有的高位，而且還罕見(jiàn)大舉增持黃金股，體現(xiàn)出巴菲特本人對(duì)美股乃至全球股市估值水平的警惕。

美股在疫情和經(jīng)濟(jì)并未好轉(zhuǎn)的情況下，用注入巨量流動(dòng)性“打雞血”的方式維持股市強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)而出現(xiàn)“大到不能倒”的情況，最終如何收?qǐng)鲞€不得而知。如果能通過(guò)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)增長(zhǎng)來(lái)“做實(shí)”高估值，那么這種“時(shí)間換空間”的手法對(duì)全球股市的直接沖擊將會(huì)比較緩和。而如果是出現(xiàn)刺破泡沫的“硬著陸”，那么一場(chǎng)風(fēng)暴也會(huì)不可避免地出現(xiàn)，對(duì)開(kāi)放程度日深的A股也會(huì)造成影響。因此，對(duì)美股和全球股市的“巴菲特指標(biāo)”高低，A股投資者不可存有“自?huà)唛T(mén)前雪”的心態(tài)，密切關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)不可放松。

讓投資者略微寬心的是，A股的“巴菲特指標(biāo)”相對(duì)合理，目前大約處于75%左右的水平，不僅遠(yuǎn)低于美股和全球的平均水平，甚至還處于“巴菲特指標(biāo)”設(shè)定的可投資范圍內(nèi)。同時(shí)，中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)有望取得正增長(zhǎng)，發(fā)展態(tài)勢(shì)比大部分經(jīng)濟(jì)體要好，到年底的時(shí)候總市值的增長(zhǎng)未必會(huì)大幅提升“巴菲特指標(biāo)”，可謂“這邊風(fēng)景獨(dú)好”。對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，這一指標(biāo)在一定程度上體現(xiàn)了A股的“洼地效應(yīng)”，未來(lái)在面對(duì)全球市場(chǎng)震蕩時(shí)有望展現(xiàn)出更好的韌性。

全球化下單一股市“巴菲特指標(biāo)”的局限性

對(duì)比“巴菲特指標(biāo)”，盡管美股存在泡沫而A股有上升潛力，但在全球化環(huán)境下，單一股市的“巴菲特指標(biāo)”存在一定的局限性。相比20年前巴菲特提出這一指標(biāo)之時(shí)，目前股市的全球化水平更高，在一定程度上降低了“巴菲特指標(biāo)”的有效性。這里所說(shuō)的全球化，除了境外資金進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng)，不同無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平的資金面對(duì)同一估值水平的股市有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好之外，更重要的是包括了境外公司的市值以及本國(guó)公司海外營(yíng)收、凈利潤(rùn)比重的提升。以美股為例，在過(guò)去20年的全球化深化過(guò)程中，有大量的境外公司在美股上市，同時(shí)美國(guó)公司在海外取得利潤(rùn)的比例也在上升，這部分來(lái)自海外的市值混在美股總市值中，和美國(guó)自身的生產(chǎn)總值進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算股市的估值水平顯然會(huì)存在一定的偏差。海外的成份越大，偏差也就越大。這也是近年來(lái)美股的“巴菲特指標(biāo)”逐步走高，并未立刻引發(fā)股市大幅回調(diào)的內(nèi)在原因之一。

和美股相反，A股的全球化程度更多體現(xiàn)在本國(guó)公司市值的“對(duì)外輸出”方面。除了在A(yíng)股上市，許多中國(guó)公司選擇海外市場(chǎng)上市，其中以港股和美股為最大宗。這也意味著，把A股市值和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比同樣存在偏差。如果說(shuō)從“巴菲特指標(biāo)”來(lái)看，美股的有所高估、A股有所低估的話(huà)，二者的差距并不像指標(biāo)所反應(yīng)出的那么大。

“長(zhǎng)胖不長(zhǎng)高”的隱憂(yōu)和個(gè)股分化的大趨勢(shì)

除了海外上市部分的市值因素之外，在目前注冊(cè)制擴(kuò)大實(shí)施、新股擴(kuò)容速度加快的情況下，A股也極可能出現(xiàn)總市值增加、指數(shù)原地踏步的現(xiàn)象，特別是類(lèi)似螞蟻集團(tuán)等大市值公司在A(yíng)股上市，更容易產(chǎn)生這種“長(zhǎng)胖不長(zhǎng)高”的現(xiàn)象。事實(shí)上，這一現(xiàn)象在過(guò)去十年已經(jīng)有所體現(xiàn)。2011年10月至今，滬深兩市的總市值增加了2.2倍左右，而同期滬深300指數(shù)只增長(zhǎng)了82%左右，差距不可謂不大。如果考慮到許多投資者頻繁交易帶來(lái)的“摩擦成本”，大部分投資者跑贏(yíng)指數(shù)的難度較大，超越總市值膨脹的幅度更是難上加難。

“長(zhǎng)胖不長(zhǎng)高”是指數(shù)的隱憂(yōu)，而個(gè)股分化更是影響投資者長(zhǎng)期績(jī)效的重要因素。有統(tǒng)計(jì)顯示，如果投資者在10年前以“射飛鏢”的方式隨機(jī)買(mǎi)入股票并長(zhǎng)期持有，那么有超過(guò)50%的概率會(huì)出現(xiàn)虧損，跑輸上證企業(yè)債指數(shù)5.32%年化收益率的概率更超過(guò)80%，實(shí)現(xiàn)保值增值的難度極大。未來(lái)新股上市家數(shù)的增多，分化的趨勢(shì)也會(huì)更加明顯，靠運(yùn)氣買(mǎi)股長(zhǎng)期持有的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)越來(lái)越大，A股市值增長(zhǎng)的“蛋糕”將會(huì)更加集中在少數(shù)頭部公司中。因此，投資者在看到A股“巴菲特指標(biāo)”較低的有利因素的同時(shí)，也需要進(jìn)行多方位思考，摒棄無(wú)腦持股的做法，盡可能參與龍頭公司或指數(shù)基金，增強(qiáng)長(zhǎng)期投資的勝率。

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