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作者|張吉龍  編輯|安心

投資2年后，提到大疆，有投資人忍不住爆了粗口。

這可能是他們被動(dòng)到惱羞成怒的一種表達(dá)——高價(jià)投資大疆以來(lái)，企業(yè)與他們溝通少，上市沒(méi)有消息，退出遙遙無(wú)期。

為退出而焦慮，是大疆不少投資者現(xiàn)在的真實(shí)寫(xiě)照。

這與2018年4月大疆的那輪競(jìng)價(jià)融資盛況形成顯著的反差。

那時(shí)候，大疆要以競(jìng)價(jià)的方式融資10億美金，且要求投資者須認(rèn)購(gòu)一定比例無(wú)收益的D類(lèi)普通股（本質(zhì)上是一種無(wú)息債），才能獲得B類(lèi)普通股的投資資格。

即便如此，在首輪競(jìng)價(jià)結(jié)束時(shí)，仍有近100家機(jī)構(gòu)遞交了保證金和競(jìng)價(jià)申請(qǐng)，認(rèn)購(gòu)金額較大疆的計(jì)劃融資額超過(guò)了30倍。由于投資熱情太高漲，大疆不得不開(kāi)啟多輪競(jìng)價(jià)篩選投資者。

“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”、“高速增長(zhǎng)”、“超級(jí)獨(dú)角獸”、“IPO預(yù)期強(qiáng)烈”，這些標(biāo)簽讓大疆成為投資者眼中的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

所以，那輪融資，大疆投前估值達(dá)150億美金，如果算上D類(lèi)股，大疆投后估值或超240億美金。

但今天，那些成功拿到入場(chǎng)券的投資者個(gè)中感受，甘苦自知。

全天候科技從投資人處獨(dú)家獲悉，疫情以來(lái)，大疆“業(yè)績(jī)還可以”，“營(yíng)收和利潤(rùn)在一季度未出現(xiàn)崩盤(pán)，二季度恢復(fù)表現(xiàn)強(qiáng)力”。

但2018-2019年，大疆的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速放緩，均不及2017年的表現(xiàn)，高增長(zhǎng)不再。

IPO方面，有大疆的投資者稱(chēng)，他聽(tīng)說(shuō)大疆在接觸券商準(zhǔn)備上科創(chuàng)板。但對(duì)于大疆多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，得到的只有傳言，尚未看到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

一些失去耐心的投資者在私下尋求股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)F(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境及大疆本身的情況導(dǎo)致這并不容易。同時(shí)，2018年那輪另類(lèi)的競(jìng)價(jià)融資，讓投資機(jī)構(gòu)對(duì)大疆的風(fēng)格心存顧慮。

大疆的一位前期投資人顧風(fēng)（化名）已經(jīng)對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓不抱希望。他通過(guò)全天候科技向大疆表達(dá)：關(guān)于IPO，無(wú)論上還是不上，都多一些溝通吧。

1

增長(zhǎng)“失速”

2020年疫情爆發(fā)以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)江湖裁員消息時(shí)有傳出，大疆也幾度踩在裁員的輿論風(fēng)口上。

8月中旬，路透社報(bào)道稱(chēng)，大疆正在對(duì)其全球銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行大規(guī)模裁員。

報(bào)道稱(chēng)，汪滔給一個(gè)副總裁下達(dá)裁員命令，要求從3月份開(kāi)始，裁減三分之二的營(yíng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售員工。

這篇報(bào)道提到，最近幾個(gè)月大疆將其深圳總部的企業(yè)銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)從 180 人削減到 60 人，消費(fèi)者部門(mén)方面也有類(lèi)似的裁員。比如全球視頻制作團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)從 40-50 人縮減到 3 人左右。不僅是中國(guó)大陸，韓國(guó)的一個(gè)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)也被整體裁掉。

由于翻譯的問(wèn)題，路透社原文中的“該公司正考慮在大約14,000名員工中‘瘦身’”，在很多中文媒體的報(bào)道中變成了大疆裁員約1.4萬(wàn)人。

對(duì)此，大疆公關(guān)總監(jiān)表示否認(rèn)，稱(chēng)大疆總共14000人，“按路透社的說(shuō)法這公司都沒(méi)人了?！?/span>

今年4月份，大疆被曝正在進(jìn)行至少50%的裁員計(jì)劃。當(dāng)時(shí)大疆官方也進(jìn)行了否認(rèn)，稱(chēng)當(dāng)時(shí)處于項(xiàng)目關(guān)鍵時(shí)期，正需要人手，招聘工作在正常進(jìn)行。

不過(guò)，從脈脈到知乎甚至是抖音，都有自稱(chēng)大疆的員工發(fā)布自己被裁員的信息。

一位大疆的離職員工認(rèn)為，裁員是受到疫情的影響，“這次疫情和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境對(duì)大疆影響很大”，“玩無(wú)人機(jī)的大概都知道今年行情不好。航拍圈的直觀感受是買(mǎi)的人少了?！?/span>

大疆的投資人王卓（化名）稱(chēng)，大疆一直在裁員，但他表示，疫情對(duì)今年的銷(xiāo)售影響不大，調(diào)整了攤銷(xiāo)和合同之后，基本上沒(méi)下滑。

大疆公關(guān)總監(jiān)謝闐地告訴全天候科技，今年疫情中上半年的營(yíng)收同比2019增長(zhǎng)超20%。不過(guò)他強(qiáng)調(diào)，這個(gè)數(shù)據(jù)沒(méi)有詳細(xì)核算，不算是官方發(fā)布。

過(guò)去兩年，即便大疆在增長(zhǎng)，但“該有的增長(zhǎng)還是沒(méi)有辦法完全釋放。”大疆的投資人顧風(fēng)把這種狀態(tài)稱(chēng)之為“穩(wěn)健”。

2018年堪稱(chēng)是大疆業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)之年。

根據(jù)大疆2018年的融資材料，2015-2017年，大疆營(yíng)收分別達(dá)59.8億元、97.8億元、175.7億元人民幣，凈利潤(rùn)則從14.2億元躍升至19.3億元和43億元人民幣。

全天候科技獨(dú)家獲得另一份資料顯示，2018—2019年，大疆的收入和凈利潤(rùn)相比2017年均出現(xiàn)了下滑，尤其是2018年，營(yíng)收、凈利潤(rùn)都處于這三年的低谷。

關(guān)于2018-2019年的業(yè)績(jī)情況，全天候科技曾向大疆求證，但并未得到明確答復(fù)。

“2018年可能是由于公司內(nèi)部的一些調(diào)整”，顧風(fēng)認(rèn)為，大疆這么大的體量，想要2017年那樣的高增長(zhǎng)也比較難。

消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)是大疆的殺手锏。早在2017年，其消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)就貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的85%，且總營(yíng)收中約有80%來(lái)自中國(guó)以外的市場(chǎng)。

美國(guó)為代表的北美市場(chǎng)是大疆最重要的市場(chǎng)之一，曾占據(jù)40%的營(yíng)收。2018年，知名研究機(jī)構(gòu)NPD Group發(fā)布的一份報(bào)告顯示，大疆在美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)第一，以線(xiàn)下市場(chǎng)份額77.2%的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)超出其它所有品牌份額三倍以上。

但是最近幾年大疆在美國(guó)市場(chǎng)屢遭沖擊，而在消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)也接近摸到天花板，它開(kāi)始開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，和更多不同領(lǐng)域的產(chǎn)品。

有投資人透露，目前大疆已經(jīng)將供應(yīng)鏈基本轉(zhuǎn)移到了國(guó)內(nèi)，所以海外沖擊有限；收入來(lái)源上，中國(guó)已經(jīng)是大疆最大的市場(chǎng)，中國(guó)和海外的營(yíng)收“一半一半”。

不過(guò)，在國(guó)內(nèi)，由于政策限制、電池續(xù)航、飛行安全等問(wèn)題，消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)經(jīng)歷過(guò)短暫的銷(xiāo)售高峰后逐漸變得冷清。

“大城市全是禁飛區(qū)，一年飛不了幾次，為了自駕游也不值得的”，一位大疆的用戶(hù)表示，他買(mǎi)的無(wú)人機(jī)已經(jīng)“吃灰”了。

除了消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)，大疆還在開(kāi)拓農(nóng)業(yè)、醫(yī)療影像、教育甚至自動(dòng)駕駛等多個(gè)領(lǐng)域。

在農(nóng)業(yè)無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，大疆與同行極飛是行業(yè)頭部玩家。大疆投資人顧風(fēng)提到，二者規(guī)模差不多。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，極飛農(nóng)業(yè)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收已超10億元。

不過(guò)總體看起來(lái)，在消費(fèi)無(wú)人機(jī)之外的領(lǐng)域，大疆都還處在摸索的階段，難堪收入大任。

2

焦慮的投資人
 

對(duì)于IPO，大疆似乎一直不著急，但投資人的退出需求越來(lái)越強(qiáng)烈。

據(jù)公開(kāi)信息，2018年之前，大疆有過(guò)4輪融資，融資總額不超過(guò)2億美金，紅杉資本中國(guó)、中恒星光、遠(yuǎn)瞻資本、麥星投資等都在股東名列。2018年的10億美金融資也是大疆迄今為止最大規(guī)模的一筆融資。

在一些投資人看來(lái)，“大疆肯定到了IPO的階段了”。但一直以來(lái)，大疆都沒(méi)有溝通過(guò)關(guān)于IPO或者下一輪融資的安排，這讓不少投資人被動(dòng)而焦慮。

實(shí)際上，2018年那輪融資時(shí)，大疆給出過(guò)退出方案。

當(dāng)時(shí)的官方文件顯示：公司每年將公布兩次退出的時(shí)間段，屆時(shí)亦將公布官方最新估值（按照25倍PE核定，凈利潤(rùn)按最近12個(gè)月的營(yíng)收數(shù)據(jù)計(jì)）。屆時(shí)有意退出的投資者可提出申請(qǐng)。

對(duì)于B類(lèi)股，大疆可根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況，決定是否回購(gòu)?fù)顿Y者擬轉(zhuǎn)讓的B類(lèi)股票，或是否安排集中轉(zhuǎn)讓給有意認(rèn)購(gòu)的新一批投資者。新投資者需同時(shí)認(rèn)購(gòu)老投資者持有的B類(lèi)及D類(lèi)股，針對(duì)D類(lèi)股票的持有期將重新計(jì)算。

同時(shí)，大疆將有權(quán)選擇是否按照最近一期官方估值回購(gòu)?fù)顿Y者持有的部分或全部B類(lèi)股。大疆行使該項(xiàng)回購(gòu)權(quán)時(shí)，投資者有義務(wù)將回購(gòu)的股份按照最近一期官方估值出售給大疆。

關(guān)于D類(lèi)股（即無(wú)利債），在三年鎖定期滿(mǎn)后，投資者可要求大疆進(jìn)行回購(gòu)，價(jià)格按投資成本價(jià)計(jì)。

不過(guò)，據(jù)投資者透露，截至目前，大疆并未官方進(jìn)行過(guò)回購(gòu)，因?yàn)镈類(lèi)股三年鎖定期未滿(mǎn)，投資者無(wú)法要求大疆回購(gòu)D類(lèi)股，也就無(wú)法觸發(fā)大疆是否回購(gòu)B類(lèi)股的選擇權(quán)。

一些投資人試圖私下尋求接盤(pán)方，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

“我們至少認(rèn)識(shí)3個(gè)資方有或者曾有出讓股權(quán)意向”，一位PE投資人告訴全天候科技，“但因?yàn)榈浆F(xiàn)在為止都沒(méi)有核實(shí)它（大疆）到底上不上市，所以都擱置起來(lái)了?！?/span>

顧風(fēng)所在的機(jī)構(gòu)也曾考慮過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。但是，由于量比較大，這個(gè)時(shí)候也很難找到買(mǎi)家。

顧風(fēng)認(rèn)為，對(duì)于估值已經(jīng)達(dá)到200多億美金的大疆來(lái)說(shuō)，投資方要轉(zhuǎn)讓股份，吸引接盤(pán)方的無(wú)外乎兩點(diǎn)：要么高增長(zhǎng)，要么現(xiàn)在增長(zhǎng)可能趨緩，但是馬上會(huì)有一個(gè)估值提升的機(jī)會(huì)，比如IPO。

目前來(lái)看，這兩點(diǎn)外界都無(wú)法清晰看到。同時(shí)，大疆上一輪的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)價(jià)融資，也讓市面上不少機(jī)構(gòu)擔(dān)心大疆對(duì)待投資方的態(tài)度。

大疆的個(gè)性不止體現(xiàn)在上一輪的競(jìng)價(jià)融資，在溝通和信息披露方面，也讓投資方感覺(jué)“不充分甚至不友好”。

一位投資者舉例說(shuō)，2018年競(jìng)價(jià)融資后，究竟哪些新機(jī)構(gòu)進(jìn)入了股東名單，官方至今沒(méi)有向他們披露過(guò)。

創(chuàng)始人汪滔與投資人的互動(dòng)就更少了，“基本不出來(lái)”。

“大疆很牛，不可否認(rèn)做的非常好，”顧風(fēng)認(rèn)為，有時(shí)候創(chuàng)始人要帶一點(diǎn)個(gè)性，才能夠真的把東西做出來(lái)。這一點(diǎn)上，他將汪滔、馬斯克、喬布斯歸為同一類(lèi)人。

但顧風(fēng)又認(rèn)為，“投資人都是逐利的”，“就算大疆表現(xiàn)的再牛，現(xiàn)在也不分紅，投資機(jī)構(gòu)所謂的收益都只是賬面的東西?！?/span>

從另外一個(gè)角度，顧風(fēng)甚至覺(jué)得，大疆一直不溝通IPO的消息，對(duì)企業(yè)自身未必是好事。畢竟現(xiàn)在很多投資人已經(jīng)比較著急退出，想要轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這種情況下不可避免地會(huì)對(duì)外放出一些消息，無(wú)論是真是假，都會(huì)對(duì)公司都會(huì)造成一定的影響。

所以，他很希望大疆能講一講IPO的規(guī)劃，“或多或少還是得多一點(diǎn)交流，把信號(hào)釋放一下，不一定要多么明確，發(fā)一個(gè)信號(hào)，讓大家心里穩(wěn)一點(diǎn)?！?/span>

從回報(bào)角度來(lái)說(shuō)，IPO也是投資人最期待的方式。

據(jù)全天候科技了解，2015年，大疆的估值就已經(jīng)達(dá)到了100億美金；2018年投前估值躍升至150億美元，投后估值200多億美金。而現(xiàn)在，大疆在市場(chǎng)上的估值“基本還在上一輪的區(qū)間，150億到200億美元之間?！?/span>

這意味著，2018年那輪進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)目前賬面還沒(méi)有多少回報(bào)。

也有投資人表示，他們的基金可以再忍受一段時(shí)間，但這個(gè)期限最多也就兩年，如果兩年后大疆的IPO還是一點(diǎn)動(dòng)靜都沒(méi)有的話(huà)，肯定所有的投資機(jī)構(gòu)都會(huì)非常著急。

3

大疆的IPO猜想

大疆今天已經(jīng)是一家有15年歷史的“老公司”。無(wú)論從司齡還是發(fā)展階段來(lái)說(shuō)，IPO都已經(jīng)有了提上日程的必要。

尤其是今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)上。有投資人分析，雖然大疆現(xiàn)金流很好，盈利很多，但要做新業(yè)務(wù)就需要大量的投入，特別是經(jīng)濟(jì)面臨諸多不確定性的情況下，賬上有錢(qián)心里不慌。

實(shí)際上，關(guān)于大疆的IPO，市面上有過(guò)多種猜測(cè)和傳言。

全天候科技近期從大疆的一位投資人處得到的消息是，大疆正在和券商接觸，準(zhǔn)備登陸科創(chuàng)板。

但也有投資人表示，他們最近剛跟大疆聊過(guò)，被告知沒(méi)有IPO規(guī)劃。

究竟哪一個(gè)版本是真的？市場(chǎng)上還沒(méi)有誰(shuí)能說(shuō)的準(zhǔn)。也有投資人猜測(cè)，也可能是大疆對(duì)此比較謹(jǐn)慎，所以還沒(méi)有向投資方透露確切消息。

作為國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)的標(biāo)桿，最近幾年大疆是各家交易所重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

大疆投資人顧風(fēng)透露，幾年前，上交所計(jì)劃推出戰(zhàn)略新興板的時(shí)候，相關(guān)政府部門(mén)就特地去找過(guò)汪滔，溝通大疆的上市事宜。不過(guò)，隨著戰(zhàn)略新興板的夭折，這件事情也就無(wú)疾而終了。

但隨著科創(chuàng)板的推出，大疆又屢次登上各個(gè)媒體的科創(chuàng)板潛力榜名單。

但是科創(chuàng)板也許并非大疆IPO唯一的目的地，還有一個(gè)比較大的可能是登陸港股。

近期《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱(chēng)，有投資機(jī)構(gòu)正在推介大疆的股權(quán)融資項(xiàng)目，并透露稱(chēng)大疆有明年在香港上市的計(jì)劃。

汪滔是技術(shù)型創(chuàng)業(yè)者，他對(duì)于大疆在技術(shù)研發(fā)方面的投入也常常不計(jì)成本。他不太希望受到資本市場(chǎng)的鉗制。

所以，按照汪滔的風(fēng)格，顧風(fēng)一度覺(jué)得大疆會(huì)去香港IPO——“對(duì)大疆來(lái)說(shuō)，在香港上市看起來(lái)壓力會(huì)小一點(diǎn)，比較自由一點(diǎn)。”

不過(guò)顧風(fēng)現(xiàn)在覺(jué)得，科創(chuàng)板對(duì)于大疆也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，相對(duì)于主板來(lái)說(shuō)比較自由，而且上市的速度和效率也非常高，現(xiàn)在的科創(chuàng)板也處在不錯(cuò)的窗口期。

對(duì)于大疆IPO的傳聞，過(guò)去幾年大疆的回應(yīng)口徑一直是“沒(méi)有相關(guān)計(jì)劃”，大疆今年的口徑變成了“內(nèi)部尚未收到上市消息”。

所以有媒體猜測(cè)，既然現(xiàn)在沒(méi)有直接否認(rèn)，那就存在可能性，值得期待。

 （文中，顧風(fēng)、王卓為化名）

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