來源丨好買商學(xué)院

10月以來的震蕩行情是不是又把你“套”住了？

其實A股這上上下下的過山車行情，才是對人性弱點的最大考驗，上漲怕踏空，下跌又怕套，怎么辦？

上一次好買哥分享了FOF基金經(jīng)理挑選基金的方法，今天再“請”一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理來分享如何進行倉位管理，他曾經(jīng)在2015年股災(zāi)精準逃頂，又在2018年底逆市抄底，基金經(jīng)理是如何擇時的？我們怎么抄作業(yè)？這期就來聊一聊。

一、2015逃頂、2018年抄底的精準“擇時”

農(nóng)銀區(qū)間收益是公募中少數(shù)的長牛基金之一。截至10月26日，基金自2013年8月成立以來上漲超過280%，7年多的年化收益超過20%，而同期滬深300的年化收益僅僅為10.44%。

數(shù)據(jù)來源wind，數(shù)據(jù)截至2020.10.26

從基金凈值的曲線來看，基金經(jīng)理的表現(xiàn)非常穩(wěn)定，2015年以來的每個單一年度都跑贏了滬深300指數(shù)。而且指數(shù)下跌時虧得更少，上漲的時候也能跟得上，7年內(nèi)即使經(jīng)歷了股災(zāi)，基金的歷史最大回撤也小于30%，遠遠低于同期的滬深300指數(shù)。

農(nóng)銀區(qū)間收益的優(yōu)秀業(yè)績離不開它在資產(chǎn)配置中的出色表現(xiàn)?；仡櫥饸v史的資產(chǎn)配置表現(xiàn)，你會發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理在2015年牛市、2018年熊市的操作不可謂不精準。

數(shù)據(jù)來源wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2014.12.31-2019.12.31

2015年的牛市中，農(nóng)銀區(qū)間收益的股票倉位從年初的75%不斷減倉下降至年中的12%，成功躲過股災(zāi)，隨后加倉又恰逢A股反彈，由于15年A股的波動很大，基金經(jīng)理通過不斷低買高賣來積累了可觀的收益，2015單年度收益超過75%，且最大回撤僅僅只有20%左右。

在2018年，該基金的股票倉位從一季度開始逆市上行，越跌越買。股票倉位從年初的63%加倉到年底的91%，而且趕上了2019年初的大反彈。回顧這兩次操作，可以說基金經(jīng)理的投資印證了股神巴菲特的那句名言，別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。

二、擇時全靠一張表？

那農(nóng)銀區(qū)間收益是如何做到精準“擇時”的？

從基金合同看，這只基金對股債倉位設(shè)定了嚴格的要求，股票倉位會隨上證指數(shù)的點位上漲而進行減倉，從而確?；鹉軌虮Ａ魟倮麑?，從一定程度上來說是“反人性”的設(shè)計。

數(shù)據(jù)來源：基金合同，數(shù)據(jù)截至2020.10.26

表格中的“I”指的是上證指數(shù)點位，按照基金合同中的投資策略，基金經(jīng)理會在2750點以下時保持95%的高倉位，即達到基金合同規(guī)定的股票倉位上限，滿倉操作，而隨著上證指數(shù)上漲，估值提升，股票資產(chǎn)的比例將逐漸下降。

每上漲250點，股票倉位降低10%，當指數(shù)上漲超過5000點時，基金的股票倉位下降至0%，基金經(jīng)理將主動空倉，這可能也是基金經(jīng)理能夠在2015年股災(zāi)中全身而退的秘密。

從基金的定期報告看，基金經(jīng)理還是非常嚴格地在按照這張表格進行倉位管理。目前上證指數(shù)位于3250點左右，股票資產(chǎn)的比例估計在65%~75%的區(qū)間中。

這個策略有兩個優(yōu)點，首先，通過制度設(shè)計的方式來克服人性的弱點，留給基金經(jīng)理主動管理倉位的空間在20%左右，資產(chǎn)配置的收益更多來自于合同規(guī)定的強制規(guī)則，貢獻的收益更加穩(wěn)定。其次，基金經(jīng)理也可以有更多的時間和精力去做行業(yè)配置和精選個股，提高組合的超額收益。

不過農(nóng)銀區(qū)間收益的策略也有一個明顯缺陷，就是它以上證指數(shù)的絕對點位為基準，并沒有考慮指數(shù)的上升趨勢及上市公司的盈利能力增長。上市公司盈利能力是在不斷增長，同一指數(shù)點位，隨著時間拉長，它所代表的估值點位會越來越低。

而另一只基金，農(nóng)銀區(qū)間策略則在一定程度上克服了這個缺點。農(nóng)銀區(qū)間策略是以滬深300指數(shù)的市盈率為基準，市盈率作為相對估值指標，適用性更好。當滬深300指數(shù)市盈率低于10倍時，股票倉位加至75%-95%，克服恐慌情緒；當滬深300指數(shù)市盈率高于18倍時，基金股票倉位降至0-25%，來規(guī)避投資行為中過于貪婪的情緒，保留勝利的果實。

數(shù)據(jù)來源：基金合同，數(shù)據(jù)截至2020.10.26

截至10月26日，據(jù)wind統(tǒng)計目前滬深300的市盈率在15倍左右，對應(yīng)基金的股票倉位應(yīng)該在40%到55%之間，略低于農(nóng)銀區(qū)間收益的倉位水平。

當然，以上這些策略只是舉例，大家可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好和基金投資風(fēng)格，對策略中的股票倉位進行適當?shù)恼{(diào)整。

最后，其實方法是次要的，投資中最困難的地方不在于策略的建立而在于執(zhí)行，在格雷厄姆那么多的學(xué)生當中，最終只出現(xiàn)了一位巴菲特，關(guān)鍵我們還是得克服追漲殺跌的傾向，嚴格執(zhí)行投資紀律。

總結(jié)一下，相比依靠個人頻繁對大盤行情做出判斷，建立可操作的投資策略，替我們做“不敢做的決定”，也許是更好的選擇。比如農(nóng)銀區(qū)間收益在基金合同中介紹了基金的倉位管理策略，值得我們借鑒。不過每一個硬幣都是有兩面的，這種策略的弊端在于它會犧牲部分靈活性，在指數(shù)大漲時可能階段性跑輸市場，我們可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好做適當?shù)恼{(diào)整。

你如何管理自己的股票基金倉位？歡迎在文章下方留言討論。

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