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10月以來(lái)的震蕩行情是不是又把你“套”住了？

其實(shí)A股這上上下下的過(guò)山車(chē)行情，才是對(duì)人性弱點(diǎn)的最大考驗(yàn)，上漲怕踏空，下跌又怕套，怎么辦？

上一次好買(mǎi)哥分享了FOF基金經(jīng)理挑選基金的方法，今天再“請(qǐng)”一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理來(lái)分享如何進(jìn)行倉(cāng)位管理，他曾經(jīng)在2015年股災(zāi)精準(zhǔn)逃頂，又在2018年底逆市抄底，基金經(jīng)理是如何擇時(shí)的？我們?cè)趺闯鳂I(yè)？這期就來(lái)聊一聊。

一、2015逃頂、2018年抄底的精準(zhǔn)“擇時(shí)”

農(nóng)銀區(qū)間收益是公募中少數(shù)的長(zhǎng)?；鹬?。截至10月26日，基金自2013年8月成立以來(lái)上漲超過(guò)280%，7年多的年化收益超過(guò)20%，而同期滬深300的年化收益僅僅為10.44%。

數(shù)據(jù)來(lái)源wind，數(shù)據(jù)截至2020.10.26

從基金凈值的曲線來(lái)看，基金經(jīng)理的表現(xiàn)非常穩(wěn)定，2015年以來(lái)的每個(gè)單一年度都跑贏了滬深300指數(shù)。而且指數(shù)下跌時(shí)虧得更少，上漲的時(shí)候也能跟得上，7年內(nèi)即使經(jīng)歷了股災(zāi)，基金的歷史最大回撤也小于30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期的滬深300指數(shù)。

農(nóng)銀區(qū)間收益的優(yōu)秀業(yè)績(jī)離不開(kāi)它在資產(chǎn)配置中的出色表現(xiàn)。回顧基金歷史的資產(chǎn)配置表現(xiàn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理在2015年牛市、2018年熊市的操作不可謂不精準(zhǔn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2014.12.31-2019.12.31

2015年的牛市中，農(nóng)銀區(qū)間收益的股票倉(cāng)位從年初的75%不斷減倉(cāng)下降至年中的12%，成功躲過(guò)股災(zāi)，隨后加倉(cāng)又恰逢A股反彈，由于15年A股的波動(dòng)很大，基金經(jīng)理通過(guò)不斷低買(mǎi)高賣(mài)來(lái)積累了可觀的收益，2015單年度收益超過(guò)75%，且最大回撤僅僅只有20%左右。

在2018年，該基金的股票倉(cāng)位從一季度開(kāi)始逆市上行，越跌越買(mǎi)。股票倉(cāng)位從年初的63%加倉(cāng)到年底的91%，而且趕上了2019年初的大反彈?；仡欉@兩次操作，可以說(shuō)基金經(jīng)理的投資印證了股神巴菲特的那句名言，別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。

二、擇時(shí)全靠一張表？

那農(nóng)銀區(qū)間收益是如何做到精準(zhǔn)“擇時(shí)”的？

從基金合同看，這只基金對(duì)股債倉(cāng)位設(shè)定了嚴(yán)格的要求，股票倉(cāng)位會(huì)隨上證指數(shù)的點(diǎn)位上漲而進(jìn)行減倉(cāng)，從而確?；鹉軌虮Ａ魟倮麑?shí)，從一定程度上來(lái)說(shuō)是“反人性”的設(shè)計(jì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金合同，數(shù)據(jù)截至2020.10.26

表格中的“I”指的是上證指數(shù)點(diǎn)位，按照基金合同中的投資策略，基金經(jīng)理會(huì)在2750點(diǎn)以下時(shí)保持95%的高倉(cāng)位，即達(dá)到基金合同規(guī)定的股票倉(cāng)位上限，滿倉(cāng)操作，而隨著上證指數(shù)上漲，估值提升，股票資產(chǎn)的比例將逐漸下降。

每上漲250點(diǎn)，股票倉(cāng)位降低10%，當(dāng)指數(shù)上漲超過(guò)5000點(diǎn)時(shí)，基金的股票倉(cāng)位下降至0%，基金經(jīng)理將主動(dòng)空倉(cāng)，這可能也是基金經(jīng)理能夠在2015年股災(zāi)中全身而退的秘密。

從基金的定期報(bào)告看，基金經(jīng)理還是非常嚴(yán)格地在按照這張表格進(jìn)行倉(cāng)位管理。目前上證指數(shù)位于3250點(diǎn)左右，股票資產(chǎn)的比例估計(jì)在65%~75%的區(qū)間中。

這個(gè)策略有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)，首先，通過(guò)制度設(shè)計(jì)的方式來(lái)克服人性的弱點(diǎn)，留給基金經(jīng)理主動(dòng)管理倉(cāng)位的空間在20%左右，資產(chǎn)配置的收益更多來(lái)自于合同規(guī)定的強(qiáng)制規(guī)則，貢獻(xiàn)的收益更加穩(wěn)定。其次，基金經(jīng)理也可以有更多的時(shí)間和精力去做行業(yè)配置和精選個(gè)股，提高組合的超額收益。

不過(guò)農(nóng)銀區(qū)間收益的策略也有一個(gè)明顯缺陷，就是它以上證指數(shù)的絕對(duì)點(diǎn)位為基準(zhǔn)，并沒(méi)有考慮指數(shù)的上升趨勢(shì)及上市公司的盈利能力增長(zhǎng)。上市公司盈利能力是在不斷增長(zhǎng)，同一指數(shù)點(diǎn)位，隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，它所代表的估值點(diǎn)位會(huì)越來(lái)越低。

而另一只基金，農(nóng)銀區(qū)間策略則在一定程度上克服了這個(gè)缺點(diǎn)。農(nóng)銀區(qū)間策略是以滬深300指數(shù)的市盈率為基準(zhǔn)，市盈率作為相對(duì)估值指標(biāo)，適用性更好。當(dāng)滬深300指數(shù)市盈率低于10倍時(shí)，股票倉(cāng)位加至75%-95%，克服恐慌情緒；當(dāng)滬深300指數(shù)市盈率高于18倍時(shí)，基金股票倉(cāng)位降至0-25%，來(lái)規(guī)避投資行為中過(guò)于貪婪的情緒，保留勝利的果實(shí)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金合同，數(shù)據(jù)截至2020.10.26

截至10月26日，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)目前滬深300的市盈率在15倍左右，對(duì)應(yīng)基金的股票倉(cāng)位應(yīng)該在40%到55%之間，略低于農(nóng)銀區(qū)間收益的倉(cāng)位水平。

當(dāng)然，以上這些策略只是舉例，大家可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和基金投資風(fēng)格，對(duì)策略中的股票倉(cāng)位進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

最后，其實(shí)方法是次要的，投資中最困難的地方不在于策略的建立而在于執(zhí)行，在格雷厄姆那么多的學(xué)生當(dāng)中，最終只出現(xiàn)了一位巴菲特，關(guān)鍵我們還是得克服追漲殺跌的傾向，嚴(yán)格執(zhí)行投資紀(jì)律。

總結(jié)一下，相比依靠個(gè)人頻繁對(duì)大盤(pán)行情做出判斷，建立可操作的投資策略，替我們做“不敢做的決定”，也許是更好的選擇。比如農(nóng)銀區(qū)間收益在基金合同中介紹了基金的倉(cāng)位管理策略，值得我們借鑒。不過(guò)每一個(gè)硬幣都是有兩面的，這種策略的弊端在于它會(huì)犧牲部分靈活性，在指數(shù)大漲時(shí)可能階段性跑輸市場(chǎng)，我們可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

你如何管理自己的股票基金倉(cāng)位？歡迎在文章下方留言討論。

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