來(lái)源丨銳問(wèn) Record（微信號(hào):tigerrecord）

作者丨林波

編輯丨周欣

2019年6月左右，蔚來(lái)股價(jià)跌至退市邊緣。一批投資者膽戰(zhàn)心驚。

“最多賠40%”，美股投資者“老王”早早預(yù)想到了最慘的境地，當(dāng)時(shí)他手里的蔚來(lái)股票已經(jīng)有22萬(wàn)股；另一個(gè)人則選擇忍痛“割肉”，幾十萬(wàn)美元瞬時(shí)煙消云散。

誰(shuí)都沒(méi)有想到，蔚來(lái)很快成為了2020年最受矚目的一支股票。從跌至1美元，到如今超過(guò)40美元，一年時(shí)間，完成了華麗的逆襲。

“1美元的時(shí)候，我買到22萬(wàn)股”

昵稱：老王

簡(jiǎn)介：十年A股+港股+美股投資經(jīng)驗(yàn)

我之前還沒(méi)做全職投資人的時(shí)候，在汽車行業(yè)做了十年，對(duì)汽車是比較熟悉的。

最早關(guān)注蔚來(lái)是因?yàn)樗跔I(yíng)銷上非常高調(diào)，比如通過(guò)蔚來(lái)EP9刷“最快電動(dòng)汽車圈速”稱號(hào)，門店選址是北上廣最貴地段，各類活動(dòng)也非常高端；但與此同時(shí)我們也看到，產(chǎn)品負(fù)面報(bào)道很多，又沒(méi)有自己的工廠…… 所以一開始，是不看好的。

蔚來(lái)從IPO價(jià)格最多漲到14美元，到2019年6月左右，跌到2塊多一點(diǎn)時(shí)，我開始建倉(cāng)，后來(lái)又一路跌到1塊1毛9。我越跌越買，最多的時(shí)候持倉(cāng)22萬(wàn)股。

當(dāng)時(shí)的邏輯如下：

第一，大股東自救決定了下限有限。李斌，騰訊包括當(dāng)時(shí)倉(cāng)位不小的高瓴都在，蔚來(lái)不可能輕易跌破1塊退市，所以我估計(jì)最多賠40%。

第二，蔚來(lái)的稀缺性可能會(huì)讓上限很高。因?yàn)槲覀€(gè)人是看好新能源車的，也試駕過(guò)奧迪的Etron，奔馳的Glc，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)巨頭的新能源方向都是錯(cuò)的，最關(guān)鍵的智能化做的很“垃圾”。感覺跟特斯拉相比，蔚來(lái)之外，國(guó)內(nèi)一個(gè)能打的都沒(méi)有。它畢竟是單價(jià)破40萬(wàn)，銷量靠前的新能源汽車。

第三，“奇葩”的用戶文化。我進(jìn)了四五個(gè)蔚來(lái)車主群，都一股腦地跟“傳銷”一樣，互動(dòng)性強(qiáng)，還有自費(fèi)給蔚來(lái)打廣告的。包括跟很多車主交流，感覺他們非常抱團(tuán)，對(duì)品牌也非常認(rèn)同，這是以前國(guó)內(nèi)汽車品牌沒(méi)有過(guò)的。

后來(lái)，大股東自救了。蔚來(lái)發(fā)行2億美元可轉(zhuǎn)債，李斌、騰訊各認(rèn)購(gòu)1億。緊接著合肥國(guó)投給蔚來(lái)投資了超100億元。利好消息也開始越來(lái)越多，包括跟Mobileye的合作自動(dòng)駕駛技術(shù)，換CFO開始減虧等等。

其實(shí)這波跌勢(shì)和漲勢(shì)，很好地契合了索羅斯的反身性理論。基本面惡化（補(bǔ)貼退坡，特斯拉上海建廠，產(chǎn)品負(fù)面不斷，大面積召回）導(dǎo)致股價(jià)下跌，股價(jià)下跌導(dǎo)致基本面惡化，股價(jià)下跌，如此循環(huán)往復(fù)，蔚來(lái)從十四塊跌到1.12；而接下來(lái)走勢(shì)相反，基本面好轉(zhuǎn)（銷量上升，減虧明顯）導(dǎo)致股價(jià)上漲，股價(jià)上漲又使基本面好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步導(dǎo)致股價(jià)上漲。

差不多8-9塊美元的時(shí)候，我減持到只剩5萬(wàn)股。感覺短期內(nèi)找不到新的股價(jià)推動(dòng)因素了，結(jié)果還是一路漲到14塊。當(dāng)時(shí)挺難受的，就跟一個(gè)做投資的朋友聊天，他買了蔚來(lái)股票，說(shuō)看好換電業(yè)務(wù)。我猜測(cè)，這可能是對(duì)蔚來(lái)估值的一個(gè)重估邏輯。

我就去北京很多換電站看了，和做運(yùn)營(yíng)的人員也有一些交流。換電模式本質(zhì)上對(duì)于傳統(tǒng)電池維護(hù)是一種升級(jí)，是未來(lái)趨勢(shì)，也是國(guó)家主推的一個(gè)行業(yè)。所以，未來(lái)可能推動(dòng)成類似加油站這種毛利不低的生意。在這種邏輯引導(dǎo)下，我又買回蔚來(lái)股票，到17萬(wàn)股左右。

后來(lái)蔚來(lái)和理想都漲得太瘋狂。我感覺市場(chǎng)越瘋狂，越要清醒。比如換電業(yè)務(wù)，不斷有國(guó)企介入，而且電池標(biāo)準(zhǔn)涉及太多利益要協(xié)調(diào)，不會(huì)發(fā)展很快。所以，到了20塊左右，我就把三分之一倉(cāng)位換成了理想。最近幾天漲勢(shì)太瘋狂了，已經(jīng)清倉(cāng)。

就我從業(yè)經(jīng)歷而言，燃油車是規(guī)模效應(yīng)一般的行業(yè)，電動(dòng)車好點(diǎn)但規(guī)模效應(yīng)也一般。也就是說(shuō)，不管今天特斯拉、蔚來(lái)、理想交付量沖的有多猛，車型如何更新?lián)Q代。工廠每年巨大折舊，車價(jià)預(yù)期越來(lái)越低的情況下，這些公司最后想掙很多錢，都是很難的。

電影《陽(yáng)光燦爛的日子》結(jié)尾，馬小軍的回憶有兩個(gè)版本，一個(gè)是被自己重新解構(gòu)的，一個(gè)是真實(shí)的。人就是這樣，連自己都會(huì)騙。騙的原因，有天然的認(rèn)知缺陷，也有環(huán)境的影響。

我今天認(rèn)真看了過(guò)去一年自己寫的東西，當(dāng)時(shí)持股蔚來(lái)所遭受的懷疑、掙扎，隨著上漲可能都會(huì)被記憶解讀成與市場(chǎng)逆行的堅(jiān)守。隨著上漲，懷疑在記憶中漸漸被塑造成堅(jiān)不可摧的信仰。對(duì)于蔚來(lái)，我承認(rèn)有賭的成分。

“平倉(cāng)虧空幾十萬(wàn)美金，重新入場(chǎng)收益400%”

昵稱：村委主任，英文名Galaxy

介紹：老虎社區(qū)紅人，80后生人，現(xiàn)溫州自主創(chuàng)業(yè)

我是溫州前幾十名蔚來(lái)車主之一。2018年5月13日首次參加蔚來(lái)溫州見面會(huì)時(shí)，就訂下了當(dāng)時(shí)還是工程車、只做靜態(tài)展示的蔚來(lái)ES8。公司2018年9月美國(guó)上市的時(shí)候，抱著看好的態(tài)度，第一次買入美股。

到2019年6月底，裁員、砍業(yè)務(wù)、自燃等各種利空消息出來(lái)后，蔚來(lái)股價(jià)一瀉千里，6月初跌破3美元。當(dāng)時(shí)，我的ES8也因安全事故被召回。當(dāng)時(shí)確實(shí)挺郁悶的，但蔚來(lái)負(fù)責(zé)到底的態(tài)度還是讓我覺得，這是家好公司。再看到蔚來(lái)股價(jià)在低位震蕩，就決定大舉買入了。

2019年9月23日，二季度財(cái)報(bào)發(fā)布前一天，蔚來(lái)股價(jià)大跌10.53%至2.72美元，我瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)就上了。因?yàn)閬?lái)不及入更多金，還加了最高四倍的杠桿。沒(méi)想到一天后，蔚來(lái)二季報(bào)公開，凈虧損達(dá)32.85億元，超此前市場(chǎng)預(yù)期。隨后，公司公告取消業(yè)績(jī)電話會(huì)議。那一夜，股價(jià)暴跌20.22%，我眼睜睜地看著股價(jià)往下掉。

后來(lái)重新召開業(yè)績(jī)電話會(huì)議，也沒(méi)能提振股價(jià)，此后三天累計(jì)跌去26%。9月30日，蔚來(lái)收于每股1.56美元，我選擇平倉(cāng)，幾十萬(wàn)美元幾乎虧空。

那天，我在蔚來(lái)車主群里給李斌留言：“斌哥辛苦，聽了一晚上直播。雖然這幾天我虧了十萬(wàn)+”。沒(méi)過(guò)多久，李斌隨后在群里回復(fù)：“抱歉啊”三字。

捫心自問(wèn)，如果我已經(jīng)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，還會(huì)不會(huì)像李斌這樣去自找苦吃？每天十點(diǎn)半發(fā)紅包都要親力親為，哪怕客戶每個(gè)抱怨和意見都要親自道歉？

我重新梳理了下投資邏輯：國(guó)家支持新能源汽車行業(yè)發(fā)展，給了很多政策上的扶持，這是天時(shí)；產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)說(shuō)，相比大多傳統(tǒng)車企50萬(wàn)起售的SUV車型，蔚來(lái)有更低的定價(jià)和終身免費(fèi)換電、質(zhì)保服務(wù)。對(duì)比自己家中還有另一臺(tái)model3，體驗(yàn)也明顯感覺更加舒心。我想，產(chǎn)品力決定了蔚來(lái)不會(huì)死，最差的結(jié)果是私有化退市。

所以，我還是選擇相信李斌和蔚來(lái)。幾天后就重新入場(chǎng)了。為了準(zhǔn)備資金，甚至把車、表都押了出去。當(dāng)然，也留了一些后手。把資金的10%或5%拿來(lái)買期權(quán)，股價(jià)在低位徘徊，就買看漲期權(quán)；股票突然拉升步入高位，就短期買看跌期權(quán)。

往后，蔚來(lái)沒(méi)有很快走出寒冬，CFO離職、融資停滯、業(yè)務(wù)收縮，要退市的聲音還是鋪天蓋地。但是，新興企業(yè)的商業(yè)模式和理念大多是超前的，很難用傳統(tǒng)工具去程序化地評(píng)判。這種公司買入就要做好長(zhǎng)線的打算，需要耐心。

后來(lái)結(jié)果大家都知道了。經(jīng)歷了爆倉(cāng)再次入金，現(xiàn)在蔚來(lái)股票的整體收益大概是400%。

我按特斯拉五分之一到三分之一的標(biāo)準(zhǔn)給蔚來(lái)估值。當(dāng)前股價(jià)還有一些上升空間，但肯定沒(méi)之前大了，所以逐漸減倉(cāng)至五成，另外這部分不賣了，等它開始分紅。當(dāng)然，如果海外市場(chǎng)有好消息，我會(huì)重新評(píng)估。

未來(lái)的話，主要看三點(diǎn)：第一，蔚來(lái)如何在成本控制下繼續(xù)保持高品質(zhì)服務(wù)，因?yàn)榉?wù)是蔚來(lái)的金字招牌；第二，在小鵬、理想的追趕下，能否保持技術(shù)領(lǐng)先；第三，軟件能否強(qiáng)化，特別是在人機(jī)交互和本土化上。

“十倍收益，計(jì)劃持有蔚來(lái)五到十年”

昵稱：蔚來(lái)未來(lái)車主

簡(jiǎn)介：老虎社區(qū)資深用戶，大學(xué)生

我目前還是學(xué)生，專業(yè)偏經(jīng)濟(jì)，炒美股是實(shí)踐所學(xué)，也為保值。

大概18年下半年，關(guān)注到蔚來(lái)。蔚來(lái)是我人生中第一只美股，也是目前持倉(cāng)最久的、盈利最多的一只股票。目前收益率在十倍左右。

投資初心是因?yàn)榭春梦覈?guó)新能源電動(dòng)汽車發(fā)展賽道，這條賽道是我國(guó)從汽車大國(guó)邁向汽車強(qiáng)國(guó)的關(guān)鍵。目前還處于早期階段，有點(diǎn)像諾基亞和蘋果智能手機(jī)并存的時(shí)候。

而李斌這個(gè)人，我又比較佩服，幾點(diǎn)原因：

1、融資能力強(qiáng)

2、經(jīng)營(yíng)理念超前

3、社會(huì)責(zé)任感強(qiáng)

4、抓住了天時(shí)地利人和。

當(dāng)然，想法雖然堅(jiān)定，前期不斷下跌的時(shí)候，心情還是難受。但沒(méi)讓我等太久，慢慢發(fā)現(xiàn)蔚來(lái)銷量在提升，交付量逐漸增加。后來(lái)了解到，蔚來(lái)訂單很大一部分是老車主的推薦，老車主甚至利用自身資源、自掏腰包給蔚來(lái)打廣告。我覺得，蔚來(lái)車主是蔚來(lái)最深的護(hù)城河，這是特斯拉、小鵬、理想無(wú)法超越的。

2019年9月，來(lái)源老虎社區(qū)

短期來(lái)看，現(xiàn)在的蔚來(lái)已經(jīng)步入正軌，三季度交付ES8、ES6和EC6一萬(wàn)兩千余臺(tái)，營(yíng)收近五十億人民幣左右，虧損進(jìn)一步收窄，銷售毛利率近15%，整體毛利率近12%，隨著蔚來(lái)產(chǎn)能爬坡，四季度交付量有望繼續(xù)創(chuàng)新高；另一方面，融資環(huán)境不斷優(yōu)化，今年獲得合肥七十億人民幣戰(zhàn)略投資，美股市場(chǎng)還多次增發(fā)融資超20億美金。

長(zhǎng)期來(lái)看，我認(rèn)為蔚來(lái)潛力巨大。旗下的蔚來(lái)中國(guó)可能會(huì)在科創(chuàng)板上市，到時(shí)候融資渠道會(huì)更多，融資能力會(huì)更強(qiáng)。此外，蔚能電池資產(chǎn)管理公司、NIO power、蔚來(lái)云計(jì)算、蔚然等，也都有獨(dú)立上市潛力。同時(shí)，蔚來(lái)資本還投資了供應(yīng)鏈上下游和一些出行領(lǐng)域的公司，值得關(guān)注。

這其中，蔚來(lái)在換電模式的探索算比較成功，BAAS車電分離肯定會(huì)推動(dòng)新能源電動(dòng)汽車發(fā)展，我非常期待蔚來(lái)?yè)Q電和車電分離模式對(duì)傳統(tǒng)加油站的顛覆，補(bǔ)能這塊的市場(chǎng)，是萬(wàn)億級(jí)別的。

所以，未來(lái)蔚來(lái)可能集車企、科技公司、能源公司為一體。單一車企、科技公司、能源公司的估值都很高，蔚來(lái)三位一體，估值不會(huì)低。傳統(tǒng)的估值方法不能合理的估算出蔚來(lái)的市值，對(duì)于蔚來(lái)達(dá)到萬(wàn)億美金市值，我覺得十年左右就有可能實(shí)現(xiàn)。

至于漲到什么水平會(huì)考慮賣掉，首先，我還有一年多才大學(xué)畢業(yè)，至少這段時(shí)間不會(huì)考慮賣掉；其次，大學(xué)畢業(yè)后短期也沒(méi)有巨額資金需求；第三，我長(zhǎng)期看好蔚來(lái)的發(fā)展。綜上所述，我認(rèn)為可能還將持有蔚來(lái)五到十年。

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