來源丨聰明投資者（微信ID：capital-nature)

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“特斯拉明顯在復(fù)制蘋果當年的路徑，就是不斷的導(dǎo)入中國的供應(yīng)商，培養(yǎng)中國供應(yīng)商，幫助它不斷地降價，不斷地低價化，不斷地創(chuàng)新?！?/strong>

“全球汽車零部件前100強，加起來是7萬億的收入，這里96%還不是中國人的。在未來5~10年，在這個領(lǐng)域也會不斷出現(xiàn)一些非常好的公司。”

“像特斯拉，現(xiàn)在已經(jīng)有20%的供應(yīng)商是中國廠商，我們預(yù)測，未來它在上海的工廠，一定是50%、80%、90%甚至全部國產(chǎn)化?！?/strong>

“在電池行業(yè)，以寧德時代為代表的整個中國造車的電池體系已經(jīng)形成了。以電池為突破口，未來汽車里的精密制造，核心零部件，核心智能化，一個一個都會打開?！?/strong>

“現(xiàn)在手機下游越來越高端化、集中化，主要的客戶就這5家：蘋果、三星、華為、OPPO、vivo，還有小米。它要求高的時候，你的難度就自然大。”

“未來從4g到5g，對信號各方面要求是越來越高的，這時候不斷迭代，不斷跟著客戶一起創(chuàng)新的能力是非常重要的?！?/strong>

“你現(xiàn)在拿出一個蘋果的供應(yīng)商列表來，在模組領(lǐng)域，基本上都被我們大陸的供應(yīng)商壟斷了，在過去這10年不斷地替代日韓、中國臺灣地區(qū)、歐美的廠商，這種壟斷性一旦形成，它就是大企業(yè)，它反而成本會更低，它有規(guī)?；牟少從芰?，規(guī)?；难邪l(fā)能力，所以無論是在性能和成本上，小企業(yè)很難和它PK?！?/strong>

“在智能手機之前，我們有各種不同的消費電子產(chǎn)品，比如說有MP3，照相機，U盤、psp。智能手機就做一個事情，就是all in one，把所有的功能都集中在智能手機里，所以就分久必合。隨著5g開始，它會進入一個合久必分的過程，未來整個消費電子應(yīng)該是多點開花?！?/strong>

“去年整個智能手機銷量也沒有很好的表現(xiàn)，為什么整個行業(yè)都特別景氣？除了供給端收縮的一些原因之外，最核心的就是在需求端。

像新能源汽車就帶來一個非常大的增量，物聯(lián)網(wǎng)也開始啟動，各種新的消費電子終端也開始啟動，這里每一個點帶來的占比可能5~10個點，都不是特別起眼，但他們加總在一起就會形成一個比較大的需求帶動。”

“我們最近調(diào)研了很多做材料的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)材料產(chǎn)業(yè)確實像當年在模組產(chǎn)業(yè)替代日本人一樣，開始了?！?/strong>

“在我們看好的所有領(lǐng)域中，如果說彈性空間最大的，肯定是AR。是因為手表也好，耳機也好，它應(yīng)該是智能手機的延續(xù)，電視是一個存量市場的加快換機，AR應(yīng)該是一個從無到有的過程。”

以上，是新財富白金分析師、天風(fēng)證券副總裁、研究所所長趙曉光昨天（13日）在央視財經(jīng)主辦的“2021牛年投資大趨勢”活動上，分享的最新精彩觀點。

趙曉光詳細分析了電子產(chǎn)業(yè)鏈上的核心技術(shù)、核心競爭力，在他看來，隨著手機下游越來越高端化、集中化，零部件供應(yīng)商已經(jīng)越來越寡頭化。

同時，他還介紹了消費電子的五大投資機會，就手機的云化、無線耳機、電視、AR、VR、新能源汽車等細分領(lǐng)域，給出了明確的分析判斷。

聰明投資者整理了趙曉光對話全文，分享給大家。

電子零部件越來越寡頭化

不斷迭代、跟著客戶一起創(chuàng)新的能力非常重要

問：在2019年和2020年，整個以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為代表的消費電子有非常波瀾壯闊的走勢，但是進入到2021年，特別是最近這段時間，好像這個板塊很多龍頭公司都在休息，這是一個情況。

第二個情況是，很多人在投電子產(chǎn)業(yè)鏈的時候總有一個心結(jié)，說這個公司不就是個制造，或者說就是一個零部件的加工企業(yè)，它的核心技術(shù)到底在哪？未來會怎么樣？

趙曉光：今年也是我做電子產(chǎn)業(yè)研究第15年，在過去15年，也一直遇到像這樣的問題，就在這個機會系統(tǒng)性地回答一下。

電子模組產(chǎn)業(yè)最高有四五千億市值，現(xiàn)在過1000億市值的有差不多10家，過500億市值的大概有30家，

到底有沒有技術(shù)含量，我們應(yīng)該從以下幾個角度分析：

第一， 技術(shù)含量。

技術(shù)難度是跟要求相關(guān)的，如果只是要求你把它做出來，和要做成99.9%的良率，那是不一樣的。

因為現(xiàn)在手機下游越來越高端化、集中化，主要的客戶就這5家：蘋果、三星、華為、OPPO、vivo，還有小米。它要求高的時候，你的難度就自然大。

第二個原因，很多電子零部件不是個標準品，它是一個非標準品，在快速的迭代。

每年蘋果要換一代機型，新的機型往往對應(yīng)一個新的設(shè)計，從產(chǎn)品的設(shè)計到良率、工藝的控制、批量化生產(chǎn)、成本的節(jié)約，這是很重要的。

特別未來從4g到5g，對信號各方面要求是越來越高的，這時候不斷迭代，不斷跟著客戶一起創(chuàng)新的能力是非常重要的。

第三，對于電子行業(yè)來說，很多零部件看似很簡單，其實很難的。

比如說手機的攝像頭、揚聲器，都是8~10個零部件，非常緊密地組裝在一起。組裝在一起之后，拍攝的效果到底怎么樣？

能不能達到這個像素，能不能達到這種非常完美的效果，聲音的效果到底怎么樣？它是一個非常精細化的事情。

像手機的面板、手機的蓋板玻璃。大家說蓋板玻璃就一個玻璃嘛，它前后也是要經(jīng)過十幾道的工序。

所以這么多年，這么多企業(yè)前赴后繼想做蓋板，目前看反而是以藍思科技為為代表的精度不斷提升。

這么多企業(yè)想做聲學(xué)，目前來看，整個蘋果實際上就兩家供應(yīng)商，就瑞聲和歌爾。

所以看似小小的東西，當它非常精細化、非常緊密的時候，它的難度也是非常大的。

綜合以上因素，整體電子零組件，無論是下游的模組，甚至說ODM、OEM，還是上游的這些關(guān)鍵材料，每一個環(huán)節(jié)都不是我們想的誰都可以干，在每一個行業(yè)中，蘋果能夠用的供應(yīng)商也就那兩三家。

以上是我對這個問題從三個角度的分析。

問：你覺得現(xiàn)在手機產(chǎn)業(yè)鏈集中在蘋果、華為、三星這幾個大的品牌之后，它在市場上可選的零部件供應(yīng)商是不多的。

趙曉光：對，它就越來越寡頭化。

比如說大概到每年的10月份，蘋果就開始規(guī)劃明年的產(chǎn)品，它現(xiàn)在規(guī)劃明年產(chǎn)品的時候，就要找到供應(yīng)商，

這時候它會選誰？

它一定選以前跟我有非常好的合作、非常好的設(shè)計能力，非常好的批量化生產(chǎn)能力，非常好的良率控制能力，還有非常好的成本能力的這種公司，

所以你現(xiàn)在拿出一個蘋果的供應(yīng)商列表來，在模組領(lǐng)域，基本上都被我們大陸的供應(yīng)商壟斷了，在過去這10年不斷地替代日韓、中國臺灣地區(qū)、歐美的廠商，

這種壟斷性一旦形成，它就是大企業(yè)，它反而成本會更低，它有規(guī)模化的采購能力，規(guī)模化的研發(fā)能力，所以無論是在性能和成本上，小企業(yè)很難和它PK。

智能手機把所有功能集中在一起

未來整個消費電子是多點開花

問：未來三年，在企業(yè)的收入規(guī)模、利潤規(guī)模、品牌化上，甚至站在全球的維度和視野上，中國這些本土的消費電子或者說零部件企業(yè)，誰能勝出？如果從投資機會的挖掘和把握上，去買哪一種類型的消費電子公司，三年之后的收益率會勝出？

趙曉光：這兩個維度就是同一個問題。

就是機會在哪里。

根據(jù)我們過去這10多年研究產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)沒有一個企業(yè)會無緣無故的成功的，因為都是時勢造英雄，幸運永遠比能干要重要。

當我們分析股票，分析好的公司的時候，我們首先一定要看好，哪些行業(yè)是有機會的。

關(guān)于哪些還有機會，我們從兩個角度：

第一個角度，因為你看消費電子，還是看下游的需求，它是由需求的創(chuàng)新推動帶動的上游機會。在這個領(lǐng)域，主要是有五個比較大的機會。

在智能手機之前，我們有各種不同的消費電子產(chǎn)品，比如說有MP3，照相機，U盤、psp，有各種不同的消費品產(chǎn)品。智能手機就做一個事情，就是all in one，把所有的功能都集中在智能手機里，所以就分久必合。

隨著5g開始，它會進入一個合久必分的過程，未來整個消費電子應(yīng)該是多點開花。

包括這一輪，去年整個智能手機銷量也沒有很好的表現(xiàn)，為什么整個行業(yè)都特別景氣？

除了供給端收縮的一些原因之外，最核心的就是在需求端。

像新能源汽車就帶來一個非常大的增量，物聯(lián)網(wǎng)也開始啟動，各種新的消費電子終端也開始啟動，

這里每一個點帶來的占比可能5~10個點，都不是特別起眼，但他們加總在一起就會形成一個比較大的需求帶動。

總的來說，在新能源汽車、智能汽車之外，以下5個領(lǐng)域是最重要的5個看點。

未來手機云化

手機會變成一個非常好的輸入輸出的平臺

第一個領(lǐng)域就是手機的5g化和云化。

很多人說5g到底給手機帶來什么變化，我們通訊團隊的報告，今年中國要建60萬個5g基站，5g要開始了。

5g會給手機帶來什么變化？

那就是未來手機云化，很多處理存儲的功能在云端，手機就會變成一個更好的、舒舒服服的終端。

我舉一個例子可以非常好的說明5g給手機到底帶來什么？

你在4g的時候拿一個1萬塊錢的手機，很多大的游戲，重度的游戲都玩不了，因為它處理不過來。

到了5g我可能拿一個1000塊錢5g手機都可以玩什么魔獸、實況足球這些重度的游戲，因為我的存儲、計算都在云端了。

所以這是一個很大變化，所以未來5g之后，手機會變成一個非常好的輸入輸出的平臺。

比如說以手機攝像頭為例，我們現(xiàn)在是剛從2D到3D，未來手機會從3D變成4D，什么叫4D？我們現(xiàn)在拍照只是拍出了物體的形狀，以前是兩維的形狀，現(xiàn)在三維的形狀。

5g手機有空間了，就可以放光譜傳感器。比如說兩個蘋果，我利用這兩個蘋果表面發(fā)出的光譜不同，我可以推測它的物質(zhì)的不同，我就可以知道這個蘋果有沒有農(nóng)藥，這個蘋果有沒有壞。

比如說你去照一下你的皮膚，我就可以利用你的皮膚的光譜，知道你皮膚是什么的屬性。這些技術(shù)已經(jīng)有了，但以前放不過來，現(xiàn)在就可以放過來。

所以5g帶動整個智能手機創(chuàng)新的空間還是非常大的。

無線耳機會變成一個智能化的產(chǎn)品

智能手表會給你提供健康咨詢服務(wù)

第二個，在過去一年，有一個比較好的消費電子趨勢，就是耳機的無線化，以AirPods為代表的無線耳機。

無線耳機未來會變成一個智能化的產(chǎn)品，未來耳機上裝上各種傳感器，測你的運動，測你的睡眠，測你的健康，這就是耳機的智能化，那會推動耳機的升級。

第三個就是手表的服務(wù)化，

過去我們很多人不帶智能手表，因為過去智能手表帶來只是一種體驗，但是未來智能手表會給你提供健康咨詢服務(wù)，根據(jù)你的心電圖可以告訴你，你未來發(fā)心臟病的概率有多大，它如果發(fā)現(xiàn)你連續(xù)心跳200下，可以自動給你提供救援服務(wù)。

電視會變成一個社交終端

AR、VR會加速到來

第四個，很重要一點，就是電視的社交化。

為電視過去都是一個媒體終端，隨著華為的電視開始裝上兩個攝像頭，它越來越多的變成一個社交終端。

你現(xiàn)在拿一個華為的智能電視，基本上移動互聯(lián)網(wǎng)所有的應(yīng)用都可以搬到電視端，電視的社交化會帶來顯示行業(yè)、顯示屏行業(yè)一個大的機會，所以顯示行業(yè)最近表現(xiàn)都非常好，面板價格不斷上漲，是跟這個有關(guān)的。

第五個就是AR的加速化，

隨著Micro LED技術(shù)的發(fā)展， AR、VR會加速到來。去年Facebook、索尼的VR的銷量都創(chuàng)出了歷史新高。

隨著5g的發(fā)展，內(nèi)容不斷豐富，體驗不斷提升，成本不斷下降，也會帶動一個非常好的機會。

所以未來的機會，不管是白馬還是黑馬，整體就在這5個領(lǐng)域產(chǎn)生機會。

模組上游存在機會

材料產(chǎn)業(yè)像當年模組產(chǎn)業(yè)替代一樣，開始了

第二個維度就是產(chǎn)業(yè)規(guī)律。

過去10年以立訊精密、京東方、歌爾、領(lǐng)益智造、聞泰科技、藍思科技為代表的一些公司，它主要是做模組。

我們手機有若干個功能性的模組，形成一個手機的功能。比如攝像頭模組、顯示模組、馬達模組、聲學(xué)模組。

中國電子產(chǎn)業(yè)就在這個過程中進行的崛起。在崛起過程中，未來會有兩個比較明顯的路徑：

一個就是模組再往上游，材料、設(shè)備和芯片。

京東方在顯示面板行業(yè)，顯示模組成為全球龍頭，它一定會本土化采購，采購中國本土的材料公司，本土的設(shè)備公司，本土的芯片公司，所以這是一個非常明確的趨勢。

我們最近調(diào)研了很多做材料的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)材料產(chǎn)業(yè)確實像當年在模組產(chǎn)業(yè)替代日本人一樣，開始了。

第二個就是把手機的這種制造能力往汽車領(lǐng)域去復(fù)制，

特斯拉明顯在復(fù)制蘋果當年的路徑，就是不斷的導(dǎo)入中國的供應(yīng)商，培養(yǎng)中國供應(yīng)商，幫助它不斷地降價，不斷地低價化，不斷地創(chuàng)新。

全球汽車零部件前100強，加起來是7萬億的收入，這里96%還不是中國人的。在未來5~10年，在這個領(lǐng)域也會不斷出現(xiàn)一些非常好的公司。

特斯拉上海工場未來一定國產(chǎn)化

中國造車的電池體系已經(jīng)形成了

問：你剛才提到手機的這種模式在往汽車上復(fù)制，是不是在汽車、電子這一塊，未來機會會比較大一些？

趙曉光：是的，這是一個非常明確的趨勢。

像特斯拉，現(xiàn)在已經(jīng)有20%的供應(yīng)商是中國廠商，我們預(yù)測，未來它在上海的工廠，一定是50%、80%、90%甚至全部國產(chǎn)化。

在這個過程中，首先，新能源汽車比傳統(tǒng)汽車多一塊電池，毫無疑問，在電池行業(yè)，以寧德時代為代表的整個中國造車的電池體系已經(jīng)形成了。

以電池為突破口，未來汽車里的精密制造，核心零部件，核心智能化，一個一個都會打開。

把人從開車的時間解放出來

他在車上會做什么？

問：怎么看待游戲和汽車智能座艙今年整個的市場表現(xiàn)？消費電子可以重點關(guān)注哪個細分板塊？

趙曉光：如果把人從開車的時間里解放出來，

他在車上會做什么？

我確實覺得娛樂化應(yīng)該是一個比較重要的點。

但是這一塊我個人并沒有很深入的研究，所以就不敢妄言，特別是游戲和汽車智能座艙。

第二個問題剛才已經(jīng)回答了，在整個消費電子領(lǐng)域，原有的這些平臺型公司，它的競爭力肯定會不斷地輸出，新的機會就是剛剛講的五化。

包括制造業(yè)往橫向和縱向的兩個轉(zhuǎn)移，都是最明確的趨勢，最好的賽道。

彈性空間最大的肯定是AR

AR是解放人的雙手

問：消費電子的細分領(lǐng)域能不能給一點具體建議？天風(fēng)現(xiàn)在做調(diào)研主要集中在什么板塊和市值范圍？

趙曉光：第一個問題，在我們看好的所有領(lǐng)域中，如果說彈性空間最大的，肯定是AR。

是因為剛剛講的手表也好，耳機也好，它應(yīng)該是智能手機的延續(xù)，電視是一個存量市場的加快換機，AR應(yīng)該是一個從無到有的過程。

今年國內(nèi)的各大手機廠商都推出它們的AR產(chǎn)品，明年蘋果的AR產(chǎn)品（也應(yīng)該推出了）。

AR是解放人的雙手，它應(yīng)該是有把虛擬的內(nèi)容跟現(xiàn)實的場景緊密結(jié)合，無論是在To C端還是在To B端，都是有很大的空間。

所以說，一個能夠看三年的最大的機會就是AR，因為它是一個從無到有的（過程）。

第二，我們研究員都非常勤奮，每個行業(yè)都在熱火朝天的調(diào)研。

但是總的來說，確實偏向新能源、新材料、新科技、新消費，這些新的領(lǐng)域因為它需要不斷的調(diào)研，產(chǎn)業(yè)的交流，專家的交流才能夠不斷的加深認知，所以這些領(lǐng)域肯定調(diào)研的頻度會更高一些。

比如說像傳統(tǒng)的銅、白銀，它很多是自上而下，他們也有一個非常成熟的框架了，可能定期跟上市公司、跟產(chǎn)業(yè)做一些驗證就可以。

我個人認為肯定是兩類。

一類就是這些白馬公司、龍頭公司緊密跟蹤，當他們出現(xiàn)在一個非常好的位置的時候，我們能夠及時的跟進，讓投資者跟進，這是一個比較確定的。

第二，就是未來新的龍頭，這也有很重要的價值。

但是基本上這些50億市值以下的小公司確實是看不過來，現(xiàn)在全市場4000多家上市公司，每一個行業(yè)平均200家，因為人的精力能力確是有限，你能把最好的這些跟蹤住就可以了。

對這些小的公司來說，我們也會通過一些產(chǎn)業(yè)鏈上下游的方法先去挖掘梳理，梳理出來，我們覺得可能會比較好的，再進一步的研究，他只能是有重點、有突破。

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