來(lái)源丨清科沙丘投研院（ID：sandhillcollege）
作者丨李竹
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“現(xiàn)在是知識(shí)創(chuàng)造財(cái)富，越來(lái)越多的科學(xué)家開(kāi)始下海創(chuàng)業(yè)。我們把未來(lái)十年叫做X時(shí)代，X時(shí)代=科學(xué)家+能源革命+數(shù)字革命，這是未來(lái)十年最重要的投資方向?！?/span>

當(dāng)下，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為最熱的投資領(lǐng)域。在沙丘投研院·黃埔8期六模塊課堂上，沙丘投研院導(dǎo)師、英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹為學(xué)員分享了科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資認(rèn)知和趨勢(shì)。

以下內(nèi)容僅為實(shí)錄的五分之一：

任何一個(gè)基金在成立的時(shí)候，都要考慮清楚自己的定位，有所不為才能有所為。

我們最初是從創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)變?yōu)樘焓雇顿Y人，然后從個(gè)人天使又變成了機(jī)構(gòu)天使。在這個(gè)過(guò)程中我們花了好幾年的時(shí)間，才找準(zhǔn)天使投資的定位。

2013年，我們成立了英諾天使基金，主要關(guān)注早期投資。我和團(tuán)隊(duì)都覺(jué)得做早期投資特別有意思，因?yàn)槟隳芸吹胶芏嗟男孪敕?、新?chuàng)意是怎么誕生、怎么萌芽的，你也能接觸到行業(yè)里面最優(yōu)秀、最具成長(zhǎng)性的年輕人。

2014 、2015年，在雙創(chuàng)背景下，涌現(xiàn)出了很多天使基金。

然而到了今天，早期基金越來(lái)越少。為什么？

業(yè)績(jī)一般的基金，就沒(méi)法再募集新基金了，選擇了不做或者轉(zhuǎn)頭做個(gè)人天使；做得好的基金，正在不斷地把基金做大，開(kāi)始去投VC的項(xiàng)目。

我們也曾經(jīng)想過(guò)，把基金越做越大，甚至包括VC、PE。但是，在投資過(guò)程中，我們有了更多敬畏之心。中國(guó)在早期生態(tài)里邊，現(xiàn)在最缺的是早期給創(chuàng)業(yè)者第一張支票的人。

1

早期投資：告別黃金十年，迎來(lái)鉆石十年

從宏觀看，我認(rèn)為早期投資迎來(lái)了一個(gè)非常有利的發(fā)展階段。如果說(shuō)過(guò)去一段時(shí)間是黃金十年，未來(lái)的早期投資將來(lái)迎來(lái)一個(gè)鉆石十年。

中國(guó)和美國(guó)在VC/PE階段的體量相當(dāng)，但是在VC第一輪進(jìn)來(lái)之前的這些投資，美國(guó)的體量大概是中國(guó)的7-8倍，這個(gè)差距相當(dāng)大，也在客觀上造成了早期投資的紅利，因?yàn)槟玫皆缙谕顿Y的創(chuàng)業(yè)公司后續(xù)能拿到A輪融資的比例天然地會(huì)比美國(guó)高一些。

募：天使引導(dǎo)基金涌現(xiàn)

從募資來(lái)看，各地政府都推出了天使母基金。

以深圳為首，深圳推了一個(gè)100億的天使母基金，賺的錢全歸GP，政府作為L(zhǎng)P只拿回本金就行。另外，像蘇州、南京、上海、成都、廣州、西安都推出了相應(yīng)的政策。所以對(duì)早期投資來(lái)說(shuō)，國(guó)家是大力支持的，政府基金可以出到近50%，你再募50%就行了。如今，也有很多產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始介入早期投資。所以募資順利了。

投：科技創(chuàng)新的“鉆石十年”

如今，二級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市，哪些股票漲得最好？都是科技類。但是十年之后，你再回過(guò)頭來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在是在山腳下。

現(xiàn)在，大消費(fèi)也很火，但是很多一線基金都在轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新的投資，甚至有些基金把消費(fèi)賽道的投資降到了10%以下，這是一個(gè)大趨勢(shì)。

管：接盤的VC、CVC大量增加

當(dāng)你在早期投資上花了足夠多的精力，就會(huì)形成一個(gè)差異化的“能力圈”。你投了早期項(xiàng)目，后面是可以不斷加注的，如果你沒(méi)有在早期投到這些項(xiàng)目，那在A輪、B輪再開(kāi)槍，結(jié)果很可能會(huì)被人搶走。

過(guò)去很多機(jī)構(gòu)的做法是后期補(bǔ)槍，如今，這種投法成功的可能性就不大了，因?yàn)槭袌?chǎng)上出現(xiàn)了“紅高騰”（紅杉、高瓴、騰訊）這種掃射式打法的機(jī)構(gòu)和企業(yè)。他們?cè)谕粋€(gè)賽道可能會(huì)投好幾個(gè)項(xiàng)目，這種情況對(duì)很多VC是一種嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)擠壓，對(duì)PE更是降維打擊，因?yàn)镻E有錢的優(yōu)勢(shì)在他們面前蕩然無(wú)存。這也倒逼所有的投資機(jī)構(gòu)都在思考自己的生存法則。

如今，“投資前移、深挖早期”成為VC圈的一大共識(shí)，大家都在往早期投資上靠攏。未來(lái)早期投資還有非常大的紅利，但也是比較難投的。做早期投資，賺的就是認(rèn)知的錢，永遠(yuǎn)要比VC/PE早半步。

退：早期投資退出的渠道增加

現(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制，降低了上市門檻，前不久北京證券交易所也成立了，這些利好給優(yōu)秀企業(yè)帶來(lái)了更多的上市確定性，也為早期投資機(jī)構(gòu)提供了更多的退出機(jī)會(huì)。

其實(shí)，早期投資并不是像大家想象的那樣，風(fēng)險(xiǎn)大、退出晚。相反，早期投資除了可以在二級(jí)市場(chǎng)退出以外，還可以從一級(jí)市場(chǎng)上退出，把股權(quán)賣給后面的投資人。

綜上，在募投管退四個(gè)層面，早期投資正在迎來(lái)更好的發(fā)展時(shí)期。

2

知識(shí)創(chuàng)富，早期投資進(jìn)入“科學(xué)家時(shí)代”

當(dāng)前我們面臨百年未有之大變局，有很多不確定性，但未來(lái)十年最確定的就是科技創(chuàng)富。

現(xiàn)在是共同富裕的時(shí)代，科技創(chuàng)富是國(guó)家政策鼓勵(lì)的。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，需要科技的發(fā)展來(lái)提高人均GDP，因?yàn)槲覀內(nèi)司鵊DP1萬(wàn)多美金，我們要提到五六萬(wàn)美金，這個(gè)過(guò)程只能靠科技，這就是中國(guó)正在干的事。

我們的判斷是，中國(guó)未來(lái)會(huì)出來(lái)一批百億、千億甚至萬(wàn)億的公司。現(xiàn)在中國(guó)正好在這個(gè)開(kāi)始的起點(diǎn)上。未來(lái)的10-20年，可能對(duì)于早期投資是最好的一個(gè)時(shí)期。

我們把未來(lái)十年叫做“X時(shí)代”，X時(shí)代=科學(xué)家+能源革命+數(shù)字革命，這是未來(lái)十年最重要的投資方向。

現(xiàn)在是知識(shí)創(chuàng)造財(cái)富，越來(lái)越多的科學(xué)家開(kāi)始下海創(chuàng)業(yè)?？茖W(xué)家要成為企業(yè)家是非常不容易的事情，所以我們碰到有企業(yè)家潛質(zhì)的科學(xué)家會(huì)立即投資，這是稀有資產(chǎn)。

如果你去看30年前美國(guó)股市的排行榜，前十名里面大部分都是能源公司。到了今天螺旋式上升，現(xiàn)在都要綠色能源。

未來(lái)幾十年內(nèi)，單是在中國(guó)，就會(huì)有幾百萬(wàn)億的資金投在綠色能源上面，也就是平均每年會(huì)有幾萬(wàn)億的投資，所以能源時(shí)代來(lái)了。

還有數(shù)字革命，現(xiàn)在人工智能起來(lái)了，算力起來(lái)了，各行各業(yè)都在重新做數(shù)字化。比如做材料的想找到一種材料，做醫(yī)藥的想找到一種藥的成分，我們有大的算力，可以很快用這種計(jì)算仿真的方法找到這種材料或成分。

當(dāng)科技創(chuàng)新成為未來(lái)的主要?jiǎng)?chuàng)投方向，知識(shí)創(chuàng)造財(cái)富、教授成為富翁的知識(shí)造富運(yùn)動(dòng)在中國(guó)開(kāi)始興盛起來(lái)，早期投資所享受的技術(shù)紅利和確定性會(huì)變得更大?？萍紕?chuàng)新代表未來(lái)，早期投資人更多關(guān)注科技創(chuàng)新，會(huì)更有機(jī)會(huì)迎來(lái)自己的“鉆石十年”。

3

從早期投資到共識(shí)形成，核心是認(rèn)知

什么叫共識(shí)形成？當(dāng)VC都認(rèn)識(shí)到這個(gè)行業(yè)的創(chuàng)新特別有價(jià)值的時(shí)候，共識(shí)就形成了。

現(xiàn)在，投資機(jī)構(gòu)形成認(rèn)知共識(shí)的時(shí)間越來(lái)越短。從過(guò)去的兩年、一年到現(xiàn)在可能只需半年，如果這個(gè)賽道非常好，大家都沖過(guò)來(lái)投。

目前，已經(jīng)形成共識(shí)的行業(yè)有：人工智能，現(xiàn)在已經(jīng)有很多獨(dú)角獸了；機(jī)器人、無(wú)人駕駛、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、生命科技等，現(xiàn)在估值很高，當(dāng)然有泡沫，但這個(gè)泡沫在一個(gè)可控范圍內(nèi)。

未來(lái)我們看好的一些行業(yè)是：新能源、半導(dǎo)體材料和設(shè)備、合成生物學(xué)、航天科技以及Metaverse元宇宙等等。

綠色革命—新能源&智能出行

未來(lái)像儲(chǔ)能、能源互聯(lián)網(wǎng)、氫能，還有在能源轉(zhuǎn)換中間的一些材料，都是非常值得投資的。

目前全球唯一能達(dá)成共識(shí)的，就是新能源，包括歐洲、美國(guó)、中國(guó)等已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，大家要一塊去做這件事才有價(jià)值和意義。你想一個(gè)地球上，如果有些國(guó)家還在大肆消耗化石能源，造成二氧化碳的排放，全球氣候怎么可能不變暖呢？

在新能源領(lǐng)域，我們也投了很多公司。

文遠(yuǎn)知行是全球唯一一家同時(shí)擁有中美兩地?zé)o人駕駛測(cè)試許可的初創(chuàng)公司；智行者主要從事無(wú)人駕駛智能汽車、智能駕駛輔助系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)；中科原動(dòng)力是一家做農(nóng)機(jī)無(wú)人駕駛的公司；未來(lái)黑科技做車上的AR-HUD；宜買車現(xiàn)在是國(guó)內(nèi)最大的賣新車平臺(tái)；上海通敏是做新能源電池檢測(cè)；清泰科做氫能；一徑科技是做激光雷達(dá)；玫克生能源和山東云儲(chǔ)是跟儲(chǔ)能相關(guān)的。

供應(yīng)鏈重構(gòu)—半導(dǎo)體

中國(guó)在半導(dǎo)體材料和半導(dǎo)體整個(gè)制造過(guò)程中的工藝設(shè)備，比國(guó)外要落后15-20年，是絕對(duì)卡脖子的技術(shù)。

目前來(lái)看，半導(dǎo)體材料是日本做得最好，美國(guó)其次。半導(dǎo)體設(shè)備，歐洲和美國(guó)做得比較好。

在半導(dǎo)體領(lǐng)域我們重點(diǎn)投半導(dǎo)體材料和相關(guān)設(shè)備，包括檢測(cè)設(shè)備。第三代半導(dǎo)體材料，比如碳化硅、氮化鉀，還有第四代半導(dǎo)體材料，比如氧化鉀等。

數(shù)字化生存—生命科技

近兩年，生命科技是增長(zhǎng)最快的方向之一。全球疫情促使大家更多地思考人和自然之間的關(guān)系，更清楚地認(rèn)識(shí)到人是自然的一份子。所以，不論是二級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)市場(chǎng)，對(duì)生命科技的投資熱情都創(chuàng)了歷史新高。這是一個(gè)未來(lái)20年都會(huì)長(zhǎng)期存在紅利、長(zhǎng)期繁榮的賽道。

在生命科技領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看一些比較前沿的，比如合成生物學(xué)、腦機(jī)接口、手術(shù)機(jī)器人、醫(yī)療設(shè)備及耗材等等。

需要注意的是，并不是整個(gè)醫(yī)療行業(yè)都值得投資，現(xiàn)在進(jìn)醫(yī)院越來(lái)越難了，集采越來(lái)越多了，很多東西做出來(lái)以后，能實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值沒(méi)有原來(lái)那么大了。

在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，我們把所謂的“創(chuàng)新”分成了三類，就是顛覆式創(chuàng)新、卡脖子技術(shù)和進(jìn)口替代。

從成果轉(zhuǎn)化的角度，顛覆式創(chuàng)新＞卡脖子＞進(jìn)口替代。進(jìn)口替代可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)市值50億元的公司，卡脖子的技術(shù)可能催生出市值500億元以上的公司，而顛覆式創(chuàng)新則會(huì)誕生5000億元以上的公司。

顛覆式創(chuàng)新并不一定是技術(shù)“獨(dú)步天下”， 而是說(shuō)創(chuàng)業(yè)者可以通過(guò)技術(shù)的組合滿足了一些新需求，而這就是投資時(shí)要找的不同的東西。

我覺(jué)得長(zhǎng)期的樂(lè)觀主義，是我們能做好早期投資的一個(gè)非常重要的底層邏輯。即使現(xiàn)在有各種風(fēng)云變幻，有各種新的政策出臺(tái)，但是我們相信科技創(chuàng)新一定是未來(lái)最主流的賽道。科技方向每年的賽道會(huì)有一些變化，但我們總會(huì)找到最前沿的、VC還沒(méi)有形成認(rèn)知的東西，然后提前投進(jìn)去。

做投資，其實(shí)就是把一件事情長(zhǎng)期持續(xù)并且心無(wú)旁騖地做下去，堅(jiān)持做十年二十年，你的基金一定是一支非常優(yōu)秀的基金。

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