登康口腔護(hù)理(001328)專注于口腔護(hù)理產(chǎn)品的研究、制造和銷售，成為中國(guó)有影響力的口腔護(hù)理行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。登康口腔護(hù)理旗下匯聚了“登康”“冷酸靈”“醫(yī)研”“貝樂樂”“萌芽”等著名品牌，產(chǎn)品包含牙膏、牙刷等，并積極開發(fā)電動(dòng)牙刷、口腔抑菌膏、護(hù)理液、牙齒脫敏劑等創(chuàng)新口腔護(hù)理產(chǎn)品，同時(shí)計(jì)劃向口腔大健康全產(chǎn)業(yè)鏈拓展。登康口腔護(hù)理的核心品牌“冷酸靈”在抗敏感牙膏市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位，擁有約60%的細(xì)分市場(chǎng)份額。近年來，登康口腔護(hù)理的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，受高毛利率產(chǎn)品銷售占比提升驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)端表現(xiàn)更為優(yōu)秀，2019-2022年，公司營(yíng)收從9.44億元增至13.13億元，CAGR達(dá)11.64%；同期歸母凈利潤(rùn)從0.63億元增至1.35億元，CAGR達(dá)28.69%。

我國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)潛力巨大，登康口腔護(hù)理等國(guó)產(chǎn)品牌正值崛起。2016-2020年，中國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)規(guī)模從496億元增至884億元，CAGR達(dá)15.54%，預(yù)計(jì)到2025年行業(yè)規(guī)模將擴(kuò)大至1522億元，2020-2025年CAGR預(yù)計(jì)為11.48%。行業(yè)趨勢(shì)顯示，隨著兒童產(chǎn)品滲透率的提升，市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。電動(dòng)牙刷產(chǎn)品在未來有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)電動(dòng)牙刷市場(chǎng)規(guī)模將增至466億元，2020-2025年CAGR預(yù)計(jì)為20.29%。此外，國(guó)內(nèi)口腔護(hù)理產(chǎn)品正朝專業(yè)化、功能化升級(jí)，品類逐漸多元化，為行業(yè)帶來更多增長(zhǎng)機(jī)遇。在競(jìng)爭(zhēng)格局方面，市場(chǎng)集中度較高，外資品牌在產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏和多元品類布局方面相對(duì)滯后，登康口腔護(hù)理等國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額不斷提升。

登康口腔護(hù)理在抗敏感技術(shù)方面處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品正朝高端化和品類多元化發(fā)展。登康口腔護(hù)理積極布局抗敏感3.0技術(shù)矩陣，并構(gòu)建以抗牙齒敏感技術(shù)為核心的“1+X”核心技術(shù)壁壘，技術(shù)驅(qū)動(dòng)使冷酸靈在國(guó)內(nèi)抗敏感牙膏市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。

我國(guó)抗敏感牙膏銷售額增速超過整個(gè)牙膏行業(yè)，預(yù)計(jì)隨著抗敏感牙膏市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)抗敏牙膏將對(duì)登康口腔護(hù)理收入貢獻(xiàn)度持續(xù)提升。同時(shí)，登康口腔護(hù)理積極布局電動(dòng)牙刷、漱口水、牙線棒、脫敏劑等高增長(zhǎng)品類，順應(yīng)行業(yè)品類多元化、高端化趨勢(shì)，成為未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要補(bǔ)充。

登康口腔護(hù)理在線下渠道擁有深厚的壁壘，線上則通過多平臺(tái)協(xié)同發(fā)展。線下渠道方面，經(jīng)銷商穩(wěn)定性高且盈利性強(qiáng)，穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入的經(jīng)銷商數(shù)量保持在344家，對(duì)公司整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例長(zhǎng)期在60%以上，且經(jīng)銷商毛利率水平穩(wěn)定在40%以上。通過自身直供模式以及超過2000個(gè)區(qū)/縣的分銷商，登康口腔護(hù)理實(shí)現(xiàn)了對(duì)數(shù)十萬家零售終端的有效覆蓋。同時(shí)，渠道深入下沉，憑借獨(dú)特的縣域開發(fā)模式，在三四線城市等下沉市場(chǎng)構(gòu)建了公司的渠道壁壘。線上渠道方面，平臺(tái)結(jié)構(gòu)日益均衡，從專注于天貓平臺(tái)擴(kuò)展至天貓、抖音、京東、快手等全平臺(tái)布局。目前，在抖音和快手等平臺(tái)上，口腔護(hù)理產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)迅猛。我們看好登康口腔護(hù)理通過布局抖音、快手等強(qiáng)勁增長(zhǎng)的品牌推動(dòng)電商渠道收入持續(xù)高增，成為收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

冷酸靈品牌形象深入人心，通過跨界整合營(yíng)銷搶占年輕消費(fèi)者市場(chǎng)。登康口腔護(hù)理旗下的冷酸靈品牌是行業(yè)中率先榮獲“中國(guó)名牌”稱號(hào)和“中國(guó)馳名商標(biāo)”認(rèn)定的品牌之一，其廣告語(yǔ)“冷熱酸甜、想吃就吃”已深入人心。為迎合年輕一代消費(fèi)者對(duì)口腔護(hù)理產(chǎn)品顏值、IP、明星代言等方面的需求，登康口腔護(hù)理以“國(guó)潮”為基礎(chǔ)推動(dòng)品牌煥新升級(jí)。未來，公司將加速向全域數(shù)字化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，持續(xù)加大對(duì)微信、微博、抖音、小紅書、B站、知乎等數(shù)字化內(nèi)容平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)投入，并通過精準(zhǔn)營(yíng)銷助力消費(fèi)者對(duì)公司品牌認(rèn)知的進(jìn)一步煥新提升，推動(dòng)市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)。

浙商證券表示，登康口腔護(hù)理在抗敏牙膏領(lǐng)域處于絕對(duì)龍頭地位，通過產(chǎn)品持續(xù)高端化升級(jí)及多元化品類布局，渠道端進(jìn)一步完善，下沉市場(chǎng)布局并切入抖音等線上強(qiáng)勁增長(zhǎng)平臺(tái)，未來增長(zhǎng)潛力充足。預(yù)計(jì)登康口腔護(hù)理在2023-2025年收入分別實(shí)現(xiàn)15.09億元、17.36億元、19.85億元，分別同比增長(zhǎng)14.91%、15.06%、14.29%;同期歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.59億元、1.86億元、2.18億元，分別同比增長(zhǎng)17.94%、17.10%、17.12%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.92元、1.08元、1.26元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券表示，登康口腔護(hù)理是功能口腔護(hù)理領(lǐng)域的龍頭，品牌矩陣齊全，產(chǎn)品卡位抗敏細(xì)分賽道，持續(xù)深耕成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌。品類方面，有望拓展?jié)B透率提升空間的兒童口腔護(hù)理用品及電動(dòng)、口腔醫(yī)療和美容護(hù)理產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)多品牌矩陣的多點(diǎn)開花。預(yù)計(jì)登康口腔護(hù)理在2023-2025年收入分別為15.6億元、18.0億元、20.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.6億元、1.9億元、2.3億元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

綜上所述，登康口腔護(hù)理在口腔護(hù)理行業(yè)具有廣闊的市場(chǎng)前景和巨大的增長(zhǎng)潛力。公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌打造、渠道拓展等方面的優(yōu)勢(shì)將助力其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位。隨著口腔護(hù)理行業(yè)的不斷發(fā)展，登康口腔護(hù)理有望通過高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，贏得更多消費(fèi)者的青睞，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、穩(wěn)健的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。投資者可關(guān)注登康口腔護(hù)理的發(fā)展趨勢(shì)，并根據(jù)相關(guān)研究報(bào)告和投資建議，作出合適的投資決策。

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