苦悶許久之后，長(zhǎng)城汽車終于迎來?yè)P(yáng)眉吐氣的時(shí)刻。

似乎是為了挽回 8 月 30 日半年報(bào)發(fā)布后，因業(yè)績(jī)表現(xiàn)糟糕引發(fā)的輿論質(zhì)疑和股價(jià)失控，時(shí)隔僅一周，長(zhǎng)城汽車就在 9 月 5 日公布了 2023 年 8 月的銷量成績(jī)。

8 月份長(zhǎng)城汽車新車銷售量達(dá)到 114096 輛，同比增長(zhǎng) 29.32%；新能源車型共計(jì)售出 26301 輛，同比增長(zhǎng) 119.83%。從 1 月至 8 月，長(zhǎng)城汽車?yán)塾?jì)銷量 742413 輛，同比增長(zhǎng) 4.76%。

為此，各界紛紛議論長(zhǎng)城汽車是否已經(jīng)迎來 " 拐點(diǎn) "，下半年又是否騰飛在即。結(jié)合上半年汽車銷售環(huán)境，以及長(zhǎng)城汽車財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)，我們得出以下結(jié)論：

1.長(zhǎng)城汽車8 月銷量的暴漲，主要來自海外市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，其中新能源汽車也出現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。只是考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上仍以燃油車為主，與其說是 " 拐點(diǎn) "，不如說是 " 苗頭 "。

2. 今年 8 月國(guó)內(nèi)汽車零售市場(chǎng)迎來了歷史同期最高位，但整體增幅較小，主要增量來源也依附于出口環(huán)節(jié)。隨著國(guó)內(nèi)汽車內(nèi)卷加劇，如何有效降低經(jīng)營(yíng)成本，或?qū)⒊蔀槲磥碥嚻蟾?jìng)爭(zhēng)砝碼。

押注海外窗口期，新能源增長(zhǎng)全靠歐拉？

長(zhǎng)城汽車銷量的突飛猛進(jìn)，在半年報(bào)里就已經(jīng)埋下伏筆。

根據(jù)中報(bào)披露數(shù)據(jù)，截至 2023 年 6 月 30 日，上半年來源于本國(guó)的對(duì)外交易收入約為 493.04 億元，比 2022 年上半年減少約 35.30 億元。而來源于其他國(guó)家的對(duì)外交易收入約為 206.67 億元，同比增加約 113.66 億元。

體現(xiàn)到具體銷量上，2023 年上半年累計(jì)內(nèi)銷 395502 輛，同比下降 10.95%；累計(jì)出口 123294 輛，同比上漲 80.22%。

在今年上半年， 長(zhǎng)城汽車積極布局海外市場(chǎng)的帶動(dòng)作用，已經(jīng)在財(cái)報(bào)中得以展現(xiàn)。8 月份銷量的猛增，更像是 長(zhǎng)城汽車經(jīng)歷長(zhǎng)期鋪墊后，終于迎來了一輪短暫且集中的收獲。

這勢(shì)必會(huì)堅(jiān)定長(zhǎng)城汽車對(duì)出海的信心，從目前的銷量結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計(jì)下半年，甚至直到 2024 年末，出口環(huán)節(jié)都將成為核心戰(zhàn)略目標(biāo)。但是在銀箭財(cái)觀看來，若是盲目押注海外市場(chǎng)，未必不會(huì)是一場(chǎng) " 因小失大 "。

如此判斷的理由有兩個(gè)：

全球汽車市場(chǎng)迭代更新的窗口期，可能要比想象中更短。

根據(jù)長(zhǎng)城汽車的公告，8 月海外銷售為 30741 輛，同比增長(zhǎng) 99.95%，創(chuàng)下了單月銷量新高紀(jì)錄。而 1 月至 8 月，累計(jì)海外銷售為 181678 輛，同比增長(zhǎng)了 95.55%。

對(duì)于海外市場(chǎng)銷量近乎翻倍的增長(zhǎng)，長(zhǎng)城汽車主要?dú)w結(jié)于超過 700 家海外銷售渠道，并且隨著 8 月哈弗 H6 HEV 進(jìn)入越南市場(chǎng)，完成了包括泰國(guó)、馬來西亞、新加坡等東盟國(guó)家核心區(qū)域市場(chǎng)的全覆蓋。

不過透過表現(xiàn)看本質(zhì)，長(zhǎng)城汽車在海外市場(chǎng)的核心優(yōu)勢(shì)，更多還是來源于哈弗、皮卡等經(jīng)典燃油車型的設(shè)計(jì)兼容性，以及同樣規(guī)格的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)下，海外市場(chǎng)中檔汽車的空白。

根據(jù)今年上半年財(cái)報(bào)披露的銷量表現(xiàn)，長(zhǎng)城汽車出口環(huán)節(jié)中，以哈弗為首的 SUV 車型貢獻(xiàn)了最高的銷量份額。而更受歐美市場(chǎng)歡迎的長(zhǎng)城皮卡，則出現(xiàn)了一定的銷量縮水。

主要以新能源汽車為主的轎車及其他車型，則由于 2022 年上半年基數(shù)較低，增幅達(dá)到 599.79%。其中主要的銷量來源，則是純電車型歐拉。

結(jié)合 8 月份 長(zhǎng)城汽車總銷量中，新能源車型共售出 26301 輛，而 7 月份歐拉海外銷量為 5030 輛?？梢耘袛?，新能源車型對(duì) 長(zhǎng)城汽車海外銷量的貢獻(xiàn)比例雖然在高速增長(zhǎng)，但實(shí)際貢獻(xiàn)量較為有限。

國(guó)產(chǎn)新能源汽車出海的窗口期，除了燃油車禁令外，更多來源于大部分海外車企很少生產(chǎn) 4 萬歐元，也即約 31 萬元人民幣以下價(jià)位車型的市場(chǎng)空白。各大研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)一認(rèn)為，2025 年之前海外車企將補(bǔ)全中檔純電汽車的產(chǎn)銷鏈，留給國(guó)產(chǎn)車企的時(shí)間只剩下 1 年左右。

即便長(zhǎng)城汽車旗下五大品牌中，除了皮卡外都已經(jīng)進(jìn)行了電氣化轉(zhuǎn)型，想要在如此短的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大戰(zhàn)局，仍不是一件容易的事情。

即將到來的純電時(shí)代里，中國(guó)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)成為全球最大汽車消費(fèi)市場(chǎng)。無論是購(gòu)買新車，還是以舊換新的迭代升級(jí)，都將釋放一輪巨大的購(gòu)買力，增量期待遠(yuǎn)比海外市場(chǎng)更具深度。

國(guó)內(nèi)新能源補(bǔ)貼的退潮，正在對(duì)傳統(tǒng)車企的轉(zhuǎn)型造成長(zhǎng)期影響。作為長(zhǎng)城汽車主要新能源車型的歐拉，卻仍在拖累整體銷量。

半年報(bào)中，長(zhǎng)城汽車上半年因?yàn)?" 預(yù)計(jì)一年內(nèi)收回的新能源補(bǔ)貼款增加 "，導(dǎo)致了合同資產(chǎn)大幅增長(zhǎng) 7292.66%。同時(shí)補(bǔ)貼的減少，也對(duì)長(zhǎng)城汽車其他非流動(dòng)資產(chǎn)帶來了一定影響，同比降低 39.3%。

這或許也意味著，新能源補(bǔ)貼的退潮，正在使 長(zhǎng)城汽車面臨著失去對(duì)未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)能力的風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)隨著補(bǔ)貼政策的變化，也可能會(huì)出現(xiàn)償債能力下滑、股價(jià)評(píng)級(jí)下降等情況，需要 長(zhǎng)城汽車對(duì)此加以更多關(guān)注。

特別是隨著國(guó)內(nèi)無人駕駛逐步落地商業(yè)化測(cè)試，市場(chǎng)對(duì)智能車型的需求量增大，產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)也面臨調(diào)整，未來的補(bǔ)貼發(fā)放形式和規(guī)則也將受到影響。

同時(shí)根據(jù)長(zhǎng)城汽車9 月 5 日公布的 8 月份銷量細(xì)節(jié)，1-8 月，長(zhǎng)城五大品牌中，哈弗、皮卡、坦克、魏牌都出現(xiàn)了不同幅度的增長(zhǎng)。唯獨(dú)承載長(zhǎng)城汽車在純電和女性消費(fèi)領(lǐng)域期待的歐拉，銷量反而降低 12.31%。

而且對(duì)比單月銷量，8 月份歐拉同比增長(zhǎng) 11.41，除了車型相對(duì)小眾的皮卡，歐拉增幅也是全系列最低的存在。

這或許也意味著，長(zhǎng)城汽車現(xiàn)階段仍未擺脫對(duì)燃油車型的依賴。上半年高達(dá) 235.58 億元的存貨，仍然是長(zhǎng)城轉(zhuǎn)型過程中，高懸頭頂?shù)?" 達(dá)利摩斯之劍 "。

堅(jiān)持不做 " 油改電 "，Hi4 成轉(zhuǎn)型 " 后悔藥 "？

站在消費(fèi)者的角度，在 2018 年喊出不做 " 油改電 "" 政策車 " 的長(zhǎng)城汽車是值得尊重和信任的。但若代入投資者角度，這份堅(jiān)持的含金量并不太高。

簡(jiǎn)單粗暴的 " 油改電 " 式轉(zhuǎn)型，雖然有將產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面的安全隱患，轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)，以及還存在 " 騙補(bǔ)貼 " 的質(zhì)疑。但按照商業(yè)邏輯，這一模式能夠節(jié)省大量時(shí)間和資金成本，盡可能避免對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。

長(zhǎng)城汽車拒絕走捷徑的第 5 個(gè)年頭，2023 年上半年財(cái)報(bào)披露，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 699.7 億元，同比增長(zhǎng) 12.61%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 13.61 億元，同比下跌 75.69%，增收不增利的情況顯著。

更令投資市場(chǎng)為之擔(dān)憂的是，當(dāng)前新能源汽車已經(jīng)進(jìn)入全面智能化的較量，" 轉(zhuǎn)型掉隊(duì) " 的長(zhǎng)城汽車，在數(shù)智化方面繼續(xù)保持著落后態(tài)勢(shì)。

目前長(zhǎng)城汽車的主要純電車型是對(duì)標(biāo)高端轎車市場(chǎng)的 WEY 品牌，以及瞄準(zhǔn)女性消費(fèi)市場(chǎng)的歐拉品牌。8 月份 WEY 品牌共售出 5618 輛，同比增長(zhǎng) 81.75%，歐拉共售出 10206 輛，同比增長(zhǎng) 11.41%。

盡管 WEY 品牌在硬件堆料和軟件搭配上，都是以 " 決戰(zhàn)高端智能出行下半場(chǎng) " 為標(biāo)準(zhǔn)，但相同賽道中，對(duì)比特斯拉和比亞迪，WEY 并沒有樹立起差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。類似減配、故障燈負(fù)面消息，也在持續(xù)消磨市場(chǎng)對(duì) WEY 的期待。

相較之下，產(chǎn)品設(shè)計(jì)另辟蹊徑，由女性消費(fèi)角度切入市場(chǎng)的歐拉，盡管有著足夠的特色優(yōu)勢(shì)，但在 2021 年成為 10 萬級(jí)純電汽車銷量冠軍后，迅速被比亞迪、五菱的同類車型所超越。

現(xiàn)如今雖然重回 10 萬銷量，但價(jià)格限制下，很難承載數(shù)智化設(shè)計(jì)的增料。尤其是 2022 年，上市不滿一年的歐拉 " 好貓 "，相繼出現(xiàn)了機(jī)車系統(tǒng)無法升級(jí)、APP 無法安裝等問題，進(jìn)而曝光其芯片減配、價(jià)格欺詐等問題。

再加上后續(xù)因?yàn)閯?dòng)力電池和芯片供應(yīng)鏈矛盾，導(dǎo)致歐拉旗下黑貓、白貓車型 " 賣一輛虧一萬 "，最終導(dǎo)致停止接單的黑歷史，歐拉在國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的品牌上限令人擔(dān)憂。

除此之外，例如混合動(dòng)力 SUV 的摩卡、瑪奇朵，以及針對(duì)高端消費(fèi)市場(chǎng)的豪華品牌沙龍等車型，經(jīng)過一年多的市場(chǎng)考驗(yàn)，也并沒有掀起太多波浪。

銀箭財(cái)觀認(rèn)為，一旦海外市場(chǎng)中檔汽車窗口期結(jié)束，長(zhǎng)城汽車的新能源車型很難承受住海外純電平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。站在長(zhǎng)周期范圍內(nèi)，除了價(jià)格上繼續(xù)保持低價(jià)優(yōu)勢(shì)外，研發(fā)出數(shù)智化上限更高的新車型，才是根本的解決之道。

事實(shí)上長(zhǎng)城汽車也是這么做的。根據(jù)半年報(bào)披露信息，長(zhǎng)城汽車上半年對(duì)新車型的研發(fā)投入約為 63.10 億元，汽車數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目投入約為 79.80 億元，共計(jì)投入約 142.90 億元。

通過天眼查對(duì)投資事件的記錄，也能看出長(zhǎng)城汽車對(duì)數(shù)智化布局的努力。

考慮到隨著數(shù)智化程度提升，未來汽車價(jià)格也會(huì)水漲船高。無論是針對(duì) C 端消費(fèi)者的零售市場(chǎng)，還是與出行公司進(jìn)行批發(fā)和租賃交易的 B 端市場(chǎng)，當(dāng)智能車型之間的差異縮小，車企能否有效把控經(jīng)營(yíng)成本，在價(jià)格上釋放更多讓利空間，也會(huì)掙得更多的市場(chǎng)份額。

在這一環(huán)節(jié)上，在銀箭財(cái)觀看來，長(zhǎng)城汽車此前懸賞一千萬整治網(wǎng)絡(luò)水軍時(shí)，發(fā)布的 " 兩驅(qū)價(jià)格實(shí)現(xiàn)四驅(qū)體驗(yàn) " 的 Hi4 新混動(dòng)技術(shù)，很可能將成為打好翻身仗的主要依仗。

姑且不談 Hi4 系統(tǒng)，能否和比亞迪、吉利、一汽大眾等國(guó)產(chǎn)車企的自研驅(qū)動(dòng)技術(shù)站在同一梯隊(duì)。如果這一新混動(dòng)技術(shù)真的可以實(shí)現(xiàn) " 低價(jià)高配 "，不僅可以加快長(zhǎng)城汽車的電氣化轉(zhuǎn)型，面對(duì)愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)，也提供了更充裕的利潤(rùn)空間。

因此，現(xiàn)如今長(zhǎng)城汽車最大的困境，或許是如何在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大 Hi4 的應(yīng)用規(guī)模，讓成本節(jié)約優(yōu)勢(shì)，真正成為轉(zhuǎn)型道路上的 " 后悔藥 "。

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