銅價(jià)作為一種重要的工業(yè)金屬，一直在上漲。重要銅國智利總統(tǒng)加夫列爾·博里奇明確表示，“我們已經(jīng)注意到銅價(jià)的上漲?！?/p>

從歷史數(shù)據(jù)來看，銅價(jià)基本跟上了中美制造業(yè)PMI的走勢，而目前美國的ISMI 16個(gè)月后，制造業(yè)PMI重返榮枯線。1-2月，中國制造業(yè)投資同比增長9.4%，宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期改善支撐了銅價(jià)的基本面。

在宏觀情緒的推動(dòng)下，能夠代表經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹預(yù)期的產(chǎn)品，如黃金、石油甚至整體有色金屬，都有了明顯的上升。比如國際黃金價(jià)格不斷創(chuàng)下歷史新高，根本沒有停止。LME三個(gè)月期鋁觸及2023年2月至今高位，三個(gè)月期錫觸及22個(gè)月高位。

這種短期上漲更好地反映了銅的金融屬性。比如很多投資者在股價(jià)高的時(shí)候不敢介入英偉達(dá)等科技股，所以會選擇投資銅和銅概念股——在一定程度上，銅是AI投資市場的對手。

事實(shí)上，這與本輪銅價(jià)上漲背后更深層次的原因是新能源、人工智能等新產(chǎn)業(yè)對銅需求的顯著增長決定了其價(jià)格的上漲。

新需求

電力已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能。

銅是一種非常重要的工業(yè)金屬，其導(dǎo)電性和傳熱性僅次于銀，延展性好，可塑性好，耐腐蝕。它是許多合金的主要原料，廣泛應(yīng)用于建筑、機(jī)械、電力等行業(yè)。

銅的需求變化可以說與全球經(jīng)濟(jì)形勢和環(huán)境密切相關(guān)。

據(jù)國際銅業(yè)研究小組ICSG數(shù)據(jù)顯示，2023年全球精煉銅消費(fèi)量為2701.3萬噸，同比增長 4.6%，而中國是世界上最大的銅需求國，消費(fèi)比例超過了全球最大的銅需求國。 50%。

目前，中國經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)力正處于從房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等“舊動(dòng)能”向風(fēng)光發(fā)電、電瓶車等“新機(jī)遇”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。銅的終端消費(fèi)去向也反映了行業(yè)發(fā)展的趨勢變化。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2023年中國精煉銅的消費(fèi)量為1522萬噸，同比增長 在電力、家用電器、交通運(yùn)輸、建筑、機(jī)械電子等領(lǐng)域，4.5%的精銅消費(fèi)分別為 46.3%、13.9%、12.7%、8.1%、8.3%、10.7%。

即使在舊動(dòng)能時(shí)代，電力也是銅最重要的終端應(yīng)用目的地。全球28%的銅和中國38%的銅被電力行業(yè)消費(fèi)。

電力與銅需求的增長有共鳴關(guān)系。無論是新能源汽車還是人工智能，電力和銅都是中美各自希望發(fā)展的兩個(gè)新興產(chǎn)業(yè)不可或缺的。

新能源汽車電池、電機(jī)、高壓高速連接器等關(guān)鍵部件對銅的需求更大，導(dǎo)致銅的使用量是傳統(tǒng)汽車的3-4倍。ICSG表示，傳統(tǒng)自行車的銅量為23kg，插電式混合動(dòng)力汽車和純電動(dòng)自行車的銅量大幅增加到60kg和83kg。

2023年，全球新能源汽車銷量達(dá)到1367.46萬輛，同比增長 我國作為最大的新能源汽車生產(chǎn)銷售國，產(chǎn)量達(dá)958.萬臺，同比增長35.83%，其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)量同比增長22.63%，插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)量同比增長22.63%。 81.17%。

不難想象，在生產(chǎn)新能源汽車的過程中，已經(jīng)消耗了多少銅，更不用說這些汽車上路后會帶動(dòng)多少電力領(lǐng)域的銅消費(fèi)了。根據(jù)全球公布的電氣化愿景，國際能源署預(yù)測，2050年全球銅需求將達(dá)到4000萬噸/年。

雖然最近歐美國家出現(xiàn)了一些逆電動(dòng)化的趨勢，其當(dāng)?shù)匦履茉雌嚻放铺厮估蚕萑肓瞬脝T的境地，但中國現(xiàn)在投注的這些人工智能對電力的需求也很大。

訓(xùn)練GPT-3這樣的大型語言模型需要近1300兆瓦時(shí)的電力，相當(dāng)于130個(gè)美國家庭的年耗電量。谷歌等公司的數(shù)據(jù)中心甚至響起了電力短缺的警告。

所以人工智能產(chǎn)業(yè)對銅的需求也只是在增加。據(jù)摩根士丹利報(bào)道，AI數(shù)據(jù)中心的銅需求可能會從2023年的每年20-50萬噸增加到2027年的50-120萬噸，復(fù)合年增長率達(dá)到26%。

到2027年，AI數(shù)據(jù)中心對銅的需求可能占全球銅需求的3.3%。相比之下，電動(dòng)汽車對銅的需求可能只有5.2%，但整體增長趨勢不會改變。

銅缺口

銅價(jià)在供需失衡的背景下可能全年上漲。

銅的供應(yīng)增長與工業(yè)需求的快速增長相比并不明顯，近年來全球銅礦產(chǎn)量總體波動(dòng)不大，2002-2022 全球銅礦年產(chǎn)量 CAGR 為 銅庫存持續(xù)低位，2.4%。

去年年底，全球銅產(chǎn)量達(dá)到60萬噸，使銅缺口的焦慮愈演愈烈。ICSG在2月份的報(bào)告中指出，2023年1-12月，全球精煉銅市場供不應(yīng)求87,000噸，可以看出，全球整體供需狀況仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

這是因?yàn)殂~礦建設(shè)周期長，資本支出和產(chǎn)出釋放時(shí)間相差3-5年左右。從銅企的資本支出來看，世界主要銅企提高資本支出的想法較低，全球銅礦品味呈下降趨勢。2018-2022年，銅礦產(chǎn)能利用率呈下降趨勢，從85.2%降至79.8%。

銅礦開發(fā)的增量幾乎只能依靠國際龍頭企業(yè)，而智利、剛果(金)、作為世界主要銅礦供應(yīng)國，秘魯總產(chǎn)量占比接近一半，但目前卻面臨著各自的問題。

剛果(黃金)缺電一直限制著國家銅產(chǎn)量的擴(kuò)大；受抗議活動(dòng)影響，中國五礦集團(tuán)所有秘魯大型銅礦可能停工；智利經(jīng)歷了產(chǎn)量下降和項(xiàng)目超支腐蝕財(cái)政，仍在尋找國家銅業(yè)公司Codelco的復(fù)蘇。

此外，巴拿馬科布雷銅礦預(yù)計(jì)不會復(fù)工復(fù)產(chǎn)，印尼銅精礦出口禁令將于6月起效。俄羅斯作為三大精煉銅輸出國之一，年產(chǎn)量約占全球4%，也是倫敦金屬交易所銅庫存的重要來源之一，最近也受到交易限制。

4月13日，美國和英國宣布禁止倫敦金屬交易所和芝加哥商業(yè)交易所接受俄羅斯新生產(chǎn)的金屬(俄羅斯鋁、銅和鎳)，美國海外資產(chǎn)管理辦公室也發(fā)布了禁止從俄羅斯進(jìn)口這三種金屬的第14068號行政令。

雖然大部分金屬都是在礦商、貿(mào)易商和制造商之間進(jìn)行交易的，不需要進(jìn)入LME倉庫，但這一輪制裁可能會對俄銅的營銷能力產(chǎn)生有限的影響，各種不利條件疊加在一起，無疑加劇了市場對銅供應(yīng)的焦慮。

2022年秘魯還發(fā)生了針對銅礦的抗議活動(dòng)。

在2024年第一季度召開總經(jīng)理辦公會議后，中國銅原料聯(lián)合談判小組CSPT表示，第二季度現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)暫時(shí)不設(shè)置(由于現(xiàn)貨市場與真實(shí)市場基本面脫節(jié))，但提出聯(lián)合減產(chǎn)，建議減產(chǎn)5%-10%。

這種減產(chǎn)意味著銅礦供不應(yīng)求開始傳導(dǎo)到下游精煉銅行業(yè)和中國。銅缺口中長期出現(xiàn)的概率和確定性都比較高，市場對供應(yīng)收緊的預(yù)期幾乎是統(tǒng)一的。

供需結(jié)構(gòu)是影響銅價(jià)的主要因素，需求側(cè)在供需矛盾中占主導(dǎo)地位。然而，供給側(cè)的意外事件可能會強(qiáng)烈刺激銅價(jià)的短期走勢。此外，銅的交易邏輯已經(jīng)從之前的降息預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浥蛎涱A(yù)期，這使得銅市場幾乎找不到任何邏輯傷害。

然而，投資交易的風(fēng)險(xiǎn)總是存在的，長期上漲并不意味著沒有短期波動(dòng)。

誰受益

銅類概念股也會分化。

不是每個(gè)人都能在這一輪銅價(jià)上漲中成為盈利者，比如那些需要購買銅作為生產(chǎn)原料的公司。相對來說，銅礦公司最有可能直接受益。

江西銅業(yè)股價(jià)表現(xiàn)(自2024年1月起)

江西銅業(yè)是國內(nèi)最大的綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)。，目前，中國最大的德興銅礦和許多在產(chǎn)銅礦，年產(chǎn)銅精礦含銅量超過20萬噸。其貴溪冶煉廠是世界上單一冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠，具有規(guī)模優(yōu)勢和銅產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。

2023年，企業(yè)生產(chǎn)陰極銅209.73萬噸，同比增長14.02%。；自產(chǎn)銅精礦含銅量為20.2萬噸，比例為-1.17%。；112.64噸黃金生產(chǎn)，同比增長26.85%；銅加工產(chǎn)品生產(chǎn)量為181.79萬噸，比去年同期增長2.86%，總體上仍有明顯增長。

江西銅業(yè)自產(chǎn)銅精礦含銅量約20萬噸，有望明顯得益于銅價(jià)上漲。雖然公司存在資產(chǎn)減值問題，毛利率下降，但主要是銅以外的業(yè)務(wù)造成的。

銅陵有色現(xiàn)有銅冶煉產(chǎn)能170萬噸，精煉產(chǎn)能僅次于江西銅業(yè)，在國內(nèi)排名第二，位居世界前四。國內(nèi)銅礦年產(chǎn)銅量約5萬噸，去年8月又收購了厄瓜多爾米拉多銅礦，這是世界上最大的銅礦。

米拉多銅礦探明加控制的銅金屬量超過600萬噸，實(shí)際挖掘品味為0.6%，分兩期開發(fā)，目前一到期生產(chǎn)，年產(chǎn)銅12.1萬噸，凈利潤達(dá)到18.4億元，二期項(xiàng)目2025年下半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)銅超過14萬噸。

米拉多銅礦滿產(chǎn)后有望躋身世界前20大銅礦，銅陵有色也有望成為a股銅產(chǎn)量前三的上市公司。

銅金業(yè)務(wù)做得不錯(cuò)的紫金礦業(yè)，是本輪市場反映在a股市場的明星股。4月16日，股價(jià)創(chuàng)歷史新高，總市值突破4894億元。

自2019年6月以來，紫金礦業(yè)股價(jià)表現(xiàn))

2023年，紫金礦業(yè)銅產(chǎn)80.34萬噸，同比增長10.47%，同比增長9.75%，同比增長81.07萬噸。與此同時(shí)，公司完成了西藏朱諾銅礦48.59%的權(quán)益并購，未來兩年，塞爾維亞佩吉銅礦、博爾銅礦等海外礦山將陸續(xù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)復(fù)合產(chǎn)能增長10%。

雖然銅、金等主要產(chǎn)品的數(shù)量和價(jià)格上漲導(dǎo)致了公司業(yè)績的增長，但成本的增加使公司的利潤受到壓制。2023年，紫金礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,934.03億元，同比增長8.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤211.19億元，同比增長5.38%，但第四季度環(huán)比大幅下降。

事實(shí)上，降低成本仍然是礦業(yè)公司頭疼的問題，近幾年世界上絕大多數(shù)礦業(yè)公司的產(chǎn)品成本都在上升。

通貨膨脹因素、礦山品味下降、挖掘難度增加、勞動(dòng)力和動(dòng)力成本增加等。這些問題對國外有礦的企業(yè)影響很大，更不用說當(dāng)?shù)鼐用駮r(shí)不時(shí)抗議示威、罷工游行，給礦山企業(yè)的生產(chǎn)帶來了很多不確定性，也給業(yè)績和股價(jià)的表現(xiàn)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。

與銅概念股投資者相比，銅期貨投資者目前需要更多地考慮獲利的問題。畢竟，脫離常規(guī)基本面的銅價(jià)暴漲不僅會引起更多的熱情，還會加快賣出過程。近日，上海期貨交易所上漲了黃金、白金、銅、鋁等期貨合約的交易保證金比例和漲停幅度，以提示風(fēng)險(xiǎn)，抑制過度投機(jī)，避免價(jià)格泡沫的形成。

當(dāng)各方都無法抗拒銅市場時(shí)，監(jiān)管部門顯然有必要再次發(fā)揮“減速器”的作用。然而，商業(yè)世界的逐利性也決定了減速和剎車是非常困難的。

u200bu200bu200b本文來自微信公眾號“巨潮WAVE”（ID:WAVE-BIZ），作家：小盧魚，編輯：楊旭然，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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